As ações da CLSK estão subvalorizadas? Análise da desvalorização de 48% no valor de mercado e a reconstrução da avaliação da CleanSpark sob a transformação com IA

Desde 2026, a lógica de avaliação das mineradoras de Bitcoin vem passando por uma profunda reestruturação. Em um contexto de recuo do preço do Bitcoin em relação aos picos históricos e de contínuo aumento da hash rate da rede, o padrão de precificação das ações das mineradoras no mercado de capitais deixou de se basear apenas em “quantos Bitcoins mineraram” — o mercado começou a reavaliar, sob a lógica de “ativos de infraestrutura digital”, seus ativos de energia, eficiência de hash e capacidade de transformação para computação de alto desempenho em IA.

Entre as maiores mineradoras listadas nos EUA, a CleanSpark (NASDAQ: CLSK), com 47,3 EH/s de hash rate operacional, ocupa a primeira linha, mas seu valor de mercado apresenta uma discrepância estrutural significativa em relação aos pares — a avaliação por unidade de hash rate está aproximadamente 48% abaixo dos principais concorrentes. Essa diferença é uma resposta razoável do mercado ao aumento do endividamento e à expansão das perdas, ou uma janela de subavaliação causada pela lógica de transformação em IA ainda não totalmente precificada?

Análise do relatório financeiro do segundo trimestre: atribuição estrutural de uma perda de US$ 378 milhões

A CleanSpark divulgou em 11 de maio de 2026 seus resultados do segundo trimestre fiscal de 2026. Os principais dados financeiros são: receita trimestral de US$ 136,4 milhões, queda de 24,9% em relação aos US$ 181,7 milhões do mesmo período do ano anterior, abaixo da expectativa de mercado de US$ 152,32 milhões; prejuízo líquido ampliado de US$ 138,8 milhões para US$ 378,3 milhões, com prejuízo por ação de US$ 1,52, bem acima da previsão de analistas de US$ 0,41 por ação.

À primeira vista, esses números parecem abaixo do esperado. Mas, ao aprofundar na origem da perda, três características estruturais merecem atenção.

Primeiro, cerca de US$ 224,1 milhões da perda vêm da perda de valor justo de posições em Bitcoin, representando quase 60% do prejuízo total. Essa parcela é uma despesa contábil não caixa, refletindo a volatilidade do preço do Bitcoin na avaliação do balanço patrimonial, e não uma deterioração do fluxo de caixa operacional. Ao final do trimestre, a CleanSpark detém ativos de Bitcoin avaliados em US$ 925,2 milhões, com uma posição grande, mas com exposição à volatilidade igualmente significativa.

Segundo, o EBITDA ajustado foi de -US$ 241,2 milhões, uma melhora em relação aos -US$ 295 milhões do trimestre anterior, indicando uma tendência de melhora marginal. Essa melhora na margem EBITDA reflete esforços de controle de custos, enquanto a deterioração em relação ao ano anterior é principalmente devido à queda do preço do Bitcoin, impactando a receita de mineração.

Terceiro, a margem bruta foi de 40%, abaixo dos 47% do trimestre anterior e dos 53% do mesmo período do ano passado. Em um setor pressionado pelo preço do Bitcoin, essa margem ainda é superior à de muitas mineradoras de porte médio e pequeno, refletindo uma vantagem relativa da CleanSpark em custos de energia e operação. Especificamente, o custo de energia caiu de US$ 0,056 por kWh para US$ 0,052, consolidando essa vantagem de custos.

Na operação, vários indicadores-chave continuam positivos: crescimento de 18% na hash rate mensalmente, e aumento de 14% na quantidade de Bitcoin em posse. Até março de 2026, a empresa possui 224.473 mineradoras ativas, com capacidade contratada de energia de 1.809 MW, com liquidez suficiente — incluindo US$ 260,3 milhões em caixa, 13.561 Bitcoins (avaliados em aproximadamente US$ 925 milhões) e US$ 1 bilhão em capital de giro.

