#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Quem ainda pode sustentar o maior comprador final do Ethereum?

Com a queda contínua do mercado de criptomoedas, BTC e ETH chegaram a cair perto de 60 mil dólares e 1.500 dólares, respectivamente, com Strategy e Bitmine apresentando perdas não realizadas superiores a 10 bilhões de dólares. No final de maio, Strategy vendeu 32 BTC, quebrando a narrativa de anos de não vender moedas, e o modo de financiamento para comprar moedas entrou em fase de teste de resistência. Nesse contexto, a Bitmine anunciou com destaque a emissão de ações preferenciais perpétuas da Série A com taxa anual de 9,5%, levantando cerca de 274 milhões de dólares. Até o momento, a Bitmine aumentou sua posição em ETH em 127 mil moedas na semana passada, e nos últimos 3 dias comprou um total de 125 mil moedas. Atualmente, possui aproximadamente 5,66 milhões de ETH, faltando menos de 40 mil para atingir a meta de 5%.
Como o mais contínuo e agressivo comprador marginal de ETH no mercado atual, a Bitmine, mesmo com perdas não realizadas de mais de 10 bilhões de dólares, continua a aumentar suas posições. Agora, até ela precisa de ações preferenciais para sustentar seu "flywheel"; se o mercado de financiamento apresentar mudanças ou a máquina de acumular moedas for forçada a desacelerar, quem poderá sustentar o preço do Ethereum? Comprar até atingir 5% até o final do ano, e depois?
A Bitmine começou a acumular ETH no segundo semestre do ano passado, planejando completar a "alquimia de 5%" em 5 anos. Dados mostram que, entre julho de 2025 e junho de 2026, a Bitmine levantou 19,2 bilhões de dólares por meio de 50 emissões de ações, com todo o capital destinado à compra de ETH. Até o momento, a posição de ETH da Bitmine atingiu cerca de 5,66 milhões de moedas, faltando menos de 40 mil para a meta de 5%, com um progresso de mais de 90% em um ano. Aproximadamente 4,719 milhões de ETH já foram staked, representando mais de 85% do total, com uma expectativa de rendimento anualizado de staking de cerca de 230 milhões a 296 milhões de dólares. Este sistema de staking é suportado por uma rede de nós de validação MAVAN construída pela própria empresa, considerado o elemento mais crítico que diferencia a Bitmine da Strategy.
Por outro lado, o custo de acumular moedas de forma agressiva também é evidente: atualmente, o preço do ETH está em torno de 1650 dólares, enquanto o custo de aquisição da posição da empresa é de aproximadamente 3500 dólares, e o valor do tesouro de ETH é de apenas cerca de 9,3 bilhões de dólares. A perda total da empresa chega a 10,5 bilhões de dólares, com retração superior a 50%. O preço das ações caiu quase 90% desde o pico. A pesquisa da 10x Research aponta que os investidores da Bitmine enfrentam duas camadas de perdas: a primeira, a flutuação de perdas não realizadas devido à queda do ETH; a segunda, ao comprar ações BMNR, pagaram um prêmio de aproximadamente 4,6 bilhões de dólares sobre o valor líquido do ETH subjacente. Com as duas camadas combinadas, a perda real dos detentores de ações é ampliada.
Diante de perdas não realizadas elevadas, Tom Lee qualificou essa queda como superficial. Ele acredita que o sistema financeiro atual contém muitas transações fraudulentas, enquanto o Ethereum nunca teve transações fraudulentas, apresentando custos operacionais mais baixos, volume de transações na cadeia e endereços ativos diários atingindo recordes históricos. A correção de preço é dominada por fatores macroeconômicos e retração de alavancagem, sem prejuízo aos fundamentos.
A aposta de longo prazo é que sistemas de IA baseados em agentes dependerão de blockchain, e a oferta de ETH continuará a encolher, fazendo do Ethereum o beneficiário mais direto. Tom Lee revelou recentemente que a Bitmine espera atingir a meta de 5% até o final de 2026, momento em que talvez não precise mais aumentar suas posições. Ele também mencionou que a empresa pode ser incluída oficialmente no índice Russell 1000 até o final de junho, o que, com base na capitalização de mercado na época, traria pelo menos 2,15 bilhões de dólares em compras passivas de fundos.
