Mercado de criptomoedas: Ponto crítico da reestruturação da lógica de preços

Introdução

No segundo trimestre de 2025, o mercado cripto está passando por uma transição de um pico de calor para um ajuste faseado. Embora Meme, IA, RWA e outras faixas continuem a girar e orientar o sentimento do mercado, o efeito supressor do lado macro emergiu gradualmente. A volatilidade no comércio global, os dados econômicos voláteis dos EUA e o jogo contínuo de expectativas de corte de juros do Fed trouxeram o mercado para uma janela importante de reconstrução da lógica de preços. Ao mesmo tempo, há mudanças positivas no ambiente político: o apoio do campo de Trump às criptomoedas está levando os investidores a valorizar antecipadamente a possibilidade de o bitcoin se tornar um ativo estratégico de reserva nacional. O mercado ainda está na “fase de retração de um mercado altista de médio prazo”, mas oportunidades estruturais estão surgindo e os preços de referência do mercado estão passando por uma grande mudança no nível macro.

Ambiente macroeconômico: o antigo sistema de precificação desmoronou, novos pontos de ancoragem ainda não foram estabelecidos

Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está em um período crítico de reestruturação do quadro macroeconômico. Os modelos de precificação tradicionais estão rapidamente se desintegrando, enquanto novos pontos de ancoragem de avaliação ainda não se formaram completamente, resultando em um ambiente confuso e angustiante no mercado. Desde os dados econômicos até a direção das políticas dos bancos centrais, passando pelas mudanças nas relações geopolíticas e comerciais globais, todos influenciam o comportamento do mercado de criptomoedas sob a forma de “uma nova ordem emergindo da instabilidade”.

A política monetária do Fed está mudando de “dependência de dados” para uma nova fase de “política e jogo de pressão estagflacionária”. Os dados do CPI e do PCE divulgados em abril e maio deste ano mostram que, embora a inflação nos Estados Unidos tenha diminuído, ela ainda é pegajosa, especialmente o preço do setor de serviços ainda é rígido, o que está entrelaçado com a escassez estrutural do mercado de trabalho, dificultando a rápida queda da inflação. Embora a taxa de desemprego tenha subido marginalmente, ainda não atingiu o ponto de inflexão para iniciar uma reversão da política, o que atrasou as expectativas do mercado de um corte de juros de junho para o 4º trimestre ou mesmo mais tarde. Embora o presidente do Fed, Jerome Powell, não tenha descartado a possibilidade de cortar as taxas de juros este ano em seu discurso público, ele enfatizou “esperar para ver cauteloso” e “manter a meta de inflação de longo prazo”, tornando a perspetiva de alívio da liquidez mais distante.

Essa incerteza macro tem um impacto direto na base de preços de financiamento dos criptoativos. Nos últimos três anos, os criptoativos desfrutaram de prêmios de avaliação no ambiente de “taxa de juros zero + flexibilização pan-liquidez” e, agora, na segunda metade do ciclo de altas taxas de juros, os modelos tradicionais de avaliação estão enfrentando uma falha sistêmica. Embora o Bitcoin tenha mantido uma tendência volátil de alta impulsionada por fundos estruturais, ele nunca foi capaz de superar o próximo obstáculo importante, indicando que sua ligação com macroativos tradicionais está se desintegrando. O mercado não está mais simplesmente aplicando a velha lógica de “NASDAQ rising = BTC riseing”, mas gradualmente percebendo que os criptoativos precisam de âncoras políticas independentes e posicionamento de papéis.

Ao mesmo tempo, houve mudanças importantes nas variáveis geopolíticas que afetam o mercado no acumulado do ano. Anteriormente, a questão da guerra comercial entre a China e os Estados Unidos arrefeceu significativamente, e a mudança de foco da equipa de Trump na “relocalização da produção” indica que a China e os Estados Unidos não vão intensificar ainda mais o conflito a curto prazo. Isso enfraqueceu temporariamente a lógica de “geo-hedging + Bitcoin ativos resistentes ao risco”, e o “prêmio de cobertura” do mercado para criptoativos diminuiu, e ele se voltou para encontrar novo suporte político e impulso narrativo. Esta também é uma razão importante pela qual o mercado cripto passou de uma recuperação estrutural para um choque de alto nível desde meados de maio, e alguns fundos de ativos on-chain continuaram a fluir.

