Quanto vale realmente a SpaceX?

A avaliação da SpaceX antes e depois do IPO pode estar superestimada em $1,25 trilhão.

Isso não é uma negação da grandeza da SpaceX. Muito pelo contrário, qualquer pessoa que discuta seriamente a SpaceX deve primeiro reconhecer: ela pode ser uma das maiores empresas industriais dos últimos 50 anos.

Mas a grandeza de uma empresa e se uma ação vale a pena a qualquer preço são duas coisas completamente diferentes.

SpaceX pode ser ao mesmo tempo “a maior indústria do século 21” e “um ativo de investimento seriamente supervalorizado”. Essas duas coisas não se excluem.

Primeiro, reconheça que ela é realmente grande

Qualquer discussão honesta sobre a avaliação da SpaceX deve começar com uma frase: Ela é a empresa industrial mais bem-sucedida dos últimos 25 anos, sem comparação — até mais bem-sucedida que a Tesla. Isso não é exagero, é um fato na engenharia econômica.

A Tesla revolucionou um setor de 150 anos — o automotivo. Seus concorrentes são Mercedes, Ford, Toyota. Esses concorrentes certamente não são fracos, mas são empresas comerciais, sem respaldo de interesses nacionais, sem barreiras políticas, onde a competição é por produto, marca, cadeia de suprimentos.

A SpaceX revolucionou um setor monopolista de 60 anos — o espacial. Seus concorrentes são NASA, Roscosmos, ESA, CNSA. Isso é um nível de dificuldade completamente diferente: barreiras de engenharia mais altas, maior densidade de capital, regulamentação mais complexa, interesses nacionais mais profundos. Quando Musk fundou a SpaceX em 2002, toda a indústria espacial era basicamente uma extensão de missões estatais; empresas comerciais não eram consideradas capazes de fazer foguetes, muito menos mais baratos que os estatais.

Mais de 20 anos depois, a SpaceX reduziu o custo de lançamento de $54.500/kg na era do ônibus espacial para $1.500/kg — uma queda de 36 vezes. Agora lança 165 vezes por ano, uma empresa que supera todas as outras nações e todos os players comerciais somados. Criou o primeiro foguete reutilizável de verdade, com 32 voos do Falcon 9, taxa de sucesso acima de 99%. Construiu a primeira internet satelital global — com capacidade de cobrir mais de 1 bilhão de usuários — que na guerra da Ucrânia, no primeiro dia, se tornou um ativo estratégico decisivo.

A Tesla em 2025 ainda enfrentará forte concorrência de veículos elétricos na China; a SpaceX, no mercado global de lançamentos comerciais, já está quase monopolizando.

SpaceX é uma empresa grande, possivelmente a maior indústria da Terra nos últimos 50 anos. Qualquer crítica à avaliação deve primeiro reconhecer isso.

$1,75 trilhão, que conceito é esse?

Vamos entender por comparação:

A soma do valor de mercado da Boeing + Lockheed + Northrop + RTX + GD. A avaliação da SpaceX é 2,5 vezes a soma dessas cinco.

Em outras palavras, a avaliação de uma única empresa, a SpaceX, ultrapassa o PIB anual inteiro do México. É maior que qualquer uma da Tesla ou Berkshire, e 2,5 vezes a soma do valor de mercado de todos os concorrentes tradicionais do setor espacial.

Isso por si só não é um problema — empresas grandes merecem avaliações grandes. Mas essa proporção de 2,5x indica que o mercado não está avaliando a SpaceX como uma “empresa espacial” comum, nem como uma “empresa industrial” tradicional. Está avaliando com uma mistura que se aproxima de ativos soberanos + infraestrutura da era da IA + uma história de crescimento.

Essa avaliação é razoável?

Vamos listar todas as operações atuais da SpaceX e fazer uma estimativa de quanto ela pode gerar de receita até 2030, considerando cenários otimistas para cada linha de negócio:

Se a SpaceX atingir uma receita de $50-80 bilhões em 2030, com EBITDA ( lucro operacional antes de juros, impostos, depreciação e amortização — uma medida aproximada da capacidade de geração de caixa operacional da empresa ) de cerca de $20-35 bilhões (com margem de 40%, uma estimativa bastante otimista).

