Por que dizem que o IPO da SpaceX será uma grande colheita do século

Fonte: Lawrence Fossi, advogado e analista do setor; Tradução: Jinse Caijing xz

Um documento S‑1 cheio de fantasia, insiders prestes a realizar milhões em lucros, empresas de índice que alteram regras sem autorização: isso está fadado a ser uma receita para roubar a carteira do público comum.

Com a aproximação do IPO da SpaceX, este artigo trará algumas observações e previsões:

1, Do ponto de vista empresarial, a SpaceX será um fracasso espetacular

Na essência, toda a proposta de valor da SpaceX está baseada no projeto Starship. E quando digo “Starship”, refiro-me a uma versão muito mais capaz do que a que atualmente vemos.

Lançar satélites Starlink de terceira geração (Starlink V3), mais pesados, requer o Starship.

Para tornar esses lançamentos (e outros feitos por terceiros) mais econômicos, é preciso do Starship — uma nave reutilizável.

Os centros de dados orbitais prometidos também dependem do Starship.

Cumprir as obrigações do programa Artemis da NASA também exige o Starship.

Qualquer colônia lunar ou marciana precisará do Starship (a declaração de registro do IPO da SpaceX previu “novos mercados de trilhões de dólares na Lua, Marte e além”).

Porém, embora os satélites Starlink operem em órbitas a cerca de 300 milhas da Terra, a altitude máxima alcançada pelo Starship (com seu último lançamento de terceira geração, com o propulsor e o estágio superior perdidos) foi de apenas 121 milhas. De 121 a 300 milhas, há uma grande distância intermediária, que exige muito mais combustível. Will Lockett demonstrou, por meio de cálculos, por que o Starship de terceira geração, na sua expressão, é “funcionalmente inútil”.

E isso sem contar a dificuldade física de centros de dados orbitais, além da improbabilidade de o Starship cumprir sua obrigação de reabastecimento de propulsor em órbita na missão Artemis III.

Agora, talvez você pense que, mesmo que se retire o negócio de centros de dados orbitais, a xAI seja a verdadeira chave para o sucesso final da SpaceX.

Essa empresa (xAI) possui produtos de IA que representam 93% do mercado endereçável declarado pela SpaceX, mas seu produto principal, o Grok, nem seus engenheiros querem usar, e ela está gastando 60 bilhões de dólares tentando adquirir um concorrente, o Cursor, para fazer o Grok realmente funcionar.

Quanto ao contrato de 15 bilhões de dólares por ano, amplamente divulgado, com a Anthropic, Boyle aponta um fato óbvio: a xAI está alugando capacidade de computação e hardware de seus centros de dados Colossus e Colossus II para a concorrente Anthropic. Isso claramente indica que, até agora, a xAI não consegue usar eficientemente sua própria capacidade de centros de dados. (Boyle também aponta um fato menos óbvio: a Anthropic pode cancelar esse contrato de três anos com aviso prévio de 90 dias a qualquer momento.)

No entanto, toda essa realidade sólida ainda levará algum tempo para se revelar completamente. Quanto? Dois anos? Um? Ou talvez menos?

Infelizmente, tenho uma forte convicção: antes que esses fatos venham à tona, os diversos fundos de private equity que investiram na SpaceX nos últimos vinte anos terão muitas oportunidades de vender suas ações ao público desavisado, realizando lucros extraordinários.

2, Como ferramenta de transferência de riqueza, a SpaceX será um grande sucesso

As mudanças nas regras do Nasdaq, S&P 500 e FTSE Russell praticamente garantirão que o IPO da SpaceX enriqueça bastante os insiders, ao mesmo tempo em que saqueia os investidores de aposentadoria que colocaram seus fundos 401k e IRA em fundos de índice de mercado amplo, sem cautela.

(1) O Nasdaq lidera essa parade de vergonha

Já em 10 de março, quando rumores do IPO da SpaceX ainda estavam no começo, o autor do “Keubiko’s Musings Substack” publicou um artigo intitulado “A Vergonha do Nasdaq” (com subtítulo: “Como manipular índices para agradar bilionários”), prevendo tudo isso.

O Nasdaq não só eliminou o requisito de “maduração” (seasoning), permitindo que a SpaceX entrasse no índice apenas 15 dias após o IPO, como também mudou a forma de calcular o peso de ações de “baixa liquidez” no Nasdaq 100.

