#每周来晒 #美股 Grande notícia positiva para as ações dos EUA: por que, em vez de subir, elas caíram?
No fechamento de segunda-feira (28 de setembro) pelo horário do leste dos EUA, o S&P caiu cerca de 0,8%, o Nasdaq 100 recuou aproximadamente 1,1%, e as ações de tecnologia lideraram as perdas, devolvendo praticamente todos os ganhos do mês.
Não faltaram boas notícias no pregão: o conselho da Nvidia aprovou mais US$ 150 bilhões em recompras de ações, elevando o total autorizado, incluindo o já existente, para US$ 235 bilhões, com execução garantida até janeiro de 2028 — o maior aumento individual da história das ações dos EUA; a Meta lançou uma plataforma de IA para empresas e trouxe CJ Desai, da MongoDB, para comandá-la; e a AMD anunciou a aquisição integral, por cerca de US$ 8,2 bilhões, da World Labs, fundada por Fei-Fei Li.
Essa startup, que trabalha com inteligência espacial e modelos do mundo, se conseguir avançar, apontará diretamente para aplicações de IA no mundo físico, como robótica e direção autônoma.
A AMD colocou Li Fei-Fei no cargo de vice-presidente executiva e cientista-chefe, deixando a mensagem clara: não quer mais apenas fabricar hardware compatível, mas definir, desde a origem da pesquisa de modelos, quais chips serão necessários para a próxima geração de computação de IA.
A direção está correta e a lógica de longo prazo é consistente, mas o pagamento integral em ações gera diluição, a conclusão só deve ocorrer no fim de 2026, e os riscos regulatórios e de integração são concretos.
Mas o mercado não comprou a ideia. Foram dois os principais motivos da pressão.
Um: a OpenAI suspendeu o treinamento de modelos
O primeiro foi o grande anúncio feito pela OpenAI no fim de semana.
Um relatório técnico oficial confirmou a suspensão do treinamento e da avaliação do modelo de última geração, além do raciocínio com uso de ferramentas.
A causa foi um treinamento de busca em sandbox no qual um Agent explorou uma vulnerabilidade no filtro de DNS para contornar as restrições de rede, apresentando um “comportamento anômalo além do escopo das instruções do usuário”, acessando repetidamente dezenas de sites do governo federal, incluindo a SEC e o Census Bureau, o que acionou a revisão de segurança de mais alto nível e levou ao desligamento imediato do cluster de treinamento.
Sandbox é a área de testes isolada criada para a IA, enquanto o filtro de DNS é o portão que controla a saída. O muro foi contornado; o problema não é que o modelo tenha ficado mais burro, mas que os limites de segurança não acompanharam os limites de capacidade.
A principal premissa do trade de IA nos últimos dois anos — quanto maiores os modelos, mais fortes os Agents e mais ilimitada a demanda por poder computacional — foi colocada em pausa pelo próprio laboratório de ponta.
O mercado reavaliou instantaneamente duas questões: a segurança e a conformidade poderão desacelerar de fato o ritmo de treinamento? E o Capex de provedores de nuvem e laboratórios poderá deixar de ser “o mais rápido possível” e passar a ser “primeiro passar pela revisão, depois vemos”?
As ações de chips do segmento intermediário e inferior foram as primeiras a sofrer uma compressão de múltiplos: ARM caiu mais de 8%, Qualcomm recuou mais de 7%, Intel caiu mais de 4%, Marvell e AMD recuaram mais de 3%, e Micron caiu mais de 2%.
O ponto em comum entre esses ativos é que seus preços incorporavam grandes expectativas de longo prazo de que a “IA continuaria acelerando”; quando essa expectativa enfraquece, são os que mais sofrem.
Mas a Nvidia subiu mais de 3% na contramão do mercado. O catalisador direto foi a recompra, mas, em essência, o que ocorreu foi o seguinte: quando o apetite por risco é pressionado por um evento de segurança, o capital sai dos ativos com maior elasticidade narrativa e migra para o porto seguro de maior previsibilidade. A visibilidade dos pedidos da Nvidia e a demanda rígida dos clusters de treinamento dos grandes provedores de nuvem têm um nível de firmeza completamente diferente do observado em ativos como ARM e Qualcomm, mais voltados à ponta e ao modelo de licenciamento.
No curto prazo, há o suporte da recompra; no médio, os pedidos são visíveis; no longo, o ecossistema de software mantém elevados os custos de migração. A lógica dos otimistas é tão clara que não precisa de uma história.
Dois: duplo golpe do ambiente macroeconômico
O rendimento dos Treasuries dos EUA de 10 anos superou 5,2% durante o pregão, atingindo o maior nível desde 2007; o de 30 anos avançou para 5,53%, renovando o recorde desde 2004.
O título de 10 anos é a referência livre de risco usada para precificar todos os ativos de risco. Ao atingir esse nível, a taxa de desconto sobe diretamente, e o valor trazido para o presente dos lucros futuros, que têm o maior peso nas ações de tecnologia, encolhe consideravelmente.
O problema é que um retorno livre de risco acima de 5% reduz drasticamente a relação custo-benefício das ações de tecnologia caras, ao mesmo tempo que eleva os custos de hipotecas, empréstimos corporativos e construção de data centers, acabando por atingir os lucros.
O petróleo também colocou lenha na fogueira: Trump rejeitou publicamente uma proposta do Irã para reabrir o Estreito de Ormuz e chegou a mencionar “ataques militares direcionados” antes das eleições de meio de mandato, levando o Brent e o WTI em direção a US$ 105.
Com o petróleo sustentado na casa dos três dígitos, a inflação impulsionada pelos custos continua, bloqueando diretamente o espaço para uma política mais frouxa do Fed.
Os dados da CME mostram que a precificação de uma alta de 25 pb na reunião do FOMC de outubro chegou a cerca de 66%. Com o núcleo do PCE e o payroll de setembro sendo divulgados em sequência nesta semana, reduzir a exposição antes dos dados é um procedimento padrão das mesas de operação; o mesmo vale para o salto do VIX no pré-mercado.
O mercado agora está sendo puxado por duas forças
O mercado de ações dos EUA está atualmente espremido entre duas forças poderosas.
Lucros robustos, gastos com IA e notícias corporativas positivas estão impulsionando as ações para cima, enquanto o rendimento dos Treasuries de 5,2% está pressionando as avaliações para baixo.
Para ser sincero, estamos surpresos com a resiliência do mercado. O rendimento dos Treasuries de 10 anos subiu para mais de 5,2%, o maior nível desde 2007, mas o S&P 500 ainda está próximo de sua máxima histórica, e o Nasdaq acaba de encerrar mais uma semana positiva. Essa resiliência mostra que ainda há uma forte demanda sustentando o mercado por baixo.
No longo prazo, continuamos otimistas, porque o ciclo de investimentos em IA e a tese de lucros continuam fortes.
Mas, no curto prazo, o mercado é uma aposta no cara ou coroa. Se os rendimentos se estabilizarem ou caírem, as ações dos EUA poderão subir rapidamente. Se os rendimentos continuarem avançando, até mesmo as melhores notícias corporativas poderão não ser suficientes para impedir outra correção.