Usando uma múltipla EV/EBITDA de 25-35 — padrão de avaliação top de linha para empresas de tecnologia — o valor “razoável” da SpaceX em 2030 estaria na faixa de $500B até $1,2 trilhão.

Considerando um ponto de partida conservador de $500 bilhões (avaliando todas as operações de 2030 com uma perspectiva realista, não exagerada), o mercado já precifica $1,75 trilhão.

Diferença: $1,25 trilhão.

Essa diferença não pode ser explicada por qualquer modelo financeiro padrão. Não é resultado de fluxo de caixa descontado (DCF), nem de múltiplos P/S, nem de comparações com outras empresas — nenhuma dessas abordagens consegue justificar $1,75 trilhão.

De onde vem essa diferença?

Ela tem três fontes reais:

Primeira: o prêmio de visão de longo prazo. Se o Starship estiver operacional de forma estável entre 2027-2030, com custos de lançamento caindo para $200/kg ou menos, a capacidade de transporte se multiplicará por 30 — suficiente para criar novos negócios (data centers em órbita, colonização lunar, robôs de exploração profunda). A Anthropic já declarou que “está disposta a pagar por capacidade de computação espacial em escala GW”. Se essa história se concretizar, até 2040, o mercado total da SpaceX mais novos negócios pode chegar a $200-500 bilhões por ano. Essa estimativa de limite superior é enorme — por isso, o mercado atribui um “prêmio de visão” que faz sentido.

Segunda: o prêmio de ativos soberanos + posição estratégica. A SpaceX deixou de ser apenas uma empresa comercial — ela é um ativo estratégico dos EUA. Contratos governamentais, pouso lunar do HLS, satélites de reconhecimento NRO, o sistema de rastreamento de mísseis Golden Dome — tudo isso conecta a SpaceX à segurança nacional americana. Na atual fragmentação do sistema de comunicação global (China, EUA, terceiros), o Starlink, ao atender a todos esses mercados, automaticamente adquire um “soft sovereignty”. Essa posição, que pode ser monetizada ao longo de 10 anos ou mais, é uma fonte de prêmio real.

Terceira: o desejo dos investidores de participar de uma narrativa heroica + a admiração por Musk. Essa é a mais difícil de quantificar, mas qualquer pessoa que conhece o mercado sabe do seu peso. Musk tem 200 milhões de seguidores na plataforma X, e ele mesmo é uma variável de valor de mercado. A história da SpaceX — uma empresa privada levando humanos a Marte, criando internet global, tornando a humanidade uma espécie multiplanetária — é uma das histórias comerciais mais heroicas dos últimos 50 anos.

Os investidores de varejo não compram EBITDA, compram uma entrada na história.

As duas primeiras fontes de prêmio são “reais”, mas lentas; a terceira é “grande, mas frágil”. A avaliação de $1,75 trilhão, portanto, aposta que as três se mantenham e não tenham problemas. É uma combinação difícil de sustentar.

O que acontece após o IPO?

Suponha que a SpaceX faça seu IPO no segundo semestre de 2026, e nos próximos 3-5 anos o cenário seja mais ou menos assim:

Cenário A: avaliação se confirma (probabilidade ~25%). O Starship V3 faz seu voo inaugural com sucesso em 2027, entra em operação estável em 2028, e o primeiro contrato de GW de capacidade espacial é assinado em 2028. A exploração lunar avança conforme o cronograma da NASA. O crescimento do Starlink desacelera, mas os segmentos de aviação, marítimo e D2C substituem a desaceleração do mercado residencial. Nesse cenário, os $1,75 trilhão “começam a ficar baratos” — o mercado reavalia para $2-3 trilhões.

Cenário B: avaliação estagnada ou oscilante (probabilidade ~50%). O Starship leva mais tempo para se consolidar — em 2025, apenas 20% dos testes são bem-sucedidos. Se essa taxa de sucesso continuar em 2026-2027, o V3 só se consolidará em 2029-2030. O crescimento do Starlink desacelera para +20% ao ano, e o acordo com a xAI-Anthropic gera fluxo de caixa, mas sem novos contratos relevantes. O mercado perceberá que “a narrativa cresce mais rápido que a realidade”, e a avaliação oscilará entre $1,2 trilhão e $1,8 trilhão por 3-5 anos. Essa é a cenário mais provável.