Com uma taxa de staking de 3%, como sustentar um dividendo de 9,5%? Em 5 de junho, a Bitmine concluiu a precificação de ações preferenciais perpétuas da Série A: 3,5 milhões de ações, a um preço de emissão de 80 dólares por ação, valor nominal de 100 dólares, levantando cerca de 274 milhões de dólares. O dividendo é de 9,5%, pago semanalmente em dinheiro, e mesmo sem anúncio de dividendos pelo conselho, os dividendos continuam acumulando. Com base no valor nominal, a obrigação de dividendos anualizada é de aproximadamente 33,25 milhões de dólares. A Bitmine possui direito de recompra antecipada, podendo recomprar até 110% do valor nominal em até 18 meses após a emissão, entre 18 meses e 3 anos a 105%, e após 3 anos a 100%, pagando juros adicionais sobre dividendos não distribuídos acumulados na recompra. À primeira vista, esse cálculo não é difícil. No final de maio, a Bitmine já tinha staked 4,7 milhões de ETH, com rendimento anualizado de staking de aproximadamente 230 milhões a 296 milhões de dólares, o que equivale a 8 a 9 vezes a obrigação de dividendos anual. No entanto, esse valor de previsão de mais de 200 milhões de dólares baseia-se na hipótese de que os 4,7 milhões de ETH estejam totalmente staked recentemente. Segundo o prospecto, até 28 de fevereiro de 2026, a receita de staking da empresa foi de 11,18 milhões de dólares, com uma taxa anualizada de cerca de 22 milhões de dólares.
É importante notar que os rendimentos de staking são denominados em ETH, não em dólares; se o ETH continuar a cair, a receita de staking da empresa também encolherá. Aqui reside uma diferença fundamental entre a Bitmine e a Strategy: o BTC não gera receita nativa, enquanto a STRC da Strategy paga dividendos, dependendo da valorização do BTC ou da venda de moedas. O mecanismo de staking do ETH oferece a Tom Lee uma rota diferente: se o preço não se mover, a receita de staking ainda assim será gerada, sem precisar mover o estoque principal. Essa é a verdadeira vantagem de resistência da estratégia da Bitmine no mercado de baixa atual.
Por outro lado, essa rota parece não poder ir muito longe. O influenciador de criptomoedas chenmo apontou que, no início, a emissão não era alta, e cobrir os dividendos com receita de staking não era um problema, mas à medida que a escala de emissão de ações preferenciais aumenta, uma taxa de 3 a 4% de rendimento de staking não consegue cobrir os 9,5% de juros anuais. Nesse momento, somente a valorização do ETH poderá manter essa lógica. O analista Yuyue também afirmou que a estratégia da STRC já está sob pressão no mercado atual, e emitir ações preferenciais agora, mesmo que a curto prazo seja positivo, pode ser interpretado pelo mercado como um sinal mais negativo. Segundo o estudo do CointelegraphMT, há dois detalhes na proposta de emissão que merecem atenção: a auditoria foi trocada para KPMG em 27 de abril, e ao mesmo tempo, foi divulgado que há falhas graves no controle interno, a auditoria ainda não foi concluída, e há possibilidade de revisão dos dados financeiros. Além disso, o conselho tem total discricionariedade na decisão de pagamento de dividendos, e os detentores de ações preferenciais só podem nomear dois diretores após 18 meses sem receber dividendos.
Se, após atingir 5%, a Bitmine parar de comprar, para onde o preço do ETH irá?
O analista on-chain YuJin afirmou que, na atual velocidade de compra, provavelmente atingirá a meta no próximo mês. Mas, após atingir essa meta, continuará comprando? Se parar, o último forte touro no mercado desaparecerá, e com que sustentação o ETH continuará?
