BitMine possui 3 milhões de ETH, a caixa preta de dados não vale um prêmio, BMNR está sendo vendido a descoberto.

O fundo de cobertura Kerrisdale Capital, famoso por publicar relatórios de shorting radicais, afirmou que está shortando as ações da BitMine Immersion (BMNR), acreditando que este cofre de ativos digitais focado em Ethereum (DAT) não possui escassez e não há razões para justificar um prêmio, perseguindo um modelo que está a caminho da extinção.

A BitMine imita a MicroStrategy, mas o mNAV da MSTR caiu para 1,5

A estratégia de reserva de Bitcoin, originada pela MicroStrategy Strategy (, foi amplamente replicada este ano. A empresa de ativos digitais )DAT( vendeu ações a um preço superior ao valor dos tokens no balanço patrimonial, reinvestindo os lucros em mais criptomoedas e aumentando o número de tokens por ação em um ciclo de auto-reforço. Este ciclo foi eficaz nos estágios iniciais, quando a escassez e o entusiasmo quase como um meme permitiram que a Strategy mantivesse um prêmio elevado, mesmo diante da diluição contínua, mas essas condições não existem mais. Devido à reversão de políticas e ao financiamento indesejado que assustou os investidores, o prêmio da própria Strategy caiu de um mNAV de longo prazo de 2–2,5 vezes para abaixo de 1,5 vezes.

BitMine está a emitir novas ações a uma taxa de 170 milhões de dólares diariamente.

BMNR lançou mais de 10 bilhões de dólares em novas ações em apenas três meses, com uma média de 170 milhões de dólares emitidos por dia. A rápida emissão de ações da BMNR transformou o entusiasmo inicial em fadiga, e os investidores se acostumaram a encontrar mais oferta a cada recuperação. Embora a empresa ainda reporte um crescimento nominal total dos tokens ETH, com a redução do prêmio do valor líquido dos ativos e a expansão do número de ações, a taxa de crescimento por ação de ETH desacelerou.

Devido ao fato de que a BitMine não anunciou regularmente o mNAV e o número de ações como outros DAT, a Kerrisdale Capital só pôde se basear nos documentos da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA )SEC( disponíveis mais recentemente e usar a divulgação semanal de tokens e caixa para reconstruir o valor por ação do ETH. Segundo suas estimativas, o mNAV da BitMine atualmente )10/6( ainda é de até 1,4 vezes.

Os dados do BitMine não são mais transparentes.

Como a maioria dos DAT, a BMNR quase toda semana fornece atualizações sobre sua quantidade de Éter (ETH) mantida, mas os dados estão se tornando cada vez mais resumidos e menos transparentes. Antes do comunicado de imprensa de 25 de agosto, essas atualizações ocasionalmente incluíam o valor líquido por ação )NAV-per-share( e o número total de ações totalmente diluídas. Por exemplo, o comunicado de imprensa de 25 de agosto indicou que o valor líquido por ação era de 39,84 dólares, com um total de 221,5 milhões de ações. No entanto, depois disso, a BMNR não anunciou mais esses dados, relatando apenas o número total de tokens ETH, o total em dólares mantido e o caixa não restrito.

Embora outros DAT ofereçam aos investidores painéis para acompanhar o mNAV em tempo real, o BMNR não fornece uma funcionalidade semelhante, tornando essa tendência ainda mais difícil de monitorar após a remoção silenciosa do número de ações mais recente dos comunicados semanais do BMNR. A Kerrisdale Capital acredita que isso é um sinal de alerta piscante.

Emissão de novas ações com prêmio? Financiamento dilutivo habilidosamente embalado

BitMine anunciou no final de setembro a emissão de novas ações a 70 dólares, com um prêmio superior a 14%, arrecadando mais de 300 milhões de dólares. No entanto, a Kerrisdale Capital acredita que esta transação, na verdade, é uma doação descontada após contabilizar o valor dos warrants subordinados. E apontou que esta transação não é uma demonstração de força, mas sim um financiamento dilutivo habilidosamente disfarçado, sacrificando a credibilidade a longo prazo por um financiamento de curto prazo, prejudicando a narrativa de prêmio que a BMNR tentava vender.

)BitMine emitiu novas ações com um prémio de 70 dólares, possuindo um total de 2,46 milhões de Éter, com ativos totais de 11,4 bilhões de dólares(

Os detalhes chave estão contidos em uma linguagem que os investidores de varejo podem ignorar: para cada ação vendida, a empresa concede aos investidores duas opções de compra, dando-lhes o direito de comprar 10.4 milhões de ações adicionais a 87,50 dólares. Essas opções de compra não são meros brindes simbólicos, mas sim o núcleo da transação.

Aplicando o modelo de precificação Black-Scholes padrão ) preço atual = 61,29 dólares, preço de exercício = 87,50 dólares, prazo = 1,5 anos, volatilidade = 100%, taxa de juros = 4%( e considerando um desconto típico de 40% na liquidez dos warrants PIPE, a avaliação econômica de cada warrant é de aproximadamente 14 dólares.

