ETF de Ethereum à vista en saída líquida contínua há 13 dias: venda por instituições ou rotação de fundos?

Até 29 de maio de 2026, de acordo com os dados de mercado da Gate, o preço do Ethereum (ETH) está em torno de 2.010 dólares, uma queda de quase 60% em relação ao pico histórico de 4.946 dólares atingido em agosto de 2025. No mês de maio, a queda foi de 12,6%, atingindo a maior retração mensal desde 2026.

Por trás do enfraquecimento do preço, mudanças estruturais no nível de fundos de ETF estão enviando sinais mais complexos. O ETF de ETH à vista nos Estados Unidos tem registrado 13 dias consecutivos de saída líquida de fundos, com uma saída de 121 milhões de dólares em um único dia em 28 de maio. Essa tendência de retirada de fundos significa que as instituições estão abandonando o Ethereum? Ou os fundos estão apenas procurando por uma estrutura de risco-retorno mais favorável?

Quão rápida é a saída de fundos do ETF de ETH à vista

Vamos falar com dados. Segundo os dados diários de fluxo de fundos divulgados pela SoSoValue, desde 11 de maio de 2026, o mercado de ETF de ETH à vista nos EUA entrou em um ciclo de saída, com uma saída líquida de 121 milhões de dólares em 28 de maio, totalizando 13 dias consecutivos de fluxo negativo. Até 28 de maio, o valor total dos ativos líquidos do ETF de ETH à vista era de 11,296 bilhões de dólares, com uma taxa de ativos líquidos do ETF (proporção de valor de mercado em relação ao valor total de mercado do ETH) de 4,65%, e um volume acumulado de entrada líquida de aproximadamente 11,392 bilhões de dólares.

Em escala mensal, o ETF de ETH à vista acumulou uma saída de 401 milhões de dólares em maio, sendo a maior saída mensal desde janeiro de 2026. Essa quantidade de saída ressoa com a recente contração de fundos do ETF de Bitcoin. Os dados mostram que o ETF de Bitcoin também enfrenta pressão contínua, com uma saída de aproximadamente 229 milhões de dólares em 28 de maio, incluindo uma saída de cerca de 177 milhões de dólares do ETF IBIT da BlackRock.

No entanto, ao colocar esses dois conjuntos de dados lado a lado, uma diferença estrutural importante começa a emergir — a saída de fundos do ETF de ETH não é simplesmente uma retirada de posições “pessimista”.

A fuga de fundos oculta uma “rotação” e não uma “retirada”

Os dados de 28 de maio fornecem um ponto de observação crucial. Nesse dia, o fundo com maior saída líquida do ETF de ETH à vista foi o ETHA da BlackRock, com uma saída de 80,39 milhões de dólares. Contudo, no mesmo dia, o ETF Staked ETH (código ETHB), que possui funcionalidade de staking, registrou uma entrada líquida de 3,11 milhões de dólares, acumulando mais de 521 milhões de dólares em entradas líquidas ao longo do tempo.

Essa dispersão de fluxos em nível de produto não é um fenômeno isolado de 24 horas. Desde que o ETHB da BlackRock foi listado na Nasdaq em 12 de março de 2026, estudos de instituições de pesquisa têm monitorado os padrões de fluxo entre ETHA e ETHB. Os dados indicam que uma parcela significativa de fundos institucionais está migrando de ETHA, um ETF de posição física tradicional, para ETHB, que oferece rendimento de staking. Essa mudança não altera a exposição líquida geral ao Ethereum, mas modifica sua estrutura de retorno — de uma exposição de preço única para uma configuração que combina preço e rendimento de staking.

Ao reexaminar os 13 dias consecutivos de fluxo negativo sob essa perspectiva, percebe-se que o que se chama de “saída líquida” é, em grande parte, uma reorganização de posições por parte das mesmas instituições em relação ao mesmo ativo subjacente, e não uma saída líquida de fundos novos. Se essa hipótese for verdadeira, o problema estrutural do mercado de ETF de ETH não está apenas na saída de fundos, mas na substituição de ETFs tradicionais por produtos de staking, uma mudança que os dados atuais ainda não capturam completamente.