A Bitmine foi o comprador marginal mais contínuo e agressivo do mercado de ETH no último ano. Outros potenciais compradores estão dispersos e fracos; o ETF de ETH à vista saiu do mercado na semana passada, com um fluxo líquido total de 173 milhões de dólares, e após 17 dias de saída, teve uma breve reversão em 8 de junho, mas com força muito menor do que as saídas anteriores. Ao mesmo tempo, Goldman Sachs reduzirá em cerca de 70% sua posição em ETH ETF no primeiro trimestre de 2026, e o fundo de doações de Harvard liquidou completamente sua posição de aproximadamente 87 milhões de dólares em ETHA em apenas um trimestre, vendendo tudo. Além disso, a legislação sobre stablecoins e a tokenização de RWA (ativos do mundo real) representam uma demanda incremental de instituições, mas são variáveis lentas, difíceis de preencher a lacuna deixada pela Bitmine a curto prazo. Sem uma reversão geral no mercado de criptomoedas, é previsível que o "flywheel" do tesouro não consiga se sustentar, levando a um ciclo de queda: o preço do ETH continuará a cair, o preço das ações da BMNR será pressionado, o prêmio líquido relativo se estreitará, as janelas de financiamento se fecharão, o ritmo de compra desacelerará, e o ETH perderá ainda mais seu suporte marginal. Esse ciclo nem mesmo exige que a Bitmine venda ativamente ETH; a simples ausência de força de compra já é suficiente.
No cenário pessimista, se o mercado de financiamento aceitar menos as ações preferenciais, a BMNR continuará a atingir mínimas, e as compras diminuirão drasticamente, levando o ETH a explorar o próximo nível de suporte comum (perto de 1.000 dólares). Andrei Grachev, cofundador da DWF Labs, afirmou que há uma grande chance de a Strategy e a Bitmine causarem o maior colapso de mercado na história das criptomoedas. Essa é uma avaliação de risco extremo, não uma previsão base. No cenário base, a Bitmine manterá as compras, os rendimentos de staking fornecerão amortecimento, as ações preferenciais serão absorvidas com sucesso, e o ETH oscilará entre 1.500 e 2.000 dólares, formando um fundo. Apesar das perdas severas da Bitmine e da dificuldade de recuperação do ETH no curto prazo, o relatório da 10x Research menciona que, quando as ações caem bastante, os ativos subjacentes tornam-se quase irrelevantes; o que os investidores estão comprando é, na verdade, uma opção de alta futura — uma opção de compra de alta gratuita — que o mercado ainda não precificou totalmente.
No cenário otimista, a inclusão oficial no Russell 1000 trará fluxo passivo, e a legislação de stablecoins como a GENIUS Act eliminará obstáculos para entrada de instituições. O Standard Chartered mantém uma meta de preço de 4.000 dólares para ETH até o final de 2026, afirmando que a recente queda de preço não reflete a contínua melhora dos fundamentos da rede Ethereum, e compara a situação atual ao período após o estouro da bolha da Amazon em 2001 — o preço momentaneamente desconectado do valor da rede, mas a infraestrutura nunca parou de se desenvolver. O banco projeta que a taxa ETH/BTC retornará a cerca de 0,08 até o final desta década, com uma meta de 40 mil dólares até 2030.
Em última análise, essa rodada de financiamento determinará por quanto tempo o "flywheel" da Bitmine poderá durar, ou seja, por quanto tempo ela conseguirá sustentar o preço do ETH. Mas, na verdade, a própria compra de moedas pela Bitmine é uma peça fundamental para sustentar o preço. Assim, a questão central é: após a Bitmine atingir a meta de 5% e começar a se retirar gradualmente, quem assumirá esse papel? Instituições tradicionais estão se retirando, fundos ETF entram e saem, e a demanda real gerada por stablecoins e ativos do mundo real ainda não se manifestou em grande escala. Talvez o Ethereum não precise de narrativa, mas o momento de mudança de liquidez e quem será o próximo grande comprador marginal são questões cruciais para o futuro do preço do ETH.