A um nível mais profundo, o sistema financeiro mundial está a passar por um processo sistémico de “reconstrução âncora”. O índice do dólar americano está sendo negociado lateralmente em um nível alto, a ligação entre ouro, títulos do tesouro e ações dos EUA está interrompida e os criptoativos estão no meio termo, que não tem totalmente o atributo de cobertura endossado pelo banco central, nem foi totalmente incorporado à estrutura de controle de risco pelas principais instituições financeiras. Este estado intermediário de “nem risco nem aversão ao risco” coloca a precificação de mercado de grandes ativos como BTC e ETH em uma área relativamente ambígua. Esse posicionamento macro vago é ainda mais transmitido para o jusante do ecossistema, resultando na explosão de subnarrativas como Meme, RWA e IA, que são difíceis de sustentar. Sem o apoio de fundos macro incrementais, a prosperidade local na cadeia é fácil de cair na armadilha rotativa da “ignição rápida - extinção rápida”.

Estamos agora a entrar num período de transição de “desfinanceirização” dominado por variáveis macro. Nesta fase, a liquidez e as tendências do mercado já não são impulsionadas por simples correlações de ativos, mas dependem da reafetação do poder de fixação de preços e dos papéis institucionais. Para o mercado cripto inaugurar a próxima rodada de reavaliação sistêmica, ele deve esperar por uma nova âncora macro - pode ser a confirmação oficial de que “o bitcoin se tornou um ativo de reserva estratégica nacional”, ou “o Fed lançou claramente um ciclo de cortes nas taxas de juros”, ou “muitos governos ao redor do mundo adotaram infraestrutura financeira on-chain”. Somente quando essas âncoras de nível macro estiverem realmente estabelecidas haverá um retorno total do apetite ao risco e um movimento ressonante de alta dos preços dos ativos.

Atualmente, o mercado de criptomoedas precisa fazer não é ficar preso à lógica antiga, mas sim reconhecer calmamente os sinais do surgimento de novos pontos de ancoragem. Aqueles que conseguem compreender antecipadamente as mudanças na estrutura macro e se posicionar em relação aos novos pontos de ancoragem terão uma vantagem na próxima verdadeira onda de alta.

Mudança de Política: A aprovação do 《GENIUS Act》 e o plano de reservas em Bitcoin a nível estadual geram expectativas estruturais

Em maio de 2025, o Senado dos Estados Unidos aprovou a Lei GENIUS (, que estabelece um sistema unificado e interoperável de redes eletrônicas e regulamentação de stablecoins ), tornando-se uma das legislações sobre stablecoins mais influentes do mundo, após a MiCA. Esta lei não só estabelece uma estrutura regulatória para stablecoins em dólares, mas também envia um sinal claro: as stablecoins se tornam oficialmente uma parte central do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão da influência do dólar digital.

O projeto de lei se concentra em três aspetos principais: primeiro, dá ao Federal Reserve e aos reguladores financeiros o direito de licenciar emissores de stablecoin e estabelece os mesmos requisitos de capital, reserva e transparência que os bancos; O segundo consiste em fornecer uma base jurídica e uma interface normalizada para a interconexão das stablecoins com os bancos comerciais e as instituições de pagamento e promover a sua ampla aplicação nos domínios dos pagamentos de pequeno montante, da liquidação transfronteiras e da interoperabilidade financeira; O terceiro é estabelecer um mecanismo de isenção de “sandbox tecnológico” para stablecoins descentralizadas ( como DAI, crvUSD, etc.) e manter o espaço para inovação financeira aberta sob a estrutura de conformidade.

