De Broadcom para Marvell: Como a internalização de chips do Google pode reescrever o cenário de competição de duopólio em ASICs?

Em 3 de junho de 2026, quando a Broadcom (NASDAQ: AVGO) divulgou um relatório financeiro do segundo trimestre quase sem falhas, a reação do mercado foi extremamente intensa — queda de 12% após o fechamento, com a maior queda intradiária de 15%, fechamento com queda de 12,59%, e valor de mercado evaporando mais de 320 bilhões de dólares em um único dia. No entanto, esse não foi um relatório de desempenho com falhas: receita total do trimestre de 22,19 bilhões de dólares, aumento de 48% ano a ano, superando a previsão de analistas de 21,3 bilhões de dólares; lucro ajustado por ação de 2,44 dólares, acima do consenso de 2,40 dólares; receita de semicondutores de IA atingindo recorde de 10,8 bilhões de dólares, com crescimento de 143% ano a ano.

Trata-se de uma armadilha clássica de "diferença de expectativa". Quando a avaliação de uma ação já incorpora "todas as expectativas otimistas possíveis", qualquer informação que não supere as expectativas — mesmo se for apenas manter o nível — pode desencadear uma reestruturação na avaliação. E a pressão sobre a Broadcom vai além disso. Quase ao mesmo tempo, um analista do Macquarie rebaixou a classificação da Broadcom de "superar o mercado" para "neutra", com o preço-alvo reduzido de 513 para 437 dólares, citando como principal motivo a aceleração da internalização do design de chips pelo Google e a diversificação de fornecedores.

"Relatório perfeito": a dupla pressão da diferença de expectativa e do prêmio de avaliação

Os números do relatório do segundo trimestre da Broadcom quase não apresentam falhas. Receita de soluções de semicondutores de 15,01 bilhões de dólares, aumento de 79% ano a ano, superando a previsão de 14,65 bilhões; lucro líquido não-GAAP de 12,07 bilhões de dólares, aumento de 55%; fluxo de caixa livre de 10,26 bilhões de dólares, representando 46% da receita. O negócio de software de infraestrutura cresceu 9% na comparação anual, atingindo 7,18 bilhões de dólares. O CEO Hock Tan descreveu a demanda por IA como "simply insatiable" (simplesmente insaciável) durante a teleconferência de resultados, confirmando que a Broadcom já trabalha com seis grandes clientes, incluindo Anthropic, Google, Meta e OpenAI, além de anunciar parceria com Apollo e Blackstone na construção de uma plataforma de computação de IA de 20 milhões de kW.

No entanto, o foco do mercado se concentrou em três indicadores que não superaram as expectativas.

Indicador 1: Receita de IA no Q2 abaixo do esperado pelos compradores. A receita de semicondutores de IA da Broadcom no Q2 foi de 10,8 bilhões de dólares, embora acima da orientação anterior de 10,7 bilhões, ficou abaixo da expectativa dos compradores de 11,3 bilhões.

Indicador 2: Orientação de IA para o Q3 claramente abaixo do modelo dos compradores. A Broadcom prevê receita de chips de IA de 16 bilhões de dólares no Q3, crescimento superior a 200%, mas esse número está cerca de 12 bilhões abaixo do modelo de analistas de 17,2 bilhões. Vale lembrar que o preço da ação da Broadcom já acumulou alta de mais de 40% neste trimestre, e a avaliação implícita pressupõe que "cada orientação deve atingir o teto", mas a orientação fornecida pela Broadcom não atinge as expectativas mais agressivas do mercado em termos quantitativos.

Indicador 3: Manutenção da meta de longo prazo para IA. Hock Tan reafirmou a meta de receita de semicondutores de IA de "mais de 100 bilhões de dólares" até 2027, sem revisão para cima, além de estar acima da expectativa de mercado de 57,6 bilhões de dólares para toda a receita de IA em 2026, e atrás da previsão de 125 bilhões de dólares de instituições como o Goldman Sachs. O que preocupa especialmente o mercado é que a Broadcom não seguiu a prática de seus pares, como a Marvell Technology, de fornecer orientações otimistas de longo prazo, o que, na visão de Wall Street, aumenta as preocupações com o potencial de crescimento de longo prazo.

Para uma ação que já acumulou alta antes do relatório e cujo valuation está em patamares históricos elevados, manter expectativas não basta; o mercado busca "superar as expectativas". Wedbush resumiu de forma brilhante: "Com uma avaliação de 25-30 vezes a receita futura, o mercado não precisa de confirmação, mas de aceleração."

