A UE está a criar uma "SEC europeia" para unificar a supervisão das exchanges de ações e ativos de criptografia?

Na onda da globalização financeira, um sistema regulatório unificado e forte é frequentemente a chave para que as economias regionais aumentem sua competitividade internacional. Recentemente, os círculos de decisão financeira em Bruxelas e Frankfurt estão preparando uma reforma monumental que pode reconfigurar o mapa financeiro europeu: está previsto uma expansão significativa dos poderes da Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA), transformando-a em uma entidade com funções semelhantes às da SEC, regulando diretamente as exchanges de ações e Ativos de criptografia dentro da UE.

Esta medida não só é um passo crucial para a União Europeia impulsionar o seu grandioso plano de “União dos Mercados de Capitais” (Capital Markets Union), mas também uma resposta proativa às potenciais lacunas na “Regulamentação do Mercado de Ativos de Criptografia” (MiCA). No entanto, esta reforma de centralização do poder trouxe não só uma luz de eficiência, mas também suscitou profundas preocupações sobre a soberania dos Estados-Membros e a vitalidade da inovação das novas empresas.

Força motriz da reforma

Durante muito tempo, o ponto mais evidente de dor nos mercados financeiros da UE tem sido o seu padrão regulatório “fragmentado”. Atualmente, os 27 Estados-Membros agem de forma independente, com autoridades regulatórias e padrões próprios. Isso significa que uma instituição financeira ou uma startup que deseje operar transnacionalmente dentro da UE, como listar ações ou oferecer serviços de ativos de criptografia, deve enfrentar processos de aprovação e requisitos regulatórios distintos de cada país, o que, de forma invisível, aumenta significativamente os custos de conformidade e os custos de tempo, enfraquecendo a atratividade do mercado de capitais europeu em relação aos Estados Unidos.

A presidente do Banco Central Europeu (BCE), Christine Lagarde, já apontou esta questão de forma perspicaz na Conferência Bancária Europeia de novembro de 2023, onde fez um apelo público: “Precisamos de uma SEC europeia com plenos poderes que possa regular diretamente o mercado.” Ela acredita que uma instituição central com poderes de regulação direta é uma solução eficaz para reduzir os riscos sistémicos que grandes instituições financeiras transfronteiriças podem causar.

E a regulamentação MiCA, que entrará em vigor em dezembro de 2024, tornou-se o catalisador direto para essa reforma. A MiCA introduziu um inovador sistema de “licenciamento de passaporte” (passporting), permitindo que os prestadores de serviços de ativos de criptografia (CASP) que obtenham uma licença operacional em qualquer estado membro possam operar livremente em toda a União Europeia. Esta era uma boa intenção para promover a liquidez do mercado, mas também trouxe preocupações sobre a “arbitragem regulatória”.

Especificamente, os operadores podem intencionalmente escolher solicitar licenças em países com padrões regulatórios mais flexíveis e barreiras de entrada mais baixas (como Malta e Chipre), e depois usar o “passaporte” para entrar em grandes mercados com regulamentação rigorosa, como França e Alemanha. Esse comportamento de “renda excessiva” não apenas prejudica a concorrência justa, mas também pode criar um vazio regulatório, minando a confiança geral do mercado. Em resposta, a autoridade reguladora financeira da França já enviou um aviso a Bruxelas e, juntamente com países como Áustria e Itália, fez um apelo público para que a ESMA, localizada em Paris, regule diretamente os fornecedores de ativos de criptografia de grande escala e sistematicamente importantes, a fim de garantir a consistência e eficácia das regras regulatórias.

Expansão de poderes da ESMA

Sob a pressão de várias partes, a Comissão Europeia está ativamente a preparar-se para apresentar uma proposta de reforma. De acordo com as informações divulgadas até agora, o conteúdo central da proposta será a centralização do poder de supervisão direta sobre as infraestruturas financeiras críticas, como os mercados de ações e as exchanges de ativos de criptografia, nas mãos da ESMA, em detrimento das autoridades reguladoras nacionais.