De uma perspetiva macro, o projeto de lei desencadeia uma tripla mudança estrutural nas expectativas no mercado cripto. Em primeiro lugar, um novo modelo de “ancoragem on-chain” surgiu na trajetória de extensão internacional do sistema do dólar. Como o “cheque federal” na era digital, as stablecoins não servem apenas para pagamentos internos Web3, mas também provavelmente se tornarão parte integrante do mecanismo de transmissão da política de dólares dos EUA e aumentarão sua vantagem competitiva nos mercados emergentes. Isso mostra que os Estados Unidos não estão mais simplesmente suprimindo criptoativos, mas optaram por incorporar parte do “direito de canal” no sistema financeiro nacional, o que não só justifica o nome da stablecoin, mas também expõe o dólar americano antecipadamente na futura competição financeira digital.

Em segundo lugar, a legalização das stablecoins promove a reavaliação da estrutura financeira on-chain. Ecossistemas de stablecoin compatíveis, como USDC e PYUSD, inaugurarão um período de crescimento de liquidez, e o desenvolvimento de pagamentos on-chain, crédito e reconstrução contábil ativará ainda mais a demanda por acoplamento de ativos entre DeFi e RWAs. Especialmente no contexto de altas taxas de juros, alta inflação e flutuações cambiais regionais no ambiente financeiro tradicional, as características das stablecoins como uma “ferramenta de arbitragem entre sistemas” atrairão ainda mais usuários em mercados emergentes e instituições de gestão de ativos on-chain. Menos de duas semanas após a aprovação do projeto de lei, o volume diário de negociação de stablecoins em certas grandes plataformas atingiu um novo recorde desde 2023, o valor de mercado circulante do USDC na cadeia aumentou quase 12% mês a mês e o foco de liquidez começou a mudar do Tether para ativos compatíveis.

Mais estruturalmente, vários governos estaduais anunciaram planos de reserva estratégica de Bitcoin depois que o projeto de lei foi aprovado. Atualmente, New Hampshire aprovou a Lei de Reserva Estratégica do Bitcoin, e Texas, Flórida, Wyoming e outros estados anunciaram que alocarão parte de seus excedentes fiscais para ativos de reserva do Bitcoin, citando coberturas de inflação, diversificando sua estrutura fiscal e apoiando a indústria local de blockchain. Isso marca o início da entrada do Bitcoin no “balanço fiscal local” a partir de um “ativo de consenso civil”, e é uma reconstrução digital do modelo de reserva estatal da Era de Ouro. Embora a escala ainda seja pequena e o mecanismo ainda seja instável, o sinal político é mais importante do que o tamanho do ativo: o Bitcoin está gradualmente se tornando uma “escolha estratégica no nível do governo”.

Juntas, essas dinâmicas políticas construíram um novo quadro estrutural: as stablecoins se tornaram “dólares on-chain” e o Bitcoin se tornou “ouro local”, ambos com seus próprios papéis e formam uma relação simbiótica e de cobertura com o sistema monetário tradicional a partir das duas dimensões de pagamento e reserva, respectivamente. Esta situação proporciona outra lógica de ancoragem da segurança em 2025, quando o geofinanciamento está fragmentado e a confiança institucional está a diminuir. Isso também explica por que o mercado cripto foi capaz de manter alta volatilidade, apesar dos dados macro fracos em meados de maio, ( altas taxas de juros persistiram, e o CPI se recuperou ) - uma mudança estrutural no nível de política que forneceu certeza de longo prazo para o mercado.

Após a aprovação do projeto de lei, a reavaliação pelo mercado do modelo de “rendimento de stablecoin de taxa de juros do Tesouro dos EUA” também acelerará os produtos de estabilização de moedas para se aproximar de “títulos do tesouro on-chain” e “fundos monetários on-chain”. A expectativa de dívida on-chain dos EUA está emergindo gradualmente através da janela de institucionalização das stablecoins.

! Huobi Growth Academy|Crypto Market Macro Research Report: O ponto de inflexão está chegando, o sinal de liberação macro, e o mercado está prestes a reconstruir a lógica de preços

Estrutura do mercado: Rotação intensa de setores, linha principal ainda a definir

O mercado cripto no segundo trimestre de 2025 apresenta uma contradição estrutural muito tensa: as expectativas políticas de nível macro estão aquecendo, e stablecoins e bitcoin estão se movendo para a “incorporação institucional”; No entanto, ao nível da microestrutura, sempre faltou uma “via principal” com verdadeiro consenso de mercado. Como resultado, o mercado mostra características óbvias de rotação frequente, persistência fraca e liquidez “ociosa” de curto prazo. Em outras palavras, a velocidade de circulação de capital na cadeia ainda está lá, mas o senso de direção e certeza ainda não foram reconstruídos, o que contrasta fortemente com alguns dos ciclos de “onda ascendente principal de pista única” em 2021 ou 2023 ( como DeFi Summer, explosão narrativa de IA e temporada de memes ).