Uma vez que o custo de cada warrant de 14 dólares é considerado, o título "70 dólares, prêmio de 14%" deixa de existir. O custo real desses investidores institucionais não é 70 dólares, mas cerca de 42 dólares por ação, 31% abaixo do preço de mercado na época.

Isso não é uma demonstração de força para aumentar o efeito da roda de voo da empresa, mas sim uma captação de capital altamente diluída disfarçada como uma emissão a prêmio. A gestão pode argumentar que os warrants com preço de exercício mais alto são inócuos enquanto não forem exercidos, pois as novas ações só serão adicionadas após uma valorização maior. No entanto, na verdade, os warrants desviam imediatamente valor dos acionistas das ações ordinárias, criando pressão que deprime o preço das ações e provando que a BMNR não consegue captar novos fundos significativos apenas com um prêmio puro. Os investidores que compraram esse conjunto de ações ordinárias e warrants também podem realizar uma cobertura Delta para capturar o valor dos warrants e reduzir o risco direcional, resultando em pressão de venda adicional sobre as ações. Nos três dias após o anúncio da BMNR, o preço das ações caiu 15%, superando a queda de 7% do ETH, e inibiu a breve alta do mNAV, também provando as ideias da Kerrisdale Capital.

O panorama competitivo do DAT está mudando, a aceitação é inferior à compra direta de ETH.

O panorama competitivo do DAT está passando por uma transformação fundamental. As escolhas dos investidores mudaram de algumas poucas opções para serem inundadas por uma infinidade de ferramentas criptográficas, que oferecem uma série de DAT quase idênticos, e no futuro, serão amplificadas por uma grande quantidade de ETFs, tornando o custo de entrada mais baixo e a liquidez mais alta.

Com o desaparecimento da escassez, o prêmio sobre o valor dos ativos líquidos de toda a indústria colapsou; muitos DAT agora estão sendo negociados a preço de par ou com desconto, devido à estagnação do ciclo reativo e ao colapso do modelo.

A Kerrisdale Capital destacou que seu ponto não está no Ethereum )ETH( em si, mas na ideia de que os investidores paguem um prêmio de mercado por ele. Se os investidores acreditam no ETH, devem comprá-lo diretamente, realizar a staking com o mínimo de atrito, ou manter um dos ETFs de rápido crescimento. O slogan completo da BMNR é fazer os investidores pagarem um preço excessivo por copiar uma estratégia que não é mais eficaz. Esta empresa não tem estratégia, não tem escassez e não tem razão para justificar um prêmio!

BitMine está a comprar ETH a baixo preço, a quantidade total de holdings já atingiu 3,03 milhões de unidades.

A BitMine revelou ontem suas últimas participações em criptomoedas. Até 12 de outubro, os ativos em criptomoedas que a BitMine possui incluem:

3,032,188 moedas de Éter

192 bitcoins

1,35 bilhões de dólares em ações da Eightco Holdings )ORBS(

104 milhões de dólares em caixa não alocado

O presidente da BitMine, Tom Lee, afirmou:

"Nas últimas dias, a liquidação de criptomoedas resultou numa queda do preço do Ethereum, e a BitMine aproveitou esta oportunidade. Nos últimos dias, aumentámos a nossa posição em 202,037 ETH, fazendo com que a nossa quantidade de ETH ultrapassasse os 3 milhões, representando 2.5% do suprimento total de ETH, alcançando mais de metade da meta de 5% de alquimia."

)Tom Lee: A correção é um ponto de compra! BitMine comprou 120.000 ETH durante o fim de semana(

O DAT irá eliminar os fracos e manter os fortes, e os altos retornos poderão se tornar uma coisa do passado.

Embora o autor não concorde com a ideia de que o DAT irá desaparecer completamente, também mantém a mesma opinião sobre a crescente falta de transparência dos dados da BitMine. Na ausência de informações sobre a quantidade de novas ações emitidas e o custo de aquisição do ETH, a compra de BMNR pelos investidores torna-se uma crença em Tom Lee, mas de fato percebe-se que muitos investidores tradicionais estão comprando.

Só na situação em que os concorrentes continuam a entrar, o futuro do DAT certamente terá que eliminar os fracos e manter os fortes. Embora a MicroStrategy e a BitMine já tenham se estabelecido como líderes em estratégias de reserva de Bitcoin e Ethereum, o prêmio não será tão alto quanto antes. Os investidores podem ter que comprar em baixa, e os altos retornos do passado podem se tornar uma lembrança distante.

BMNR tem recentemente consolidado em uma grande faixa, o preço das ações, embora tenha recuado para cerca de 52 dólares após o relatório de shorting e a queda do ETH, subiu mais de 8% ontem )10/13(, ainda é uma das ações mais fortes no DAT.

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