SanDisk, um ano após se tornar independente, teve seu preço das ações disparado mais de 43 vezes: o super ciclo de armazenamento de IA pode reestruturar o modelo de negócios de NAND?

21 de fevereiro de 2025, a SanDisk concluiu oficialmente sua separação da Western Digital, e em 24 de fevereiro começou a negociar de forma independente na NASDAQ sob o código de ações SNDK. Em 28 de maio de 2026, a SanDisk completou um ano e três meses de listagem independente, e de acordo com os dados de mercado do Gate Tradfi, o preço atual do SNDKUSDT é aproximadamente US$ 1.556,32, um aumento acumulado de mais de 4.300% em relação ao preço de estreia.

Fonte: Google Finance

Essa transformação ao longo do ano não é apenas a narrativa de uma empresa que saiu das sombras de um grande grupo, mas também um retrato da reestruturação estrutural da indústria de NAND flash, impulsionada pela demanda por inteligência artificial. O sucesso da SanDisk é um benefício cíclico de preços ou uma evolução fundamental do modelo de negócios?

Origem da separação: uma transação estrutural subestimada pelo mercado

A independência da SanDisk não foi uma decisão repentina, mas o resultado de uma estratégia de mais de dois anos de negociações.

A linha do tempo remonta a 2022. Naquele ano, em maio, o maior acionista da Western Digital, Elliott Management, propôs publicamente a separação do negócio de flash, alegando que a lógica de avaliação de ativos de HDD e NAND era completamente diferente, e que a operação conjunta subavaliava ambos. O conselho de administração da Western Digital autorizou oficialmente a gestão a avançar com o plano de separação em 30 de outubro de 2023.

Em 21 de fevereiro de 2025, a separação foi formalmente concluída legalmente. A Western Digital distribuiu aproximadamente 80,1% das ações circulantes da SanDisk aos acionistas, na proporção de 3:1 (cada acionista da WDC recebeu um terço de uma ação da SanDisk por cada ação da WDC), mantendo cerca de 19,9%. Após a separação, a Western Digital reclassificou o desempenho histórico da SanDisk como uma operação encerrada, deixando de consolidar seus resultados financeiros. O ex-CEO da Western Digital, David Goeckeler, assumiu como CEO da SanDisk, enquanto a Western Digital passou a focar em seu negócio de HDD.

É importante notar que, após a independência, a SanDisk manteve aproximadamente US$ 3,7 bilhões em caixa no balanço patrimonial e continuou com a estrutura de joint venture com a Kioxia, que é fundamental para sua capacidade produtiva — a empresa compartilha fábricas avançadas de NAND localizadas em Yokkaichi, no Japão, e em Kitami, no norte do Japão, permitindo acesso a tecnologia de ponta sem a necessidade de todo o capital de investimento. Em 30 de janeiro de 2026, as partes estenderam o acordo de joint venture até 31 de dezembro de 2034 (o prazo original era 2029). Como condição de renovação, a SanDisk pagará US$ 1,165 bilhão à Kioxia por serviços de fabricação e garantia de fornecimento contínuo, parcelados entre 2026 e 2029.

A separação foi concluída em 21 de fevereiro de 2025, e a SanDisk começou a negociar de forma independente na NASDAQ em 24 de fevereiro. Analistas acreditam que a separação desbloqueou potencial de avaliação que antes era limitado pelo peso do negócio de HDD, mas, inicialmente, o mercado não precificou totalmente essa mudança, e o preço das ações SNDK no início da listagem ficou relativamente baixo.

Crescimento financeiro: de crescimento estável a avanço explosivo

Se no primeiro ano de listagem a SanDisk ainda estava construindo reconhecimento de mercado, em 2026 a empresa apresentou uma performance financeira que chamou atenção.

De acordo com os relatórios públicos, a SanDisk atingiu uma receita de US$ 3,03 bilhões no segundo trimestre fiscal de 2026 (até janeiro de 2026), um crescimento de 31% trimestre a trimestre, superando o limite superior das projeções anteriores. O lucro líquido GAAP foi de US$ 803 milhões nesse trimestre.

No terceiro trimestre fiscal (até abril de 2026), o crescimento acelerou ainda mais. A receita subiu para US$ 5,95 bilhões, um aumento de 97% em relação ao trimestre anterior e de 251% em relação ao mesmo período do ano anterior, superando amplamente a faixa de orientação de US$ 4,4 bilhões a US$ 4,8 bilhões fornecida pela gestão. A margem bruta Non-GAAP subiu de 51,1% no trimestre anterior para 78,4%, e o lucro por ação Non-GAAP atingiu US$ 23,41, muito acima das expectativas do mercado.