Cenário C: avaliação reavaliada (probabilidade ~25%). O atraso contínuo do Starship, a queda de Musk em visibilidade por problemas de saúde, reputação ou política, e eventos de risco pessoal podem fazer a avaliação cair para $800 bilhões a $1,2 trilhão — um valor que corresponde a uma avaliação “razoável” de uma grande indústria. Para quem mantém por longo prazo, isso pode ser positivo; para quem comprou na IPO, representa uma perda de 30-50%.

A média ponderada dessas possibilidades dá um valor esperado de aproximadamente $1,3-1,5 trilhão — menor que o preço de IPO de $1,75 trilhão.

Resumindo: no cenário mais provável, a avaliação futura da SpaceX em 3-5 anos será de cerca de $1,3-1,5 trilhão — abaixo do preço de IPO.

Em linguagem simples: comprar a $1,75 trilhão na estreia e manter por 5 anos provavelmente resultará em retorno negativo. Essa é a consequência de ponderar as três possibilidades com suas probabilidades — no cenário mais provável, você não terá retorno; no pior, perderá 30-50%; e há apenas 25% de chance de lucrar.

Como Charlie Munger diria: essa não é uma aposta com odds favoráveis.

Para quem pensa em comprar na estreia

SpaceX é uma grande empresa, mas uma grande empresa não significa que qualquer preço seja justo para comprar sua ação. Essas duas coisas não se confundem.

Em 2021, a Tesla também foi considerada por muitos “uma compra a qualquer preço” — na época, valia $1,2 trilhão. Nos dois anos seguintes, ela caiu 70%, de $1,2 trilhão para $400 bilhões. Não foi porque a Tesla virou uma má empresa — ela continua sendo uma excelente fabricante de veículos elétricos. Foi porque o preço subiu muito à frente dos fundamentos.

A situação atual da SpaceX é muito parecida com a da Tesla no final de 2021 — talvez até mais arriscada, pois o “prêmio de visão” da SpaceX é maior, a história mais grandiosa, e o envolvimento de investidores de varejo mais profundo.

Se você realmente acredita na visão de longo prazo da SpaceX e está disposto a manter por mais de 10 anos, comprar na IPO pode fazer sentido — daqui a 10 anos, a empresa provavelmente valerá mais dinheiro. Mas se você espera “dobrar o investimento em 1-3 anos”, a matemática não está do seu lado.

A estratégia mais racional é:

• Não comprar na IPO, pois o primeiro dia costuma ter o maior prêmio;

• Esperar que pelo menos uma das três condições aconteça: Starship V3 operacional, o primeiro contrato de GW de capacidade espacial, ou o preço caia abaixo de $22B ;

• Se precisar comprar agora, limite sua exposição, e não encare como uma aposta “garantida” — ela não é. É uma aposta de “incerteza de +/-30% com horizonte de longo prazo”.

é uma grande empresa, mas também pode ser uma ação cara

A grandeza de uma empresa é fato; o preço de uma ação, se é justo ou não, é matemática. Os fatos permanecem, os números mudam todos os dias. Na avaliação atual da SpaceX, os modelos financeiros só explicam metade — a outra metade é o mercado emocional, o status de ativo soberano e a admiração pessoal — essa última parte existe, mas é frágil.

Após o IPO, uma coisa acontecerá: investidores de varejo começarão a usar os lucros trimestrais para avaliar a empresa. O primeiro relatório trimestral, o segundo, o terceiro — cada um deles fará o mercado confrontar “história” e “realidade”. Esse processo de reconciliação geralmente não favorece avaliações elevadas de curto prazo.

Se você compra uma empresa — uma grande indústria, uma infraestrutura futura de colonização, um ativo soberano — o preço do IPO é apenas um ponto na longa jornada de 20 anos, e não há necessidade de se preocupar demais.

Se você compra uma história — participar da história, seguir um herói, tornar-se uma espécie multiplanetária — então reconheça que isso é consumo, não investimento. Consumir pode ser caro, mas você precisa saber o que está fazendo.

Uma empresa pode ser a maior do mundo, e sua ação pode estar supervalorizada em $1,25 trilhão. Ambas as coisas são verdade, mas devem ser vistas separadamente: entenda se você está comprando uma empresa ou uma narrativa.