Queda acentuada na bolsa sul-coreana, saída de fundos globais: os fundamentos dos semicondutores realmente mudaram?

Título original: Queda abrupta na bolsa sul-coreana, liquidação global de fundos: os fundamentos do semicondutor realmente mudaram?

Autor original: BlockBeats

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Reprodução: Mars Finance

TL;DR

A bolsa sul-coreana acabou de passar pela sua queda mais intensa do ano.

Após a abertura na segunda-feira, o KOSPI caiu quase 9% durante o pregão, acionando o mecanismo de limite de queda. Samsung Electronics e SK Hynix sofreram quedas duplas, e o mercado começou a discutir se o mercado de alta de IA já atingiu um ponto de inflexão.

Mas, enquanto ocorre uma venda de pânico no mercado, outra coisa está acontecendo em Seul.

Huang Renxun iniciou sua viagem à Coreia no fim de semana, não apenas se reunindo com o presidente do grupo SK, Choi Tae-yoon, mas também anunciando que Nvidia e SK Hynix firmaram um novo acordo de cooperação de vários anos para desenvolver uma nova geração de memória voltada para centros de dados de IA. Ao mesmo tempo, ele também manteve contatos intensos com empresas de tecnologia sul-coreanas como Samsung Electronics, LG e Naver, reforçando mais uma vez que a infraestrutura de IA ainda está em estágio inicial.

Assim, o mercado apresentou uma imagem bastante contrastante.

De um lado, o líder sul-coreano em IA enfrenta uma venda concentrada; do outro, os clientes mais essenciais da cadeia de produção de IA continuam fortalecendo seus laços com fornecedores sul-coreanos.

Se a demanda por IA realmente começar a colapsar, Huang Renxun não precisaria voar especialmente para Seul para reforçar as parcerias.

Por isso, hoje o mercado começou a surgir uma nova discussão.

O mercado sul-coreano está antecipando o pico do ciclo de IA ou passando por uma típica alavancagem em alta?

A Coreia se tornou um dos mercados mais sensíveis às negociações de IA globalmente

Embora essa queda tenha ocorrido na Coreia, a faísca não veio do país.

Na sexta-feira passada, o setor de semicondutores dos EUA sofreu uma venda maciça. O índice Philadelphia Semiconductor caiu uma das maiores quedas diárias dos últimos anos, com empresas como Broadcom e Micron, relacionadas à infraestrutura de IA, também recuando. Em seguida, o mercado começou a reavaliar o risco de ações de tecnologia com altas avaliações.

A Coreia se tornou o mercado mais diretamente afetado.

No último ano, o principal motor de alta do mercado de ações sul-coreano não foi a economia doméstica, mas a construção de centros de dados de IA, o aumento na demanda por HBM e a expansão da cadeia de produção da Nvidia.

Samsung Electronics e SK Hynix representam uma participação extremamente alta no mercado sul-coreano. Quando os fundos globais querem apostar na infraestrutura de IA, a Coreia é uma das entradas mais convenientes; e, quando os fundos começam a reduzir posições em IA, a Coreia naturalmente se torna um dos mercados mais fáceis de vender.

Portanto, a queda do mercado sul-coreano foi muito maior do que a do próprio mercado americano.

Em certo sentido, a Coreia deixou de ser apenas um índice nacional e passou a parecer mais com um ETF de memória de IA de grande porte.

Huang Renxun visita a Coreia e contrasta com o pânico do mercado

Se o pânico do mercado vem da avaliação, então a maior notícia positiva do fim de semana veio da própria cadeia de produção.

O objetivo principal da visita de Huang Renxun à Coreia foi reforçar ainda mais a cooperação entre Nvidia e a cadeia de fornecimento de IA sul-coreana. Entre as novidades, a mais destacada foi o anúncio de um novo acordo de cooperação de vários anos entre Nvidia e SK Hynix. Nos últimos dois anos, o HBM se tornou um dos componentes mais críticos para servidores de IA, e a SK Hynix é uma das maiores beneficiárias atualmente.

