SpaceX、OpenAI、Anthropic três gigantes de IA se preparam para IPO, qual vale mais a pena apostar?

null Organização & compilação: Deep潮TechFlow

Apresentadores: Josh Kale; Ejaaz Ahamadeen

Fonte do podcast: Limitless Podcast

Título original: Money is Running Out for the Biggest IPOs in History

Data de transmissão: 3 de junho de 2026

Resumo dos pontos principais

Este episódio gira em torno do IPO quase simultâneo da SpaceX, OpenAI e Anthropic, discutindo como a construção de infraestrutura de IA está levando o capital privado e os balanços das gigantes de tecnologia ao limite. Os apresentadores acreditam que não se trata apenas de uma história de financiamento de uma única empresa, mas de uma concentração de capital sem precedentes: empresas precisam de mais poder de processamento, data centers, energia elétrica e chips, enquanto o mercado aberto, fundos de índice e fundos de pensão também estão envolvidos.

O episódio também compara o modelo de negócios de data centers espaciais ainda não totalmente comprovado da SpaceX, a taxa de crescimento de receita da Anthropic, a urgência de a Google continuar apostando em IA por meio de financiamento externo, e a demanda de capital da OpenAI para expandir seus data centers para treinar e servir modelos. No final, ambos permanecem cautelosos com o risco de bolha, mas com uma avaliação geral otimista: enquanto a oferta de poder de processamento não acompanhar a demanda, os gastos com infraestrutura de IA parecem mais uma construção da próxima geração de base tecnológica do que uma bolha financeira vazia.

Resumo de opiniões marcantes

IPO de gigantes em massa: a construção de IA está esgotando o capital?

“Espera-se que o total de financiamento dos IPOs da OpenAI, Anthropic e SpaceX atinja 180 bilhões de dólares, um número que supera até mesmo o total de financiamento durante a bolha da internet, de 164 bilhões de dólares. E esse valor é referente a três anos de financiamento, enquanto aqui são apenas três empresas.”

“Por que agora? Por que tanta pressa? Na minha opinião, a resposta é simples: os gastos de capital em IA estão se tornando mais caros do que essas empresas previam inicialmente, e elas continuam a investir mais. Seus fluxos de caixa livres já não são suficientes para sustentar a demanda atual.”

“Seja por meio de instrumentos de dívida alavancada ou de outras formas de financiamento, estamos mergulhados em um abismo. Se não nos dedicarmos ao máximo agora, não teremos nada.”

SpaceX reescreve IPO e regras de índice, fundos de pensão compram passivamente

“Por meio do IPO, a SpaceX está, na prática, redefinindo as regras do mercado para atender às suas enormes necessidades de financiamento.”

“Mais de 30 trilhões de dólares em fundos passivos 401k, ou seja, fundos de aposentadoria, serão forçados a comprar ações da SpaceX, e isso será feito ao nível de avaliação do IPO. Estima-se que aproximadamente 24% das ações emitidas pela SpaceX no IPO serão absorvidas por esses fundos passivos. Essa escala de compra passiva é sem precedentes na história.”

“Alguns índices exigem apenas um período de observação de 5 a 15 dias; desde que o preço das ações após o IPO se mantenha por alguns dias em determinado nível, a empresa pode ser incluída no índice. Em outras palavras, Elon Musk só precisa garantir que o preço das ações se mantenha em um certo nível a curto prazo para atingir o padrão.”

“Ainda não há uma prova definitiva do modelo de receita da SpaceX. Eles afirmam ‘Vamos levar data centers de IA ao espaço...’. Contudo, esse modelo de negócio ainda não foi validado... é mais uma promessa de ‘acredite em mim’.”

A ascensão de receita da Anthropic e os motivos para o IPO

“Eles (Anthropic) atingiram esse número (20 bilhões) nos primeiros um mês e meio de 2026. Recentemente, sua receita recorrente anual (ARR) já atingiu 45 bilhões de dólares. Isso se deve principalmente ao sucesso do Claude Code, Claude Co-Work, e a uma série de contratos empresariais que assinaram.”

“Espera-se que a Anthropic gere cerca de 550 milhões de dólares de lucro até o final deste mês. Em relação a trilhões de dólares de gastos de capital, isso é uma gota no oceano, mas será a primeira grande laboratório de IA a alcançar esse feito.”

“A cobertura da Anthropic na Fortune 10, ou seja, das 10 maiores empresas globais, inclui 9 que usam Anthropic, especialmente o Claude Code. Sua taxa de retenção líquida em dólares... cresceu 500%. Em outras palavras, essas empresas planejam gastar cinco vezes mais.”

