O mapa de investimentos em IA está sendo reformulado: além dos "sete gigantes", quais oportunidades existem na cadeia de suprimentos de semicondutores?

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Desde o estouro da onda de inteligência artificial com o ChatGPT no final de 2022, a lógica de investimento no mercado de IA sempre girou em torno das “Sete Grandes” (Magnificent-7), especialmente aquelas que dominam a infraestrutura de computação em nuvem, as “empresas de escala ultra grande”. No entanto, o surgimento repentino da DeepSeek na China no início de 2025, seguido por debates acalorados sobre a efetividade dos gastos de capital em IA, estão silenciosamente mudando esse cenário. Os investidores começaram a perceber que, talvez, a verdadeira “febre do ouro” não esteja apenas nesses gigantes, mas nas cadeias produtivas que fornecem “picaretas” e “ferramentas” para eles.

De dúvidas sobre “corrida armamentista” à validação de desempenho

No segundo semestre do ano passado, o mercado esteve permeado por preocupações sobre o retorno do investimento em IA. O investidor renomado Michael Burry chegou a alertar publicamente que os enormes gastos de capital em IA por parte das empresas de escala ultra grande poderiam não gerar os lucros esperados por várias razões, aumentando o pânico de uma bolha de IA. Naquela época, as ações das “Sete Grandes” estavam sob pressão, e o sentimento do mercado se tornou mais cauteloso.

Mas, na temporada de resultados de abril deste ano, houve uma resposta contundente. As receitas do negócio de computação em nuvem dessas empresas continuaram a superar as expectativas, e a forte demanda por “capacidade de cálculo” parecia estar validando todos os investimentos maciços feitos anteriormente. Durante minha experiência no setor, observei que a mudança de sentimento do mercado costuma acontecer após a divulgação de dados-chave. E desta vez não foi diferente: os “dados duros” dos resultados rapidamente acalmaram as discussões sobre se os gastos de capital estavam excessivos.

O “dividendo” da “certeza” nos gastos de capital: explosão na cadeia de semicondutores

Embora a discussão sobre se os gastos de capital em IA trarão lucros exorbitantes para as próprias empresas de escala ultra grande ainda continue, uma lógica mais concreta já emergiu: independentemente de quem seja o grande vencedor na aplicação de IA, esses enormes gastos de capital primeiro se transformarão em uma forte demanda por semicondutores e componentes relacionados a IA.

Essa avaliação impulsionou diretamente as ETFs relacionadas a semicondutores a atingirem recordes históricos em abril. Do ponto de vista técnico, trata-se de uma lógica típica de “vender pás” — quando a febre do ouro começa, quem vende picaretas costuma ser o primeiro a lucrar de forma mais segura.

Memória de armazenamento: o verdadeiro gargalo no treinamento de IA

Nesta rodada de alta dos semicondutores, as empresas de memória de armazenamento se destacaram especialmente. Gigantes americanas e sul-coreanas — SK Hynix, Samsung, SanDisk, Micron e Western Digital — tiveram suas ações significativamente valorizadas. Em março, escrevi que a memória de alta largura de banda (HBM) é o verdadeiro “gargalo” no treinamento de IA. Enquanto a demanda por capacidade de cálculo continuar a superar a oferta, o crescimento dessas empresas permanecerá robusto.

Fotônica e o ecossistema mais amplo de semicondutores

Além das memórias, as empresas de fotônica também tiveram desempenho destacado. A tecnologia de interconexão óptica desempenha papel crucial na transmissão de dados em alta velocidade dentro de data centers de IA, e sua importância está sendo reavaliada pelo mercado.

Os investidores claramente chegaram à conclusão: as oportunidades de investimento em IA não se limitam às “Sete Grandes”. Até este ano, quase todas as ações do nosso acompanhamento “AI-11” de semicondutores superaram o desempenho das demais integrantes das “Sete Grandes”, exceto a Broadcom.

Visão da cadeia de suprimentos “AI-11”: para onde vai cada centavo

Para entender a próxima oportunidade de investimento em IA, é fundamental compreender como o capital flui ao longo dessa cadeia de suprimentos. A seguir, uma análise dos principais elos do “AI-11”:

1. Foundry e litografia (TSMC, ASML)

A TSMC fornece foundry para todos os principais chips lógicos, sendo a pedra angular da indústria. A ASML monopoliza a tecnologia de litografia ultravioleta extrema (EUV), uma etapa indispensável na fabricação de chips de ponta.

2. Chips lógicos e personalizados (AMD, Broadcom, Intel)

A AMD está ganhando rapidamente participação no mercado de inferência de IA. A Broadcom é parceira central na fabricação de ASICs personalizados para grandes empresas, dominando também o mercado de chips de rede. A Marvell complementa o portfólio com chips personalizados, redes e conexões ópticas. A Intel está contando sua “história de renascimento” na foundry, beneficiando-se do ciclo de servidores de IA que aumenta a demanda por CPUs.

3. Chips de armazenamento (Micron, SK Hynix, Samsung)

Essas três gigantes fornecem a “moeda forte” real no treinamento de IA — memórias de alta largura de banda. A SK Hynix lidera atualmente o mercado global de HBM.

4. NAND empresarial e armazenamento (SanDisk, Western Digital)

SanDisk tornou-se uma beneficiária pura de NAND empresarial e SSDs. A Western Digital fornece discos rígidos mecânicos de grande capacidade como complemento.

Cada dólar de investimento em infraestrutura de IA das grandes empresas, antes de chegar ao rack do servidor, deve passar por toda essa cadeia de suprimentos. Isso explica por que o setor de alta tecnologia já representa um recorde de 55% dos gastos de capital das empresas americanas.

O domínio das “Sete Grandes” ainda persiste, mas o crescimento marginal está se transferindo

Indiscutivelmente, as “Sete Grandes” ainda dominam o índice S&P 500. Elas representam 30,6% do valor de mercado do índice, 25,1% dos lucros futuros e 13,7% das receitas futuras. A força fundamental por trás desse rótulo ainda existe.

No entanto, mudanças marginais estão ocorrendo. A taxa de crescimento dos lucros futuros das “Sete Grandes” atualmente é de 25,4%, enquanto o índice S&P 500 excluindo essas empresas (“S&P 493”) é de 17,9%. Essa diferença, em comparação com um ano atrás, já se estreitou significativamente. O “S&P 493” está ganhando terreno nesta corrida de crescimento. O prêmio atribuído às “Sete Grandes” por sua lucratividade, antes justificado pela escassez de crescimento, está se tornando menos relevante à medida que o crescimento se dissemina.

A meu ver, o mercado já precificou adequadamente o domínio das “Sete Grandes”. E o capital marginal que os investidores estão buscando se desloca para áreas capazes de estender a narrativa de IA além dessas sete empresas.

Conclusão: de “apostar no vencedor” para “investir na certeza”

Ao revisitar a evolução da lógica de investimento em IA nesta rodada, fica claro que há uma linha mestra: de “apostar em qual gigante vai vencer” para “investir na etapa da cadeia de produção com maior certeza”. A previsibilidade dos gastos de capital em IA trouxe uma prosperidade sem precedentes para a cadeia de semicondutores. Para os investidores, entender essa transição do “lado da demanda” para o “lado da oferta” pode ser a chave para aproveitar as oportunidades de investimento em IA nos próximos anos. Claro que toda decisão de investimento deve considerar o perfil de risco individual; o mercado sempre traz incertezas, mas compreender a lógica da cadeia produtiva é o primeiro passo para fazer escolhas mais inteligentes.