Unified Labs：Qual é a essência do RWA? O jogo institucional do financeiro tradicional na blockchain

Autor | Wu fala sobre blockchain

Este artigo é uma apresentação do cofundador e CEO da Unified Labs,菠菜, no podcast Wu fala sobre.菠菜 acredita que o cenário atual de RWA apresenta uma divisão clara: instituições financeiras tradicionais, representadas por BlackRock e outras, estão acelerando sua entrada e impulsionando a implementação de produtos, enquanto o mercado de criptomoedas está cheio de caos e esquemas de pirâmide financeira.

菠菜 acredita que, essencialmente, RWA é uma atualização do sistema financeiro tradicional na cadeia, um jogo institucional altamente dependente de conformidade e respaldo regulatório, com emissores sem licença tendo credibilidade muito baixa. O significado central de colocar ativos na cadeia não é especular, mas romper barreiras regionais, promover inclusão financeira e usar DeFi para eliminar intermediários tradicionais, possibilitando cenários financeiros mais eficientes e de baixo custo, como empréstimos garantidos.菠菜 afirma que a descentralização do DeFi resolve o problema de determinismo na execução de código, enquanto a centralização do RWA é responsável por garantir a propriedade dos ativos e proteger os investidores; a combinação de ambos aumenta a eficiência.

Sobre a gestão de riscos de ativos na cadeia, ele menciona que atualmente a maioria dos RWA é emitida por meio de estruturas de SPV (Special Purpose Vehicle) no exterior. Se o ativo subjacente tiver problemas, os usuários comuns enfrentam altos custos de defesa de direitos transfronteiriços e litígios, e a regulação local também é difícil de intervir diretamente. No aspecto regulatório, ele destaca a importância de acompanhar a evolução de leis como a CLARITY Act (Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais) nos EUA, e prevê que, de 2027 a 2030, com a implementação efetiva de frameworks regulatórios nos EUA, Japão e Cingapura, o mercado de RWA terá um crescimento exponencial.

Na prática, a Unified Labs tenta atuar como “gestora de fundos na cadeia” de ativos RWA, oferecendo pools de empréstimo e cofres descentralizados na arquitetura Morpho, para atender às necessidades de liquidez derivada após a colocação de ativos na cadeia. Para investidores comuns,菠菜 recomenda cautela até que leis federais claras sejam implementadas.

A fala do convidado não representa a opinião do Wu e não constitui aconselhamento de investimento. Ouça o podcast completo:

Xiao Yuzhou:

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Avaliação do cenário: RWA é um jogo institucional, a combinação de ativos na cadeia com DeFi é o ponto de ruptura

菠菜: Sou cofundador e CEO da Unified Labs, além de criador de conteúdo. Estou feliz em compartilhar sobre RWA neste podcast Wu fala sobre. Entrei no mercado em 2021, participando profundamente na fundação e pesquisa de vários DAO renomados, escrevi muitos relatórios de dezenas de milhares de palavras sobre DeFi, sistema EVM, segurança de contratos inteligentes e oráculos, construindo uma estrutura de conhecimento abrangente.

Em 2023, enquanto estudava na Austrália, tive a oportunidade de participar de um projeto piloto de CBDC (moeda digital do banco central) do Banco Central da Austrália. Fomos uma das poucas startups selecionadas na época, inovando em cenários de financiamento de cadeia de suprimentos, como combate à falsificação de notas e financiamento de contas a receber. Devido à inovação forte do projeto, posteriormente colaboramos com o Banco de Cingapura e o Banco Central de Gana em um projeto de comércio internacional, explorando pagamentos programáveis transfronteiriços e financiamento comercial. Essa experiência me permitiu lidar com reguladores e instituições financeiras tradicionais, aprendendo a integrar sistemas on-chain e off-chain de forma realista, ao invés de apenas especular conceitos.

Na época, acompanhei de perto as mudanças regulatórias, vendo o FMI, BIS, Banco de Cingapura e o Banco da Inglaterra lançando políticas e projetos inovadores de tokenização entre 2023 e 2024. Isso me convenceu de que o cenário de RWA explodirá no futuro, impulsionado principalmente por avanços regulatórios e políticas alinhadas.