Financiamento de 80 bilhões de dólares do Google: não é um IPO tradicional

“Larry e Sergey Brin, fundadores do Google, disseram há cerca de um ano e meio que prefeririam correr o risco de perder tudo do que perder a corrida de IA. Portanto, eles continuarão gastando até encontrar uma grande inovação. Voltaram ao modo fundador.”

“O Google, sendo uma empresa listada, levantou 80 bilhões de dólares... Mas cerca de 30 bilhões desse valor podem ser usados para pagar impostos sobre ações que serão resgatadas pelos funcionários nos próximos meses. Ou seja, uma grande parte do financiamento não será realmente usada para expansão de capital de IA... há um toque de desespero nisso.”

“Eles (Google) não estão focados o suficiente. Tentam fazer agentes inteligentes, melhorar modelos de codificação, construir modelos gerais melhores, além de infraestrutura TPU, e ainda vendem TPU para concorrentes, o que faz com que sua capacidade de treinar o Gemini seja insuficiente... Mesmo com o gasto de tanto dinheiro, o Gemini 3.5 Flash ainda fica atrás dos modelos de ponta.”

OpenAI e infraestrutura de IA: dinheiro ainda não gasto, gargalo já na física

“Tenho (Ejaaz) uma opinião um pouco controversa: esse dinheiro que está sendo arrecadado e será gasto, no final, será uma coisa boa. Acredito que, essencialmente, não será uma bolha, mas uma construção de infraestrutura necessária.”

“Estamos limitados pelo mundo físico... Não importa quanto alavancagem você use ou quanto dinheiro consiga captar, você não consegue gastar tudo, pois há limites na velocidade de regulamentação, na construção física de data centers, na capacidade de produção de chips de silício. A ASML é uma, a Nvidia é uma, a TSMC é uma. A infraestrutura física de IA é difícil de expandir. Até que esse gargalo seja resolvido, não acho que estamos em uma bolha.”

“GPU de quatro ou cinco anos atrás, hoje, é mais cara para alugar do que há quatro ou cinco anos. Elas valem mais. Agora, o oposto acontece: a demanda dos compradores é tão forte que não temos chips e poder de processamento suficientes para atender a essa demanda.”

“Estamos em um momento muito especial na história. Nunca na história dos EUA ou do capitalismo houve uma concentração de fundos e valores tão grande apostando na mesma ideia... Os EUA estão, de uma forma importante, se reindustrializando.”

IPO de gigantes em massa: a construção de IA está esgotando o capital?

Josh:

As três maiores IPOs da história podem ser apresentadas nos próximos semanas, SpaceX, OpenAI e Anthropic. No mesmo dia, o Google levantou 80 bilhões de dólares para apoiar sua construção de IA.

Curiosamente, a relação financeira entre essas empresas já se tornou bastante complexa, de certa forma, elas estão usando os fundos umas das outras para fortalecer seus balanços. Nas últimas semanas, o mercado começou a alterar regras de proteção aos investidores passivos para permitir que participem mais cedo das IPOs.

Atualmente, uma das maiores ondas de construção na história do capitalismo está em andamento, e uma pergunta inevitável surge: o dinheiro é suficiente? Essas empresas quase ao mesmo tempo estão optando por abrir capital, o que claramente não é uma coincidência. A imagem que mostramos na tela é impressionante: a previsão de financiamento total das IPOs da OpenAI, Anthropic e SpaceX atingirá 180 bilhões de dólares, superando até mesmo o total de financiamento durante a bolha da internet, de 164 bilhões de dólares. E esse valor é referente a três anos de financiamento, enquanto aqui são apenas três empresas.

Portanto, esse volume é realmente impressionante. Precisamos responder a algumas perguntas-chave: será esse um momento de ciclo econômico? Essas empresas estão ficando sem dinheiro? Elas se tornaram grandes demais para que o capital privado possa continuar sustentando? Há muito o que discutir aqui. Ejaaz, vamos começar pela SpaceX.

Ejaaz:

SpaceX, OpenAI e Anthropic estão se preparando para IPOs gigantes, mas a história real não é o financiamento isolado de uma única empresa, e sim a possibilidade de todas se listarem em poucas semanas. A meta é que todas façam IPO até o quarto trimestre, com um volume de financiamento muito grande. Essa situação é inédita na história.

Se olharmos individualmente, a SpaceX provavelmente enviou seu arquivo S-1 em 1º de abril, indicando intenção de listar. Rumores dizem que pode listar neste mês ou, no máximo, no início de julho. Cerca de 10 dias atrás, também se falou que a OpenAI enviou seu S-1 de forma confidencial para preparar o IPO. E ontem, a Anthropic enviou seu S-1 em versão confidencial. Assim, essas três empresas estão quase na mesma janela de esforço para um IPO de grande escala.

