Sem precedentes! O fantasma da estagflação de 1973 reaparece, suas $BTC e $ETH podem resistir a esse golpe?

Há 53 anos, o então presidente do Federal Reserve, Burns, afirmou no Congresso que o choque de preços do petróleo era uma variável exógena, e que a política monetária não precisava reagir de forma excessiva. Como resultado, a inflação saiu do controle por sete anos, o valor real dos títulos de longo prazo foi reduzido à metade, e o ouro disparou de 35 dólares para 850 dólares.

Agora, o novo presidente, Waller, na audiência, descreve a situação com uma lógica quase idêntica: o choque de preços do petróleo é uma variável exógena, a produtividade da IA oferece um amortecimento, e a política monetária não precisa responder de forma excessiva. Entre essas duas declarações, há uma geração inteira de lições de investimento.

A expectativa do CPI de abril já atingiu 3,7% ano a ano, o WTI está acima de 100 dólares, e o emprego não agrícola já mostra sinais de fraqueza. O roteiro de ativos dos anos 1970 — comprar ouro e ativos físicos, reduzir o duration dos títulos, evitar ações amplas — está sendo reintroduzido por um número crescente de instituições.

Três condições ocorrem simultaneamente: choque de energia impulsionado pela guerra no Oriente Médio, inflação acima da meta, e desaceleração do crescimento econômico. O número de navios passando pelo estreito de Hormuz caiu de cerca de 70 antes da guerra para entre 2 e 5 por dia, com um déficit de oferta acumulado de aproximadamente 8,8 bilhões de barris até agora, a uma taxa de cerca de 1 bilhão de barris por semana. Trump rejeitou o quadro de negociações faseadas com o Irã, e a duração do bloqueio permanece incerta.

No que diz respeito à inflação, o CPI dos EUA acelerou de 2,4% em fevereiro para 3,3% em março, e a previsão para abril é de mais 3,7% a 3,8%. A taxa de juros dos fundos federais permanece no limite de 3,75%, e a taxa real de juros está próxima de zero.

No entanto, hoje, três diferenças estruturais limitam fundamentalmente a transmissão de uma estagflação completa ao estilo dos anos 1970. Primeiro, os EUA já são o maior produtor de petróleo do mundo, e sua produção doméstica pode compensar uma quantidade significativa de déficit externo. Segundo, o mecanismo de espiral salário-preço desapareceu — a participação dos salários no PIB está em níveis históricos baixos, e a sindicalização continua a cair. Terceiro, as margens de lucro das empresas estão altas, não baixas: o lucro líquido do S&P 500 no primeiro trimestre foi de 14,7%, o pico mais alto registrado pela FactSet; 84% das empresas superaram as expectativas.

Essas três diferenças determinam que o cenário atual se assemelha mais a uma “inflação de guerra diferenciada” do que a uma reprodução completa.

No entanto, a margem de lucro de 14,7% no primeiro trimestre está altamente concentrada em poucas empresas. As quatro maiores gigantes de nuvem — Google, Amazon, Microsoft e Meta — planejam um investimento de capital combinado de 725 bilhões de dólares até 2026, com um crescimento de 77%. Sua lucratividade sustenta o teto de toda a margem de lucro do índice. Após excluir essas empresas, setores como aviação, logística, varejo e alimentação, que são altamente sensíveis ao custo de energia, enfrentam pressões de lucro completamente diferentes.

Waller propõe que o aumento de produtividade impulsionado pela IA possa sustentar uma política relativamente acomodatícia. Mas a transformação sistêmica do setor de energia e internet para uma produtividade ampla levou mais de 15 anos, e a janela de tempo em que o impacto do choque de energia e a rigidez da inflação core atuam sobre as empresas é significativamente desalinhada com a janela de disseminação total da produtividade da IA.

Se o CPI de hoje ficar entre 3,7% e 3,8%, e a inflação núcleo permanecer em 0,3% mês a mês, Waller enfrentará seu primeiro relatório de inflação: inflação persistente, taxa de juros real próxima de zero. Sua orientação de política futura — manter o quadro de “produtividade da IA apoiando juros baixos” ou mudar para uma abordagem tradicional baseada em dados — é a variável mais importante a ser observada atualmente.

No que diz respeito aos títulos de longo prazo, os rendimentos dos títulos de 10 anos subiram de 5,65% em 1970 para 13,92%, causando perdas de riqueza real para os detentores. Hoje, a taxa de 10 anos está em 4,24%, e a de 30 anos em 4,87%, com a curva apresentando uma inclinação de baixa acentuada. A inflação está relativamente alta em relação às taxas nominais, e o mercado ainda não precificou totalmente a continuidade da inflação acima do esperado, mantendo a tendência de curva invertida. A condição de falha ocorreria se Waller for forçado a subir agressivamente os juros, elevando as taxas reais de longo prazo e fazendo os preços dos títulos recuarem. Atualmente, seu quadro público aponta na direção oposta.

O ouro, cotado a 4672 dólares por onça, já ultrapassou o pico ajustado pela inflação de 1980, incorporando uma margem considerável de risco de inflação e risco geopolítico. O espaço para valorização adicional depende da trajetória de política de Waller: se ele adotar uma postura hawkish, o aumento das taxas reais pressionará o ouro para baixo; se permanecer dovish, o ouro manterá níveis elevados, mas com potencial de impulso marginal limitado. O otimismo com o ouro é uma aposta na direção da política monetária, não na inflação em si.

No setor de commodities energéticas, o petróleo acima de 100 dólares é um dos desempenhos mais fortes do S&P 500 até agora neste ano. Mas a principal força motriz é o bloqueio do Estreito de Hormuz em tempos de guerra — uma variável geopolítica que pode ser revertida rapidamente. O CEO da Saudi Aramco afirmou que, mesmo que o estreito seja reaberto hoje, a normalização do mercado de petróleo só acontecerá em 2027. Contudo, a reprecificação dos preços ocorre antes da recuperação física: se uma trégua for alcançada, os preços do petróleo cairão rapidamente. Usar o petróleo como hedge contra a inflação pressupõe que as negociações de paz continuem estagnadas, o que é uma aposta geopolítica independente.

A precificação atual de ações amplas baseia-se na premissa de que a “margem de proteção da IA é suficientemente ampla”, refletida nos dados do primeiro trimestre, antes da transmissão completa do choque de preços do petróleo. Se a inflação se mantiver acima de 3,5%, setores como aviação, alimentação fora de casa e consumo discricionário enfrentarão uma contração simultânea da demanda. O sinal de início da espiral de estagflação dos anos 1970 será a queda sistêmica das margens de lucro amplas a partir do pico — embora ainda estejam em níveis elevados, o primeiro momento-chave será no final de julho, com os resultados do segundo trimestre.

O que vem a seguir: declarações de Waller após o anúncio do CPI de hoje; o dot plot do FOMC em junho; as negociações no Estreito de Hormuz; os resultados do segundo trimestre no final de julho. A parte mais pesada da estagflação dos anos 1970 não foi o quanto o petróleo subiu, mas quanto tempo durou a contínua má avaliação das políticas: desde a primeira previsão equivocada de Burns em 1973 até a forte elevação de taxas por Walker em 1979, uma lacuna de exatos seis anos.

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