#FedSeptemberMinutesLeanHawkish

O Fed soa hawkish. O mercado está apostando em uma pausa. Agora o CPI precisa decidir quem está certo.

As atas de setembro do Federal Reserve trouxeram uma mensagem que não deve ser ignorada: a inflação ainda está alta demais, e a maioria dos formuladores de política monetária acredita que outro aumento de juros poderia ser apropriado antes do fim do ano. No entanto, o mercado se moveu na direção oposta. As expectativas de uma alta em outubro caíram acentuadamente, com os preços atuais indicando uma probabilidade na casa dos 10%, enquanto dezembro continua sendo a reunião em que os traders veem uma chance muito maior de outro movimento.

Isso cria uma configuração incomum para os ativos de risco.

O Fed continua falando sobre o risco de inflação, mas os traders estão dizendo cada vez mais: “Não em outubro.” A razão não é que a inflação tenha desaparecido de repente. É que os dados econômicos recentes reduziram a urgência de uma segunda alta imediata, enquanto o mercado de trabalho mostrou sinais de perda de força. Portanto, os mercados estão dando ao Fed mais espaço para esperar evidências adicionais antes de voltar a apertar a política monetária.

E é por isso que o CPI de 14 de outubro pode se tornar o evento macroeconômico mais importante do mês.

Se o CPI vier abaixo do esperado, a narrativa atual do mercado se fortalecerá ainda mais. Uma leitura de inflação mais branda tornaria uma pausa em outubro mais fácil de justificar, poderia reduzir ainda mais as expectativas de alta de juros e diminuir parte da pressão vinda dos rendimentos dos Treasuries. Para o Bitcoin e as ações dos EUA, isso poderia criar um ambiente muito mais favorável, pois os investidores teriam mais confiança de que o Fed está se aproximando do fim deste ciclo de aperto monetário.

Mas um número de CPI mais alto poderia mudar completamente o cenário.

Se a inflação voltar a acelerar, especialmente se a inflação subjacente se mostrar persistente, os traders poderiam rapidamente reconstruir as expectativas de uma alta em outubro. O Fed teria um argumento mais forte para manter a política restritiva, os rendimentos dos Treasuries poderiam subir ainda mais e o dólar poderia se fortalecer. Essa combinação seria particularmente desconfortável para o Bitcoin, porque o BTC é altamente sensível a mudanças na liquidez e no apetite por risco.

É por isso que a própria decisão de juros de outubro está quase se tornando secundária.

O CPI vem primeiro.

O Fed pode pausar em outubro, mas, se a inflação vier alta, o mercado pode começar imediatamente a precificar uma alta em dezembro de forma mais agressiva. Por outro lado, se a inflação continuar desacelerando, os traders podem começar a questionar se outra alta é necessária.

Essa é a verdadeira batalha acontecendo por trás das manchetes.

Também existe uma diferença importante entre uma pausa do Fed e um Fed dovish.

Uma pausa não significa automaticamente condições financeiras mais fáceis.

Se o Fed mantiver os juros porque quer mais tempo para avaliar a inflação, enquanto os rendimentos dos Treasuries permanecerem elevados e o dólar continuar forte, os ativos de risco poderão receber pouquíssimo alívio. Mas, se o Fed pausar porque a inflação estiver claramente desacelerando e a economia estiver perdendo força, a mesma decisão poderá ser interpretada de forma muito diferente.

Os mercados se importam com o motivo por trás da decisão, não apenas com a decisão em si.

O Bitcoin já demonstrou o quanto é sensível a essa reprecificação. Quando as expectativas de alta em outubro caíram acentuadamente no início deste mês, o BTC se beneficiou à medida que os traders se afastaram da narrativa de aperto imediato. A Glassnode observou que as probabilidades de alta em outubro haviam caído de aproximadamente 66% para 22% ao longo da semana, à medida que uma inflação mais branda, os comentários do Fed e dados mais fracos sobre empregos mudaram as expectativas.

Mas o Bitcoin ainda tem um problema.

Os rendimentos dos Treasuries continuam elevados.

Isso significa que o mercado não pode simplesmente presumir que probabilidades menores de alta em outubro equivalem a uma alta ilimitada para o BTC. Se os rendimentos de longo prazo continuarem subindo, as condições financeiras poderão permanecer restritivas mesmo sem uma alta imediata do Fed. É por isso que o mercado de títulos pode acabar importando mais do que a probabilidade destacada de uma decisão de juros em outubro.

O mesmo se aplica às ações dos EUA.

Empresas de alto crescimento e de tecnologia tendem a ser particularmente sensíveis a rendimentos mais altos, porque suas avaliações dependem fortemente dos lucros futuros. Se os rendimentos caírem junto com a desaceleração da inflação, as ações de crescimento poderão receber um novo impulso. Mas, se o CPI voltar a forçar os rendimentos para cima, os investidores poderão se tornar mais seletivos, mesmo que o mercado acionário mais amplo permaneça resiliente.

Para as criptomoedas, a reação pode ser ainda mais intensa, porque o Bitcoin é negociado continuamente e o sentimento pode mudar muito mais rápido.

Um CPI brando + rendimentos em queda + dólar mais fraco criaria uma das combinações mais favoráveis para o BTC.

Um CPI alto + rendimentos em alta + dólar mais forte criaria o ambiente oposto.

E então existe uma terceira questão:

Quanto das perspectivas atuais já está precificado?

É aqui que os traders precisam ter cuidado.

As expectativas de alta em outubro já caíram drasticamente em relação aos níveis de apenas alguns dias atrás. Isso significa que parte da reação otimista a uma pausa do Fed já pode estar refletida nos preços dos ativos. Se o CPI vier apenas moderadamente mais baixo, o mercado pode ter pouquíssimas informações novas para comprar.

Em contrapartida, uma surpresa inflacionária significativa para cima poderia produzir uma reação muito maior, pois forçaria os traders a reverter parte da recente reprecificação dovish.

Isso cria uma assimetria interessante.

Um CPI positivo pode confirmar o que o mercado já espera.

Um CPI negativo poderia desafiar toda a expectativa.

Para o Bitcoin, eu me concentraria menos em prever o número exato do CPI e mais em observar como o BTC reagirá a ele.

Se o CPI vier brando e o BTC conseguir se manter acima de suas zonas importantes de suporte enquanto os rendimentos dos Treasuries caem, isso seria uma forte confirmação de que as condições macroeconômicas estão se tornando mais favoráveis.

Se o CPI vier brando, mas o BTC não conseguir subir, isso nos diria que o mercado pode já ter precificado as boas notícias.

E, se o CPI vier alto enquanto o BTC perder suporte e os rendimentos dispararem, o mercado estaria emitindo um alerta muito mais claro de que a mensagem hawkish do Fed ainda tem força.

Portanto, a verdadeira pergunta desta semana não é simplesmente:

“O Fed vai subir os juros em outubro?”

É:

“Os dados de inflação darão ao Fed um motivo para esperar — ou um motivo para voltar a apertar a política monetária?”

Neste momento, os traders estão inclinados a uma pausa.

Mas o mercado já esteve errado antes.

14 de outubro é quando começa o próximo grande teste.

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