Por que as mudanças na posição das instituições apresentam duas imagens opostas

Se os fundos estão apenas rotacionando suas posições, como interpretar a atitude das instituições em relação ao Ethereum? Os relatórios 13F do primeiro trimestre de 2026 mostram uma divisão significativa nas ações das instituições.

O Wells Fargo aumentou sua participação no ETF ETHA da BlackRock em 63,5%, de aproximadamente 672.600 ações para quase 1,1 milhão, ao mesmo tempo em que aumentou sua participação no ETF de Ethereum da Bitwise (ETHW) em cerca de 37%. Essa aquisição indica que, pelo menos no primeiro trimestre de 2026, muitas instituições financeiras tradicionais continuam aumentando sua exposição ao Ethereum.

Por outro lado, o fundo de doações de Harvard fez uma operação completamente oposta. Segundo seu relatório 13F à SEC, a Harvard Management Company reduziu sua participação no ETF de Bitcoin da BlackRock (IBIT) em cerca de 43% e liquidou completamente sua posição no ETF de ETHA, avaliada em aproximadamente 86,8 milhões de dólares.

Esses dois conjuntos de dados apontam para uma conclusão: a atitude das instituições em relação ao Ethereum não é unicamente de pessimismo, mas altamente diversificada. O aumento de posições por parte do Wells Fargo reflete uma estratégia de alocação de longo prazo, enquanto a liquidação pela Harvard pode estar relacionada a reequilíbrios de portfólio ou gestão de risco. Assim, rotular a saída de fundos como uma “retirada” geral é uma simplificação que não encontra respaldo nos dados.

Por que os ETFs de staking estão mudando a lógica de participação das instituições

A existência do ETHB é uma das variáveis mais explicativas na reestruturação do fluxo de fundos de ETFs de Ethereum.

Em 12 de março de 2026, a BlackRock lançou oficialmente na Nasdaq o iShares Staked Ethereum Trust (ETHB), o primeiro ETF de Ethereum com staking emitido por uma grande gestora de ativos nos EUA. O produto utiliza de 70% a 95% do ETH do fundo para staking na cadeia, com cerca de 82% dos rendimentos de staking distribuídos mensalmente aos investidores, enquanto os 18% restantes são divididos entre BlackRock e Coinbase.

Para instituições com centenas de milhões de dólares em exposição ao ETH, os rendimentos de staking representam uma fonte de retorno adicional relevante. A taxa de retorno anualizada de staking na rede Ethereum atualmente varia entre 2,8% e 3,5%, e após deduzir taxas e custos operacionais, o retorno líquido para o fundo fica entre 1,9% e 2,2%. Embora esse retorno absoluto não seja alto, para instituições com foco em posições de longo prazo, a ausência de rendimento de staking implica um custo de oportunidade significativo.

Sob essa lógica, a migração de fundos de ETHA para ETHB é uma otimização racional de alocação. O problema é que, na visão dos dados de mercado, essa migração é apresentada como uma saída líquida do ETF, interpretada como uma demanda enfraquecida. Essa discrepância entre a métrica estatística e a estrutura de demanda real é uma das primeiras questões a serem esclarecidas para entender essa rodada de saída de fundos.

Quais as diferenças na estrutura de fluxo de fundos entre ETFs de Bitcoin e Ethereum

Outro conjunto de dados comparativos entre Bitcoin e Ethereum ajuda a entender a pressão sobre os ETFs de ETH.

Em abril de 2026, o ETF de Bitcoin à vista registrou aproximadamente 2,44 bilhões de dólares de entrada líquida, enquanto o ETF de ETH à vista teve apenas cerca de 540 milhões de dólares de entrada, sendo que o ETF de Bitcoin capturou quase 4,8 vezes mais fundos. Em maio, ambos os ETFs enfrentaram saídas de fundos, mas a saída relativa do ETH foi mais acentuada.

Essa configuração está relacionada às diferenças na base de participação institucional. O ETF de Bitcoin possui uma base de investidores mais diversificada e estável, incluindo market makers, fundos de hedge, fundos de pensão e fundos soberanos, formando uma estrutura de detentores mais dispersa. Já o ETF de ETH à vista depende mais de um produto específico (ETHA), com maior concentração de posições institucionais, o que torna sua saída mais sensível a redemptions em ciclos de retração.