Em termos de atuação do setor, o mercado cripto terá uma estrutura extremamente diferenciada em maio de 2025. A moeda ecológica Meme de Solana, AI+Crypto, RWA, DeFi, etc. se revezou para “bater o tambor e passar as flores” para se fortalecer, e cada sub-faixa continuou a estourar por menos de duas semanas, e os fundos de acompanhamento rapidamente se dissiparam. Por exemplo, a moeda de meme ecológico Solana uma vez desencadeou uma nova rodada de frenesi FOMO, mas devido à fraca base de consenso da comunidade e cheque especial do sentimento do mercado, o mercado rapidamente recuou em um alto nível; Os principais projetos na trilha de IA, como FET, RNDR, TAO, etc., mostram as características de “alta volatilidade”, que é muito afetada pelo sentimento das ações relacionadas à IA no mercado, e carece da continuidade da narrativa espontânea na cadeia. Embora o sector RWA representado pela ONDO tenha certezas, cumpriu parcialmente as suas expectativas de airdrop e entrou num período de “divergência de preços e valores”.

Os dados de fluxo mostram que esta rotação reflete uma inundação de liquidez estrutural e não o início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, o crescimento da capitalização de mercado do USDT estagnou, USDC e DAI se recuperaram ligeiramente, e o volume médio diário de negociação de DEXs on-chain permaneceu na faixa de US$ 2,5-3 bilhões, uma diminuição de quase 40% em relação à alta de março. Não há um influxo óbvio de novos fundos no mercado, mas os fundos de ações originais estão procurando oportunidades de negociação de curto prazo de “alta volatilidade local + alto sentimento”. Neste caso, mesmo que a pista seja trocada com frequência, é difícil formar um mercado de linha principal forte, o que amplifica ainda mais o ritmo especulativo de “tambores e flores passageiras”, resultando em um declínio na disposição dos investidores de varejo para participar e um agravamento da desconexão entre o calor de negociação e o calor social.

Por outro lado, a estratificação de avaliação intensificou-se. O prêmio de avaliação dos principais projetos blue-chip é significativo, e ativos convencionais como ETH, SOL e TON continuam a ser favorecidos por grandes fundos, enquanto os projetos de cauda longa estão presos no dilema de “os fundamentos são difíceis de precificar e as expectativas não podem ser realizadas”. De acordo com os dados, em maio de 2025, as 20 principais moedas de capitalização de mercado representavam quase 71% da capitalização de mercado total, a maior desde 2022, mostrando características de “reposicionamento de concentração” semelhantes às dos mercados de capitais tradicionais. No contexto da falta de um “mercado de largo espectro”, a liquidez e a atenção do mercado concentram-se em alguns ativos essenciais, o que comprime ainda mais o espaço de desenvolvimento de novos projetos e novas narrativas.

O comportamento on-chain também está mudando. Os endereços ativos do Ethereum se estabilizaram em cerca de 400.000 em poucos meses, mas o TVL geral dos protocolos DeFi não aumentou simultaneamente, refletindo a tendência crescente de “fragmentação” e “não financeirização” das interações on-chain. Interações não financeiras, como transações de memes, airdrops, registro de nomes de domínio e redes sociais, tornaram-se gradualmente o mainstream, indicando que a estrutura do usuário migrou para “interação leve + emoção pesada”. Embora esse tipo de comportamento impulsione a popularidade a curto prazo, para os desenvolvedores de protocolos, a pressão sobre a monetização e a retenção de usuários está aumentando, resultando em um ímpeto de inovação limitado.