A presidente da ESMA, Verena Ross, também confirmou essa direção, enfatizando que transferir mais poderes de supervisão financeira para a ESMA visa resolver o problema da fragmentação persistente nos mercados de capitais europeus, sendo um passo inevitável em direção ao objetivo de um “mercado de capitais unificado”. Se o projeto de lei for publicado com sucesso, o Conselho da União Europeia e o Parlamento Europeu iniciarão imediatamente longas negociações e consultas, prevendo-se que todo o processo legislativo se prolongue até 2026. Isso oferece aos participantes do mercado uma linha do tempo de expectativa relativamente clara.

Após a ampliação de poderes da ESMA, suas responsabilidades não abrangerão apenas as bolsas de valores tradicionais, mas também incluirão todos os provedores de serviços de ativos de criptografia (CASP) e a infraestrutura de negociação relacionada sob sua supervisão direta. Além disso, o projeto pode também conferir à ESMA o poder de tomar decisões vinculativas em disputas no campo da gestão de ativos, tornando-a um verdadeiro “superregulador”.

Para as empresas que operam na Europa, especialmente para as startups em busca de crescimento, esta reforma é sem dúvida uma faca de dois gumes.

Do lado positivo, um sistema regulatório unificado trará benefícios significativos. Primeiro, os custos administrativos e de conformidade para operações multinacionais poderão ser reduzidos em média cerca de 15%. As empresas não precisarão mais lidar com múltiplos conjuntos de regulamentos, e os processos de listagem e captação de recursos tornar-se-ão mais simplificados e transparentes. Em segundo lugar, uma imagem regulatória forte e unificada poderá aumentar efetivamente a confiança dos investidores, atraindo assim mais capital de risco para o mercado europeu, o que está alinhado com os objetivos da “Lei Europeia de Inovação” da UE de promover o desenvolvimento tecnológico.

No entanto, de outra perspectiva, padrões unificados mais rigorosos e “one-size-fits-all” podem se tornar um fardo insuportável para as startups em estágio inicial. Muitas startups têm recursos limitados em seus primeiros estágios de desenvolvimento, e um alto limite de conformidade pode sufocar sua vitalidade inovadora, resultando em uma situação de “deseconomia de escala”. Alguns operadores já expressaram preocupações de que isso pode forçá-los a transferir seus negócios para jurisdições com ambientes regulatórios mais flexíveis (como Suíça, Singapura ou Dubai), levando a Europa a enfrentar o risco de “fuga de inovações”.

Além disso, a preocupação dos Estados-Membros com a diminuição da “soberania regulatória” é uma resistência política significativa que esta reforma deve enfrentar. Encontrar um equilíbrio entre a centralização e a autonomia dos países será o desafio mais difícil nas negociações legislativas nos próximos dois anos.

Ponto de observação

Com a iminente publicação do rascunho da Comissão Europeia, os mercados financeiros globais estarão atentos ao desenvolvimento subsequente desta reforma. Os principais pontos de observação para os próximos anos podem ser resumidos em três itens: Correspondência de recursos e capacidades: será que a ESMA conseguirá obter orçamento financeiro suficiente e mão de obra especializada para apoiar eficazmente a sua vasta função de supervisão que abrange 27 países e os dois grandes domínios, tradicional e de encriptação? Uma autoridade reguladora com recursos insuficientes terá sua autoridade significativamente comprometida. A arte da coordenação política: até que ponto os Estados-Membros estão dispostos a ceder em matéria de soberania regulatória? A sabedoria política de Bruxelas será severamente testada nesta complexa negociação entre múltiplas partes. A eficácia prática da reforma: sob o duplo impacto do regulamento MiCA e da ampliação dos poderes da ESMA, será que as novas empresas e investidores realmente poderão beneficiar dos prometidos baixos custos e alta transparência? O resultado final da reforma será o único critério para avaliar seu sucesso ou fracasso.

De um modo geral, moldar a ESMA como uma entidade central de supervisão nos moldes da SEC é um passo ambicioso da União Europeia na melhoria dos seus mercados de capitais e na adoção da era das finanças digitais. Independentemente do resultado, esta tentativa da União Europeia fornecerá um exemplo de referência extremamente valioso para outras economias globais ao enfrentar os desafios regulatórios da fusão entre ativos de criptografia e finanças tradicionais. O mundo inteiro está à espera de ver como este gigante financeiro europeu traçará uma rota clara e sólida em sua próxima jornada legislativa.