A "dinastia de uma pessoa" de Musk, batendo o sino em 12 de junho

Escrito por: Su Yang

Editado por: Xu Qingyang

No horário local dos Estados Unidos, 20 de maio, a SpaceX oficialmente submeteu ao Securities and Exchange Commission (SEC) o documento S-1, iniciando o processo de IPO na Nasdaq, com o código de ações "SPCX". A empresa planeja arrecadar entre 70 bilhões e 80 bilhões de dólares nesta IPO, com uma avaliação alvo de 1,75 trilhão a 2 trilhões de dólares. A previsão é de listagem na Nasdaq em 12 de junho.

Este é o maior IPO da história da humanidade, e também a primeira vez que Elon Musk, com controle absoluto, faz sua estreia no mercado público. Após a abertura de capital, ele ainda detém 85,1% dos direitos de voto, enquanto os acionistas públicos praticamente não têm voz.

Já em 1º de abril deste ano, a SpaceX havia enviado ao SEC, de forma confidencial, um rascunho de declaração de registro S-1, com o codinome interno "Project Apex", que é o primeiro passo legal formal do processo de IPO.

De acordo com o prospecto, o banco de investimentos Goldman Sachs lidera a colocação principal, com outros 16 bancos, incluindo Morgan Stanley e Bank of America, atuando como coordenadores conjuntos, participando conjuntamente desta emissão.

Este envio do prospecto também marca a primeira vez que a SpaceX revela ao público suas cartas financeiras — Starlink é uma vaca de dinheiro, enquanto xAI é um buraco negro de gastos, e Musk transformou uma empresa aeroespacial em uma narrativa supercomplexa de "IA + Aeroespacial". Então, com uma avaliação de 2 trilhões, do que ela realmente depende para sustentar esse valor?

01 Starlink gera 114 milhões de dólares por ano, negócios de IA têm prejuízo de 64 milhões no trimestre

Os dados financeiros da SpaceX revelam um cenário de "duas faces": frio e calor.

Dados financeiros principais da SpaceX

Em 2025, a SpaceX alcançou uma receita consolidada de 18,67 bilhões de dólares, EBITDA ajustado de 6,584 bilhões de dólares, mas um prejuízo operacional de 2,589 bilhões de dólares, e prejuízo líquido de quase 4,94 bilhões de dólares. Quase todo prejuízo vem do negócio de IA — a xAI teve prejuízo de 640 milhões de dólares em 2025, enquanto a Starlink contribuiu com 4,4 bilhões de dólares de lucro operacional no mesmo período. O dinheiro ganho no espaço foi completamente consumido pelos grandes modelos terrestres.

No primeiro trimestre de 2026, a receita foi de 4,694 bilhões de dólares, EBITDA ajustado de 1,127 bilhões de dólares, e prejuízo operacional de 1,943 bilhões de dólares.

Por segmento, o negócio de conexão, ou seja, a Starlink, contribuiu com 3,26 bilhões de dólares, quase 70% da receita, sendo o principal motor; a receita de IA (xAI) foi de 818 milhões de dólares; operações espaciais (incluindo lançamentos de foguetes e contratos governamentais) geraram 619 milhões de dólares.

Dados financeiros do negócio principal da SpaceX

Na balança patrimonial, até 31 de março de 2026, a SpaceX possuía 15,9 bilhões de dólares em caixa e equivalentes, títulos de valor de 7,8 bilhões de dólares, ativos totais de 102,1 bilhões de dólares, passivos totais de 60,5 bilhões de dólares, incluindo cerca de 30,3 bilhões de dólares em dívidas e leasing financeiro.

Mesmo com centenas de milhões em caixa, diante de despesas de capital anuais superiores a 20 bilhões de dólares, a pressão sobre o fluxo de caixa da empresa permanece enorme.

Os dados operacionais do Starlink também impressionam.

Destaques do negócio espacial da SpaceX

O prospecto mostra que, até 31 de março de 2026, o número de usuários do Starlink atingiu 10,3 milhões, contra 8,9 milhões no final de 2025, um aumento líquido de 1,4 milhão em um trimestre. Aproximadamente 9.6 mil satélites estão em órbita. O EBITDA ajustado do Starlink atingiu 7,2 bilhões de dólares, com uma margem de EBITDA de 63%, um aumento de 22 pontos percentuais em relação aos 41% de 2023. O fluxo de caixa livre é de cerca de 3 bilhões de dólares, sendo a única divisão da SpaceX capaz de gerar fluxo de caixa positivo.

Porém, a receita média mensal por usuário caiu de 99 dólares em 2023 para 81 dólares em 2025, e para 66 dólares no primeiro trimestre de 2026, uma redução de mais de 30% em dois anos e meio.

Este é um típico caso de troca de preço por escala — a SpaceX reduz preços para atrair mais usuários, mas quanto maior a escala, menor a capacidade de pagamento de cada usuário. Se a ARPU continuar caindo, para atingir as metas de receita de longo prazo, o crescimento da base de usuários precisa superar continuamente a queda de preços.