Isso levanta uma questão: por que agora? Por que tanta pressa? Na minha visão, a resposta é simples: os gastos de capital em IA estão se tornando mais caros do que o previsto, e elas continuam a investir mais. Seus fluxos de caixa livres já não sustentam essa demanda.

Até agora, essas empresas têm gasto principalmente com fundos privados, seja de investidores ou de receita própria. Agora, elas estão voltando ao mercado público, pedindo: “Precisamos de mais dinheiro para construir mais data centers, comprar mais GPUs, treinar mais modelos, para atender à demanda crescente.”

Se você perguntar a essas empresas, elas não vão admitir que estão sem demanda. Na verdade, Google, Amazon, Microsoft e Meta, mesmo com gastos enormes em IA, reportaram trimestres lucrativos. Essas quatro empresas planejam investir quase 1 trilhão de dólares neste ano, mas mesmo assim, não é suficiente. Portanto, precisam de mais capital para sustentar essa construção.

Minha maior preocupação é se já chegamos a um ponto sem volta. Antes de gravar, discutimos isso: uma vez nesse estágio, não há retorno. Seja por instrumentos de dívida alavancada ou por outros meios, já estamos mergulhados no abismo. Se não nos dedicarmos ao máximo agora, não teremos nada.

SpaceX reescreve IPO e regras de índice, fundos de pensão compram passivamente

Josh:

O que mais me surpreende é que, além dessas empresas se esforçando ao máximo, investidores institucionais, o público geral e até os principais fundos de Wall Street estão apostando nessas IPOs, e ajustando regras para apoiá-las.

Um exemplo recente é o IPO da SpaceX. Para acelerar sua inclusão em índices, os provedores de índice relaxaram os requisitos de lucro, reduzindo o período de observação de 90 para 5 dias. Segundo regras tradicionais, uma empresa precisa demonstrar capacidade de operação contínua e lucro sustentado para ser incluída, mas agora os fundos podem comprar mais cedo. Mesmo quem não quer investir ativamente na SpaceX, suas contas de aposentadoria, 401k e fundos indexados, passarão a comprar suas ações mais rapidamente.

Ejaaz:

Isso nunca aconteceu na história. A SpaceX, por meio do IPO, está, na prática, redefinindo as regras do mercado para atender às suas necessidades de financiamento.

Alguns dados são especialmente relevantes. Primeiro, mais de 30 trilhões de dólares em fundos passivos 401k, ou seja, fundos de aposentadoria, serão obrigados a comprar ações da SpaceX, ao nível de avaliação do IPO. Estima-se que cerca de 24% das ações emitidas no IPO serão absorvidas por esses fundos passivos. Essa escala de compra passiva é inédita.

Segundo, segundo regras tradicionais, para ser incluída no NASDAQ 100 ou Fortune 500, uma empresa precisa demonstrar receita significativa e desempenho estável por um ou dois trimestres, geralmente de 3 a 6 meses. Agora, as regras foram bastante relaxadas. Alguns índices exigem apenas um período de 5 a 15 dias; se o preço se mantiver por alguns dias, a empresa pode ser incluída. Em outras palavras, Elon Musk só precisa garantir que o preço das ações se mantenha em um nível por curto prazo para ser incluída facilmente.

Josh:

Essa mudança é realmente preocupante. Durante décadas, os principais índices seguiram duas regras centrais, para proteger investidores comuns, especialmente aqueles que participam de aposentadorias ou fundos de investimento. A primeira regra é que a empresa deve ser lucrativa por quatro trimestres consecutivos; a segunda, que a participação de ações de livre circulação seja de pelo menos 5% a 10%.

Essas regras foram criadas após o estouro da bolha da internet em 1999-2000, quando muitos índices incluíram empresas de crescimento rápido, mas com prejuízos contínuos, levando investidores de aposentadoria a manterem ações dessas empresas, sofrendo perdas após o colapso. Essas regras foram criadas para proteger investidores comuns.

Agora, a situação parece estar se repetindo. As regras estão sendo revertidas. Empresas não precisam mais de quatro trimestres consecutivos de lucro GAAP, basta um período de 15 dias com bom desempenho. Essa redução de padrão é significativa. Isso me deixa alerta. Embora a flexibilização possa sustentar o preço das ações da SpaceX com forte compra passiva, se as coisas não acontecerem como esperado, pode prejudicar investidores comuns que detêm ações da SpaceX.

