A estrutura do mercado de criptomoedas dos EUA entra na fase final de legislação: um artigo para entender os três principais pontos do projeto de lei CLARITY

O Comitê Bancário do Senado dos Estados Unidos publicou em 12 de maio de 2026 o texto atualizado do Projeto de Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais (CLARITY Act), com um total de 309 páginas, e espera-se que entre na fase de markup e votação nesta quinta-feira (14 de maio). Desde que o projeto foi aprovado na Câmara em 2025 de julho com uma maioria bipartidária de 294 votos contra 134, o processo de deliberação no Senado enfrentou quase um ano de altos e baixos. Essa atualização marca a aproximação mais significativa do projeto de lei de uma aprovação formal — a Casa Branca já estabeleceu 4 de julho (o 250º aniversário da fundação dos EUA) como meta para assinatura presidencial. Para a indústria de criptomoedas, isso representa não apenas um avanço legislativo, mas um marco na transição do sistema regulatório de ativos digitais dos EUA de uma abordagem “por ação judicial” para uma estrutura federal mais estruturada.

Como a proposta de compromisso sobre restrições de recompensas de stablecoins está remodelando o modelo de lucratividade do setor

A cláusula de recompensas de stablecoins é uma das questões centrais mais controversas no avanço do CLARITY. O novo texto proíbe explicitamente que emissores de stablecoins paguem juros ou ofereçam retornos econômicos equivalentes apenas pelo fato de os usuários manterem os tokens, resolvendo uma brecha legislativa que levou à retirada do apoio do Coinbase em janeiro deste ano. A controvérsia dessa cláusula reside na disputa sobre o modelo de negócios — o setor bancário há muito defende a proibição total de tais incentivos, alegando que usuários transfeririam fundos de suas contas bancárias para plataformas de criptomoedas para obter ganhos, o que poderia desviar recursos do sistema de depósitos; enquanto a indústria de criptomoedas insiste que recompensar usuários que realmente utilizam a plataforma é seu modelo de negócio fundamental.

A proposta de compromisso foi finalmente alcançada sob mediação dos senadores Thom Tillis e Angela Alsobrooks: proíbe recompensas “economicamente ou funcionalmente equivalentes ao pagamento de juros de depósitos bancários”, mas permite incentivos ligados ao uso real, como consumo e transferências. Dessa forma, o projeto delimita uma fronteira relativamente clara entre o “rendimento passivo” temido pelo setor bancário e o “incentivo ao uso” que sustenta a sobrevivência da indústria de criptomoedas. Vale destacar que o setor bancário ainda não está completamente satisfeito com essa proposta de compromisso — a Associação de Bancários dos EUA, em uma carta conjunta de 9 de maio, apontou que o texto atual ainda apresenta “brechas de competição de depósitos” e pediu uma definição mais restrita para os incentivos de atividades. