Como o Anthropic, avaliado em 900 bilhões de dólares, foi formado?

Autor: Su Yang, Tencent Technology

A Bloomberg citou fontes familiarizadas dizendo que a startup de IA Anthropic está em negociações iniciais com investidores, com o objetivo de levantar pelo menos 30 bilhões de dólares em novos fundos, com uma avaliação superior a 900 bilhões de dólares.

Fontes próximas revelaram que esta rodada de financiamento deve ser concluída até o final de maio de 2026, mas a transação ainda não foi finalizada nem assinado qualquer termo.

Se a captação for bem-sucedida, a Anthropic não só deixará a OpenAI (avaliada em 8,52 trilhões de dólares em março) para trás, como também desafiará o valor de mercado de gigantes tecnológicos como Apple e Microsoft. É importante notar que investidores que apostaram cedo nesta empresa, nesta rodada, basicamente optaram por ficar de fora.

300 bilhões de dólares de receita anual com 40% de margem bruta

Por que uma empresa pode ter uma valorização 15 vezes maior em apenas 14 meses? A resposta parece óbvia: crescimento.

De acordo com dados públicos, a receita anualizada da Anthropic passou de 1 bilhão de dólares em dezembro de 2024, para 300 bilhões de dólares até o final de março de 2026. Isso significa que, por vários anos consecutivos, ela manteve uma taxa de crescimento superior a 10 vezes.

Essa curva de crescimento, possivelmente, não tem precedentes na história de softwares empresariais.

Na lista Fortune 500, oito das dez maiores empresas já são clientes da Anthropic. Mais de 1000 contas corporativas gastam mais de 1 milhão de dólares por ano na Claude. Especialmente seu produto de codificação para desenvolvedores, Claude Code, lançado em maio de 2025, atingiu uma receita anual de 2,5 bilhões de dólares até fevereiro de 2026, com assinaturas empresariais quadruplicando em seis semanas.

Com uma avaliação de 900 bilhões de dólares e receita anual de 300 bilhões, a relação preço/vendas é aproximadamente 30 vezes. Essa multiplicação parece extrema, mas os apoiadores, ao fazerem os cálculos, apostam no futuro. Eles acreditam que uma empresa que cresce 10 vezes ao ano não pode ser avaliada de forma convencional. Sua lógica de precificação assume que, até 2028, ela manterá uma taxa de crescimento composta semelhante, e que, ao olhar para trás, a avaliação atual será considerada razoável.

Para a Anthropic, a receita foi questionada pela concorrente OpenAI, que acredita que a receita anual de 30 bilhões de dólares reportada pela Anthropic usa o método de receita bruta, ou seja, quando clientes usam seus modelos na nuvem da Amazon, Google, etc., toda a despesa de consumo final é registrada como receita, enquanto os custos pagos às plataformas de nuvem são considerados despesas.

A OpenAI estima que, após deduzir esses custos de transição, a receita real da Anthropic estaria mais próxima de 22 bilhões de dólares. Essa diferença de 8 bilhões de dólares é uma questão metodológica pura, mas, na IPO, será um foco de atenção do mercado e reguladores.

Mais importante do que a receita, são os custos.

Dados indicam que a Anthropic planeja gastar cerca de 19 bilhões de dólares em 2026 apenas com treinamento e inferência, um valor quase igual à sua receita anual. Ainda mais complicado, devido ao custo de inferência ter superado as expectativas em 23%, sua margem bruta foi comprimida para cerca de 40%, um nível bem abaixo da maioria das empresas maduras de software.

A Anthropic ainda não é lucrativa e espera-se que só atinja o ponto de equilíbrio em 2028. Para uma empresa avaliada perto de um trilhão de dólares, esses indicadores financeiros, em conjunto, são realmente incomuns.

Corrida de poder computacional impulsionada pela avaliação

Por que a Anthropic precisa levantar tanto dinheiro?

Formalmente, para desenvolvimento e expansão, mas na prática, a maior parte desses 30 bilhões de dólares é para pagar a infraestrutura de computação que já foi prometida, mas ainda não construída. Isso representa um modelo completamente diferente do financiamento tradicional de tecnologia.

No passado, startups levantavam fundos para aprimorar produtos, expandir mercados e, com crescimento, ajustar suas avaliações. Mas na era da IA, as startups precisam primeiro de uma avaliação extremamente alta para captar recursos, usando esse dinheiro para garantir uma quantidade gigantesca de poder computacional no futuro, na esperança de que essa capacidade impulsione melhorias nos modelos, levando ao aumento de receita, e assim, justificando a avaliação elevada.

É como uma disputa entre o ovo e a galinha.

Agora, a promessa de avaliação impulsiona a infraestrutura de computação, que por sua vez, precisa de uma rodada de avaliação ainda maior para pagar. Esse ciclo é acelerado continuamente. A Anthropic é a personificação mais extrema desse modelo.

Uma vez iniciado, esse ciclo é difícil de parar. Pode impulsionar a empresa ao sucesso, ou arrastá-la para o abismo em um instante.

Início de 2026, avaliação da Anthropic dispara para 380 bilhões de dólares

Após a conclusão da última rodada de financiamento de 30 bilhões de dólares, o CEO Dario Amodei afirmou, poucos dias depois, à revista Fortune, que se o progresso da inteligência artificial fosse atrasado em 12 meses, a Anthropic entraria em falência.