Durante esse período, também organizei um programa de incubação de RWA, observando modelos de negócios e desenvolvimento de vários projetos, mas percebi que muitos não sobreviveram a longo prazo.

Comecei a entender que a emissão de RWA é mais um jogo de instituições, com equipes de startups tendo pontos de entrada muito limitados. Com a ascensão de Trump, a abertura regulatória e legal se intensificou, especialmente com avanços significativos na CLARITY Act, e decidi, no final do ano passado, entrar na jogada, fundando a Unified Labs, focada na combinação de RWA e DeFi.

Vejo uma oportunidade: embora seja difícil emitir ativos RWA, após sua colocação na cadeia, surgirão demandas financeiras derivadas enormes, especialmente empréstimos garantidos. Como a primeira equipe chinesa a obter whitelist na Morpho focada em RWA + DeFi, estamos dedicados a resolver o problema de liquidez de RWA. Criamos pools de empréstimo personalizados na Morpho para emissores de RWA, além de um Vault que permite aos usuários de finanças na cadeia depositar fundos e obter rendimentos de empréstimos de RWA. Ao direcionar liquidez para pools de empréstimo, possibilitamos que ativos sejam usados como garantia para empréstimos na cadeia, capacitando os ativos RWA — essa é a nossa atuação atual.

Situação do cenário: RWA apresenta uma divisão, conformidade regulatória é a base fundamental para colocar ativos na cadeia

猫弟: Usuários comuns estão bastante confusos com o cenário de RWA. Pode explicar o progresso atual e o panorama geral do setor?

菠菜: A percepção do setor de RWA é bastante fragmentada. Em 2023, o Citibank publicou um relatório de RWA prevendo um mercado de trilhões até 2030, o que realmente impulsionou o setor, com discussões sobre colocar tudo na cadeia e muitas startups surgindo. Mas de 2024 até hoje, você percebe que o avanço de RWA no setor financeiro tradicional é grande, enquanto no setor cripto, na prática, não aparecem projetos de destaque.

猫弟: Quais são esses avanços?

菠菜: Primeiro, o relatório do Citibank de 2024 estimulou muitas instituições a tentarem. Poucos na comunidade percebem, mas grandes instituições financeiras tradicionais começaram a criar departamentos de ativos digitais, fazendo pilotos internos em blockchains de consórcio ou ambientes de sandbox, lentamente colocando ativos na cadeia. Quando vejo esses relatórios, percebo que os profissionais tradicionais entendem mais de cripto do que muitos de nós, com muita expertise. Como BlackRock, Franklin Templeton, OCBC de Cingapura e BNY Mellon, que ainda não lançaram produtos, mas quase todas as grandes instituições financeiras já estão envolvidas na emissão ou em preparação de ativos RWA.

Em segundo lugar, houve avanços regulatórios significativos. Após Trump assumir, ele impulsionou várias leis e diretrizes. Costumo acompanhar as novas orientações do SEC, que mostram como emitir RWA, com frameworks e limites claros. Esses avanços têm sido rápidos, e nos próximos anos, alguns países podem abrir restrições ao público geral para RWA.

Do ponto de vista tradicional, há uma entrada em massa de instituições, produtos sendo implementados e novas regulações sendo criadas. Mas no lado cripto, inicialmente, tudo era caos: surgiram emissores estranhos de RWA, como vinhos raros e madeira de Huanghua de Hainan, tentando enganar investidores, além de esquemas de pirâmide usando RWA para fraudes.

Quem consegue realmente implementar RWA e sobreviver, geralmente, são equipes com background financeiro tradicional, como Securitize e alguns projetos na comunidade chinesa. Poucos times de cripto puro conseguem. Essa é a situação de divisão extrema entre os dois campos, com poucos profissionais de RWA promovendo silenciosamente, raramente se destacando.

猫弟: No setor de cripto ou IA, normalmente há produtos ou demandas antes da regulação. Por que no setor de RWA parece que primeiro espera-se a regulamentação, e só depois aparecem produtos? O cenário é exatamente o oposto.

