Mundo crypto: falta de inovação e ascensão dos intermediários

Após participar da conferência Consensus em Hong Kong, voltei ao país para conversar com alguns amigos da indústria. Embora rostos familiares ainda estejam ativos, a atmosfera do mercado passou por uma mudança sutil. Não é a euforia de um mercado em alta, nem o pânico de um mercado em baixa, mas sim um estado de alienação sem precedentes, que faz com que até os profissionais mais experientes se sintam estranhos.

No ambiente atual, parece que toda a indústria se resume a um único modelo de negócios: venda de moeda digital.

Desequilíbrio dos três pilares da indústria

Ao longo da evolução do mundo crypto, seu funcionamento depende principalmente de três etapas chave:

1. Criação de valor: atender às necessidades dos usuários por meio de inovação tecnológica, como Bitcoin, Ethereum, moedas estáveis, etc.
2. Descoberta de valor: descobrir ativos potenciais através de investimentos de risco e preços de negociação.
3. Circulação de valor: construir canais de venda com a ajuda de vários intermediários, promovendo a transferência do mercado primário para o mercado secundário.

Num estado ideal, estas três etapas devem apoiar-se mutuamente e desenvolver-se em conjunto. No entanto, o mercado atual apresenta uma situação de desequilíbrio, onde as duas primeiras estão a encolher, enquanto a terceira está a prosperar.

As equipas de projetos deixaram de se concentrar nas necessidades dos utilizadores e na qualidade dos produtos, e o capital de risco também deixou de investigar profundamente as tendências do setor. O mercado inteiro está saturado com uma única questão: “Como vender moedas?”

Monopólio de recursos e escassez de inovação

Em um ambiente de mercado saudável, três elos devem estar estreitamente ligados: a equipe do projeto foca no desenvolvimento do produto, atendendo às necessidades dos usuários; as instituições de investimento fornecem suporte de capital, obtendo lucro no momento apropriado; os canais de distribuição aumentam a eficiência do capital.

No entanto, a discussão atual no mundo crypto raramente envolve oportunidades de inovação, desenvolvimento de produtos ou necessidades dos usuários. Mesmo em alguns segmentos ainda há tópicos em alta, mas é difícil despertar o entusiasmo empreendedor. As instituições do mercado secundário geralmente adotam uma posição de espera, novos projetos atingem rapidamente picos e a liquidez de tokens de natureza especulativa se esgota.

Nesta situação, os principais ativos são os market makers, agências e outros intermediários. A sua atenção está concentrada em como embalar dados, conseguir listagens em grandes plataformas de negociação, desenvolver estratégias de marketing, entre outros aspectos.

Os participantes do mercado apresentam uma alta homogeneização, todos se esforçando para competir por fundos em estoque que estão se tornando cada vez mais escassos. Os principais fornecedores de recursos (incluindo projetos de qualidade, grandes plataformas de negociação e seus departamentos de listagem, market makers e agências com forte poder financeiro) formaram uma sólida aliança de interesses. Os fundos fluem dos investidores para o capital de risco, depois para os projetos principais, e finalmente são injetados pelos investidores individuais, nutrindo essa comunidade de interesses.

O declínio do espírito inovador

Após o colapso de uma grande plataforma de negociação em 2022, o mundo crypto passou por um período de escuridão. Mas ao contrário da situação atual, naquela época, grandes quantidades de capital estavam retidas em investimentos de risco e fundos de segunda linha, e esses fundos tinham a capacidade de gerar capital, podendo ser investidos em projetos empreendedores, criando valor e atraindo novos fundos para o mercado.

E agora, uma grande quantidade de fundos está a ser absorvida por intermediários, as equipas de projeto apenas buscam listagens para arbitragem, tornando-se intermediárias de capital de risco e do mercado secundário, sem se preocupar com a criação de valor, apenas focando em construir histórias de “casca vazia”. Do ponto de vista da lógica comercial, se os canais de distribuição a jusante ocupam a maior parte dos custos, isso inevitavelmente comprimirá os investimentos em pesquisa, desenvolvimento e operações a montante.

Assim, a equipe do projeto decidiu abandonar o desenvolvimento do produto e usar todos os fundos para promoção e lançamento. Afinal, mesmo projetos sem produtos reais e usuários podem ser bem-sucedidos em serem lançados. A promoção atual pode até ser disfarçada como um “fenômeno da Internet”; quanto menos investimento em produtos e tecnologia, mais fundos podem ser alocados para o lançamento e aumento de preços.

A evolução do caminho de inovação do mundo crypto é: “construir uma narrativa atraente → embalagem rápida → buscar relações para listagem → realizar lucros e sair.” Produtos, usuários e criação de valor tornaram-se o consolo dos idealistas.

Dilema do Mercado Dominado por Intermediários

À primeira vista, a equipe do projeto usa os fundos para listar e aumentar o preço, parecendo que todas as partes podem beneficiar-se: os fundos têm uma oportunidade de saída, os investidores individuais têm espaço para especulação, e os intermediários ganham comissões generosas.

Mas a longo prazo, a perda de externalidades positivas leva apenas ao crescimento contínuo dos intermediários, formando monopólios com taxas de comissão cada vez mais altas. Os projetos upstream reduzem os custos de pesquisa e desenvolvimento de produtos, enfrentando pressão regulatória e altas taxas de comissão, resultando em um sério desequilíbrio entre risco e retorno, levando, por fim, à escolha de sair. O jogo de soma zero entre os pequenos investidores a montante intensifica-se, o efeito de lucro desaparece, e um grande número de investidores sai do mercado.

Essencialmente, os intermediários (como as bolsas, os formadores de mercado, as agências e as comunidades) são todos prestadores de serviços e não criam valor e externalidades positivas diretamente. Quando as partes que prestam serviços e as que recebem comissões se tornam o maior grupo de beneficiários do mercado, todo o mercado se comporta como se estivesse doente de câncer, e acabará por falecer devido à exaustão dos nutrientes.

Esperança de Ciclos e Reconstrução

O mundo crypto é, afinal, um mercado cíclico.

Os otimistas acreditam que, após este vale de escassez de liquidez, virá finalmente uma verdadeira “renovação de valor”. Inovações tecnológicas, novos cenários de aplicação e novos modelos de negócios reacenderão a paixão pela inovação. A inovação nunca para; as bolhas eventualmente se dissiparão. Mesmo a luz mais fraca pode tornar-se um farol que guia o caminho.

Os pessimistas acreditam que a bolha ainda não estourou completamente e que o mundo crypto ainda precisa passar por uma “grande reestruturação” mais profunda. Apenas quando os intermediários não tiverem lucro e a estrutura do mercado colapsar, poderá ocorrer uma verdadeira reconstrução.

Durante este processo, os profissionais passarão por um período caótico repleto de dúvidas, conflitos internos, esgotamento e auto-dúvidas.

Mas esta é a essência do mercado - o ciclo é o destino, a bolha também é o prólogo.

O futuro pode ser brilhante e radiante, mas o caminho para a luz está destinado a ser longo e difícil.