Do ponto de vista da indústria, o mercado está atualmente em um ponto crítico onde várias linhas principais coexistem, mas não têm a principal onda ascendente: a RWA tem uma lógica de longo prazo, mas precisa esperar pela implementação da conformidade regulatória e pelo crescimento independente do ecossistema; Meme pode estimular o sentimento do mercado, mas há falta de líderes com “símbolos culturais + coesão comunitária” como DOGE e PEPE; AI+Crypto tem um enorme espaço de imaginação, mas a implementação técnica e o mecanismo de incentivo de token ainda não atingiram um padrão de consenso. O ecossistema Bitcoin está começando a tomar forma, mas a infraestrutura ainda é imperfeita e está no estágio inicial de “tentativa e erro + posição do cartão”.

A estrutura atual do mercado pode ser resumida em quatro palavras-chave: rotação, diferenciação, concentração e tentativa. A rotação aumenta a dificuldade de negociação; A diferenciação comprime o espaço de layout de médio e longo prazo; Concentração significa que as avaliações estão fluindo de volta para a cabeça, e os projetos de cauda longa estão enfrentando sérios desafios; A essência de todos os pontos quentes ainda é que o mercado está testando se o novo paradigma e a nova linha principal podem obter o duplo reconhecimento de “consenso + capital”.

Se a linha principal pode ser formada no futuro depende em grande parte da ressonância de três fatores: primeiro, se haverá uma inovação no mecanismo explosivo nativo on-chain semelhante ao DeFi em 2020 e ao Meme em 2021; segundo, se a implementação da supervisão de políticas continuará a liberar benefícios institucionais que sejam conducentes à lógica de preços de longo prazo de criptoativos ( como títulos do tesouro tokenizados, reservas de bitcoin em nível federal e outras ); Em terceiro lugar, se o mercado secundário voltará a atrair fundos tradicionais e promoverá o financiamento e a construção ecológica da via primária.

A fase atual assemelha-se mais a um “teste de pressão” em águas profundas: o sentimento do mercado é razoável, o ambiente institucional está ligeiramente aquecido, mas a linha principal está ausente. O mercado precisa de uma nova narrativa central para unir as pessoas, reunir fundos e integrar poder de cálculo. Isso pode tornar-se a variável decisiva para o desenvolvimento do mercado na segunda metade de 2025.

Perspectivas Futuras e Recomendações de Estratégia

Olhando para trás, em meados de 2025, saímos gradualmente da zona de dividendos de “halving + eleição + corte da taxa de juros”, mas o mercado ainda não estabeleceu uma âncora de longo prazo que possa realmente estabilizar a confiança dos participantes. Do ponto de vista do ritmo histórico, se não for formado um forte consenso de linha principal no terceiro trimestre, é provável que o mercado entre num período de consolidação estrutural de intensidade média, durante o qual os pontos quentes são mais fragmentados, a dificuldade de negociação continua a aumentar e o apetite pelo risco é claramente estratificado, formando uma “janela de baixa volatilidade para que a política seja boa”.

Das perspetivas de médio prazo, as variáveis que determinam a tendência no segundo semestre passaram gradualmente de “taxa de juro macro” para “processo de implementação do sistema + narrativa estrutural”. Os indicadores de inflação dos EUA continuam a cair, e há um consenso preliminar dentro do Federal Reserve para cortar as taxas de juros duas vezes este ano, e os fatores negativos estão diminuindo na margem, mas o mercado cripto não inaugurou entradas de capital em grande escala, indicando que o mercado atual está mais focado no apoio institucional de longo prazo do que no estímulo monetário de curto prazo. Isso mostra que os criptoativos estão se transformando de “ativos de risco altamente elásticos” para “ativos de ações institucionais baseados em jogos”, e o sistema de preços de mercado subjacente mudou.

A implementação do “GENIUS Act” e os projetos piloto de reservas estratégicas de Bitcoin a nível estadual podem ser o ponto de partida para esse suporte institucional. Uma vez que mais estados integrem o Bitcoin nas suas reservas estratégicas financeiras, os ativos encriptados entrarão oficialmente na era da “garantia quase soberana”. Com a expectativa de ajuste das políticas federais após as eleições de novembro, isso constituirá um catalisador estrutural mais influente do que a redução pela metade. No entanto, é importante notar que esse tipo de processo requer tempo para se desenvolver; se o avanço das políticas for lento ou se a situação eleitoral mudar, os ativos encriptados também podem sofrer ajustes drásticos devido a correções nas expectativas institucionais.

