SpaceX não conseguiu a loteria? Análise das oportunidades de investimento na cadeia de suprimentos completa por trás dela

Título original: 《SpaceX não foi sorteado? Então veja toda a cadeia de suprimentos da SpaceX!!!》
Autor original: nini, analista de criptomoedas

Se você perdeu a cadeia de produção da Apple em 2010, perdeu a cadeia da Tesla em 2020, e até mesmo a cadeia da Nvidia nos últimos dois anos que te deixou frustrado

A cadeia de suprimentos da SpaceX está apenas começando agora.

Claro, acho que simplesmente seguir a SpaceX em si parece não ser muito vantajoso. Ela teve um aumento de 19% no primeiro dia de IPO, precificada em 135 e chegando a 160, com um índice de preço sobre vendas próximo de 100 vezes, e a empresa ainda está no prejuízo. Os investidores de varejo entraram no mercado no dia do lançamento, e a pressão não foi pouca.

Então, quero falar sobre as empresas que fornecem para ela.

A lógica que se repete na história é a mesma: o terminal superpoderoso dá um retorno louco para toda a cadeia de produção por trás. Em 2010, a Apple lançou o iPhone 4, a Luxshare Precision tinha uma receita de 1 bilhão naquele ano, e dez anos depois atingiu 92,5 bilhões, com uma valorização de 30 vezes. Em 2019, a fábrica da Tesla em Xangai entrou em operação, a CATL tinha um valor de mercado pouco acima de 100 bilhões, e cinco anos depois ultrapassou um trilhão. A Nvidia explodiu de popularidade nos últimos dois anos, e a Zhongji Xuchuang passou de dezenas de bilhões para mais de 100 bilhões de valor de mercado.

Apple, Tesla, Nvidia — cada vez que aparecem no palco, são os terminais superpoderosos, mas quem realmente faz as pessoas ganharem dinheiro de verdade são as empresas da cadeia de suprimentos por trás delas.

A SpaceX gasta centenas de bilhões de dólares por ano, comprando chips, materiais, componentes e gases industriais. Essas ordens de compra gradualmente se transformam em receitas concretas para algumas empresas. Após a divulgação do prospecto, essa cadeia de suprimentos pela primeira vez tem dados verificáveis.

Podemos primeiro ver de onde vem o dinheiro da SpaceX e para onde ele vai.

Seu negócio se divide principalmente em três partes. A primeira, Starlink. No ano passado, a receita foi de 11,3 bilhões de dólares, representando 60% do grupo, com mais de 10 milhões de assinantes — essa é a única parte que realmente gera lucro na SpaceX, e pode-se dizer que todas as outras áreas que queimam dinheiro dependem dela para se sustentar.

A segunda, foguetes. O desenvolvimento do Falcon e do Starship consome 3 bilhões de dólares por ano, resultando na menor custo de lançamento comercial global, com planos de 100 lançamentos em 2026 e uma demanda de 1.500 motores Raptor. A terceira, IA. No ano passado, teve prejuízo de mais de 6 bilhões, e está construindo o supercomputador Colossus, com 220 mil GPUs, além de planejar data centers orbitais.

Portanto, o fluxo de dinheiro é bem simples: dinheiro ganho com Starlink → investido em foguetes para reduzir custos de lançamento → lançamentos de baixo custo levam hardware de IA ao espaço → aluguel de poder de processamento de IA para gerar receita. É um ciclo assim.

Esse ciclo lança anualmente ordens de compra de centenas de bilhões de dólares, mas quem fica com esse dinheiro?

Classificando de acordo com a possibilidade de substituição, os fornecedores se dividem em três categorias.

Primeira categoria: insubstituíveis a curto prazo

1. Nvidia, que possui as 220 mil GPUs do supercomputador Colossus. Mas a verdadeira barreira de proteção da Nvidia não é o hardware, e sim o CUDA, que é a base do ecossistema de software para treinamento de IA no mundo todo. Trocar o hardware é possível, mas o custo de migrar dez anos de código não é algo que se resolve em um ou dois anos. Podemos entender que, enquanto a SpaceX continuar construindo supercomputadores, a Nvidia continuará recebendo dinheiro.

2. Eutelsat, com seu código SATS. Ela detém o espectro de rádio para comunicações via satélite. Espectro? Pode-se pensar como faixas de trânsito no céu, onde a física determina que há apenas algumas, e quem ocupa primeiro fica com elas. Mesmo com tecnologia avançada, não é possível criar uma faixa do nada.