Mapeamento de hash rate versus valor de mercado: uma discrepância estrutural em relação aos pares

Para avaliar se a CLSK está subavaliada, é necessário colocá-la em um contexto horizontal do setor. A seguir, principais indicadores de mineradoras listadas até março de 2026:

| Mineradora | Hash rate operacional (EH/s) | Posicionamento de mercado | | --- | --- | --- | | MARA Holdings | 72,2 | Líder do setor | | CleanSpark | 47,3 | Segunda colocada | | Riot Platforms | aproximadamente 36 | Terceira linha do setor |

(MARA teve crescimento de 33% na hash rate, atingindo 72,2 EH/s; a Q2 da CleanSpark foi de 47,3 EH/s; a Riot é posicionada como desenvolvedora de infraestrutura digital e data centers, com dados trimestrais de hash rate a serem confirmados pelos relatórios oficiais.)

Ao relacionar esses dados com a avaliação de mercado, surge uma questão estrutural: a CleanSpark, com 47,3 EH/s, ocupa a segunda posição, mas seu valor de mercado é de aproximadamente US$ 2,86 bilhões (considerando o preço das ações em início de junho de 2026, cerca de US$ 17,61, com um total de aproximadamente 257 milhões de ações). Com uma avaliação por unidade de hash rate, a avaliação da CLSK está na faixa inferior do setor.

Essa diferença não é simplesmente um “erro de precificação”. A MARA recebeu uma avaliação relativamente maior, em grande parte devido à aquisição do Long Ridge Energy & Power — um parque com 505 MW de capacidade flexível, já em fase de geração de fluxo de caixa. A avaliação da Riot reflete expectativas contínuas do mercado para seus negócios de data center. Em outras palavras, o mercado atribui pesos diferentes à “progresso na transformação em IA” na sua avaliação.

Transformação em IA/HPC: narrativa de longo prazo versus restrições de alavancagem de curto prazo

Desde 2026, a mudança mais importante na lógica de avaliação das mineradoras é que o mercado começou a precificar seus ativos sob a lógica de “ativos de infraestrutura digital”, e não mais apenas “capacidade de mineração”.

Na camada de dados, mineradoras com contratos claros de infraestrutura de IA apresentam múltiplos de receita muito superiores às de mineradoras puramente de mineração. A tendência do setor aponta para um cenário: até o final de 2026, cerca de dois terços das receitas de algumas das principais mineradoras listadas podem vir de negócios relacionados à IA. A transição de “fazendas de mineração” para “plataformas de aluguel de hash” está sendo acelerada pelo mercado de capitais.

Nesse contexto, a trajetória de transformação em IA/HPC da CleanSpark está se acelerando. A empresa possui mais de 1,8 GW de capacidade contratada, obteve 447 acres em Brazoria County, Texas, com capacidade de 300 MW conectável, com potencial de expansão para 600 MW. Recentemente, anunciou a aprovação de 300 MW de capacidade ERCOT na região de Brazoria, Texas, e continua desenvolvendo um projeto de 250 MW em Sandersville, Geórgia. Sua plataforma de desenvolvimento já soma mais de 2 GW, com pipeline de projetos superior a 5 GW.

Por outro lado, essa transformação exige custos relevantes. A dívida de longo prazo saltou de cerca de US$ 645 milhões há seis meses para US$ 1,8 bilhão. Até 31 de março de 2026, o passivo total era de US$ 1,9 bilhão, e o ativo total, US$ 2,9 bilhões, com patrimônio de US$ 1 bilhão. Desde a assinatura dos contratos até a entrega efetiva dos data centers de IA, o ciclo de construção leva de 14 a 18 meses, durante os quais fatores como gargalos de mão de obra, depreciação de equipamentos e atrasos na assinatura de contratos podem pressionar a liquidez e o retorno de capital. A estratégia da gestão é modularizar e pré-moldar as instalações, transferindo de 60% a 70% do trabalho para fábricas, para reduzir a demanda por mão de obra no local.

Indicadores de avaliação e consenso de mercado

Sob a ótica de métricas tradicionais, a avaliação atual da CleanSpark apresenta as seguintes características: P/B de aproximadamente 2,41 vezes, P/S de cerca de 5,34 vezes. Como a empresa tem prejuízo líquido, o P/E é pouco relevante, com um múltiplo negativo de aproximadamente -8,39.

Em início de junho de 2026, o preço das ações da CLSK está em torno de US$ 17,61, com uma faixa de 52 semanas de US$ 8,00 a US$ 23,61. O consenso de analistas aponta para um preço-alvo de US$ 20,44, implicando um potencial de alta de cerca de 16,1%. Quanto à distribuição de recomendações, há 14 analistas cobrindo a ação, com aproximadamente 12 recomendando “compra” ou “forte compra” e 2 recomendando “venda”, formando um consenso moderado de “comprar”.