A SpaceX será uma ação de liquidez extremamente baixa, com apenas 5% das ações disponíveis para venda, mas o Nasdaq a ponderará com base em 15% do total de ações em circulação. Citando Keubiko:

“Esse índice está aplicando uma ponderação ilusória, de bilhões de dólares, a uma ação restrita e altamente controlada. Milhares de bilhões de dólares de capital passivo, insensível ao preço, são obrigados por lei a comprar ativamente essa ação em poucos dias. Isso basicamente força uma corrente de capital de índice gigante a atravessar um tubo de água do tamanho de uma mangueira de jardim, com liquidez real muito menor. É uma receita para uma enorme compressão artificial de oferta e demanda.”

Mas não para por aí. Como Keubiko escreveu, os cálculos se tornam “cruéis”. Assim que o período de bloqueio de 180 dias dos insiders terminar e a liquidez da SpaceX ultrapassar 20%, o Nasdaq passará a ponderar a ação com base em 100% do total de ações.

Claro, Elon Musk alinhou perfeitamente o fim do bloqueio com o momento de reequilíbrio do índice do Nasdaq em meados de dezembro. Novamente, citando Keubiko:

“[Os fundos de índice serão] obrigados por lei a comprar bilhões de dólares dessa ação no mesmo momento em que insiders puderem liberar suas ações no mercado.”

Desde que Keubiko revelou isso pela primeira vez, uma grande quantidade de jornalistas financeiros e especialistas de mercado despertaram para a realidade. Hoje, há muitos artigos explicando como o Nasdaq está reescrevendo regras para forçar milhões de investidores passivos (aqueles que investem suas aposentadorias em fundos de índice de mercado amplo) a comprarem ações da SpaceX a avaliações absurdas.

(2) Outros principais índices também entram na brincadeira

Na corrida para afundar junto, o S&P 500 já ajustou suas regras para incluir empresas por “via rápida”, sem exigir que demonstrem lucros contínuos.

Como era de se esperar, o FTSE Russell não quer ficar para trás e rapidamente seguiu o exemplo.

(3) O Momento do Lutador (The Rikishi Moment)

Phil Bak, com seu artigo de destaque no Substack, “O Momento do Lutador”, ganhou atenção ampla. O nome vem de uma humilhação profunda sofrida pelo grande (mas com graves falhas) jogador de baseball Pete Rose.

Bak entende claramente que John Bogle — que inventou os fundos de índice de baixo custo na Vanguard — deu uma enorme dádiva aos investidores comuns. Mas, nas mãos de cínicos e inescrupulosos, essa ferramenta de mercado que antes era benéfica virou uma arma do mal. Bak escreveu:

“John Bogle nos deixou, e só posso imaginar a expressão dele ao ver o estado atual dos fundos de índice. Só posso imaginar seus olhos tristes. Só posso imaginar sua aceitação de cansaço e confusão, enquanto sua grande invenção, de origem nobre, se desmorona na lama do engano.”

(4) Quem se beneficiará dessa colheita?

Essa questão parece óbvia, não? Obviamente, Elon Musk, e seus cúmplices de longa data, como Antonio Gracias, Steve Jurvetson e Ira Ehrenpreis.

Mas os beneficiários vão muito além do grupo Musk. Como disse Rupert Mitchell em seu recente podcast:

“Nos últimos 20 anos, quase qualquer pessoa com alguma reputação teve a chance de comprar SpaceX — e de fato comprou. Acredite, todo mundo tem ela.”

“Não há fundo soberano, nem instituição, nem fundo de investimento, nem private equity, nem hedge fund que não detenha essa ação — e em grande quantidade — a um custo muito menor do que o preço de IPO para o público.”

E, claro, quem mais podemos acrescentar à lista de Rupert?

3, O que acontece após os ladrões saírem com o produto?

Resposta fácil: desempenho decepcionante (ver primeira parte do artigo) e diluição incessante de ações.

O IPO da SpaceX provavelmente levantará no máximo cerca de 85 bilhões de dólares. Mas, ao analisar cuidadosamente o prospecto (feito por Greg Collins, da Cape Fear Advisors), descobrimos que, até 2030, a SpaceX enfrentará uma necessidade de capital de aproximadamente 235 bilhões de dólares.

Suponha que a SpaceX levante 85 bilhões no IPO e use 20 bilhões para pagar dívidas, ainda assim sobrariam cerca de 170 bilhões de dólares de déficit de capital. (A estimativa de Collins é um pouco menor, o que aumenta o déficit, mas, de qualquer forma, é uma quantia enorme.)