O desempenho de cada segmento de negócio apresentou uma diferenciação significativa — e essa diferenciação revela a direção da mudança estrutural na indústria.

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|---|---|---|---| |Segmento de negócio|Q2 (até janeiro de 2026)|Q3 (até abril de 2026)|Variação Q3| |Data Center|aprox. US$ 440 milhões|US$ 1,467 bilhão|+233%| |Edge Computing|aprox. US$ 1,68 bilhão|US$ 3,663 bilhões|+118%| |Consumo|aprox. US$ 907 milhões|US$ 820 milhões|\-10%|

Fonte: Relatórios financeiros e teleconferências da empresa

A receita do Data Center cresceu 233% no trimestre, e 645% em relação ao mesmo período do ano anterior, atingindo US$ 1,467 bilhão. A receita de consumo caiu 10%, em linha com padrões sazonais históricos. Os dados indicam que os centros de dados impulsionados por IA substituíram o eletrônicos de consumo, tornando-se o principal motor de crescimento da SanDisk. Goeckeler afirmou na teleconferência que o forte desempenho do segmento de data center indica que a SanDisk está se transformando de uma empresa focada em armazenamento de consumo para uma fornecedora de alto valor agregado, centrada em infraestrutura de IA.

Panorama do setor: o ciclo supercíclico do mercado de NAND e a disputa por fatias de mercado

O aumento de desempenho da SanDisk não é um caso isolado. Toda a indústria de NAND flash está passando por um ciclo de alta histórica.

Segundo dados do mercado de NAND da CFM, no primeiro trimestre de 2026, o mercado global de NAND Flash atingiu US$ 42,815 bilhões, um crescimento de 81,8% em relação ao trimestre anterior. A demanda por SSDs empresariais dobrou e continua acelerando, apesar de sinais de fraqueza na demanda por eletrônicos de consumo, mas a oferta ainda é escassa, com aumento expressivo nos preços médios de venda (ASP) de NAND no trimestre.

Participação de mercado global de NAND Flash (Q1 de 2026)

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|---|---|---| |Classificação|Fabricante|Participação de mercado| |1|Samsung|29,7%| |2|SK Hynix|17,6%| |3|Kioxia|14,9%| |4|SanDisk|13,9%| |5|Micron|11,7%|

Fonte: Mercado de NAND da CFM

A SanDisk ocupa a quarta posição, com 13,9% de participação de mercado. No segmento de data center, a taxa de crescimento da SanDisk supera em muito a média do setor — no Q3, a receita do data center cresceu 233% em relação ao trimestre anterior, e uma pesquisa da TrendForce aponta que a receita do data center da SanDisk cresceu mais de 200% em um trimestre, indicando que sua estratégia de diversificação de portfólio para produtos de maior valor agregado está se consolidando.

A Samsung mantém a liderança absoluta com 29,7%, mas a SanDisk apresenta uma taxa de crescimento no segmento de data center muito superior à média do setor. A estratégia competitiva da SanDisk não é buscar uma expansão de participação de mercado ampla, mas estabelecer uma vantagem diferenciada no mercado de SSDs empresariais de alto valor. A gestão da empresa enfatiza várias vezes a “disciplina de gastos de capital” — preferindo perder parte da participação de mercado a expandir a produção de forma a diluir a margem de lucro.

O código da oferta e da demanda: por que a escassez de NAND deve continuar até 2027

A atual escalada nos preços de armazenamento é, essencialmente, o resultado do choque de duas forças: a “transição estrutural na demanda por IA” e a “contração disciplinada na oferta”.

Do lado da demanda, a necessidade de armazenamento para servidores de IA supera em muito a de servidores tradicionais. Goeckeler destacou na teleconferência que, à medida que as cargas de trabalho de inferência aumentam, tecnologias como cache KV e geração de conteúdo aprimorado estão elevando a demanda por NAND. Ele também mencionou fatores como expansão de modelos, maior quantidade de tokens gerados, execução de modelos mais longos e complexos, além de uma demanda crescente por contexto, tudo impulsionado por IA.

Do lado da oferta, os principais fornecedores de NAND estão sendo cautelosos com a expansão de capacidade. O relatório mais recente do Barclays aponta que o desequilíbrio entre oferta e demanda pode persistir até 2027.