O ambiente macroeconômico também não pode ser ignorado. No dia anterior ao relatório, o Departamento de Trabalho dos EUA divulgou o CPI de abril, mostrando alta de 3,8% na comparação anual, acima da expectativa de 3,7% e de 3,3% de março; o núcleo do CPI subiu 2,8%, também acima da previsão de 2,7%. A persistência da inflação, combinada com o aumento dos custos de energia devido ao conflito geopolítico entre Israel e Irã, reforça a expectativa de que o Federal Reserve manterá uma política de taxas mais altas por mais tempo. Em um ambiente de altas taxas, ações de crescimento com avaliações elevadas tendem a ser as primeiras a sofrer pressão, e o múltiplo de preço sobre lucro de cerca de 87 vezes antes do relatório torna a Broadcom uma das mais sensíveis.

Internalização de chips do Google: o ponto de inflexão estrutural entre dois oligopólios de ASIC

Se a orientação de longo prazo de 2027 e a manutenção da meta de receita de IA não foram suficientes como catalisadores de curto prazo, a estratégia de internalização de chips do maior cliente, o Google, representa uma pressão estrutural sobre o negócio de ASIC da Broadcom.

A parceria entre Google e Broadcom no TPU já dura mais de uma década. No entanto, o padrão de compras único está sendo substituído por uma estratégia de diversificação sistemática. Atualmente, a cadeia de fornecimento de chips personalizados do Google é uma tríade: a Broadcom fornece variantes de alto desempenho do TPU, a MediaTek fornece versões de custo otimizado da série "e" (com redução de 20-30% no custo), e a TSMC é responsável pela fabricação. A MediaTek tem se inserido ativamente no mercado de ASIC de IA, embora oficialmente não tenha divulgado pedidos do Google, há uma percepção generalizada de que ela já avançou na disputa por pedidos de TPU.

Mais impactante ainda, há informações de que o Google encomendou à Marvell uma rede de chips personalizada para sua próxima geração de TPU. Esses chips usarão processos avançados como Intel 18A ou 18AP, com previsão de entrada em produção até o final de 2027, e serão usados em conjunto com o TPU Humufish, também projetado pela MediaTek. Chips de rede desempenham um papel de conexão em clusters de data centers de IA, coordenando fluxo de dados, congestionamento, sincronização e latência — sua importância estratégica é comparável à do chip principal de processamento. Essa não é a primeira colaboração entre Marvell e Google na área de chips de IA; há rumores desde 2024 de que o Google busca ativamente desenvolver chips de inferência de IA com a Marvell, promovendo uma diversificação na cadeia de suprimentos.

O analista Arthur Lai, do Macquarie, quantificou essa mudança: estima-se que a participação da Marvell na receita relacionada ao TPU do Google cairá de cerca de 95% em 2026 para 80% em 2027, e para 65% em 2028. Com base nisso, a perda de participação de mercado da Broadcom na ASIC, apenas com um cliente, pode atingir centenas de bilhões de dólares. O Macquarie também revisou para baixo em 21% a previsão de lucro por ação de 2028 da Broadcom, alertando que a competição acirrada no mercado de ASIC de IA pode, a longo prazo, limitar o crescimento e a lucratividade da empresa.

Do ponto de vista do Google, a motivação para internalizar e diversificar seus chips é clara: à medida que a demanda por TPU cresce exponencialmente, os custos de licenciamento pagos à Broadcom também aumentam rapidamente. Desenvolver sua própria capacidade de chips e envolver mais parceiros externos é uma estratégia inevitável para controlar sua cadeia de fornecimento de poder de computação de IA.

Ao mesmo tempo, a Marvell se torna uma força cada vez mais relevante na corrida por ASICs personalizados. O CEO da Nvidia, Jensen Huang, declarou na Taipei Computer Show que a Marvell é "a próxima empresa de trilhões de dólares", impulsionando a confiança do mercado no mercado de chips de IA personalizados. A própria Marvell, cujo negócio de chips personalizados para data centers é seu segmento de crescimento mais rápido, forneceu uma orientação de receita de 2,7 bilhões de dólares no Q2, indicando uma aceleração na expansão de sua atuação em ASICs.

Cabe destacar que a estratégia do Google de "desburocratizar" a dependência do Broadcom não é uma substituição direta, mas uma dispersão da cadeia de suprimentos. A Broadcom continua sendo parceira principal no design de seus principais TPUs, com contrato estendido até 2031, mantendo uma base de receita relativamente estável no curto prazo. Contudo, a tendência estrutural está estabelecida: grandes provedores de nuvem estão migrando de dependência de fornecedores externos de ASICs para um modelo de design interno e diversificado, com múltiplos fornecedores — um impacto que não deve ser subestimado na proteção de longo prazo do negócio de ASIC da Broadcom.