Ejaaz:

Josh, acho que muitas críticas ao IPO da SpaceX são justificadas: ela ainda não provou seu modelo de receita. Dizem “Vamos levar data centers de IA ao espaço, usando foguetes”. Mas esse modelo ainda não foi validado, nem mesmo na fase de prova de conceito. Embora já esteja lançando foguetes, ainda não vimos GPUs no espaço treinando modelos de ponta. Então, de certa forma, é mais uma promessa de “confie em mim”.

Por outro lado, uma empresa está em uma situação diferente. Ela já demonstrou sua capacidade de gerar receita e seu ritmo de crescimento é impressionante: é a Anthropic. Ontem, a Anthropic enviou uma declaração de registro S-1 à SEC, indicando planos de IPO nos próximos meses.

Ascensão de receita da Anthropic e motivos para o IPO

Ejaaz:

A história da Anthropic tem algumas diferenças em relação à SpaceX. O CFO Krishna Rao disse anteriormente que a empresa não tinha planos de IPO imediato, que iria devagar. Na época, eles já tinham atingido uma receita recorrente anual de 9 bilhões de dólares e previam chegar a cerca de 20 bilhões em 2026, e, de fato, nos primeiros um mês e meio de 2026, já atingiram esse valor. Recentemente, a receita recorrente anual chegou a 45 bilhões de dólares. Isso se deve ao sucesso do Claude Code, Claude Co-Work, e a uma série de contratos empresariais que assinaram. Também participam de joint ventures, financiadas pela Blackstone, e avançam em vários projetos.

Portanto, em comparação à SpaceX, a Anthropic já está ganhando bastante dinheiro. Então, faz sentido que queira avançar mais. Está buscando adquirir o máximo de poder de processamento, competindo principalmente com a OpenAI: treinando modelos de ponta, oferecendo esses modelos, e disponibilizando-os para o maior número possível de usuários. Essa é a razão de seu interesse pelo IPO.

Porém, é importante notar que ainda não divulgaram detalhes. Parece mais uma declaração obrigatória. A OpenAI provavelmente não precisa fazer isso, mas a Anthropic decidiu divulgar por transparência. Josh, o que acha?

Josh:

Muito interessante, parece uma “divulgação confidencial de uma submissão confidencial”, o que é irônico. Mas, na minha opinião, essa surpresa foi grande para muitos. Quase todo mundo esperava que a OpenAI fosse fazer IPO antes da Anthropic. Quando essa notícia saiu, as probabilidades mudaram completamente.

Segundo o The Information, os dados podem estar desatualizados, pois ouvi rumores de que a Anthropic está crescendo mais rápido do que o esperado. Está demonstrando uma trajetória de crescimento incrível, impulsionada pelo valor real criado por empresas e pelo forte desempenho de seus modelos.

Pense na Mythos. Eles anunciaram esse modelo há dois meses, o que significa que seu treinamento foi concluído ainda antes. Esses modelos são realmente poderosos. Tenho a impressão de que a Anthropic está bastante confiante na IPO.

Isso também levanta uma questão: quanto dinheiro o mercado pode absorver dessas captações?

Sabemos que a SpaceX deve ser a primeira a listar. Rumores dizem que pode acontecer por volta de 12 de junho, nas próximas duas semanas. Isso pode absorver cerca de 100 bilhões de dólares em capital. Embora o objetivo seja captar 75 bilhões, acredito que o valor final será maior. Então, quanto a Anthropic pode captar do mercado? Se a OpenAI também fizer IPO logo depois, quanto sobrará para ela? Estamos pedindo uma quantidade enorme de capital ao mercado aberto. O mercado privado pode já estar esgotado ou não, mas logo veremos a velocidade com que os recursos do mercado aberto serão consumidos, pois cada empresa precisa de uma quantia surpreendente de financiamento.

Ejaaz:

Minha hipótese é a seguinte: haverá investidores que comprarão ações dessas empresas, pois sua lógica central é otimista em relação à IA. Além disso, há uma grande quantidade de investidores de varejo que dirão: “Uso Claude todo dia, é de grande ajuda para mim, então vou comprar ações dessa empresa.” Ou usam ChatGPT diariamente, com ideias semelhantes.

Esses dois grupos acabarão levando ao mesmo resultado: comprando ações dessas empresas. Do ponto de vista delas, o objetivo de abrir capital é claro. Krishna Rao, CFO da Anthropic, já disse, assim como Sarah Friar, CFO da OpenAI, e Elon Musk também: “Precisamos de mais poder de processamento.” Mais poder de processamento traz IA melhor, IA melhor gera produtos melhores, produtos melhores atendem mais clientes, e isso, por sua vez, gera mais receita.

