Estratégias de alavancagem de rendimento fixo da AAVE, Pendle e Ethena: Análise de mecanismos e riscos

Recentemente, surgiu uma estratégia que tem atraído muita atenção no campo DeFi, utilizando o certificado de rendimento de staking sUSDe da Ethena no certificado de rendimento fixo PT-sUSDe da Pendle como fonte de rendimento, e obtendo fundos através do protocolo de empréstimo AAVE, para realizar arbitragem de taxas de juros e obter rendimento alavancado. Embora algumas opiniões sejam otimistas sobre isso, na realidade, essa estratégia ainda apresenta alguns riscos que têm sido ignorados. Este artigo irá analisar o mecanismo dessa estratégia e explorar os riscos potenciais envolvidos.

Mecanismo de Estratégia de Lucros com Alavancagem PT

Esta estratégia envolve três protocolos DeFi principais:

1. Ethena: Protocolo de stablecoin de rendimento, captura a taxa de financiamento em posições curtas no mercado de contratos perpétuos através da estratégia Delta Neutral.

2. Pendle: acordo de taxa fixa, que decompõe o token de rendimento flutuante em Principal Token(PT) e Certificado de Rendimento(YT).

3. AAVE: protocolo de empréstimo descentralizado que permite aos usuários colateralizar criptomoedas para emprestar outros ativos.

O fluxo de estratégia é o seguinte:

1. Obtenha sUSDe na Ethena
2. Troque completamente sUSDe por PT-sUSDe com a taxa de juro bloqueada através do Pendle
3. Depositar PT-sUSDe no AAVE como garantia
4. Emprestar USDe ou outras stablecoins
5. Repita os passos acima para aumentar a alavancagem

Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento base do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela diferença de juros do AAVE.

Estado do mercado e participação dos usuários

AAVE suporta ativos PT como garantia, e essa estratégia rapidamente se tornou popular. Atualmente, AAVE suporta os ativos PTsUSDe julho e PTeUSDe maio, com um fornecimento total de cerca de 1 bilhão de dólares.

Usando o PT sUSDe July como exemplo, é possível alcançar cerca de 9x de alavancagem no modo E-Mode. O rendimento teórico máximo pode chegar a 60,79%(, sem incluir as recompensas de pontos Ethena).

O total do fundo PT-sUSDe na AAVE é de 450 milhões de dólares, fornecido por 78 investidores, com uma alta proporção de grandes investidores que geralmente utilizam alta alavancagem. As quatro principais endereços têm uma taxa de alavancagem entre 6,5 e 9 vezes, com capital variando entre 3,3 milhões e 10 milhões de dólares.

Análise de Risco da Taxa de Desconto

Esta estratégia não é isenta de riscos, sendo os principais riscos oriundos de duas fontes:

1. Risco de taxa de câmbio: a queda na taxa de câmbio entre o colateral e o ativo emprestado leva à liquidação.
2. Risco de taxa de juros: o aumento da taxa de juros dos empréstimos resulta em retornos negativos da estratégia.

Embora o USDe tenha um risco de desanexação relativamente baixo como uma stablecoin madura, a singularidade dos ativos PT é frequentemente ignorada. Os ativos PT têm um período de duração, e o resgate antecipado deve ser feito através de transações de desconto no Pendle AMM, com o preço variando conforme as negociações.

AAVE adota um esquema de preços off-chain para ativos PT, que pode acompanhar as mudanças estruturais nas taxas de juros PT. Isso significa que, quando as taxas de juros PT aumentam, o preço dos ativos PT diminui, e estratégias de alta alavancagem podem enfrentar riscos de liquidação.

Vale a pena notar que:

1. À medida que a data de vencimento se aproxima, o impacto das negociações de mercado nos preços diminui. O AAVE Oracle estabelece um mecanismo de heartbeat, reduzindo a frequência de atualização.

2. Quando a diferença entre a taxa de juros do mercado e a taxa de juros do Oracle ultrapassar 1% e exceder o tempo de heartbeat, será desencadeada uma atualização de preço.

Assim, os utilizadores desta estratégia devem monitorizar de perto as variações nas taxas de juro e ajustar a alavancagem a tempo para controlar o risco.