Queda de 15% da AVGO: o panorama de dados na divergência

Após o relatório, as opiniões de Wall Street sobre a Broadcom se dividiram claramente, refletindo uma avaliação de curto prazo da demanda por IA versus a participação de mercado de longo prazo.

Divergência dos vendedores: o cenário de baixa com os touros.

A rebaixada do Macquarie para "neutra" e o objetivo de preço de 437 dólares, de 513 dólares, representam o sinal mais forte de pessimismo atual. Bancos como Morgan Stanley, Citigroup e Wells Fargo mantêm recomendações de compra, enquanto Jefferies elevou o alvo para 550 dólares. O consenso geral entre analistas é de uma recomendação de "comprar moderadamente", com preço-alvo médio entre 473 e 486 dólares, ainda com potencial de alta de 11% a 16% em relação ao fechamento de 418,91 dólares após a queda.

Lógica dos compradores: o otimismo de longo prazo não baseado em orientação de curto prazo.

Vários fundos de investimento otimistas não fundamentam sua visão na perspectiva de Q3, mas em duas premissas principais: primeiro, a Goldman Sachs revisou suas previsões de receita de IA de 2026 a 2028 para 57 bilhões, 133 bilhões e 193 bilhões de dólares, respectivamente, acreditando que a gestão da Broadcom pode alcançar mais de 400 bilhões de dólares de receita acumulada de IA até 2030; segundo, com a plena implementação das XPU dos principais clientes entre 2027 e 2028, o ponto de inflexão no crescimento de receita de IA da Broadcom ocorrerá principalmente após 2027. Analistas da Morningstar também elevaram de forma significativa sua avaliação justa para 650 dólares por ação, de 550 dólares, após a queda, considerando uma avaliação de 18 vezes o lucro consenso de 2028 como atraente.

Sinal de negociações internas.

Nos últimos três meses, insiders da Broadcom venderam aproximadamente 3,564 bilhões de dólares em ações. Embora as razões para essas vendas sejam variadas e nem sempre reflitam mudanças nos fundamentos, em um momento de forte queda do preço, esse dado naturalmente levanta questionamentos adicionais sobre a confiança da gestão.

A situação dupla da Marvell.

A Marvell também passou por oscilações intensas nesta rodada — no dia do relatório, suas ações caíram cerca de 7%, menos que a Broadcom, e no dia seguinte, com notícias de pedidos de chips de rede do Google, houve uma recuperação parcial. Do ponto de vista estrutural, a diversificação da cadeia de suprimentos do Google é positiva para a Marvell: como uma das duas principais empresas de ASIC, ela está ganhando participação na carteira de pedidos de chips do Google. Contudo, os dados do Q2 da Marvell mostram receita de cerca de 2 bilhões de dólares, enquanto a receita de IA da Broadcom já atingiu 10,8 bilhões de dólares no trimestre. Mesmo que a Marvell obtenha pedidos adicionais do Google, a diferença de escala entre as receitas de IA de uma e de outra ainda é significativa. Assim, os benefícios potenciais da Marvell permanecem principalmente como uma complementação estrutural, sem uma substituição competitiva de fato no curto prazo.

Conclusão

A onda de impacto provocada pela internalização de chips pelo Google não é o único problema de curto prazo enfrentado pela Broadcom. Mas, ao ampliar o horizonte temporal, a principal força motriz da forte queda atual é a "diferença de expectativa" e não uma deterioração dos fundamentos. Os negócios de IA da Broadcom só alcançarão uma grande escala após 2027, quando a implantação de XPU por múltiplos clientes de grande porte estiver em plena expansão, enquanto o mercado está atualmente digerindo antecipadamente a decepção com a orientação de 2027 que não foi revisada para cima.

O preço-alvo de 437 dólares da Macquarie reflete uma avaliação pessimista sobre a perda de participação de mercado de longo prazo, enquanto os objetivos de 485 a 550 dólares dos touros representam expectativas de longo prazo bastante diferentes. A disputa central é: qual será a velocidade de avanço da diversificação e internalização da cadeia de suprimentos do Google — de forma gradual ou acelerada?

Para investidores focados em semicondutores de IA, a forte queda da Broadcom oferece uma janela de observação: a questão central não é mais se a orientação de Q3 será forte o suficiente, mas quão profunda será a proteção de longo prazo do modelo de negócios de ASIC personalizado na onda de internalização de grandes clientes.