菠菜: RWA não espera a regulamentação estar totalmente implementada para avançar, mas ela fornece direções claras de que isso acontecerá. Em 2024, Trump ainda não tinha assumido, e a CLARITY Act não tinha avanços, mas as instituições já entraram, sabendo que esse é o caminho do futuro. A ascensão de Trump acelerou esse movimento, e após declarações regulatórias, as instituições começaram a entrar em grande escala.

Por que a regulação é tão importante? Porque RWA e cripto são diferentes. Cripto é uma arena de especulação, com tokens para elevar preços e obter lucros, enquanto RWA é sobre trazer ativos tradicionais para a cadeia, atualizando o sistema financeiro. Nesse processo, não há criação de novos ativos, apenas uma reconstrução com novas infraestruturas. A lógica mudou: colocar ativos na cadeia não é fácil de especular, e a conformidade é fundamental.

Primeiro, os ativos estão sob controle de instituições financeiras. Para colocá-los na cadeia, é preciso garantir a propriedade legal. Sem respaldo legal, o que o usuário compra? Pode alguém emitir e fugir? Isso é irracional, e o controle de risco das instituições também não aprova. Segundo, é preciso proteger os investidores. Comprar tokens é participar de especulação, aceitando riscos, mas comprar ativos é para obter retorno anualizado, não para especular na alta. Assim, regulação e conformidade são essenciais.

Reconstrução de valor: RWA combinada com DeFi substituirá intermediários tradicionais e reduzirá custos e aumentará eficiência

猫弟: Para usuários de blockchain, RWA realmente faz sentido? Pessoas que querem investir em ativos estáveis, com retorno não muito alto, geralmente são de alta renda, que podem comprar por canais tradicionais. Por que usar a cadeia para isso? Essa distribuição de retorno relativamente estável tem público no setor cripto?

菠菜: Se você busca altos retornos, aí é outra história. Mas, do ponto de vista de impacto global de RWA para investidores e pessoas comuns, o primeiro benefício é reduzir a barreira de entrada, promovendo inclusão financeira global.

Stablecoins em dólar são, na verdade, o RWA mais bem-sucedido, expandindo canais de distribuição do dólar globalmente, permitindo que regiões sem acesso a serviços financeiros tenham uma forma de possuir dólares digitais na cadeia. Para eles, antes não havia bancos locais, agora basta uma carteira para ter dólares digitais, acessando ativos antes inacessíveis. Com dólares digitais, podem comprar ativos de alta qualidade nos EUA.

Segundo ponto, para investidores profissionais de alta renda que já podem comprar ativos por canais tradicionais, por que usar a cadeia? A principal vantagem é que a cadeia permite fazer coisas que o sistema financeiro tradicional não consegue. Como empréstimos garantidos via DeFi, por exemplo, onde alguns ativos quase não têm mercado de garantia na finança tradicional. Por exemplo, ouro: é difícil usá-lo como garantia em bancos ou corretoras, que evitam lidar com transporte, custódia e avaliação, processos complicados e sem uma câmara de liquidação central. Apenas clientes de private banking com mais de 50 milhões podem usufruir.

Empréstimos de fundos tradicionais também são complicados. Geralmente, só para fundos de alta qualidade, com processos de uma a duas semanas, e transferência de cotas exige registro na Transfer Agency, com taxas de juros pouco favoráveis. Na cadeia, qualquer pessoa que compre o ativo pode emprestar diretamente para pools de DeFi, eliminando intermediários, obtendo liquidez instantânea e taxas melhores.

Assim, investidores profissionais podem usar infraestrutura na cadeia para obter maiores retornos ou experimentar inovações de DeFi como PT e YT, que não existem na finança tradicional. Portanto, RWA cria um canal de acesso a ativos de alta qualidade a qualquer momento, com potencial de aumentar retornos usando infraestrutura na cadeia. Essa é a verdadeira importância de RWA para a maioria, e não apenas especular para ganhar dinheiro — essa é uma má compreensão comum.

猫弟: Os ativos de RWA precisam de KYC para serem legalmente possuídos, sob risco de violar regulações como SEC ou CFTC, impossibilitando sua integração com DeFi; mas, se estiverem em conformidade, não voltamos ao velho sistema financeiro? Isso é um paradoxo?