No caso da Anthropic, há rumores bastante concretos sobre seu modelo de IA geral Mythos. Hoje, também saiu uma notícia de que estão avançando com o Project Glasswing, uma abordagem de lançamento de Mythos em fases, em sandbox, cobrindo 150 novas organizações globalmente. Recentemente, também mencionaram em uma declaração que nos próximos semanas irão disponibilizar ao público. Então, tudo isso acontece neste momento, de forma bastante coincidência ou intencional.

Outro ponto é que a Anthropic espera alcançar cerca de 550 milhões de dólares de lucro até o final do mês. Para uma empresa com gastos de capital na casa de trilhões, isso é uma gota no oceano, mas será a primeira grande IA a atingir esse marco. Sua velocidade de crescimento é realmente impressionante. Entre todas essas IPOs, talvez eu esteja mais otimista com a Anthropic, embora cada uma tenha seu próprio caminho de desenvolvimento.

Financiamento de 80 bilhões de dólares do Google: não é um IPO tradicional

Josh:

Antes, tínhamos uma hipótese de que grandes empresas de tecnologia, como o Google, poderiam começar a gastar além de sua receita, ou seja, usar endividamento para sustentar esses investimentos.

Agora, vemos sinais de que o mercado está lentamente entrando nessa fase. A receita do balanço do Google já não cobre suas necessidades, então eles começaram a buscar capital externo. Isso não é um IPO, pois o Google já é uma empresa listada, mas ainda assim precisa de mais dinheiro. Então, o que fizeram? Levantaram 80 bilhões de dólares para apoiar a construção de IA, um valor extremamente alto.

Não me lembro exatamente do limite de captação que eles prometeram, mas acho que essa quantia representa cerca de 30% a 40% do seu orçamento anual de capital. Vale notar que a Berkshire Hathaway, de Warren Buffett, investiu 10 bilhões de dólares nessa operação. É uma grande transação: 30 bilhões de dólares de uma oferta pública, 40 bilhões de uma emissão de ações de mercado desde o terceiro trimestre, e 10 bilhões de uma colocação privada da Berkshire.

Já analisamos o balanço do Google antes, vimos quanto eles ganham e gastam. Na época, estavam positivos. Agora, parece que eles estão se preparando para prejuízo ou, pelo menos, fazendo uma reserva para manter uma margem de segurança.

Ejaaz:

Acredito que eles estão apostando tudo, e o balanço pode acabar ficando vermelho. Larry e Sergey Brin, fundadores do Google, disseram há cerca de um ano e meio que prefeririam arriscar tudo do que perder a corrida de IA. Portanto, continuarão gastando até encontrar uma grande inovação. Eles voltaram ao modo fundador, com Sergey Brin voltando ao Google para reativar essa mentalidade.

Essa é minha história de IPO favorita da semana, mas, na verdade, nem é um IPO. O Google, sendo uma empresa listada, levantou 80 bilhões de dólares. A questão é: para que exatamente esse dinheiro será usado? A manchete é: vamos usar esses 80 bilhões para expandir gastos em IA, construir mais TPU, fornecer mais poder de processamento, etc.

Porém, há uma história que muitos ignoram: cerca de 30 bilhões desses 80 bilhões podem ser usados para pagar impostos sobre ações que os funcionários irão resgatar nos próximos meses. Ou seja, uma grande parte do financiamento não será realmente usada para expansão de capital de IA.

Deixando isso de lado, não acho que o Google seja um ator mal-intencionado. Eles já explicaram de forma bastante transparente quanto gastaram em IA e como pretendem avançar. De fato, estão se esforçando ao máximo. Mas isso me lembra a discussão do final do ano passado sobre o estado da OpenAI: na época, dissemos que ela estava um pouco dispersa, fazendo muitos produtos de IA aleatórios, e acabou perdendo o foco na codificação de IA. Depois, fizeram o chamado Code Red, e voltaram a focar.

Hoje, sinto que o Google também entrou nesse estado de dispersão excessiva. Eles não estão focados o suficiente. Tentam fazer agentes inteligentes, melhorar modelos de codificação, construir modelos gerais melhores, além de infraestrutura TPU, e ainda vendem TPU para concorrentes, o que faz com que sua capacidade de treinar Gemini seja insuficiente... Mesmo com tanto investimento, o Gemini 3.5 Flash ainda fica atrás dos modelos de ponta. Agora, precisam de mais dinheiro para treinar modelos melhores. Parece que precisam realmente definir um foco claro.