A lacuna estrutural entre o crescimento da demanda e a expansão da capacidade é o núcleo do conflito atual na indústria e o principal motor para a elevação do preço do NAND.

Vários analistas concordam que a escassez de NAND deve persistir até 2027 ou mais. Sinais de fraqueza na demanda por eletrônicos de consumo já aparecem, e a demanda por NAND em dispositivos móveis e PCs também enfrenta pressão. A diferença fundamental desta rodada de escassez em relação aos ciclos anteriores é que ela é impulsionada pela demanda estrutural por poder de processamento de IA, e não por flutuações cíclicas na eletrônica de consumo. Isso sugere que a sustentabilidade da demanda e a resiliência dos preços podem ser muito maiores do que nos ciclos tradicionais de armazenamento. No entanto, se a demanda por eletrônicos de consumo for “expulsada” por preços elevados, isso pode criar riscos de demanda de médio prazo.

Revolução dos contratos: de negociações cíclicas para bloqueios de longo prazo

Se a relação entre oferta e demanda é o “fundamento” que determina o preço do NAND, a inovação no modelo de negócios é uma tentativa mais profunda da SanDisk de reescrever as regras do setor.

Segundo relatório do analista do Barclays, Tom O'Malley, divulgado em 27 de maio de 2026, os contratos de fornecimento de longo prazo recentemente assinados pela SanDisk estão mudando fundamentalmente a economia do setor de armazenamento. Na teleconferência do Q3, o CFO Luis Felipe Visoso detalhou que a SanDisk assinou cinco acordos de fornecimento plurianuais (chamados de “novo modelo de negócios” ou NBM), sendo três deles assinados no Q3 e dois no Q4 até agora. Os três contratos assinados no Q3 garantem cerca de US$ 42 bilhões em receita mínima, e os cinco acordos incluem mais de US$ 11 bilhões em garantias financeiras, incluindo adiantamentos e instrumentos gerenciados por terceiros.

Esses contratos variam em duração, podendo se estender até 2031, e são baseados em compromissos de volume de entrega trimestral, que aumentam progressivamente ao longo do período do contrato. Quanto à precificação, usam preços fixos no curto prazo e preços flutuantes no longo prazo, permitindo que a SanDisk se beneficie de aumentos de preços.

O Barclays elevou a classificação da SNDK de “manter” para “comprar”, com um preço-alvo que passou de US$ 1.200 para US$ 2.300, justificando que essa estrutura de contratos “aumenta significativamente a resiliência do setor durante ciclos de baixa”.

Além disso, a SanDisk não se limita ao negócio de NAND. Em março de 2026, a empresa participou de uma captação de recursos de 78,72 bilhões de dólares de Nova Taiwan Dollar (NT$), junto com Kioxia, Solidigm (subsidiária da SK Hynix) e Cisco, na oferta privada do projeto South Asia Technology. A SanDisk adquiriu 138,6 milhões de ações, investindo cerca de NT$ 31 bilhões (aproximadamente US$ 9,6 bilhões), representando cerca de 3,9% de participação. Essa estratégia de diversificação entre categorias é clara — ao vincular a capacidade de DRAM, busca garantir o fornecimento estável de cache de DRAM necessário para controladores de SSD.

A SanDisk assinou cinco contratos de fornecimento de longo prazo, sendo três deles no Q3, com garantias financeiras superiores a US$ 11 bilhões. No projeto de captação de recursos do South Asia Technology, a SanDisk investiu cerca de NT$ 31 bilhões. Essa estratégia de contratos de longo prazo é uma resposta estratégica da gestão da SanDisk às questões de “características cíclicas do NAND”. Seu objetivo é transformar o negócio de NAND de uma commodity para um serviço de infraestrutura, por meio do estabelecimento de relações de fornecimento plurianuais. O sucesso dessa transformação depende do crescimento contínuo da demanda por IA e da disposição dos clientes de manter seus compromissos mesmo com a queda de preços.

Análise de riscos: seis preocupações sob uma avaliação de alta avaliação

Após detalhar a lógica de crescimento da SanDisk, é importante avaliar os riscos substantivos que ela enfrenta.

Preocupação 1: A capacidade de manter o poder de precificação.