A lógica de otimismo se apoia em: 1,8 GW de capacidade contratada e mais de 5 GW de pipeline de projetos, que oferecem espaço para crescimento contínuo na receita de aluguel de IA, diferentemente do modelo baseado apenas no preço do Bitcoin. Além disso, US$ 260,3 milhões em caixa e US$ 1 bilhão em capital de giro fornecem uma reserva financeira para suportar a transição por vários trimestres.

Por outro lado, a visão pessimista destaca o aumento expressivo do endividamento de longo prazo, que eleva o risco de alavancagem financeira, e o fato de que a geração de fluxo de caixa operacional ainda é negativa, indicando que a empresa continua consumindo capital para manter suas operações. Em cenários de queda do preço do Bitcoin ou de atraso na transformação em IA, a flexibilidade financeira da companhia pode ser severamente testada.

Caminho de negociação: guia completo para configurar ações CLSK na plataforma Gate

Para investidores interessados no setor de mineradoras de Bitcoin, a plataforma Gate oferece uma via prática, legal e de baixo custo para negociar ações nos EUA.

Negociação de ações. A Gate permite que usuários negociem mais de 10.000 ações e ETFs do mercado americano usando USDT, incluindo NYSE, Nasdaq, NYSE Arca, NYSE American, BATS e outros mercados, com frações a partir de 0,01 ação. Como exemplo, com cerca de US$ 2,00, o investidor pode comprar ações da NVIDIA (NVDA), reduzindo bastante a barreira de entrada para ações americanas.

Estrutura de taxas. A negociação de ações na Gate está integrada ao sistema de níveis VIP, onde o usuário precisa de apenas US$ 2.000 em ativos para se qualificar, com taxas de até 0,023%. As ordens são enviadas por corretoras licenciadas e regulamentadas nos EUA (como Alpaca), com execução direta no mercado secundário americano, sem taxas de financiamento ou overnight.

Procedimento de compra de CLSK.

• Abrir conta: realizar KYC pelo aplicativo Gate (recomendado usar a versão mais recente).
• Transferir fundos: depositar USDT na conta de ações, com processamento automático.
• Buscar o ativo: pesquisar “CLSK” na aba de ações, verificar cotações e gráficos em tempo real, e enviar ordens de compra ou venda em USDT.
• Gestão unificada: ações e ativos digitais aparecem na mesma interface, dividendos em USDT são creditados automaticamente, e ações corporativas (como desdobramentos) são processadas automaticamente.

Conclusão

De modo geral, a CleanSpark é uma mineradora de Bitcoin americana de destaque, atualmente em fase de transformação crucial. No curto prazo, os resultados do segundo trimestre realmente ficaram abaixo do esperado — prejuízo maior, receita menor, dívida crescente, impacto direto da volatilidade do Bitcoin — todos riscos objetivos atuais. Mas, do ponto de vista operacional, a manutenção de uma hash rate de 47,3 EH/s, margem bruta acima de 40%, e expansão contínua de posições em Bitcoin e pipeline de projetos sustentam uma base sólida.

A narrativa de maior potencial está na transformação em IA/HPC. Com mais de 1,8 GW de capacidade contratada, pipeline de mais de 5 GW, e desenvolvimento acelerado de data centers no Texas e Geórgia, a empresa está mudando de “mineradora de Bitcoin” para “ativo de infraestrutura digital” — uma lógica que o mercado já começa a precificar. A alavancagem crescente e as necessidades de capital para a transformação são variáveis-chave para essa avaliação.

Para o investidor, a questão final é: a CLSK está subavaliada? Isso depende de duas avaliações independentes: primeiro, se o mercado continuará a atribuir uma avaliação de prêmio à infraestrutura digital de IA; segundo, se a CleanSpark conseguirá, sob restrições de alavancagem, realizar com sucesso a transição de mineradora de Bitcoin para centro de dados de IA/HPC. A plataforma Gate oferece uma via legal, eficiente e de baixo custo para participação direta no mercado de ações dos EUA, com vantagens em custos e na diversificação entre mercados.