Do ponto de vista de estrutura de financiamento, 80 bilhões é um valor enorme, quase como uma IPO própria para sustentar sua construção. Não tenho certeza se usar 30 bilhões para cobrir impostos é a melhor estratégia. Isso parece um pouco desesperado. Mas, ainda assim, sou otimista, pois nas últimas grandes captações de empresas, quando Berkshire Hathaway investiu 10 bilhões, o desempenho foi bom. Espero que o Google também seja assim. Mas, de fato, essa história é bastante interessante.

Josh:

Confie na Berkshire para sempre, né? Eles sempre tiveram bom julgamento e disciplina. Esperamos que essa tradição continue. Outro ponto importante: o Google detém muitas ações de empresas que estão prestes a abrir capital. É um grande acionista de SpaceX e Anthropic, então, quando essas empresas valorizarem, o Google também se beneficiará bastante.

Porém, esses números estão ficando cada vez maiores, e até assustam. Parece que já nos acostumamos com valores na casa de trilhões de dólares. Os 180 a 190 bilhões de dólares de captação do Google neste ano parecem inimagináveis há alguns anos. Então, eles dizem que estão investindo com toda força, numa escala que nunca vimos antes.

Acho que esse também é um tema central deste episódio: estamos vivendo um momento extremamente especial na história. Nunca na história dos EUA ou do capitalismo houve uma concentração de fundos e valores tão grande apostando na mesma ideia... Os EUA estão, de uma forma importante, se reindustrializando.

IPO de gigantes em massa: a construção de IA está esgotando o capital?

Josh:

As três maiores IPOs da história podem acontecer nas próximas semanas: SpaceX, OpenAI e Anthropic. No mesmo dia, o Google levantou 80 bilhões de dólares para apoiar sua construção de IA.

Curiosamente, a relação financeira entre essas empresas já se tornou bastante complexa, de certa forma, elas estão usando os fundos umas das outras para fortalecer seus balanços. Nas últimas semanas, o mercado começou a alterar regras de proteção aos investidores passivos para permitir que participem mais cedo das IPOs.

Atualmente, uma das maiores ondas de construção na história do capitalismo está em andamento, e uma pergunta inevitável surge: o dinheiro é suficiente? Essas empresas quase ao mesmo tempo estão optando por abrir capital, o que claramente não é uma coincidência. A imagem que mostramos na tela é impressionante: a previsão de financiamento total das IPOs da OpenAI, Anthropic e SpaceX atingirá 180 bilhões de dólares, superando até mesmo o total de financiamento durante a bolha da internet, de 164 bilhões de dólares. E esse valor é referente a três anos de financiamento, enquanto aqui são apenas três empresas.

Portanto, esse volume é realmente impressionante. Precisamos responder a algumas perguntas-chave: será esse um momento de ciclo econômico? Essas empresas estão ficando sem dinheiro? Elas se tornaram grandes demais para que o capital privado possa continuar sustentando? Há muito o que discutir aqui. Ejaaz, vamos começar pela SpaceX.

Ejaaz:

SpaceX, OpenAI e Anthropic estão se preparando para IPOs gigantes, mas a história real não é o financiamento isolado de uma única empresa, e sim a possibilidade de todas se listarem em poucas semanas. A meta é que todas façam IPO até o quarto trimestre, com um volume de financiamento muito grande. Essa situação é inédita na história.

Se olharmos individualmente, a SpaceX provavelmente enviou seu arquivo S-1 em 1º de abril, indicando intenção de listar. Rumores dizem que pode listar neste mês ou, no máximo, no início de julho. Cerca de 10 dias atrás, também se falou que a OpenAI enviou seu S-1 de forma confidencial para preparar o IPO. E ontem, a Anthropic enviou seu S-1 em versão confidencial. Assim, essas três empresas estão quase na mesma janela de esforço para um IPO de grande escala.

Isso levanta uma questão: por que agora? Por que tanta pressa? Na minha visão, a resposta é simples: os gastos de capital em IA estão se tornando mais caros do que o previsto, e elas continuam a investir mais. Seus fluxos de caixa livres já não sustentam essa demanda.

Até agora, essas empresas têm gasto principalmente com fundos privados, seja de investidores ou de receita própria. Agora, elas estão voltando ao mercado público, pedindo: “Precisamos de mais dinheiro para construir mais data centers, comprar mais GPUs, treinar mais modelos, para atender à demanda crescente.”