菠菜: Acho que não é paradoxo, mas questão de ideologia. Se você é um purista de cripto, buscando total descentralização e ausência de regulação, pode pensar assim. Mas, na prática, descentralização não significa eliminar todos os intermediários e mecanismos centralizados, o que é irreal. Como dizem, “a Deus pertence o que é de Deus, a César o que é de César”: descentralização e centralização resolvem problemas diferentes.

DeFi eliminou intermediários e processos legais do sistema financeiro tradicional, automatizando por código. Mas não é totalmente descentralizado: muitos contratos ainda têm owner, e há riscos de projetos que roubam fundos. A verdadeira descentralização vem de regras geradas por nós, por nós distribuídos, que garantem execução determinística. O código, assim, é a regra, e sua execução é garantida.

Já o centralizado do RWA resolve o problema de confiança. Esses ativos são emitidos por instituições financeiras tradicionais, e sem respaldo institucional e legal, o que diferencia RWA de tokens meme? Somente com emissão por instituições, com proteção legal, os investidores se sentem seguros. Combinar ambos é usar infraestrutura blockchain para fazer negócios tradicionais.

Quando ativos de RWA usam DeFi na cadeia, evitam intermediários tradicionais, aumentando eficiência e reduzindo custos. Essa é a essência de nossa compreensão de RWA, não um paradoxo por ser centralizado.

RWA devolve ao usuário as taxas e lucros que o sistema financeiro tradicional extraiu. Para as instituições, é uma autotransformação, sem alternativa, pois quem não se adapta será eliminado. Assim, elas entram ativamente na disputa pelo controle da narrativa, que é o principal motivo de sua entrada.

Gestão de riscos: classificação de produtos RWA, expectativas de retorno e estratégias de combinação com DeFi

猫弟: Repetir garantias na cadeia aumenta o risco do sistema financeiro? Como deve ser a gestão de riscos no futuro do setor de RWA?

菠菜: Já trabalhei com inovação em projetos piloto do banco central, usando o padrão ERC-3525 para tokenizar CDOs. A crise de 2008 foi causada por derivativos imobiliários com muitas camadas, sem transparência sobre os ativos subjacentes, levando a uma reação em cadeia quando os ativos explodiram.

Blockchain pode resolver isso, pois sua característica principal é transparência. Se colocar produtos como MBS e CDOs na cadeia, você consegue ver os ativos subjacentes, algo impossível na finança tradicional. Se esses produtos de 2008 fossem emitidos na blockchain, talvez a crise não aconteceria. O ponto-chave é a transparência off-chain: se o produto for empacotado fora da cadeia, você não consegue rastrear sua origem. Portanto, o verdadeiro problema é a transparência off-chain.

猫弟: Quais produtos de RWA existem atualmente? Há outros que tenham relação mais próxima com usuários comuns?

菠菜: Do lado de ativos, há opções como dólares padrão, títulos do governo, fundos de renda fixa, fundos de crédito privado e ouro. Ainda há muitos problemas com ativos não padronizados. Os títulos de ações nos EUA são um exemplo interessante: muitos tokens de ações não representam ações reais, mas derivativos atrelados ao preço de ações, não sendo considerados securities.

Recentemente, a SEC publicou diretrizes regulatórias para ativos tokenizados, estabelecendo regras para o mercado de ações tokenizadas. A SEC avalia a essência do ativo: se for uma ação, regula como security; se for derivativo, como derivativo.

Antes, muitos tokens de ações não tinham uma base regulatória clara. Agora, com novas regras e com gigantes como NYSE e NASDAQ atuando, os tokens de ações que representam ações reais estão mais regulados. Assim, emitir RWA é, na prática, um jogo de instituições.

猫弟: O que vocês fazem em projetos de RWA? Pode explicar de forma simples?

菠菜: Unified Labs atua como um “Risk Curator” (Curador de Risco), que podemos entender como um gestor de fundos na cadeia. Nosso foco é negócios financeiros na cadeia, com duas funções na Morpho.

Primeiro, após a colocação de RWA na cadeia, criamos pools de empréstimo para esses ativos, permitindo que sejam usados como garantia para empréstimos, criando demanda.