Em 2025, a SpaceX gastou 20,7 bilhões de dólares em capital, mais do que sua receita total naquele ano, sendo 12,7 bilhões de dólares na divisão de IA, superando o total de gastos com aeroespacial e satélites.

Gastos de capital e fluxo de caixa da SpaceX

A xAI consome cerca de 1 bilhão de dólares por mês, com um consumo anual de aproximadamente 14 bilhões de dólares. Como referência, OpenAI e Anthropic gastaram cerca de 9 bilhões e 4 bilhões de dólares, respectivamente, em 2025, e a divisão de IA da SpaceX já ultrapassa a soma de ambos. Gastar muito, mas em termos de receita e crescimento, a xAI ainda fica atrás de seus dois principais concorrentes.

Mais importante, a questão da avaliação múltipla.

A avaliação alvo da IPO da SpaceX é de 1,75 trilhão a 2 trilhões de dólares, o que corresponde a aproximadamente 266 vezes o EBITDA. Para comparação, a avaliação da Meta é de 16 vezes, Alphabet de 25 vezes, Nvidia de 36 vezes, e até a Tesla, conhecida por sua alta avaliação, é de apenas 119 vezes.

Com uma avaliação mais de duas vezes maior que a Tesla, a entrada da SpaceX no mercado público levanta a questão: é uma descoberta de valor ou uma narrativa de bolha? Essa será a primeira prova do mercado após a listagem.

O prospecto também afirma claramente que, no futuro previsível, não planeja pagar dividendos aos acionistas de Classe A. Isso significa que os investidores só podem apostar na valorização das ações — é uma ação de crescimento puro, sem paraquedas.

02 85% de direitos de voto: o "Império de Elon Musk"

A SpaceX adotou uma estrutura de múltiplas classes de ações. A empresa emitiu ações ordinárias Classe A (uma votação por ação) para investidores públicos, e ações ordinárias Classe B (dez votos por ação), que são detidas por Musk e insiders.

Situação acionária da gestão e do conselho

Segundo o prospecto, Musk possui cerca de 42,5% das ações da SpaceX, mas, graças ao controle de aproximadamente 84% a 85,1% dos direitos de voto por meio das ações Classe B, ele controla praticamente toda a governança da empresa. Após a abertura de capital, Musk poderá decidir sozinho sobre a composição do conselho, fusões e aquisições importantes, e alterações nos estatutos.

O prospecto também revela que Musk continuará a atuar como CEO, CTO e presidente do conselho, com poder de nomear ou destituir unilateralmente os membros do conselho Classe B. A SpaceX também solicitará uma isenção de "empresa controlada", dispensando a necessidade de maioria de diretores independentes.

Fora Musk, não há outros acionistas com participação superior a 5%. Mas a lista de acionistas inclui nomes conhecidos: Alphabet (controladora do Google), como investidor estratégico inicial, detém cerca de 5%; Fidelity possui aproximadamente 2%; fundos de risco do Vale do Silício, como Valor Equity Partners, Founders Fund e Sequoia Capital, juntos, detêm cerca de 10%; além de fundos de hedge como D1 Capital, Darsana, e fundos soberanos do Oriente Médio. A SpaceX também criou um grande pool de opções de ações para seus funcionários, para incentivar a equipe técnica central.

No Vale do Silício, estruturas de múltiplas classes são bastante comuns. Segundo uma pesquisa de governança corporativa de 2025 da Fenwick, 27,3% das 150 maiores empresas de tecnologia adotam esse modelo, muito acima dos 10,1% das empresas do S&P 100. Mas cada uma tem seu próprio desenho.

Porém, a SpaceX leva esse controle a um nível sem precedentes — 85% do poder de voto concentrado em uma única pessoa, destacando-se entre as gigantes de tecnologia.

Voltando ao próprio Musk, que também é dono de uma outra empresa listada, a Tesla, a situação é bem diferente. A Tesla segue o princípio de "uma ação, um voto", sem ações com superpoderes, o que faz Musk frequentemente enfrentar questionamentos de acionistas mais radicais.

03 Fusão com xAI: a narrativa de 2,5 trilhões de dólares

Localizada em Memphis, Tennessee, a instalação "COLOSSUS II"

Em fevereiro deste ano, a SpaceX adquiriu a xAI por uma avaliação total de 1,25 trilhão de dólares, com a xAI avaliada em 250 bilhões de dólares. Antes da fusão, a avaliação da SpaceX era de cerca de 1 trilhão de dólares, e a narrativa de IA acrescentou aproximadamente 250 bilhões de dólares ao seu valor.

A transação trouxe dois efeitos diretos. Primeiro, o aumento de receita: no primeiro trimestre de 2026, o negócio de IA já gerou 818 milhões de dólares. Segundo, a elevação da narrativa — a SpaceX passou de uma "empresa aeroespacial" para uma entidade de "IA + Aeroespacial".

