O Citibank prevê que os títulos tokenizados alcançarão 5,5 trilhões até 2030, enquanto a infraestrutura central de Wall Street está sendo totalmente blockchain.

当存托信托与结算公司（DTCC）宣布将于2026年7月启动代币化证券交易，纳斯达克为区块链股票发行搭建制度框架，洲际交易所着手规划代币化股票——代币化就不再是一个需要验证的概念，而是一张已经进入执行阶段的时间表。

花旗银行在巴黎Proof of Talk大会前夕发布的《代币化2030：华尔街链上投资》报告，为这一转型给出了量级判断：当前全球代币化证券市场规模约170亿美元，到2030年预计将增长至5.5万亿美元，根据采纳速度不同，保守情景为2.7万亿美元，乐观情景可达8.2万亿美元。

这个预测之所以值得认真对待，不是因为数字本身足够大，而是因为它所依据的三个驱动因素——核心金融市场基础设施的改造、合规稳定币作为结算媒介的规模化、以及美国联邦层面证券型代币立法的实质性推进——在过去六个月内都已从讨论阶段进入操作阶段。代币化正在从“能否做”转向“谁先做、怎么做、规模多大”的阶段。

5.5万亿美元预测背后：公开市场资产为何成为代币化主战场

花旗银行给出的5.5万亿美元基础情景，建立在一个关键的结构性判断之上：代币化的首波规模化将集中在流动性最强、透明度最高、清算频率最快的公开市场资产——以美国国债和公开股票为核心，而非此前市场热议的私募股权、房地产或大宗商品等另类资产。

这一判断与行业此前的叙事存在明显分歧。过去几年，代币化的故事更多围绕“让非流动性资产变得可流动”展开，逻辑起点是将私募信贷、私募股权、艺术品、房地产等低流动性资产映射上链，通过碎片化和二级市场交易释放流动性溢价。但花旗银行的模型显示，这条路径在2030年前难以实现大规模突破——报告预计私募信贷与私募股权的全球代币化规模合计仅约1,000亿美元，不到公开市场代币化规模的五十分之一。

这里涉及的不仅是技术可行性，更是市场微观结构的根本差异。公开市场资产拥有标准化的发行格式、成熟的定价机制、现成的做市商网络和明确的法律确权路径，代币化对这类资产而言更多是结算层和托管层的效率升级，而非从头构建市场基础设施。相反，私募资产的确权依赖于复杂的合同条款，估值依赖于非公开信息，交易依赖于双边谈判——链上映射只能解决登记环节的问题，无法自动解决流动性撮合的深层矛盾。

花旗银行的量化路径也足够具体：预计到2030年，美国国债市场10%的份额和美国公开股票市场3%的份额将实现代币化。稳定币发行方的购债需求将创造约1万亿美元的链上美国国债新增需求，而若10%的美国普通投资者转向数字交易平台，将产生约2.6万亿美元的代币化股票需求。这一逻辑链条表明，代币化的第一轮增量不来自资产类型的扩展，而来自同一类资产在不同基础设施之间的重新分配。

从市场结构角度看，这意味着代币化对资本市场的早期冲击并非“创造新资产”，而是“重构既有资产的持有与流转方式”。国债和股票仍然是国债和股票，但它们的结算周期、托管层级、可编程性和抵押品复用效率将发生实质性变化。对于那些依赖结算周期套利、托管层级利差和抵押品稀缺溢价的中间业务而言，这种变化将直接触动其商业模式的根基。

DTCC与纳斯达克入场：市场基础设施为何成为转折点

花旗银行在报告中用“转折点”一词来定位DTCC和纽约证券交易所将代币化引入资本市场的意义，这个定性值得拆解。

DTCC是美国证券市场的核心清算与结算基础设施，负责全美股票、公司债、市政债、抵押贷款支持证券等资产的集中托管与交易后处理，年处理交易额超过2,000万亿美元。2026年5月，DTCC宣布将于7月开始有限度地进行代币化证券交易，10月全面推出平台。这一时间表意味着，代币化证券将首次进入与NYSE、纳斯达克等交易所系统直连的全国性清算网络，不再依赖独立的链上交易平台或经纪商自建系统。

纳斯达克的动作更进一步。纳斯达克不仅在构建一套允许公司发行区块链股票的制度框架，且已获得监管部门批准，允许特定股票以数字形式发行和交易，最早可能在2027年正式推出。洲际交易所旗下的纽约证券交易所同样公布了代币化股票发行计划。

