Por que a SEC dos EUA propõe cancelar a divulgação obrigatória de relatórios trimestrais?

Autor: Zhang Feng

No dia 29 de setembro, o presidente da SEC dos EUA, Gary Gensler, prometeu implementar uma regulamentação mínima e acelerar a proposta de revogação dos relatórios trimestrais de lucros das empresas, apresentada por Trump, permitindo que as empresas listadas publiquem relatórios financeiros semestrais em vez de a cada 90 dias. Esta mudança de política não apenas marca uma grande mudança na abordagem regulatória da SEC, mas também reflete a diferença fundamental entre o ritmo de desenvolvimento dos negócios de criptomoedas e o mercado financeiro tradicional.

“O governo deve implementar uma regulamentação de ‘dose mínima eficaz’ - que proteja os investidores e permita que as empresas se desenvolvam e cresçam.” escreveu Paul Atkins, presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), em um artigo de opinião recente para o Financial Times.

I. Transformação Regulamentar: O Princípio da "Dose Mínima Eficaz" da SEC

A SEC está passando por uma mudança completa de uma regulamentação rigorosa, da era do governo Biden, para uma abordagem de "toque leve". O presidente Atkins criticou a "abordagem regulatória agressiva e de aplicação" do seu antecessor Gary Gensler, marcando uma virada histórica na abordagem da regulamentação financeira nos Estados Unidos. Atkins afirmou claramente que agora é o momento para a "SEC remover sua influência e deixar o mercado decidir a melhor frequência de relatórios com base em fatores como setor da empresa, tamanho e expectativas dos investidores". Ele argumentou que a reforma regulatória não deve ser impulsionada por tendências políticas e criticou acerbamente o modelo regulatório europeu, que é impulsionado por "teóricos".

Esta abordagem regulatória é resumida como regulação de "dose mínima eficaz" - encontrar um equilíbrio entre a proteção dos investidores e o crescimento das empresas. A SEC não só está considerando a eliminação dos relatórios trimestrais, mas a sua atitude em relação ao setor de criptomoedas também mudou de um "ataque agressivo" durante a era Gensler para uma "aceitação moderada". Isso confirma que a abordagem de regulação "leves toques" será amplamente implementada.

II. Negócios de Criptomoeda: A Especificidade do Ritmo de Desenvolvimento e da Divulgação de Informação

O mercado de ativos criptográficos possui um ritmo de desenvolvimento e características técnicas que são radicalmente diferentes dos das finanças tradicionais, e essas especificidades determinam as suas necessidades de divulgação de informações.

A forma de divulgação de informações sobre negócios de criptomoeda difere significativamente da de empresas tradicionais, sendo sua característica central a transparência em tempo real impulsionada por tecnologia e um mecanismo de comunicação comunitária. Relatórios trimestrais tradicionais dependem de dados financeiros defasados, enquanto projetos de criptomoeda dependem de dados on-chain divulgados em tempo real (como volume de transações, endereços ativos), e decisões cruciais são propostas através de governança descentralizada e votadas pela comunidade, além de atualizações no roteiro técnico e divulgações dinâmicas em fóruns comunitários. Esta forma de divulgação decorre da sua natureza de negócios especial, que envolve desenvolvimento ágil, distribuição global e modelos econômicos de tokens, transformando a divulgação de informações de periódica e padronizada para contínua, técnica e comunitária.

A velocidade de iteração tecnológica é extremamente rápida. Projetos de criptomoedas geralmente seguem um modelo de desenvolvimento ágil, iterando continuamente com base no feedback do mercado e nos testes de código. Ao contrário das empresas tradicionais que planejam o desenvolvimento trimestralmente, os projetos de criptomoedas podem passar por várias atualizações de protocolo e atualizações de funcionalidades em um único mês; os relatórios financeiros trimestrais muitas vezes não conseguem refletir com precisão esse ambiente tecnológico em rápida mudança.