Além disso, a narrativa de valor do Bitcoin como “ouro digital” tem uma base de educação mais consolidada no mercado financeiro tradicional do que a narrativa de Ethereum como “plataforma de contratos inteligentes”. Como resultado, investidores institucionais têm maior facilidade de reduzir posições em ETH em momentos de aversão ao risco.

O modelo econômico do Ethereum enfrenta uma crise de captura de valor?

A análise do comportamento institucional até aqui é uma interpretação da alocação de fundos. Mas a questão mais fundamental é: os fundamentos do Ethereum estão mudando?

Desde a atualização Dencun (EIP-4844) em março de 2024, as taxas de transação na Layer 2 foram comprimidas em cerca de 99%, com grande parte do volume migrando para redes como Arbitrum e Optimism. Essa mudança reduz drasticamente os custos de transação para os usuários, mas também diminui a receita de taxas na rede principal. Em 28 de março de 2026, a receita diária de taxas do Ethereum caiu 38,3%, para aproximadamente 8,43 milhões de dólares.

A redução na receita de taxas enfraquece o mecanismo deflacionário do ETH (queima via EIP-1559), além de diminuir a parte da receita de staking proveniente de taxas de transação. Quando o Ethereum passa de uma abordagem “centrada em rollups” para uma narrativa de “camada de segurança e liquidação”, o mercado começa a questionar: por que, apesar do aumento na escalabilidade, a eficiência de captura de valor diminuiu?

Esse problema estrutural, ao ser incorporado na avaliação de longo prazo pelos investidores institucionais, pode estar afetando o peso do ETH na alocação de ativos. Se a ausência de rendimento de staking no contrato do ETF continuar, a pressão de saída persistente será difícil de reverter apenas com melhorias de humor de mercado.

A saída de fundos pode gerar um ciclo de feedback negativo auto reforçado?

Existe uma relação importante entre a saída de fundos do ETF e o preço à vista do ETH. O resgate de ETFs — seja por meio de ETHA ou por rotatividade de ETHB — leva os market makers a vender ETH no mercado à vista para hedge, criando uma pressão de venda que se reflete diretamente no preço do ETH.

Quando o preço do ETH cai continuamente, investidores institucionais com posições menores tendem a acionar stops ou reduzir posições, o que pode desencadear uma saída ainda maior, formando um ciclo de feedback negativo auto reforçado. Essa é uma das principais vulnerabilidades atuais do ETF de ETH.

Em 27 de maio, a saída líquida do ETF de Bitcoin atingiu cerca de 796 milhões de dólares, com a venda de aproximadamente 9.796 BTC, avaliado em cerca de 733 milhões de dólares. No mesmo dia, o ETF de ETH saiu aproximadamente 67,15 milhões de dólares. Essa escala de venda expressiva demonstra que a saída de fundos já está impondo restrições reais ao preço.

Do ponto de vista de gestão de risco, o indicador mais importante a monitorar no momento é se a velocidade de saída do ETHA consegue ser equilibrada com a entrada líquida do ETHB. Se a saída de ETHA continuar mais rápida do que a entrada de ETHB, mesmo que a lógica seja de rotação, a pressão de preço será inevitável.

A tendência de saída de fundos apresenta alguma mudança estrutural?

Embora 13 dias consecutivos de saída líquida sejam um sinal claro, isso não significa necessariamente que o mercado de ETF de ETH entrou em uma fase irreversível de declínio. Existem variáveis estruturais que podem alterar essa tendência.

Primeiro, o apelo dos rendimentos de staking do ETHB está sendo considerado por mais instituições. Com a atualização prevista para junho de 2026, o Ethereum deve atingir uma capacidade de processamento de 10.000 TPS, com o limite de gás aumentado de 60 milhões para 200 milhões. Se essa atualização for bem-sucedida, a melhora estrutural na receita da rede pode reativar a captura de valor do ETH, aumentando seu apelo como ativo de renda.