这三个基础设施参与者的同步推进，改变了代币化的竞争格局。此前，代币化主要由加密原生机构推动，交易发生在相对封闭的链上生态中，与传统资本市场的主流流动性池隔离。DTCC和交易所系统的接入，意味着同一只证券可能同时存在于传统簿记系统和区块链账本中，两者的清算与结算管道需要实现互操作性。这正是花旗银行所描述的“新旧体系并行”阶段的核心特征。

花旗银行用高速公路电子收费的类比来解释这个过渡期：收费公路并非一夜之间取消现金通道，而是在相当长时期内同时保留现金车道和电子收费车道，系统因此变得更加复杂，直到最终过渡完成。对于当前资本市场而言，DTCC的有限度代币化交易、纳斯达克的框架搭建、交易所的试点计划，都处在“加宽道路并铺设并行车道”的阶段。

但并行阶段的复杂化本身也创造着新的竞争维度。那些能够同时管理传统证券账簿和链上代币账簿的托管银行、能够连接DTCC清算系统与链上结算协议的券商、能够在两种环境中提供流动性的做市商，将在并行期获得结构性优势。花旗银行所称的“结构性协调者”，指向的正是这一群体。

稳定币作为结算层：链上国债与合规稳定币的相互强化逻辑

代币化证券从登记走向实时交易，面临的核心瓶颈从来不是资产的链上表示，而是支付端的链上结算。传统证券交易中，券款对付依赖于银行间支付系统和中央对手方清算机构的协调，结算周期通常为T+1或T+2。在链上环境中，如果支付端仍依赖传统银行转账，代币化的效率优势将被完全抵消。

稳定币的规模化解决了这个瓶颈。花旗银行预计，到2030年，标准稳定币市场规模将增长至1.9万亿美元，与数字银行存款协同运作，实现资产和现金在链上的即时兑换。这意味着交易双方可以在同一区块内完成资产交付与支付结算，将对手方风险暴露时间从两日压缩至分钟级别。

更深层的结构变化在于稳定币与国债之间的相互强化关系。合规稳定币发行方通常以高流动性资产作为储备担保，美国国债是其中最重要的组成部分。随着稳定币规模扩张，发行方需要持续增持国债以满足储备要求，花旗银行据此预测稳定币增长将创造约1万亿美元的美国国债新增需求。与此同时，这些被购入的国债本身也可以被代币化，以链上国债代币的形式存在于发行方的资产负债表中，进一步丰富链上抵押品生态。

这一循环的宏观含义不容忽视。链上国债代币与合规稳定币的组合，实质上构造了一个运行于区块链之上的美元计价无风险利率基准，其结算效率高于传统银行间市场。对于那些原本难以直接进入美国国债市场的海外中小机构和零售投资者而言，这一通道降低了准入门槛和持有成本，可能吸引新的资金流入美国国债市场，从而在边际上强化美元在全球数字金融体系中的配置地位。

从流动性角度看，国债代币化带来的变化不仅是新增需求，更是抵押品流通效率的提升。在传统回购市场中，同一份国债在同一时间只能在一个抵押链条中流转。链上可编程抵押品可以实现同一资产在多个场景中的原子化复用，释放出当前被锁定在清算保证体系中的大量流动性。这对做市商的风险管理模式、券商的资产负债表结构以及整个市场的资金成本都将产生系统性影响。

《清晰法案》推进与监管确定性：机构资金入场的最后一环

如果说基础设施和结算工具解决了技术可行性的问题，那么监管确定性解决的是合规可行性的问题。对于管理着数万亿资产的美国机构投资者而言，进入任何新资产类别的前提是明确的法律授权和合规路径。

2026年5月14日，美国参议院银行委员会以15比9的跨党派投票结果通过了《清晰法案》，结束了长达四个月的僵局，使该法案进入参议院全体投票阶段。一旦完成立法，将为数字资产证券的发行、托管、交易和投资者保护提供联邦层面的统一法律框架。

此次跨党派投票结果的信号意义大于具体的条款内容。过去几年，数字资产立法在美国国会反复搁浅，核心障碍并非技术性的，而是党派分歧将加密议题捆绑进了更广泛的政治博弈中。15比9的跨党派投票结果——意味着至少部分民主党议员与共和党议员投出了相同的赞成票——表明这一议题的政治阻力正在减弱，至少对于证券型代币这类与传统金融监管框架连续性更强的领域而言，立法推进的优先级已经上升。

