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‌I. Desempenho da Unitree Robotics no primeiro dia de listagem: euforia elevada, valuation nas alturas

A Unitree Robotics (688836.SH) estreou oficialmente no STAR Market em 19 de agosto de 2026, com preço de emissão de 150,80 yuans/ação. Na abertura do primeiro dia, foi cotada a 1.100 yuans/ação, disparando 629,44%, e o valor de mercado chegou a 444,9 bilhões de yuans; encerrou o dia a 845 yuans/ação, alta de 460,34%, com valor de mercado de aproximadamente 341,8 bilhões de yuans.

O índice preço/lucro projetado chegou a 811 vezes, muito acima da média do setor — o índice preço/lucro estático do setor de fabricação de equipamentos gerais, ao qual a Unitree pertence, é de apenas 38,56 vezes, enquanto o da empresa comparável da bolsa de Hong Kong UBTECH é de aproximadamente 19,37 vezes.

II. Fundamentos: alto crescimento coexistindo com desaceleração

Crescimento explosivo nos últimos dois anos: em 2025, a receita alcançou 1,699 bilhão de yuans, alta de 332,64% na comparação anual; o lucro líquido atribuível à controladora, excluindo itens não recorrentes, foi de 591 milhões de yuans, aumento de 652,78%. As vendas de robôs humanoides saltaram de 5 unidades em 2023 para 5.215 unidades, gerando receita de 868 milhões de yuans, enquanto a margem bruta foi mantida em 63%. Em 2025, os embarques globais de robôs humanoides foram de aproximadamente 16,6 mil unidades; a Unitree ficou em primeiro lugar no mundo, com 5.511 unidades e participação de mercado superior a 30%.

A taxa de crescimento desacelerou significativamente em 2026: no primeiro trimestre, a receita foi de 423 milhões de yuans, alta de 68,49% na comparação anual, mas o lucro líquido excluindo itens não recorrentes caiu 52,55% na comparação anual. Para o primeiro semestre, a receita estimada é de 1,052 bilhão a 1,128 bilhão de yuans, com a taxa de crescimento recuando para 35,62% a 45,41%.

III. Principais argumentos de investimento

1. Barreira de custos proporcionada pela pesquisa e desenvolvimento integral

A Unitree desenvolve internamente grande parte dos principais componentes de hardware, como motores, redutores, drivers e encoders. Os componentes terceirizados representam apenas 10% a 20% do custo total, enquanto os custos de componentes adquiridos externamente correspondem a apenas 14% a 18%. Em 2025, a margem bruta do negócio principal foi de aproximadamente 60%, e a margem bruta dos robôs humanoides chegou a 63,2%.

2. Estabelecimento de uma “âncora de valuation” para o setor

Como a “primeira ação de robôs humanoides” da bolsa chinesa, a listagem da Unitree estabeleceu uma referência pública de precificação para todo o setor de inteligência incorporada. O preço de emissão corresponde a um PS de aproximadamente 36 vezes e 20 vezes para 2025/2026, respectivamente; em comparação, o PS médio estimado para 2025/2026 das empresas comparáveis é de aproximadamente 17/11 vezes. Há certo prêmio, mas ele também é visto como uma precificação da escassez.

3. Desconto antecipado do potencial de crescimento de longo prazo

A Nomura Securities iniciou a cobertura com recomendação de “compra” e estima que a receita de 2026 a 2028 alcance, respectivamente, 2,687 bilhões, 5,396 bilhões e 13,184 bilhões de yuans, com crescimento anual composto de 122%. A Guoxin Securities apontou que a principal premissa implícita em um índice preço/lucro de 219 vezes é a seguinte: o mercado não está comprando os resultados de 2026, mas antecipando o desconto de um mercado de robôs humanoides de longo prazo na casa dos trilhões de yuans.

IV. Riscos que exigem atenção

Risco de valuation excessivo: um índice preço/lucro projetado de 811 vezes significa que o preço da ação já incorpora expectativas extremamente otimistas para o futuro. Caso o sentimento do mercado esfrie ou os resultados fiquem aquém das expectativas, a pressão por uma correção será enorme.

Desaceleração contínua do crescimento dos resultados: da taxa de crescimento da receita de 332% em 2025 para apenas 35% a 45% estimados no primeiro semestre de 2026, houve uma queda abrupta no ritmo de expansão. No primeiro trimestre, o lucro líquido excluindo itens não recorrentes despencou mais de 52% na comparação anual.

Incerteza na comercialização: atualmente, a demanda ainda se concentra em pesquisa científica, educação, entretenimento e compras governamentais, enquanto a participação das aplicações industriais e comerciais continua baixa. A principal variável do setor de robótica é saber se os cenários de aplicação conseguirão realmente se concretizar.

Capacidades do “cérebro” ainda precisam ser validadas: quase metade dos recursos captados será investida no desenvolvimento de grandes modelos de inteligência incorporada, mas ainda não se sabe se a transição de líder em hardware para uma plataforma integrada de “hardware + algoritmos” será bem-sucedida.

A Unitree Robotics é uma líder em robôs humanoides com vantagens significativas em engenharia de hardware, controle de custos e capacidade de produção em massa, mas seu valuation atual já precifica integralmente — e até excessivamente — as expectativas de alto crescimento para os próximos anos. Para investidores otimistas quanto ao potencial de longo prazo do setor de inteligência incorporada, o ponto central é avaliar se a empresa conseguirá, durante o período de absorção do valuation, entregar de forma contínua um crescimento muito superior à média do setor e evoluir de fabricante de hardware para uma empresa de plataforma integrada de “cérebro + dados + hardware”.