O recurso de conexão direta do Elon Musk com satélites, que permite que o celular se conecte diretamente às satélites, precisa passar por ela. Se não pagar a taxa de passagem, o sinal pode colidir com o de outros satélites. Além disso, a SATS possui cerca de 3% de ações da SpaceX. No dia anterior à listagem, ela subiu 11%, e o volume de opções negociadas foi 11 vezes maior que o normal.

3. Filtronic, com código FTC, listado em Londres — atenção, não é possível pesquisar na bolsa americana. Ela fornece amplificadores de sinais de ondas milimétricas para os satélites Starlink, permitindo que o sinal seja transmitido mais longe e com maior clareza. Em 2024, assinou um contrato de 47,3 milhões de libras, sendo que a SpaceX contribuiu com 83% da receita e detém até 10% do direito de subscrição.

Embora pareça pequena, a certificação de nível espacial leva anos de testes em vácuo, radiação e temperaturas extremas. Após a certificação, a SpaceX não troca facilmente, pois o ciclo de re-certificação não acompanha o ritmo de aumento de produção. Além disso, as ações da Filtronic quase dobraram em um ano.

4. Materion, com código MTRN. Único fabricante global de metais de berílio integrados desde a mineração até o produto acabado, controlando cerca de 56% do fornecimento mundial. O berílio é um metal mais leve que o alumínio em um terço, seis vezes mais resistente que o aço, com ponto de fusão próximo a 1300°C, leve, duro e resistente ao calor — poucos metais no planeta atendem a esses três critérios ao mesmo tempo.

Usado em caças F-35, lentes do telescópio Webb, e na estrutura de suporte do Starship. O Departamento de Defesa dos EUA considera o berílio um material estratégico, e a Materion é fornecedora exclusiva certificada para o F-35, com mais de dez anos de certificação. Isso mostra sua raridade.

5. STMicroelectronics, com código STM. Ajuda a fabricar chips de antenas phased array para o Starship, com mais de 5 bilhões de unidades entregues, cobrindo mais de 10 mil satélites. A STM prevê que o negócio de satélites de órbita baixa atingirá 2 bilhões de dólares até 2028 e 2,9 bilhões até 2030.

Segunda categoria: tecnicamente substituíveis, mas o custo de troca é alto demais para uma única vez

1. Honeywell, com código HON. Controla os sistemas de voo e navegação inercial dos foguetes — eles sabem onde estão, para onde vão e mantêm a atitude correta. Desde a Apollo até os ônibus espaciais e o espaço comercial, essa certificação foi acumulada ao longo de décadas. Trocar o fornecedor equivale a trocar o cérebro do foguete, reescrevendo todo o código de base, e a nova certificação leva tempo. Como a SpaceX lança mais de cem vezes ao ano, não é viável interromper os lançamentos para economizar na compra de componentes.

2. Carpenter Technology, com código CRS. Produz ligas de aço especiais para os motores Raptor. Processo de fusão a vácuo, refino repetido, controle de impurezas em níveis de partes por milhão. Qualquer pequena variação pode causar desastre na câmara de combustão. Essa tecnologia de materiais não é algo que se transmite apenas por desenhos; construir uma linha de produção equivalente pode levar dezenas de anos.

3. Hexcel, com código HXL. Fornece fibras de carbono para a estrutura do foguete, onde cada quilo de carga útil reduzido equivale a um quilo de fibra de carbono. As fibras de carbono são metade do peso do metal, mas mantêm a mesma resistência. Trabalha com a SpaceX há mais de dez anos, com formulações e processos de tecelagem feitos sob medida para suas necessidades. Trocar de fornecedor exigiria revalidar toda a cadeia de materiais.

4. Broadcom AVGO, responsável pela troca de dados de alta velocidade entre o espaço e a Terra. Para evitar congestionamento na transmissão de dados, depende dele. O grupo Linde investiu 100 milhões de dólares na Texas Starport, perto de Houston, para construir uma fábrica de oxigênio líquido e nitrogênio, pois quanto mais perto do lançamento, menor o custo de transporte de gases industriais de alta pureza, formando uma barreira natural de entrada.

Terceira categoria: precisa de produção em massa estável e custos mínimos

Você talvez nunca tenha visto um Starlink de perto, mas pense: eles precisam de 30 milhões de unidades ao redor do mundo. Cada uma com milhares de componentes e dezenas de etapas de fabricação, feitas em linha de montagem como celulares, suportando vibração e temperaturas extremas de nível espacial.