O modelo de negócios transcende fronteiras. Os negócios de criptomoedas possuem essencialmente uma natureza global, não sendo limitados por fronteiras geográficas, e seu grupo de usuários, fornecimento de liquidez e estrutura de governança estão dispersos ao redor do mundo. Isso torna difícil que relatórios financeiros trimestrais baseados em uma única jurisdição reflitam de forma abrangente o estado dos negócios, necessitando de uma abordagem de divulgação de informações mais flexível e personalizada.

A dinâmica de mercado é complexa e variável. O mercado de ativos criptográficos opera 24/7, com uma volatilidade de preços muito superior à dos ativos tradicionais. Ao mesmo tempo, os protocolos DeFi e os modelos econômicos de tokens criaram novos modelos de negócios, cuja criação de valor e fontes de receita são radicalmente diferentes das das empresas tradicionais.

A "Diretiva sobre a Emissão e Registo de Valores Mobiliários no Mercado de Ativos Cripto", publicada pela SEC em abril de 2025, exige que as empresas descrevam detalhadamente o modelo de negócio, as funções dos tokens, a arquitetura técnica e os marcos de desenvolvimento, refletindo o reconhecimento das particularidades dos negócios de criptomoedas.

Três, Frequência de Decisão Autônoma: Por que é benéfico para o negócio de criptomoedas?

Permitir que as empresas de criptomoedas decidam autonomamente a frequência da divulgação de informações trará múltiplos impactos positivos para este setor emergente.

Melhorar a qualidade da divulgação de informações. Decidir autonomamente a frequência dos relatórios não é o mesmo que reduzir a transparência. Pelo contrário, permite que as partes interessadas façam uma divulgação de informações mais abrangente e aprofundada em momentos importantes, em vez de fazer relatórios apressados para cumprir prazos trimestrais. Após a restauração do sistema de relatórios semestrais no Reino Unido em 2014, algumas grandes empresas, por suas próprias necessidades, ainda optaram por continuar a publicar relatórios trimestrais, o que prova que o mercado pode efetivamente determinar a frequência e a profundidade da divulgação de informações.

Ajustar o ritmo de desenvolvimento tecnológico. O sistema de relatórios semestrais é mais adequado ao ciclo de desenvolvimento tecnológico dos projetos de criptomoeda. Os projetos de criptomoeda geralmente avançam de acordo com o roteiro tecnológico, e as atualizações de protocolo e lançamentos de produtos importantes nem sempre estão sincronizados com os trimestres financeiros. A decisão autónoma sobre a frequência de divulgação permite que os promotores do projeto façam uma divulgação abrangente de informações após a realização de marcos tecnológicos importantes, em vez de relatar mecanicamente em trimestres fixos.

Focar na criação de valor a longo prazo. A eliminação dos relatórios trimestrais ajuda a reduzir a preocupação excessiva com as flutuações de preços a curto prazo. O mercado de criptomoedas é conhecido pela sua alta volatilidade, e os relatórios trimestrais podem agravar esse curto-prazismo. O sistema de relatórios semestrais pode encorajar os investidores a focar nos fundamentos e nos avanços técnicos a longo prazo, em vez de nos dados financeiros trimestrais.

Reduzir os custos de conformidade. A preparação frequente de relatórios exige um investimento significativo de recursos legais, contábeis e humanos. Para muitas startups de criptomoedas que ainda estão desenvolvendo produtos e construindo uma base de usuários, esses custos são particularmente pesados. Reduzir a frequência das divulgações pode diminuir diretamente os custos de conformidade dessas empresas (auditorias, recursos humanos, tempo), permitindo que se concentrem mais na estratégia de longo prazo do que nas flutuações de desempenho de curto prazo.

Quatro, Proteção dos Investidores: A Revolução na Divulgação de Informações e o Equilíbrio do Direito à Informação

O cancelamento do plano de relatórios trimestrais pela SEC levantou preocupações sobre se isso prejudicará o direito dos investidores à informação. Para abordar essa questão, é necessário analisar de forma abrangente as diferentes necessidades dos investidores e as novas possibilidades trazidas pela transformação tecnológica.