Segundo, fazemos um Vault semelhante ao “balanço na cadeia” (como o Yu’e Bao), que é não custodial, com depósitos e retiradas livres. Usuários podem depositar stablecoins para obter rendimento anualizado estável, que vem de emprestar esses stablecoins para quem possui RWA.

Resumindo: permitimos que ativos emprestem dinheiro e que investidores ganhem juros, tudo via Morpho, sem custodiar ou usar indevidamente os fundos dos usuários.

猫弟: Qual a taxa de retorno anualizada típica de produtos de RWA confiáveis?

菠菜: Depende do ativo subjacente. Existem três faixas de retorno no mercado. A mais segura, como fundos de moeda, títulos do governo e fundos de renda fixa de baixo risco, fica entre 3% e 5%.

A segunda faixa é entre 8% e 9%, com ativos como contas a receber de cadeias de suprimentos ou empréstimos ponte de pagamento internacional.

A mais alta, entre 12% e 13%, inclui crédito privado de risco moderado, como empréstimos a pequenas e médias empresas na Ásia, com período de resgate de cerca de um mês.

Só o retorno não indica risco, é preciso verificar quem é o emissor e a composição do ativo. Por exemplo, um empréstimo privado para setores específicos, como tecnologia ou manufatura, tem riscos diferentes. Recentemente, a BlackRock enfrentou problemas de liquidez em seus empréstimos privados, devido ao impacto do AI em algumas empresas de software, afetando toda a carteira. Portanto, é importante avaliar o background do emissor e os ativos subjacentes.

猫弟: Onde esses produtos de RWA podem ser adquiridos?

菠菜: Normalmente, por canais de distribuição, como exchanges centralizadas. Muitos investidores de varejo não compram RWA diretamente, mas preferem tokens de retorno estável, que são populares. Também é possível comprar diretamente nos sites dos emissores, geralmente com KYC.

猫弟: Se não passar pelo KYC, só restaria comprar em DEXs?

菠菜: Geralmente, não dá para comprar em DEXs.

猫弟: É por causa de restrições regulatórias?

菠菜: Sim, porque exige KYC, a transferência precisa de lista branca, então normalmente não há liquidez em DEXs. Algumas equipes empacotam esses ativos como tokens de retorno estável para atrair investidores de varejo.

猫弟: Os investidores de varejo preferem assim por causa da limitação de canais, só podendo participar dessa forma?

菠菜: Por um lado, sim, por limitações de canais. Por outro, para nativos de cripto, esses produtos são bastante atrativos. No setor, esses tokens de retorno estável são comuns para ganhar juros ou brincar de DeFi, com os quais eles estão mais familiarizados.

Estrutura regulatória: CLARITY Act dos EUA será o ponto-chave para a explosão de RWA em 2027

猫弟: Se um ativo de RWA tiver problemas, como o proprietário pode proteger seus direitos? Precisa esperar o órgão regulador agir ou recorrer a processos legais longos para recuperar o patrimônio?

菠菜: Você tocou na dor atual do setor de RWA. Na verdade, muitas emissões de RWA na cadeia representam não o ativo em si, mas o direito de crédito do SPV. O SPV (Special Purpose Vehicle) é uma entidade legal criada para um propósito específico, geralmente em Ilhas Cayman ou BVI.

Por exemplo, uma SPV criada em BVI detém o ativo subjacente, e seu token de participação é uma solicitação de direito. Para resgatar, legalmente, você solicita à SPV a devolução do ativo. O SPV geralmente tem proteção contra falência. Se a SPV falir, teoricamente, é possível buscar na justiça.

Na prática, é complicado, envolve muitas questões transfronteiriças. O ativo pode estar nos EUA ou em outro país, mas o processo judicial é na BVI, exigindo ação na corte local, o que é caro e demorado, podendo levar anos e custar dezenas de milhares de dólares em honorários.

Reguladores também não podem ajudar diretamente, pois você compra um direito na BVI, não um ativo emitido sob jurisdição de Hong Kong ou EUA. Essa é uma dor do setor, pois o marco regulatório ainda está sendo criado, e atualmente só há soluções intermediárias.

No futuro, com uma estrutura legal clara, será possível emitir ativos na jurisdição local, representando o ativo real, e, em caso de problemas, a regulação local ajudará na defesa.