A solução óbvia? Saquear o caixa da Tesla, seja por fusão ou por aumento forçado de investimento na SpaceX. Mas a Tesla não tem dinheiro suficiente para alimentar essa máquina de gastar dinheiro.

O futuro — como o próprio S‑1 prevê — será de financiamento dilutivo sem fim: no fundo do S‑1 revisado da SpaceX, há um aviso:

“Podemos emitir uma grande quantidade de ações em futuras transações.”

Na verdade, isso é até enganoso. Não se trata de uma emissão futura de ações em si; isso certamente acontecerá.

Mas essas emissões são para “futuras transações”? Ou, na verdade, são para as transações que Elon Musk já prometeu na sua S‑1?

Quanto às possíveis declarações falsas ou enganosas na inscrição, ou às ações impróprias de Musk, seus executivos e diretores, agora ou no futuro, qualquer investidor vítima estará sem defesa.

Os acionistas da SpaceX assinaram um acordo de arbitragem compulsória. Não têm direito a voto relevante. Disputas de governança serão resolvidas pelo novo Tribunal de Comércio do Texas, presidido por juízes pró-Musk (sem júri).

4, Conclusão

Sem ordem específica, e lembrando que a única lei de Musk que ele não consegue evitar é a “Lei das Consequências Não Intencionais”, aqui vão algumas reflexões finais:

(1) Pode tudo desmoronar

O IPO da SpaceX pode fracassar desde o início, ser adiado ou cancelado. O número de ações que o mercado busca absorver pode ser muito maior do que o dinheiro disponível para comprar esses papéis.

Rupert Mitchell e Ben Brey discutiram essas possibilidades em seus relatórios detalhados e podcasts subsequentes.

(2) Pode impactar o mercado de ações e o mercado de criptomoedas

A SpaceX ofereceu uma fatia inédita de 30% para investidores de varejo, que precisarão arrecadar dinheiro de algum lugar.

Assim, para levantar fundos e participar do IPO, pode haver uma venda maciça e destrutiva — ações e criptoativos são os principais candidatos. Na verdade, a recente pressão de baixa no Bitcoin (Michael Saylor até alimentou isso) pode estar parcialmente relacionada a essas vendas.

(3) Pode romper a bolha de IA

Chris Irons, famoso por Quoth The Raven, vê o IPO da SpaceX como um referendo para testar se a bolha de investimentos em IA ainda está crescendo.

Se a emissão for bem-sucedida e a demanda for esmagadora, isso significará que, apesar de tantos sinais de perigo, os investidores continuam dispostos a ignorar a disciplina tradicional de investimento. Mas o resultado decepcionante pode marcar o início do fim desse ciclo de investimento.

(Em um podcast recente com Adam Taggart, Chris descreveu o mercado financeiro atual como “um cassino digital sob efeito de cocaína”.)

(4) Pode causar danos permanentes à popularidade dos fundos de índice

Durante décadas, os fundos de índice ofereceram às pessoas comuns — aquelas sem conhecimento financeiro, mas que precisam investir para a aposentadoria — uma oportunidade de exposição ampla ao mercado a custos muito baixos.

O IPO da SpaceX é uma armadilha gigante para esses investidores comuns. Se o cenário que prevejo realmente acontecer, eles serão forçados a comprar a preços inflacionados, vendo seus ativos inevitavelmente desvalorizar.

Isso pode manchar de vez a reputação dos fundos de índice, levando os criadores e gestores de planos 401k, assim como os consultores financeiros, a repensar sua recomendação desses fundos.

(5) Nunca tente fazer short na SpaceX!!

Elon Musk é um gênio. Ele provou repetidamente que consegue ser imune a qualquer investigação de mercado, legal ou regulatória significativa.

Seus opositores estão certos ao apontar os péssimos fundamentos da Tesla, suas mentiras sobre “piloto automático”, sua fantasia de Robotaxi, suas contas contábeis instáveis. Mas, quando pensam que esses fatores vão impactar o preço das ações, estão enganados.

Um dia, alguém, em algum lugar, ganhará uma fortuna fazendo short na Tesla ou na SpaceX. Mas provavelmente não será você.

Por ora, a Tesla deve ser vista mais como uma religião do que um investimento financeiro, e a SpaceX, agora, também pode ser considerada assim.

Portanto, minha recomendação: mantenha distância. Cuide do seu jardim. Brinque com seus filhos. Leia um bom livro. Ouça uma bela peça de música clássica.