从机构行为角度看，监管确定性的提升将直接改变风险收益的计算方式。在监管灰色地带，即使市场基础设施已经准备就绪，合规部门仍然会对涉足代币化证券持保留态度，因为监管追溯的不确定性可能转化为无法量化的法律和声誉风险。立法的落地将这一不确定性从“是否合规”转化为“如何合规”，后者是有路径可循的，机构的法务和合规团队可以据此制定具体的内控标准和操作流程。

花旗银行将监管清晰列为核心驱动因素之一，逻辑正在于此。技术、基础设施和监管构成代币化推进的三个齿轮，前两个齿轮已经开始转动，监管齿轮的咬合决定了整个系统的转速上限。

市场结构面临重构：流动性、定价权与“结构性协调者”的崛起

将前文的逻辑链条合并观察，可以勾勒出一幅正在成型的市场结构变化图景。

首当其冲的是清算与结算层。DTCC接入代币化交易、稳定币实现即时结算，将逐步压缩传统T+1/T+2结算周期下的保证金占用和对手方风险敞口。这对券商的资产负债表管理是利好，但对于依赖结算周期套利和日内流动性撮合的中间商，则意味着盈利空间的收窄。结算效率提升的另一面是结算服务附加值的下降。

其次是发行与承销层。纳斯达克的链上股票发行框架一旦落地，企业理论上可以绕开部分传统承销流程，直接以代币化形式向合格投资者发行证券。投资银行在承销环节的价值将更多来自分销网络和定价能力而非发行通道本身，这迫使投行重新定义自身在价值链中的位置。

第三是托管与资产管理层。当同一只证券同时存在于DTCC的中央托管系统和多个区块链账本中，托管机构的角色将从单一的资产保管者转变为跨系统协调者。那些能够提供链上链下统一托管界面、处理公私钥与合规身份映射、管理分叉与空投等链上特有事件的机构，将获得差异化竞争优势。

更重要的是定价权的迁移。在代币化环境中，链上可编程抵押品的流转效率更高，做市商的资金成本更低，这可能推动买卖价差收窄、市场深度增加。流动性提供者之间的竞争将从资本规模转向技术效率，那些能够最有效地管理链上抵押品和跨系统流动性的机构将掌握定价优势。

花旗银行所称的“结构性协调者”，正是那些同时控制实物资产入口、数字资金通道和合规托管牌照的大型银行与投资公司。在传统系统与链上系统并行的过渡期内，这些机构能够在自己闭环的网络内完成资产创建、支付结算与托管，从而掌握流量分配权和定价话语权。这一判断与市场去中介化的早期叙事截然相反——代币化并未消除中介，而是重新定义了中介的价值来源。

FAQ

花旗银行对代币化证券市场的核心预测是什么

花旗银行预测代币化证券市场规模将从当前170亿美元增长至2030年的5.5万亿美元，保守情景为2.7万亿美元，乐观情景为8.2万亿美元，增长主要由美国国债和公开股票驱动。

DTCC的代币化交易计划为什么被视为转折点

DTCC是美国证券市场的核心清算基础设施，其将于2026年7月启动代币化证券交易并将于10月全面推出平台，意味着代币化证券首次进入全国性清算网络，传统市场与链上市场开始实质性融合。

稳定币如何推动代币化证券市场的增长

稳定币提供了链上即时结算的支付工具，解决了券款对付的效率瓶颈，同时稳定币发行方需要购买美国国债作为储备担保，预计将创造约1万亿美元的链上国债新增需求。

为什么花旗银行认为代币化将集中在公开市场而非私人市场

公开市场资产拥有标准化发行格式、成熟定价机制和现成做市商网络，代币化主要提升结算和托管效率；私人市场资产确权复杂、估值依赖非公开信息，链上映射难以解决流动性撮合的深层问题。

《清晰法案》的推进对代币化市场意味着什么

《清晰法案》将为数字资产证券提供联邦层面的统一法律框架，消除机构投资者进入代币化证券市场的合规不确定性，是机构资金大规模入场的关键前提。

代币化将如何影响传统交易所和券商

代币化将压缩结算周期、降低保证金占用，迫使券商重新定义资产负债表管理方式；纳斯达克等交易所搭建链上发行框架，也可能改变企业上市和承销的竞争格局。

“结构性协调者”指的是哪类机构

结构性协调者是指那些同时控制实物资产入口、数字资金通道和合规托管牌照的大型银行与投资公司，在传统系统与链上系统并行期间，能够在自身网络内完成交易闭环并获得定价与流量分配优势。