Aviso de bolha de IA: Investir em IA traz retorno negativo para a maioria das gigantes de tecnologia

Título original: A matemática impossível do boom de IA
Autor original: Joachim Klement
Tradução: Peggy, BlockBeats

Autor original do texto: BlockBeats

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Reprodução: Mars Finance

Prólogo: A febre de IA está deixando de ser uma narrativa tecnológica para passar por uma fase de verificação financeira.

No último ano, as discussões de mercado sobre IA se concentraram mais nas capacidades dos modelos, na lacuna de poder de processamento e nas perspectivas de aplicação, mas este artigo nos lembra que o que realmente precisa ser calculado é o retorno de capital por trás dessa prosperidade. Grandes provedores de serviços em nuvem como Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta e Oracle estão investindo centenas de bilhões de dólares em centros de dados de IA, e, de acordo com as expectativas atuais dos analistas sobre receitas e despesas de capital, a maioria das empresas, exceto Amazon, pode ter uma taxa de retorno de investimento implícita negativa.

Isso significa que, assim como a bolha de internet anterior, a semelhança entre a bolha de IA e a anterior não é apenas o sentimento de mercado, mas uma forte ligação entre os gastos de capital e as expectativas macroeconômicas de crescimento e valor das ações. O autor aponta que, nos últimos quatro trimestres, 93% do crescimento do PIB dos EUA pode ser explicado por investimentos em tecnologia; se os fornecedores de nuvem reduzirem seus investimentos em centros de dados, chips e infraestrutura, não apenas empresas como Nvidia, TSMC e ASML serão impactadas, mas a própria economia americana também pode rapidamente sofrer pressão.

Mais importante ainda, empresas de IA como OpenAI e Anthropic, se impulsionadas pelo otimismo do mercado, podem realizar IPOs não apenas como eventos de captação de recursos, mas como uma transferência de risco: capital inicial e acionistas existentes transferindo as incertezas da narrativa de IA para investidores de varejo, fundos de pensão e outros que continuam dispostos a comprar a história de crescimento.

A questão central deste artigo não é se a IA tem futuro, mas quem pagará por essa corrida de infraestrutura cara após o fim da febre de marketing.

A seguir, o texto original:

Em dezembro de 1996, o presidente do Federal Reserve, Alan Greenspan, descreveu o boom de ações de tecnologia, mídia e telecomunicações como um sinal de "bolha irracional". Quase 30 anos depois, podemos fazer a mesma avaliação sobre a atual febre de IA.

No entanto, embora essa rodada de tecnologia compartilhe semelhanças com a bolha da internet, há uma diferença importante: uma parte dessa febre atualmente ultrapassa em muito o tamanho da bolha TMT daquela época. Em 2025, os investimentos das empresas americanas em equipamentos de TI e software se aproximam de 1,5 trilhão de dólares. Na época do pico da bolha TMT, esse valor era de 466 bilhões de dólares, o que, ajustado pela inflação, equivale a apenas 829 bilhões de dólares.

Na verdade, a economia americana atualmente quase que depende inteiramente do boom tecnológico para crescer. Segundo meus cálculos, nos últimos quatro trimestres, 93% do crescimento do PIB dos EUA pode ser explicado por investimentos em tecnologia. Mesmo no auge da bolha TMT, essa proporção dificilmente ultrapassava 60%.

Desenvolvedores de grandes modelos de linguagem, como OpenAI e Anthropic, preparam-se para realizar IPOs de grande impacto ainda neste ano, aproveitando o otimismo dos investidores quanto às perspectivas de crescimento. Ao mesmo tempo, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta e Oracle planejam investir dezenas de bilhões de dólares nos próximos cinco anos em centros de dados para suportar esses modelos.

O problema está aqui: a matemática por trás da febre de IA começa a ficar complicada. Reuni as expectativas de analistas para os gastos de capital e receitas dessas gigantes de nuvem de 2025 a 2030.

Nesses cinco anos, seus investimentos de capital devem crescer cerca de 20% ao ano, uma taxa sem precedentes na indústria. Ao mesmo tempo, as receitas devem crescer cerca de 15% ao ano. Se fizermos uma hipótese extremamente ousada — de que essas empresas não têm custos — então o aumento de receita poderia ser considerado como lucro proveniente dos investimentos adicionais em centros de dados de IA. No entanto, mesmo sob essa hipótese otimista extrema, a taxa de retorno de investimento implícita que calculei é altamente negativa para todas, exceto Amazon.

Esses números indicam que, se esses provedores de nuvem continuarem nesse ritmo, a febre de IA pode se transformar na maior destruição de valor para acionistas da história. Mas eles ainda têm duas saídas.

A primeira é que a ascensão da IA traga receitas muito além das expectativas atuais. Mas isso também apresenta um problema matemático: se esses provedores quiserem alcançar uma taxa de retorno de 10%, precisarão encontrar de 2 a 5 trilhões de dólares adicionais em receita por ano. Para uma empresa com receita anual total de apenas 1,5 trilhão de dólares, isso é praticamente impossível.

A segunda é que os investimentos planejados em centros de dados, chips e outras áreas podem não se concretizar. Talvez os investidores de ações fiquem mais cautelosos com o setor, ou o financiamento de dívidas para centros de dados se torne mais difícil.

E se essas empresas anunciarem cortes em seus planos de investimento?

De Nvidia a ASML, Samsung e TSMC, as maiores empresas de cada continente têm suas ações sustentadas por esses planos de investimento e pelas expectativas de demanda que eles geram.

Lembre-se: o crescimento do PIB dos EUA atualmente é totalmente impulsionado pelos gastos crescentes em tecnologia. Se esses gastos começarem a cair, a economia americana pode rapidamente entrar em recessão. Mesmo uma redução modesta de 4% a 6% nos investimentos em tecnologia pode ter esse efeito. Historicamente, após uma pequena bolha de tecnologia na década de 1960 e durante a recessão de 2009, ocorreram quedas semelhantes nos investimentos.

Essa correção moderada nos gastos ainda pode empurrar os mercados de ações dos EUA, Reino Unido e Europa para um novo mercado de baixa. Uma repetição do colapso das ações de tecnologia no início do século 21, quando o mercado caiu 50% ou mais no primeiro ano, é um risco real.

A próxima questão é: quando podemos esperar anúncios de cortes de investimento por parte dessas gigantes de nuvem?

Acredito que isso não acontecerá antes de 2026. Empresas como OpenAI e Anthropic ainda vão se esforçar para manter o entusiasmo do mercado até suas IPOs, o que pode sustentar essa fase de prosperidade por algum tempo. Mas depois? A matemática impossível dessas gigantes não mudará, e a febre de marketing eventualmente passará. A realidade, inevitavelmente, chegará.

Talvez não em 2026, mas possivelmente em 2027 ou 2028. Afinal, Greenspan falou sobre "bolha irracional" em dezembro de 1996, e o estouro da bolha ocorreu três anos depois, em 2000.

Sob essa perspectiva, os IPOs dessas empresas de IA podem ser apenas uma grande transferência de risco de investimento: o risco, que atualmente está nas mãos dos proprietários atuais, será transferido para investidores de varejo, fundos de pensão e outros dispostos a comprar a narrativa.