Se você perguntar a essas empresas, elas não vão admitir que estão sem demanda. Na verdade, Google, Amazon, Microsoft e Meta, mesmo com gastos enormes em IA, reportaram trimestres lucrativos. Essas quatro empresas planejam investir quase 1 trilhão de dólares neste ano, mas mesmo assim, não é suficiente. Portanto, precisam de mais capital para sustentar essa construção.

Minha maior preocupação é se já chegamos a um ponto sem volta. Antes de gravar, discutimos isso: uma vez nesse estágio, não há retorno. Seja por instrumentos de dívida alavancada ou por outros meios, já estamos mergulhados no abismo. Se não nos dedicarmos ao máximo agora, não teremos nada.

Ejaaz:

Sou eu quem acha que a maior surpresa é que, além dessas empresas se esforçando ao máximo, investidores institucionais, o público geral e até os principais fundos de Wall Street estão apostando nessas IPOs, e ajustando regras para apoiá-las.

Um exemplo recente é o IPO da SpaceX. Para acelerar sua inclusão em índices, os provedores de índice relaxaram os requisitos de lucro, reduzindo o período de observação de 90 para 5 dias. Segundo regras tradicionais, uma empresa precisa demonstrar capacidade de operação contínua e lucro sustentado para ser incluída, mas agora os fundos podem comprar mais cedo. Mesmo quem não quer investir ativamente na SpaceX, suas contas de aposentadoria, 401k e fundos indexados, passarão a comprar suas ações mais rapidamente.

Ejaaz:

Isso nunca aconteceu na história. A SpaceX, por meio do IPO, está, na prática, redefinindo as regras do mercado para atender às suas necessidades de financiamento.

Alguns dados são especialmente relevantes. Primeiro, mais de 30 trilhões de dólares em fundos passivos 401k, ou seja, fundos de aposentadoria, serão obrigados a comprar ações da SpaceX, ao nível de avaliação do IPO. Estima-se que cerca de 24% das ações emitidas no IPO serão absorvidas por esses fundos passivos. Essa escala de compra passiva é inédita.

Segundo, segundo regras tradicionais, para ser incluída no NASDAQ 100 ou Fortune 500, uma empresa precisa demonstrar receita significativa e desempenho estável por um ou dois trimestres, geralmente de 3 a 6 meses. Agora, as regras foram bastante relaxadas. Alguns índices exigem apenas um período de 5 a 15 dias; se o preço se mantiver por alguns dias, a empresa pode ser incluída. Em outras palavras, Elon Musk só precisa garantir que o preço das ações se mantenha em um nível por curto prazo para ser incluída facilmente.

Josh:

Essa mudança é realmente preocupante. Durante décadas, os principais índices seguiram duas regras centrais, para proteger investidores comuns, especialmente aqueles que participam de aposentadorias ou fundos de investimento. A primeira regra é que a empresa deve ser lucrativa por quatro trimestres consecutivos; a segunda, que a participação de ações de livre circulação seja de pelo menos 5% a 10%.

Essas regras foram criadas após o estouro da bolha da internet em 1999-2000, quando muitos índices incluíram empresas de crescimento rápido, mas com prejuízos contínuos, levando investidores de aposentadoria a manterem ações dessas empresas, sofrendo perdas após o colapso. Essas regras foram criadas para proteger investidores comuns.

Agora, a situação parece estar se repetindo. As regras estão sendo revertidas. Empresas não precisam mais de quatro trimestres consecutivos de lucro GAAP, basta um período de 15 dias com bom desempenho. Essa redução de padrão é significativa. Isso me deixa alerta. Embora a flexibilização possa sustentar o preço das ações da SpaceX com forte compra passiva, se as coisas não acontecerem como esperado, pode prejudicar investidores comuns que detêm ações da SpaceX.

Ejaaz:

Josh, acho que muitas críticas ao IPO da SpaceX são justificadas: ela ainda não provou seu modelo de receita. Dizem “Vamos levar data centers de IA ao espaço, usando foguetes”. Mas esse modelo ainda não foi validado, nem mesmo na fase de prova de conceito. Embora já esteja lançando foguetes, ainda não vimos GPUs no espaço treinando modelos de ponta. Então, de certa forma, é mais uma promessa de “confie em mim”.

Por outro lado, uma empresa está em uma situação diferente. Ela já demonstrou sua capacidade de gerar receita e seu ritmo de crescimento é impressionante: é a Anthropic. Ontem, a Anthropic enviou uma declaração de registro S-1 à SEC, indicando planos de IPO nos próximos meses.

