Rendimento de staking na Solana: Análise da estrutura de retorno do staking em ETF, JitoSOL e staking nativo

Em maio de 2026, Morgan Stanley reapresentou à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos o pedido de ETF de Solana à vista, com o código de negociação MSOL, incluindo explicitamente uma cláusula de garantia de ativos subjacentes. Após a notícia, o mercado rapidamente direcionou seu olhar para uma questão mais profunda: quando uma das maiores instituições financeiras globais solicita ativamente a incorporação de mecanismos de rendimento on-chain na estrutura do produto, a lógica do produto de ETF de criptomoedas já sofreu uma mudança irreversível?

Esta não é uma atualização comum de submissão de ETF. Ela marca que, desde o lançamento do primeiro ETF de Solana à vista nos EUA em outubro de 2025, a transmissão de rendimentos de garantia evoluiu de uma “função adicional” para uma variável central que determina a competitividade do produto. Até o momento, o fluxo líquido total de entrada nos ETFs de Solana à vista é de aproximadamente 1,13 bilhão de dólares, com um valor total sob gestão de quase 1,05 bilhão de dólares. O BSOL da Bitwise lidera em todo o segmento, com mais de 900 milhões de dólares de fluxo líquido acumulado; até 16 de abril de 2026, o AUM do BSOL era de cerca de 578,61 milhões de dólares, tendo crescido para aproximadamente 611,8 milhões de dólares no mesmo mês; até 7 de maio, esse ETF detinha cerca de 7.721.420,63 SOLs, com valor de mercado de aproximadamente 714 milhões de dólares. O GSOL da Grayscale e o FSOL da Fidelity vêm logo atrás.

Questões ainda mais cruciais surgem: para um investidor comum, qual é a diferença de rendimento ao obter ganhos de garantia via ETF em comparação com a posse direta de tokens de staking on-chain como JitoSOL? Quais custos cada um suporta, quais facilidades oferecem, e que possibilidades eles deixam de aproveitar?

Como um ETF “gera rendimento”: a lógica de design do produto do ETF de staking de Solana

Para entender a diferença de rendimento, primeiro é necessário decompor o mecanismo de transmissão de ganhos do ETF de staking de Solana.

Solana é uma blockchain que utiliza o mecanismo de consenso de prova de participação (PoS). Validadores participam do consenso ao fazer staking de SOL, recebendo recompensas de blocos e taxas prioritárias. Em modo tradicional, esses rendimentos pertencem aos participantes on-chain. Mas a inovação do ETF de Solana está em transmitir, pela primeira vez, esses rendimentos nativos on-chain para investidores em contas financeiras tradicionais por meio da estrutura do ETF.

Tomando como exemplo o Grayscale Solana Staking ETF (GSOL), a maior parte de suas posições em SOL é usada para staking. Até janeiro de 2026, o GSOL possuía 525.387 tokens SOL, dos quais 74,89% estavam em staking para gerar recompensas de rede. O GSOL cobra uma taxa de gestão de 0,35%. A estrutura de custos varia bastante entre os ETFs: o BSOL da Bitwise cobra 0,20% de taxa de gestão, com custos de staking cerca de 6% das recompensas; o FSOL da Fidelity tem taxa de 0,25%, mas custos de staking de até 15%, embora atualmente isentos; Franklin Templeton, com seu SOEZ, cobra apenas 0,19%, sendo um dos produtos com menor taxa. Em contraste, o GSOL já aplicou uma taxa de staking de 23%, e a grande variação nas taxas impacta diretamente o rendimento líquido final do investidor.

Do ponto de vista de design, a taxa líquida de retorno é influenciada por múltiplos fatores: taxa de gestão, taxa de staking, proporção de staking e períodos de isenção de taxas, formando um conjunto de dados dinâmico. Estimando uma taxa de retorno anual de staking de cerca de 7% sobre a base de SOL, o rendimento líquido do BSOL fica aproximadamente em 6,5%, enquanto o GSOL, devido às altas taxas históricas de staking, tende a ter rendimento líquido mais baixo após o período promocional. Essa diferença pode ultrapassar 1 ponto percentual, o que, para um investimento de 100 mil dólares, representa uma variação de alguns milhares de dólares por ano.

Na ponta mais competitiva de taxas, alguns produtos já apresentam custos totais próximos aos de fundos passivos tradicionais, permitindo que investidores obtenham quase “sem fricção” o rendimento básico on-chain. Essa diferença estrutural faz do ETF de Solana um dos primeiros produtos de spot de criptomoedas com uma propriedade de “rendimento intrínseco” — algo que ainda não foi realizado por ETFs de Bitcoin ou Ethereum à vista.

Uma terceira via para rendimento on-chain: o mecanismo MEV aprimorado do JitoSOL

Se o ETF de staking de Solana é um “transportador” de rendimentos on-chain para contas tradicionais, o JitoSOL representa uma outra via de obtenção de rendimento — mais longa, mais complexa, mas potencialmente mais lucrativa.

JitoSOL é o maior token de staking líquido no ecossistema Solana, com cerca de 14,3 milhões de SOLs staked no início de 2026. Após depositar SOL no pool de staking do Jito, o usuário recebe um token equivalente, JitoSOL, que garante acesso às recompensas nativas de staking de Solana e também à partilha de ganhos adicionais de valor extraível máximo (MEV).

O rendimento de MEV vem de oportunidades de arbitragem e liquidação na ordenação de transações. Na rede Solana, buscadores de transações enviam pacotes de transações para competir pelo direito de serem incluídos na cadeia, pagando uma taxa extra ao validador — essa taxa é o prêmio de MEV. O Jito captura esse valor por meio de seu mecanismo de blocos e o distribui aos stakers, permitindo que usuários comuns acessem indiretamente esse fluxo de rendimento sem precisar operar infraestrutura complexa.

A taxa de retorno anualizada do JitoSOL varia com a atividade da rede. Em janeiro de 2026, o APY de 10 períodos do JitoSOL era de aproximadamente 5,87%; estudos indicam que o APY pode chegar a cerca de 7,46%, com entre 0,5 e 1 ponto percentual vindo do incremento de MEV. De modo geral, o rendimento base de staking do JitoSOL fica entre 5,8% e 6,0%, com ganhos adicionais de 1% a 2% provenientes de estratégias de otimização de MEV. A volatilidade do rendimento ao longo do tempo acompanha a atividade da rede, mas o intervalo geral permanece estável: o APY do JitoSOL costuma oscilar entre 5,9% e 7,5%, com o principal incremento vindo da contribuição do MEV.

O rendimento do JitoSOL se acumula diretamente no preço do token — a taxa de câmbio do JitoSOL em relação ao SOL está em contínua alta, permitindo que os detentores desfrutem do efeito de juros compostos sem ações adicionais. Essa “acumulação silenciosa” reduz a complexidade de gestão ativa de rendimento.

Por outro lado, o JitoSOL não é isento de custos. Os detentores assumem riscos de contratos inteligentes, governança do protocolo e o risco de descolamento do valor do token em relação ao ativo subjacente em condições extremas de mercado. Além disso, é necessário gerenciar carteiras, interagir on-chain, o que exige algum nível de conhecimento técnico.

Um produto intermediário interessante é o ETP europeu 21Shares Jito Staked SOL (JSOL), com taxa total de 0,99%. Ele oferece uma forma de obter ganhos aprimorados de JitoSOL por meio de produtos negociados em bolsa, acessíveis via bancos ou corretoras. Nos EUA, a Nasdaq submeteu em 10 de março de 2026 uma proposta de alteração regulatória para listar o VanEck JitoSOL ETF, com a SEC emitindo notificação de revisão em 17 de março de 2026; até 6 de maio de 2026, a SEC prorrogou o período de revisão, sem aprovação formal até o momento.

Análise quantitativa da estrutura de triplo rendimento

Com base na análise acima, os detentores de SOL no mercado atualmente enfrentam três principais caminhos de rendimento:

| Caminho de rendimento | Produto representativo | Fonte de rendimento | Faixa de retorno anual estimada | Custos principais | | --- | --- | --- | --- | --- | | Staking nativo | Staking on-chain direto / Gate GTSOL | Recompensas de inflação | Aproximadamente 5%–8% (com taxa de retorno anual de 8,50% na plataforma Gate GTSOL) | Comissão de validadores / Sem liquidez | | Staking via ETF | BSOL, GSOL, SOEZ, etc. | Recompensas de inflação (após deduzir taxas de gestão e staking) | Aproximadamente 5% a 6,5% (dependendo de taxas, proporção de staking, período de isenção) | Taxa de gestão 0,19%–0,35%, divisão de staking 6%–23% | | Staking líquido (incluindo MEV) | JitoSOL | Recompensas de inflação + ganhos de MEV | Aproximadamente 5,9%–7,5% | Risco de contratos inteligentes / 0,99% (se via JSOL ETP) |

O BSOL, com sua estrutura de custos mais baixa (taxa de gestão de 0,20% e custos de staking de 6%), tem rendimento líquido relativamente próximo ao do JitoSOL. Já o GSOL, devido às altas taxas históricas de staking (chegando a 23%), tende a apresentar rendimento líquido mais baixo após o período promocional, podendo diferir em mais de 1 ponto percentual, o que, para um investimento de 100 mil dólares, representa alguns milhares de dólares de diferença anual.