Por isso, o mercado está bastante atento a essa parceria.

Nos últimos meses, à medida que a escala de construção de infraestrutura de IA aumentava, o mercado começou a se preocupar se o crescimento na demanda por HBM atingiria um pico. Mas a visita de Huang Renxun neste momento envia um sinal oposto. Se a Nvidia achasse que a construção de centros de dados de IA já está chegando ao fim, não haveria necessidade de continuar fortalecendo parcerias de longo prazo com fornecedores neste momento.

Do ponto de vista da cadeia de produção, ainda não há evidências de que a demanda por IA desapareceu repentinamente.

O que foi mais interessante nos últimos dois dias foi exatamente isso. O mercado de capitais está usando o preço das ações para expressar preocupações com a avaliação do setor de IA, enquanto as empresas mais centrais da cadeia continuam discutindo planos de expansão e cooperação para os próximos anos. Entre o preço que o mercado atribui e os sinais emitidos pela cadeia, ainda há uma clara disparidade.

O mercado de alta de IA começa a entrar na fase de reavaliação do pool de lucros

Essa é a maior divergência atual.

No último ano, o mercado negociava uma lógica bastante simples: crescimento na demanda de IA. Assim, Nvidia subiu, Micron subiu, SK Hynix subiu, Samsung Electronics subiu — tudo relacionado à IA, quase todas as empresas podiam obter valorização.

Mas, à medida que o setor se valoriza mais, o mercado entra na segunda fase.

Os investidores não estão mais satisfeitos com a história de que “a IA vai crescer”, e começam a questionar outra coisa: a quem realmente pertencem os lucros gerados pelo crescimento da IA? Nos últimos meses, desde a reconfiguração da memória nos sistemas de gabinetes da Rubin, passando pela reação do mercado após os resultados da Broadcom, até a queda recente na Coreia, tudo reflete a mesma questão — o mercado começou a desconstruir o pool de lucros da IA.

A SK Hynix se beneficia do HBM, a Samsung Electronics também investe em HBM, DRAM e empacotamento avançado, enquanto a Micron se beneficia mais da atualização geral da memória de servidores de IA. Embora todas façam parte da cadeia de IA, suas fontes de lucro e capacidades de precificação não são iguais.

No passado, o mercado estava disposto a valorizar o setor como um todo, expandindo avaliações, mas agora o capital começa a verificar se esses lucros realmente podem ser realizados.

Por isso, uma notícia da cadeia de fornecimento, uma orientação de resultados, ou até uma mudança no investimento de capital, podem causar grandes oscilações no setor. O foco das negociações mudou: mais importante do que se a IA continuará crescendo, é quem realmente verá esses lucros refletidos em seus relatórios.

Quem decide a direção da bolsa sul-coreana não é a Coreia

Nas próximas semanas, o que realmente determinará a direção do mercado sul-coreano será a demanda por pedidos da Nvidia, o equilíbrio de oferta e demanda de HBM, e os investimentos de capital das empresas de nuvem.

Se esses dados começarem a enfraquecer, essa queda pode ser apenas o começo de uma maior reavaliação de valuation.

Mas, se a construção de centros de dados, as entregas de GPUs e as compras de HBM continuarem crescendo forte, o limite de queda de segunda-feira parece mais uma liquidação de uma operação congestiona.

Pelo menos por enquanto, os preços do mercado e os sinais emitidos pela cadeia de produção ainda não estão totalmente alinhados.

De um lado, o líder de IA da Coreia enfrenta uma das vendas mais intensas dos últimos anos; do outro, Huang Renxun discute com parceiros da cadeia de fornecimento em Seul sobre a próxima geração de infraestrutura de IA.

Quem está mais próximo da realista, talvez, logo terá uma resposta.