Para uma empresa avaliada em 9 trilhões de dólares, a diferença entre “sucesso extraordinário” e “falência operacional” pode estar apenas em alguns trimestres ruins.

Esse equilíbrio delicado provavelmente explica por que investidores iniciais, na sua maioria, não participaram desta rodada.

Investidores iniciais em modo observador

Segundo a Forbes, alguns apoiadores iniciais da Anthropic — aqueles que entraram em 2023 com uma avaliação de 4,1 bilhões de dólares ou em março de 2025 com 61,5 bilhões — quase não participaram desta rodada.

A razão é simples: banqueiros privados estimam que, se a Anthropic fizer sua estreia na bolsa em outubro de 2026, sua avaliação de mercado público pode ficar entre 400 e 500 bilhões de dólares. Isso significa que, se alguém investiu na última rodada privada com uma avaliação de 900 bilhões, essa participação já estaria, na prática, com prejuízo antes mesmo da liberação das ações.

Essa disparidade entre avaliações privadas elevadas e uma possível avaliação de IPO é rara na história de financiamento de tecnologia.

Ela funciona como um sinal: ou a empresa está supervalorizada no mercado privado, ou o mercado público dará uma avaliação muito diferente. Qualquer que seja a hipótese, há muita incerteza.

E o evento decisivo que se aproxima é justamente a IPO.

Já mencionamos anteriormente o papel de figuras-chave por trás da IPO e do financiamento da Anthropic — o responsável financeiro da empresa, Krishnamoorthy Rao.

Segundo o The Information, na época, a principal dependência de poder computacional da Anthropic era a Google. Rao achava que isso não era suficiente, que não se podia colocar todos os ovos na mesma cesta. Ele promoveu uma nova estratégia interna e com investidores: diversificar os fornecedores de capacidade de computação.

Conforme o The Information, Rao discutiu essa estratégia com Byron Ditter, um dos investidores da Bessemer Venture Partners. Ditter comentou depois que foi Rao quem fez a empresa perceber que, buscar múltiplos parceiros aceleraria o ritmo de crescimento.

Hoje, olhando para trás, a Anthropic agiu mais rápido que a OpenAI. Eles já firmaram acordos profundos com Amazon, Google e Microsoft. No nível de chips, também incorporaram GPUs da Nvidia, TPUs do Google e chips da Amazon, formando uma rede de fornecedores diversificada.

Mas assinar acordos não basta; o mais importante é garantir que os fornecedores realmente entreguem os recursos de computação. Rao liderou, no final de 2025, duas grandes compras: uma de 30 bilhões de dólares usando servidores da Microsoft com chips Nvidia; e outra de até 1 milhão de TPUs do Google.

Em início de abril de 2026, a Anthropic avançou ainda mais, firmando novos acordos com Broadcom e Google, garantindo capacidade de energia para vários data centers de gigavolts. Essas ações não são apenas compras de capacidade de computação, mas uma reserva em grande escala para infraestrutura futura.

Desde que Rao entrou na empresa, ela realizou rodadas de financiamento totalizando 60 bilhões de dólares. Em janeiro deste ano, a avaliação atingiu 380 bilhões de dólares.

Sob a liderança de Rao, a infraestrutura de poder computacional e os recursos financeiros da Anthropic atingiram um nível sem precedentes.

Há bolha? A resposta em seis meses

Se esta rodada de financiamento for concluída como planejado, a Anthropic deve buscar IPO entre o início de 2026 e o primeiro semestre de 2027, com Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley supostamente discutindo o assunto.

Na época, o foco do mercado não será mais “se a Anthropic consegue crescer continuamente”, mas uma espécie de referendo sobre a lógica de avaliação do setor de IA: nos últimos três anos, a forma como o mercado privado precificou a IA, está correta ou não?

Compromissos de capital de empresas de grande escala, contratos de reserva de poder computacional por anos, margens brutas de 40%, disputa entre métodos de receita total e líquida, e o ciclo acelerado de “valorização - poder computacional - nova avaliação” — todas essas questões complexas, que podem ser manipuladas no mercado privado, serão submetidas ao microscópio na IPO.

Se o mercado público estiver disposto a dar uma avaliação de 1 trilhão de dólares ou mais para a Anthropic, o preço de entrada de 900 bilhões parecerá uma jogada generosa de antecipação. Mas, se o mercado der apenas 500 bilhões, os últimos investidores privados estarão em situação bastante desconfortável.

E uma terceira possibilidade, talvez a mais impactante, é que a IPO da Anthropic sirva como um ponto de verificação, para validar ou refutar toda a hipótese financeira do setor de IA.

Lembram do Michael Burry, personagem de “A Grande Aposta”? Ele recentemente voltou a alertar, em sua coluna paga, sobre a bolha de ações de tecnologia e chips. Se a avaliação do setor de IA for refutada na IPO, será o estouro da bolha.

Portanto, seja para a Anthropic, seja para o setor de IA que viveu uma valorização meteórica nos últimos três anos, o teste de resistência está apenas começando, e em breve uma curva de ações dará a avaliação mais verdadeira e implacável.