Segundo, o ETF de ETH à vista de 2026 teve uma das maiores entradas semanais de fundos, com 187 milhões de dólares, indicando que há disposição de comprar em baixa. Dados on-chain mostram que o número de carteiras acumuladoras atingiu um recorde de 26,55 milhões de ETH, um aumento de 32% desde o início de 2026, com cerca de 30% do ETH em circulação atualmente em staking. Esses sinais sugerem que nem todos os investidores estão vendendo.

Terceiro, a posição dominante do Ethereum em tokens de stablecoins e na tokenização de ativos do mundo real (RWA) ainda fornece suporte fundamental. O Ethereum detém cerca de 65% do mercado de RWA e suporta mais de 50% do valor de mercado de stablecoins. Esses fundamentos de aplicação sustentam o valor de longo prazo do ETH.

Resumo

A saída líquida de 13 dias consecutivos do ETF de ETH e a saída de 121 milhões de dólares em 28 de maio representam fatos objetivos de fluxo de fundos. Mas “saída líquida” não é sinônimo de “instituições pessimistas”. Uma parte significativa dessa saída é, na verdade, uma reorganização de posições de instituições que migram de ETFs tradicionais (ETHA) para produtos de staking (ETHB), e não uma saída de fundos novos. A estratégia de posições das instituições é altamente diversificada — o Wells Fargo aumentou sua posição em ETHA em mais de 60% no primeiro trimestre, enquanto Harvard liquidou completamente sua posição — o que indica que o mercado está passando por um processo de reequilíbrio de alocação, e não de fuga em massa. Além disso, os desafios na captura de valor do Ethereum, impulsionados pela migração para Layer 2 e a redução das receitas de rede, estão sendo considerados na avaliação de seu valor de longo prazo. O desfecho do mercado de ETFs de ETH dependerá da melhora dos fundamentos após a atualização do Glamsterdam, da atratividade contínua dos produtos de staking e da reavaliação do valor de ETH por parte das instituições.

FAQ

Pergunta: Quais os valores e datas exatas da saída líquida de 13 dias do ETF de ETH à vista?

Resposta: Até 28 de maio de 2026 (horário de Nova York), o ETF de ETH à vista teve 13 dias consecutivos de saída líquida de fundos, sendo que em 28 de maio a saída foi de 121 milhões de dólares. No mês de maio, a saída totalizou aproximadamente 401 milhões de dólares.

Pergunta: Qual o papel do ETHA e do ETHB nessa rodada de saída de fundos?

Resposta: Em 28 de maio, o ETHA da BlackRock teve a maior saída, com 80,39 milhões de dólares, enquanto o ETHB teve uma entrada de 3,11 milhões de dólares. Essa dinâmica de “ETHA saindo + ETHB entrando” indica que os fundos estão migrando de ETFs tradicionais para produtos de staking, e não saindo do mercado de ETH completamente.

Pergunta: As instituições estão todas pessimistas em relação ao Ethereum?

Resposta: Não. Os comportamentos das instituições são diversos. O Wells Fargo aumentou sua posição em ETHA em mais de 60% no primeiro trimestre, enquanto Harvard liquidou totalmente sua posição. Essa divisão mostra que há estratégias de longo prazo e reequilíbrios em andamento, sem uma visão unificada de pessimismo.

Pergunta: Como a saída de fundos do ETF afeta o preço à vista do ETH?

Resposta: A saída de fundos leva os market makers a vender ETH no mercado à vista para fazer hedge, o que aumenta a pressão de venda. Quando o preço do ETH cai, investidores com posições menores tendem a acionar stops ou reduzir posições, reforçando o ciclo de feedback negativo. Essa dinâmica é um dos principais riscos atuais do ETF de ETH.

Pergunta: O ETF de staking altera a lógica de participação das instituições?

Resposta: Sim. O ETHB oferece uma taxa de retorno de staking de aproximadamente 2,8% a 3,5%, com retorno líquido de cerca de 1,9% a 2,2% após taxas. Para instituições com grandes posições em ETH, esse rendimento adicional é uma fonte importante de retorno. A possibilidade de obter staking sem montar validadores reduz a barreira de entrada e torna o ETH mais atrativo como ativo gerador de renda.