Os requisitos atuais de divulgação de informações já são difíceis de aplicar à especificidade do mercado de criptomoedas. Os projetos de criptomoedas geralmente fornecem métricas de negócios em tempo real por meio de dados on-chain, como volume de transações, número de endereços ativos e valor total bloqueado (TVL). Esses dados em tempo real podem refletir melhor a saúde do projeto do que os relatórios financeiros trimestrais. Além disso, a divulgação de informações de projetos de criptomoedas pode ser realizada de forma mais transparente e imutável através da tecnologia blockchain, como registrar informações importantes diretamente em um livro-razão distribuído.

Mas, por outro lado, as diferenças na capacidade de obtenção de informações realmente existem. Os investidores institucionais geralmente têm equipes especializadas e ferramentas avançadas para acompanhar continuamente a dinâmica das empresas em que investem, enquanto os pequenos e médios investidores dependem principalmente de relatórios financeiros públicos. Atualmente, o mercado de ações A ainda é dominado por pequenos e médios investidores, que têm uma capacidade fraca de obtenção de informações. A eliminação dos relatórios trimestrais agravará significativamente a assimetria de informações, prejudicando a proteção dos investidores.

O caminho do equilíbrio está em se adequar à realidade dos negócios. A SEC pode considerar requisitos de divulgação diferenciados: um prêmio para empresas listadas em conformidade, reduzindo a frequência das divulgações; para aquelas com histórico de fraudes e governança interna caótica, manter ou até aumentar a frequência das divulgações. Uma pesquisa da CFA Association de 2019 com membros globais mostrou que 59% não concordam com a redução da frequência dos relatórios, citando o potencial de vazamento de informações e injustiça no mercado. Seis meses é um longo período para vazamento de informações, e as informações fornecidas a certos investidores podem ser assimétricas, podendo ocorrer vazamentos que prejudicam a equidade do mercado.

V. Impacto Global: Efeitos de Transbordamento da Mudança na Regulamentação dos EUA

A mudança para uma regulamentação "touchless" da SEC pode ter um impacto profundo nas tendências de conformidade globais, remodelando a competição na regulamentação financeira internacional.

A mudança dos EUA pode forçar outros centros financeiros a reavaliar suas estruturas regulatórias para se manterem competitivos. Se os EUA conseguirem atrair empresas e investidores de criptomoedas por meio de requisitos de divulgação mais flexíveis, outras regiões com regulamentações rigorosas podem enfrentar pressão de saída de negócios.

Atkins criticou claramente o modelo regulatório impulsionado por "teóricos" na Europa, nomeando especificamente a Diretiva da União Europeia sobre Relato de Sustentabilidade das Empresas (CSRD) e a Diretiva de Diligência devida em Sustentabilidade das Empresas (CSDDD). Ele acredita que essas diretivas exigem que as empresas divulguem "questões que podem ter significado social, mas que geralmente não têm importância financeira", e que essas exigências obrigatórias podem transferir custos para investidores e clientes americanos.

A mudança da SEC pode acelerar a tendência global de divulgação diferenciada: diferentes empresas aplicam diferentes padrões de divulgação com base em seu tamanho, setor e estrutura de investidores. Ao mesmo tempo, a divulgação impulsionada por tecnologia pode substituir a divulgação em frequência fixa, com acesso a dados em tempo real e verificação em blockchain podendo se tornar as práticas padrão de divulgação de informações no futuro. A ênfase em informações substanciais também aumentará, com a supervisão mudando de verificar se os requisitos de relatório fixos foram atendidos para avaliar se as empresas forneceram informações que são substanciais para a tomada de decisões de investimento.

A SEC cancelou o plano de relatórios trimestrais, refletindo a diferença fundamental entre o ritmo de desenvolvimento dos negócios de criptomoedas e o das empresas tradicionais, e também prenunciando a direção futura da regulamentação financeira impulsionada pela tecnologia. O "dedo" da regulamentação está se afastando da balança do mercado, enquanto a própria tecnologia blockchain pode ser o caminho mais eficaz para alcançar uma divulgação verdadeiramente "transparente e confiável". A história da regulamentação financeira nunca foi uma simples oscilação entre rigor e flexibilidade, mas sim a busca contínua pelo melhor ponto de equilíbrio em meio às transformações do mercado.