Nesse volume, a tecnologia não é o fator principal; quem consegue manter uma entrega estável e reduzir custos ao máximo é quem ganha.

A lógica da Foxconn para a Apple é exatamente a mesma aqui. Qiji Technology, com código 6285, é a maior fabricante de terminais e roteadores Starlink do mundo. Seus padrões de controle de qualidade foram desenvolvidos em anos de parceria com a SpaceX, então não é qualquer fábrica que consegue assumir esse fornecimento.

No topo, há algumas empresas listadas na A-share. Xinwei Communications, 300136, fornece exclusivamente conectores de alta frequência para os terminais Starlink, com pedidos de cerca de 1,05 bilhão de yuan até 2025. Paker New Materials, 605123, é o único fornecedor chinês de componentes de foguetes e motores, com pedidos de aproximadamente 680 milhões de yuan, representando 35% da receita da empresa. Western Materials, 002149, é o fornecedor exclusivo de ligas de nióbio para os motores Raptor, com pedidos de cerca de 1,02 bilhão de yuan. Yiliu Co., 603308, fornece componentes principais para a bomba de turbina Raptor, respondendo por 42% de sua receita — os pedidos da SpaceX já são a maior fonte de receita dessa empresa.

Vamos para uma escala menor. Tianyin Electromechanical pode ser comparada ao sensor estelar dos satélites Starlink, que ajuda a determinar a atitude da nave. Sua participação de mercado ultrapassa 60%. Tongyu Communications fabrica módulos de antenas terrestres para Starlink, com previsão de pedidos de 300 milhões de yuan em 2026.

Nos EUA, há algumas outras empresas. Trimble, código TRMB, controla o tempo — mais de 10 mil satélites no céu precisam de relógios sincronizados ao mesmo ritmo, com erro de um microssegundo, ou a comunicação falha. Astronics, código ATRO, fornece sistemas de distribuição de energia para foguetes. CTS, código CTSH, cuida do sistema de resfriamento. Essas não são tecnologias de ponta, mas são componentes essenciais de todo o sistema.

Você pode estar se perguntando: por que essas empresas continuam existindo e por que agora?

Três razões.

· Primeiro, o volume de compras está começando a aumentar. Planejam 100 lançamentos em 2026, a Starship ainda está em fase de testes acelerados, e os centros de dados de IA começarão a ser implantados no espaço em 2028. O objetivo de 30 milhões de terminais Starlink ainda está longe de ser atingido, com apenas 10 milhões de assinantes até agora. A velocidade de gastos da SpaceX ainda não atingiu o pico.

· Segundo, a transparência está se abrindo pela primeira vez. Antes, a SpaceX era uma empresa privada, e os dados de compras eram um mistério. Após a abertura do prospecto, os relatórios trimestrais e anuais passarão a divulgar esses dados, permitindo acompanhar o crescimento dos pedidos na cadeia de suprimentos.

· Terceiro, uma referência ao ciclo histórico. A cadeia da Apple desde o iPhone 4 até o auge levou dez anos. A cadeia da Tesla desde a produção do Model 3 até hoje já passou sete anos. A posição atual da cadeia da SpaceX é mais parecida com a Tesla de 2018, com produção começando, fornecedores se consolidando e pedidos começando a crescer rapidamente. Ainda em fase de testes do Starship, expansão do Starlink e construção de data centers orbitais, ela está no estágio de 2018.

Por fim

Comprar SpaceX no primeiro dia de listagem, na minha opinião, é pagar pelo sonho de Elon Musk, e um sonho espacial com preço elevado. Mas você também pode dizer que acredita nele, e que esse também é o seu sonho.

Porém, talvez possamos olhar de outro ângulo,

Seguindo a cadeia de suprimentos, estamos apostando em outra coisa, pois, independentemente do movimento do preço da SpaceX, as centenas de bilhões de dólares em compras anuais precisam de alguém para atender. Essas ordens não têm relação com o preço das ações, são receitas que entram todo mês pontualmente.

Este artigo não constitui aconselhamento de investimento. Ainda há alguns problemas, como o ciclo do metal de berílio, o desconto geográfico para fábricas taiwanesas, a liquidez de pequenas empresas, e a possibilidade de reavaliações de certificação devido à evolução tecnológica. Cada empresa deve ser avaliada individualmente.

Mas se no dia em que a SpaceX foi listada você não conseguiu comprar ações,

Então, pode mudar de estratégia: não comprar no topo, e sim observar quem fornece silenciosamente.

Os gigantes já estão acendendo a chama, e desta vez, a pá está ao seu alcance～

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