A margem bruta Non-GAAP da SanDisk atingiu 78,4% no Q3, um nível extremamente raro na indústria de semicondutores. A sustentabilidade dessa margem depende de quanto tempo a escassez de oferta de NAND continuará. Se novas capacidades entrarem em operação ou se o ritmo de investimentos em IA desacelerar, a queda de preços impactará diretamente a margem de lucro. Os analistas têm opiniões bastante divergentes sobre o preço-alvo da SNDK — variando de US$ 1.700 a US$ 2.300, com uma grande diferença entre o mais otimista e o mais conservador, refletindo a incerteza sobre a continuidade do poder de precificação.

Preocupação 2: Mudanças na dinâmica competitiva.

A Samsung detém uma participação de 29,7% no mercado de NAND, seguida por SK Hynix e Kioxia. A vantagem tecnológica da SanDisk no segmento de SSDs empresariais não é invencível, e seus concorrentes estão acelerando a entrada no mercado de SSDs QLC para empresas.

Preocupação 3: Fraqueza na demanda por eletrônicos de consumo e efeito de compressão de capacidade.

Quando os fabricantes priorizam capacidade para clientes de data center de alta margem, os fabricantes de eletrônicos de consumo enfrentam o dilema de aceitar preços elevados ou parar de produzir. A receita de consumo caiu 10% no Q3, o que pode indicar que a demanda de eletrônicos de consumo está sendo “expulsada” pelos preços altos. Quando o crescimento da demanda por data center desacelerar, a demanda reprimida pode prejudicar o setor como um todo.

Preocupação 4: Efeito de substituição do HDD por NAND.

A crescente diferença de preços entre NAND e HDD está reduzindo a vantagem econômica do SSD na substituição de HDD em data centers de IA, e parte da demanda pode migrar de NAND para HDD — uma área em que a Western Digital, antiga controladora da SanDisk, é forte.

Preocupação 5: Os contratos de longo prazo como uma espada de dois gumes.

Embora os contratos de fornecimento de longo prazo ofereçam estabilidade de receita em ciclos de alta, em ciclos de baixa podem levar a renegociações. Os detalhes de US$ 11 bilhões em garantias financeiras não foram totalmente divulgados, e sua efetividade será testada em um cenário de queda de preços.

Preocupação 6: Limitações na autonomia de capacidade devido à joint venture com Kioxia.

A SanDisk depende de aproximadamente metade de sua capacidade de NAND de uma joint venture com a Kioxia. Apesar da extensão do acordo até 2034, decisões sobre alocação de capacidade, roteiros tecnológicos e ritmo de investimentos precisam de consenso entre as partes. Em ciclos de alta, essa estrutura pode limitar a agilidade da SanDisk em conquistar participação de mercado.

Todos esses riscos têm respaldo em dados públicos ou relatórios e representam desafios estruturais objetivos do setor. A principal contradição que a SanDisk enfrenta atualmente é entre sua capacidade de obter lucros extraordinários no curto prazo e a validade não comprovada de seu modelo de negócios de longo prazo. O mercado atribui à SNDK múltiplos de avaliação muito superiores aos de ações tradicionais de armazenamento, mas a questão final é se essa avaliação é justificada, dependendo de quanto a demanda por armazenamento de IA poderá continuar crescendo além da capacidade de oferta e por quanto tempo.

Conclusão: o verdadeiro teste do rei independente ainda está por vir

Ao olhar para o primeiro ano de listagem, os resultados da SanDisk são, sem dúvida, impressionantes. Desde o momento em que se separou do sistema da Western Digital, essa empresa, que antes era conhecida por seus produtos de armazenamento de consumo, embarcou em uma jornada de transformação para se tornar uma fornecedora central de infraestrutura de IA. O crescimento explosivo na receita de data center, a inovação na estrutura de contratos de longo prazo e a disciplina de capital demonstrada pela gestão formam os três pilares dessa transformação.

No entanto, se o “rei independente” está realmente consolidado, a resposta não está no desempenho do último ano, mas nos próximos 12 meses de desafios reais.

Quando os preços do NAND recuarem de seus picos históricos, quando os concorrentes começarem a produzir SSDs empresariais em larga escala, e quando o ritmo de gastos globais em IA desacelerar, a capacidade da SanDisk de sustentar seus contratos de longo prazo, sua estrutura de capacidade e sua vantagem tecnológica será testada — e isso será o verdadeiro critério de um “rei independente”. A história do setor de armazenamento mostra repetidamente que, quando a maré baixa, é que se revela quem realmente está nadando nu. A sanidade do traje da SanDisk será, por fim, avaliada pelo mercado.