As expectativas de avaliação da Wall Street também subiram de 1,25 trilhão para entre 1,75 trilhão e 2 trilhões de dólares.

O prospecto também revela planos ainda mais audaciosos. A SpaceX pretende, até o final desta década, implantar as primeiras unidades de computação de IA em órbita, com centros de processamento de IA no espaço.

Destaques do negócio de IA

A previsão de Musk é que produzir capacidade de IA no espaço seja mais barato do que na Terra.

Ao mesmo tempo, a SpaceX mencionou planos de mineração espacial, extraindo metais de asteroides próximos à Terra. Esses planos ainda não geram receita, nem mesmo possuem protótipos tecnológicos, mas são as páginas mais sedutoras do prospecto e também as que geram maior divergência de avaliação.

04 Terafab, aquisição da Cursor e negócios financeiros: a "reversão ecológica" de Musk

O prospecto também revela alguns movimentos menos evidentes.

Entre eles, a SpaceX anunciou em parceria com a Tesla o projeto Terafab, que visa integrar todas as etapas de produção de semicondutores em um único sistema, produzindo dois tipos de chips: um para o sistema de direção autônoma da Tesla, o robô humanoide Optimus, e a frota de Robotaxis, e outro resistente a radiação, de alta potência, para uso espacial.

Segundo informações públicas, o investimento total do projeto pode chegar a 119 bilhões de dólares, usando o processo de fabricação Intel 14A, com o objetivo de direcionar 80% da capacidade de processamento para centros de dados de IA em órbita.

Além disso, a SpaceX planeja adquirir a Cursor após o IPO, usando ações Classe A como pagamento, com valor implícito de 600 bilhões de dólares. A empresa já obteve uma opção exclusiva para adquirir a Cursor por esse valor, podendo avançar até 30 dias após o IPO, com uma taxa de rescisão de até 100 bilhões de dólares. A equipe principal de engenharia da Cursor já se integrou ao xAI.

A companhia também planeja lançar um produto financeiro que combine pagamentos, bancos e outros serviços, expandindo para o setor financeiro.

Todos esses negócios estão em estágio inicial, consomem muito dinheiro, e dependem fortemente da capacidade de financiamento da SpaceX e da narrativa de Elon Musk.

05 Divergências de mercado: bancos de investimento e dúvidas coexistem

A composição dos bancos coordenadores teve uma reviravolta inesperada, refletindo também as divisões em Wall Street.

O Morgan Stanley, que há muito tempo mantém uma relação próxima com Musk, foi substituído pelo Goldman Sachs na liderança da colocação, surpreendendo alguns analistas, já que o Morgan Stanley liderou o IPO da Tesla e o financiamento da aquisição do Twitter.

Jay Ritter, acadêmico da Universidade da Flórida e conhecido como "Senhor IPO", afirmou claramente que, se a avaliação da SpaceX atingir 2 trilhões de dólares, ele apostará na queda das ações após a listagem. Ritter acrescentou que uma nova ação com receita ajustada superior a 100 milhões de dólares e múltiplo de vendas acima de 40 vezes tende a performar mal na bolsa nos três anos seguintes.

A maior preocupação é com os prejuízos do negócio de IA — em 2025, a xAI perdeu 640 milhões de dólares, enquanto os 440 milhões de dólares ganhos pelo Starlink não cobrem esse buraco. Se a IA continuar queimando dinheiro sem retorno comercial, a pressão sobre os lucros da SpaceX aumentará drasticamente.

James Picariello, analista do banco francês BNP Paribas, afirmou que a entrada da SpaceX na bolsa pode "dividir" os investidores de varejo que apoiam Musk, pressionando o preço das ações da Tesla.

Joseph Spak, analista do UBS, alertou anteriormente que os investimentos pesados em hardware de IA podem ser apenas o começo. Além disso, a gestão simultânea de Musk na Tesla, SpaceX, xAI e X levanta dúvidas sobre dispersão de foco, uma questão que investidores institucionais continuam a questionar.

06 Conclusão

12 de junho será uma espécie de referendo popular para testar o "prêmio Musk".

Starlink oferece uma sólida vaca de dinheiro, xAI fornece uma narrativa sedutora, e Musk garante o controle absoluto. O lado positivo é a alta eficiência na tomada de decisões; o negativo, a ausência de freios.

Goldman Sachs chamou essa IPO de uma oportunidade única na vida, mas alguns analistas a comparam a comprar uma loteria — o prêmio maior é Marte, o de consolação, a Terra.

Cook entregou a Apple a Tim Cook, um sucessor com formação em hardware, mas Musk não pretende passar a SpaceX a ninguém — a listagem é apenas mais uma oportunidade de ter passageiros sem direito a voto, enquanto o cockpit ainda é todo dele.

Enfim, é muito a cara do Musk.