Por ora, os investidores assumem riscos, devendo escolher emissores com bom background (Wrapper). Como a Securitize, que tem BlackRock como respaldo, ou DigiFT, que obteve licença na sandbox regulatória de Cingapura. Grandes instituições com licenças são mais confiáveis, enquanto equipes independentes têm credibilidade baixa e risco de fuga.

猫弟: Existem marcos ou estruturas legais importantes a serem observados? Quando será possível uma via oficial de defesa?

菠菜: Recomendo fortemente acompanhar a CLARITY Act dos EUA, que teve avanços recentes. Assim que passar, outros países seguirão. Essa lei define claramente qual órgão regula tokens de securitização e commodities.

Antes, a fronteira regulatória nos EUA era incerta, com SEC e CFTC disputando a supervisão do Ethereum. Sem uma resolução, as instituições não se arriscam a emitir como security, pois uma mudança de governo pode alterar tudo. Só com uma lei federal aprovada, há um quadro claro para RWA. Se a CLARITY Act passar, será um marco de aceleração regulatória global.

Ela resolve as disputas entre bancos e cripto, principalmente sobre se stablecoins podem gerar juros. O compromisso final é que apenas a posse de stablecoins não garante rendimento, só participando de atividades reais.

A legislação está em andamento, e nos próximos meses deve ser aprovada, com implementação prevista para 2027. Outros países, como Cingapura e Japão, já têm regras detalhadas, e a partir de 2027, o mercado de RWA deve explodir.

猫弟: Os emissores institucionais de RWA preferem alguma blockchain específica?

菠菜: Atualmente, a maioria dos ativos é emitida na Ethereum ou Solana, mas também há na Arbitrum, Avalanche e Monad. Blockchains com forte background institucional, como Avalanche, que tem parcerias com grandes empresas japonesas, ou Monad, com forte ligação a instituições financeiras, são preferidas. A escolha depende do perfil de cada cadeia.

Perspectiva do setor: Alta barreira de entrada para startups de RWA, CLARITY Act dos EUA determinará o rumo nos próximos anos

猫弟: Para usuários comuns, que dicas ou estratégias de entrada no setor de RWA?

菠菜: RWA é uma atualização do sistema financeiro tradicional na cadeia. Para pessoas comuns, além de investir, empreender é uma possibilidade. A oportunidade real está em resolver demandas e dores geradas após a colocação de ativos na cadeia. Oferecer serviços nesse processo de transformação financeira é uma das poucas oportunidades de empreendedorismo atualmente, pois criar tokens por si só já está bastante saturado.

猫弟: Mas esse tipo de empreendedorismo exige qualificações ou experiência específicas, o que torna a barreira alta, certo?

菠菜: Empreender em RWA exige uma equipe com experiência combinada em finanças tradicionais e Web3. Os fundadores precisam ser capazes de navegar entre esses dois mundos ou resolver problemas técnicos complexos. A barreira de entrada está aumentando, e o período de financiamento fácil, como no início, acabou. Hoje, muitos setores, como DEX perpétuo e mercados preditivos, estão saturados e até desacreditados. RWA é uma das últimas áreas com potencial de crescimento.

猫弟: Apesar do entusiasmo, RWA ainda está na fase inicial. Para usuários comuns, a melhor estratégia é observar com cautela e esperar a regulamentação para participar de forma segura?

菠菜: Ainda há muitas incertezas regulatórias. Por exemplo, a CLARITY Act dos EUA, se não for aprovada, pode ser revertida com mudança de governo. Embora a lei de stablecoins já esteja consolidada, uma nova administração pode reverter o cenário. Portanto, quem não se adaptar corre risco de ficar para trás.

猫弟: Se a lei não passar, o setor pode ficar estagnado por anos, até que novas regras sejam criadas?

菠菜: Exatamente. No sistema jurídico dos EUA, as ações da SEC, regras e ordens executivas podem ser alteradas por governos futuros. Só uma lei federal definitiva garante estabilidade. Assim, a aprovação da CLARITY Act será decisiva para o futuro de 4 ou 5 anos do setor de RWA, sendo um ponto crucial.