Do ponto de vista estratégico, o ambiente atual não é adequado para uma “ofensiva total”, sendo mais apropriado “observar pacientemente e atacar na oportunidade”. Recomenda-se adotar uma “estratégia de estrutura em três camadas”:

1. Configuração de reserva de ativos ancorados à soberania: ativos “institucionais emergentes” representados por BTC e ETH continuarão a atrair grandes capitais, recomendando-se que sejam o núcleo da configuração de reserva, com prioridade para ativos com baixa elasticidade de oferta, baixo risco institucional e modelos de avaliação claros.

2. Janela de alta volatilidade para participar de pontos críticos estruturais: Para setores como RWA, IA e Meme, adote uma estratégia de alocação tática para controlar os riscos na dimensão temporal, julgue o ritmo de avanço e recuo com base na força da liquidez e preste especial atenção a avanços comportamentais on-chain ou sinais de injeção de capital;

3. Preste atenção à inovação nativa do mercado primário: Todas as ondas que podem realmente mudar o cenário cripto vêm da tração nas duas rodas de “inovação de mecanismo on-chain + consenso da comunidade”. Recomenda-se mudar gradualmente o foco para o mercado primário, capturar os novos paradigmas que podem explodir ( como abstração em cadeia, grupo de protocolo MCP, protocolo de camada de usuário nativo e outros ), e formar uma vantagem de retenção de longo prazo no estágio inicial do ecossistema.

Além disso, recomenda-se prestar atenção a três grandes pontos de viragem potenciais, que podem dominar o mercado estrutural na segunda metade do ano:

• O novo governo irá liberar reservas estratégicas de Bitcoin, tokenizar dívidas soberanas, expandir ETFs e implementar benefícios de políticas sistêmicas como isenções regulatórias?
• O ecossistema Ethereum após a atualização Petra pode trazer um crescimento real de usuários? O mecanismo L2/LRT completou a atualização do paradigma? As empresas de capital aberto seguirão a estratégia de comprar Bitcoin para continuar a financiar a compra de ETH?

No geral, o segundo semestre de 2025 será um período de transição de um “vácuo político para um jogo de políticas”, embora o mercado não tenha a linha principal, mas não tenha perdido ímpeto, e o conjunto esteja na “fase de acumulação de ímpeto antes do avanço ascendente”. Os ativos que realmente têm a capacidade de penetrar no ciclo não atingirão o pico no calor superficial, mas lançarão as bases no caos e inaugurarão um aumento determinista quando a política e a estrutura ressoarem.

Neste processo, recomenda-se que os participantes do mercado abandonem a ilusão de esperar “riquezas da noite para o dia” e, em vez disso, estabeleçam um sistema de pesquisa de investimento autoconsistente que possa abranger vários ciclos e encontrar verdadeiros “pontos de rutura” da lógica do projeto, do comportamento on-chain, da distribuição de liquidez e da direção da política. Porque o verdadeiro bull market no futuro não é a ascensão de um determinado setor, mas uma mudança de paradigma em que os criptoativos são amplamente aceitos como ativos institucionais, recebem apoio soberano e percebem a migração real dos usuários.

Conclusão: O vencedor à espera do “ponto de viragem”

Atualmente, o mercado cripto está em um período de ambiguidade: a lógica macro está indecisa, o jogo de variáveis políticas, a rápida rotação de hotspots de mercado e a liquidez ainda não mudou totalmente para ativos de risco. Mas está a ganhar forma uma reavaliação institucional e uma ancoragem de valorização com a participação de Estados soberanos. A verdadeira recuperação do mercado não será mais impulsionada apenas pelo tradicional ciclo de alta e baixa, mas por uma reavaliação abrangente desencadeada pelo “estabelecimento do papel político dos criptoativos”. O ponto de inflexão está chegando, e os vencedores serão aqueles que entenderem a tendência macro e planejarem pacientemente.