Ascensão de receita da Anthropic e motivos para o IPO

Ejaaz:

A história da Anthropic tem algumas diferenças em relação à SpaceX. O CFO Krishna Rao disse anteriormente que a empresa não tinha planos de IPO imediato, que iria devagar. Na época, eles já tinham atingido uma receita recorrente anual de 9 bilhões de dólares e previam chegar a cerca de 20 bilhões em 2026, e, de fato, nos primeiros um mês e meio de 2026, já atingiram esse valor. Recentemente, a receita recorrente anual chegou a 45 bilhões de dólares. Isso se deve ao sucesso do Claude Code, Claude Co-Work, e a uma série de contratos empresariais que assinaram. Também participam de joint ventures, financiadas pela Blackstone, e avançam em vários projetos.

Portanto, em comparação à SpaceX, a Anthropic já está ganhando bastante dinheiro. Então, faz sentido que queira avançar mais. Está buscando adquirir o máximo de poder de processamento, competindo principalmente com a OpenAI: treinando modelos de ponta, oferecendo esses modelos, e disponibilizando-os para o maior número possível de usuários. Essa é a razão de seu interesse pelo IPO.

Porém, é importante notar que ainda não divulgaram detalhes. Parece mais uma declaração obrigatória. A OpenAI provavelmente não precisa fazer isso, mas a Anthropic decidiu divulgar por transparência. Josh, o que acha?

Josh:

Muito interessante, parece uma “divulgação confidencial de uma submissão confidencial”, o que é irônico. Mas, na minha opinião, essa surpresa foi grande para muitos. Quase todo mundo esperava que a OpenAI fosse fazer IPO antes da Anthropic. Quando essa notícia saiu, as probabilidades mudaram completamente.

Segundo o The Information, os dados podem estar desatualizados, pois ouvi rumores de que a Anthropic está crescendo mais rápido do que o esperado. Está demonstrando uma trajetória de crescimento incrível, impulsionada pelo valor real criado por empresas e pelo forte desempenho de seus modelos.

Pense na Mythos. Eles anunciaram esse modelo há dois meses, o que significa que seu treinamento foi concluído ainda antes. Esses modelos são realmente poderosos. Tenho a impressão de que a Anthropic está bastante confiante na IPO.

Isso também levanta uma questão: quanto dinheiro o mercado pode absorver dessas captações?

Sabemos que a SpaceX deve ser a primeira a listar. Rumores dizem que pode acontecer por volta de 12 de junho, nas próximas duas semanas. Isso pode absorver cerca de 100 bilhões de dólares em capital. Embora o objetivo seja captar 75 bilhões, acredito que o valor final será maior. Então, quanto a Anthropic pode captar do mercado? Se a OpenAI também fizer IPO logo depois, quanto sobrará para ela? Estamos pedindo uma quantidade enorme de capital ao mercado aberto. O mercado privado pode já estar esgotado ou não, mas logo veremos a velocidade com que os recursos do mercado aberto serão consumidos, pois cada empresa precisa de uma quantia surpreendente de financiamento.

Ejaaz:

Minha hipótese é a seguinte: haverá investidores que comprarão ações dessas empresas, pois sua lógica central é otimista em relação à IA. Além disso, há uma grande quantidade de investidores de varejo que dirão: “Uso Claude todo dia, é de grande ajuda para mim, então vou comprar ações dessa empresa.” Ou usam ChatGPT diariamente, com ideias semelhantes.

Esses dois grupos acabarão levando ao mesmo resultado: comprando ações dessas empresas. Do ponto de vista delas, o objetivo de abrir capital é claro. Krishna Rao, CFO da Anthropic, já disse, assim como Sarah Friar, CFO da OpenAI, e Elon Musk também: “Precisamos de mais poder de processamento.” Mais poder de processamento traz IA melhor, IA melhor gera produtos melhores, produtos melhores atendem mais clientes, e isso, por sua vez, gera mais receita.

No caso da Anthropic, há rumores bastante concretos sobre seu modelo de IA geral Mythos. Hoje, também saiu uma notícia de que estão avançando com o Project Glasswing, uma abordagem de lançamento de Mythos em fases, em sandbox, cobrindo 150 novas organizações globalmente. Recentemente, também mencionaram em uma declaração que nos próximos semanas irão disponibilizar ao público. Então, tudo isso acontece neste momento, de forma bastante coincidência ou intencional.

Outro ponto é que a Anthropic espera alcançar cerca de 550 milhões de dólares de lucro até o final do mês. Para uma empresa com gastos de capital na casa de trilhões, isso é uma gota no oceano, mas será a primeira grande IA a atingir esse marco. Sua velocidade de crescimento é realmente impressionante. Entre todas essas IPOs, talvez eu esteja mais otimista com a Anthropic, embora cada uma tenha seu próprio caminho de desenvolvimento.