Supondo um investidor com exposição de 100 mil dólares em SOL, obtendo rendimento por duas vias representativas:

• Via ETF (BSOL): rendimento líquido de cerca de 6,5%, aproximadamente 6.500 dólares ao ano. Benefícios incluem conveniência de conta de corretora tradicional, simplificação tributária e segurança de não precisar gerenciar chaves privadas.
• Via on-chain (JitoSOL): APY entre 5,9% e 7,5%, com uma média de cerca de 6,7%, resultando em aproximadamente 6.700 dólares ao ano. Contudo, exige gerenciamento de custos on-chain, taxas de Gas e exposição a riscos de contratos inteligentes.

De forma intuitiva, a diferença de rendimento entre as duas vias não é grande, mas o fator decisivo para o investidor não é apenas o número, e sim o peso que cada um atribui a “conveniência”, “segurança” e “risco”. O staking via ETF sacrifica uma pequena parte do rendimento para usufruir de toda a infraestrutura financeira tradicional. O JitoSOL oferece rendimento potencialmente maior e mantém a capacidade de integração no ecossistema DeFi — como garantia para empréstimos, mineração de liquidez, estratégias alavancadas — potencializando o retorno total.

O ponto mais profundo é que esses três caminhos de rendimento não existem isoladamente, mas formam um espectro de retorno interligado. O rendimento de staking via ETF estabelece uma “taxa de referência” para o mercado de rendimento de Solana — quando as taxas de protocolos DeFi estiverem abaixo do rendimento líquido do ETF, o capital tenderá a migrar para o ETF; quando a atividade de MEV impulsionar os ganhos do Jito, o fluxo de capital se deslocará para on-chain. Esse mecanismo de equilíbrio dinâmico é o motor central do ciclo de rendimento de Solana.

Impacto na indústria: como os ETFs de staking podem redefinir fronteiras

A transmissão de rendimento de staking de Solana tem impacto que vai além da comparação de ativos específicos.

Primeiro, rompe a barreira entre produtos de ETF de criptomoedas e os rendimentos nativos on-chain. Nos ETFs de Bitcoin e Ethereum, o detentor do ETF apenas tem exposição ao preço, enquanto os rendimentos de staking permanecem uma recompensa exclusiva dos participantes on-chain. A inovação do ETF de Solana é fazer com que “possuir gera rendimento” — uma vantagem do mecanismo de prova de participação — seja oficialmente refletido na balança de contas tradicionais.

Segundo, estimula uma competição entre setores. A submissão do pedido de MSOL pela Morgan Stanley, e o avanço na revisão do VanEck JitoSOL ETF (que entrou em revisão em março de 2026, com prorrogação até maio), indicam que as instituições estão disputando quem oferece a melhor estrutura de rendimento. A próxima fase dessa disputa não será mais “se oferecer staking”, mas “quem tem maior eficiência de staking, menor custo e transmissão de rendimento mais rápida” — uma corrida por eficiência de infraestrutura e inovação de produto.

Quanto ao fluxo de capital, o total líquido de entrada nos ETFs de Solana à vista é de cerca de 1,13 bilhão de dólares, uma espécie de voto de confiança na “exposição regulamentada a rendimentos”. Até abril de 2026, a Goldman Sachs revelou possuir cerca de 108 milhões de dólares em posições em ETFs de SOL, indicando que instituições tradicionais veem Solana como um ativo gerador de rendimento, e não apenas uma ferramenta especulativa. (Nota: no primeiro trimestre de 2026, a Goldman Sachs reduziu parte de suas posições em ETFs de SOL, mas ainda mantém posições em GSOL, BSOL e FSOL.)

De forma mais ampla, a transmissão de rendimento de staking de Solana abre uma porta para outros ativos PoS. Se esse modelo for comprovadamente sustentável — ou seja, se for possível transmitir rendimentos de forma eficiente e regulada —, ETFs de Ethereum, Cardano, Avalanche e outros PoS terão que responder: “Por que o seu produto não inclui staking?” Assim, o padrão de produtos de ETF de criptomoedas está sendo redefinido por Solana.

Estrutura de decisão em três camadas para investidores

Diante dos três caminhos de rendimento, a decisão do investidor comum pode ser simplificada em três níveis:

Primeiro nível: você precisa de rendimento? Se possui exposição direta a SOL e planeja uma alocação de médio a longo prazo, abrir mão de rendimento de staking equivale a abdicar de uma rentabilidade passiva de 5% a 8% ao ano. Com a queda do preço do SOL ao redor de 50,1% no ano, esse rendimento é importante para amortecer o custo de oportunidade. Segundo dados do Gate, em 21 de maio de 2026, o SOL estava cotado a 86,55 dólares, com alta de 3,07% nas últimas 24h, e valor de mercado de aproximadamente 50 bilhões de dólares, sentimento neutro.

Segundo nível: quanto você está disposto a pagar pela conveniência? Se a resposta for “zero” — ETFs de baixo custo como BSOL são a escolha mais prática. Se a resposta for “posso aprender” — opções on-chain como JitoSOL oferecem rendimento um pouco maior e maior capacidade de composição DeFi, mas com maior complexidade operacional e riscos de contratos inteligentes.

Terceiro nível: você precisa de liquidez para seus ativos? Se pretende usar os ativos para operações DeFi (empréstimos, liquidez, alavancagem), tokens líquidos como JitoSOL são quase essenciais — as cotas de ETF não podem ser usadas diretamente em protocolos on-chain. Se a liquidez é apenas para venda rápida, a negociação em bolsa do ETF atende perfeitamente, além de simplificar questões fiscais.

Vale destacar que a componente de MEV no rendimento do JitoSOL pode variar de 0,5 a 1 ponto percentual, dependendo da atividade on-chain. Quando o volume de transações aumenta e as oportunidades de MEV se ampliam, a vantagem do JitoSOL sobre o ETF se amplia; na baixa de atividade, a diferença pode diminuir ou até inverter.

Projeções e estratégias de jogo

A evolução futura do cenário de rendimento de Solana, considerando os três caminhos, pode ser avaliada em três possíveis cenários:

Cenário 1: Domínio do ETF. Se a SEC continuar aprovando ETFs spot com cláusula de staking, e os emissores reduzirem as taxas abaixo de 0,10%, investidores tradicionais preferirão adquirir exposição via corretoras, com acesso ao rendimento de staking embutido. Nesse caso, o staking via ETF se consolidará como principal canal de distribuição de rendimento de SOL, pressionando protocolos DeFi a se adaptarem.

Cenário 2: Superação via DeFi. Se protocolos de staking líquido como Jito desenvolverem mecanismos mais eficientes de captura de MEV ou estratégias de rendimento, o APY do JitoSOL pode superar o rendimento líquido do ETF em mais de 1 ponto percentual, atraindo mais usuários técnicos e investidores institucionais. Assim, ETF e DeFi formarão um mercado segmentado: ETFs atendendo à demanda passiva, DeFi à busca por rendimento ativo.

Cenário 3: Caminho de fusão. Se a SEC aprovar o ETF VanEck JitoSOL, que pode possuir JitoSOL e transmitir ganhos de MEV, a fronteira entre staking via ETF e protocolos DeFi se tornará indistinta. Investidores não precisarão escolher entre conveniência regulada e maximização de rendimento — será uma evolução final do mecanismo de transmissão de rendimento de Solana.

Cada cenário possui incertezas: prazos regulatórios, mudanças na inflação da rede, ciclos de atividade on-chain, velocidade de inovação de protocolos concorrentes. Investidores devem considerar esses fatores na tomada de decisão.

Conclusão

A transmissão de rendimento de staking de Solana não criou uma nova fonte de rendimento — ela sempre existiu desde o lançamento da rede. Sua inovação real é integrar de forma contínua esses rendimentos em produtos financeiros regulamentados, alinhando a estrutura de retorno de ETFs e posse direta de criptoativos. Pela primeira vez na história do investimento em criptomoedas, uma vantagem do produto — e não do mercado ou do hype — passa a gerar fluxo de renda passiva contínuo e previsível.

Para o investidor comum, a escolha entre GSOL, BSOL e JitoSOL não é uma questão de “quanto rende mais”, mas de equilibrar “conveniência”, “segurança” e “potencial de retorno ativo”. Com custos cada vez mais transparentes, a diferença entre o baixo custo do BSOL e o potencial de ganhos do JitoSOL é uma decisão de preferência pessoal, de tempo, esforço e apetite ao risco.

Quando Morgan Stanley submeter MSOL, quando VanEck avançar com seu ETF JitoSOL na SEC, e quando os ETFs de Solana à vista acumularem mais de 1,13 bilhão de dólares em fluxo, esses sinais revelam uma verdade: a direção da evolução dos produtos de ETF de criptomoedas mudou — de “obter exposição ao preço” para “transmitir rendimento on-chain”. O ponto final dessa corrida de inovação será que cada investidor comum, ao adquirir um ETF de cripto, possa desfrutar, ao menor custo e maior eficiência, de toda a riqueza econômica nativa da blockchain.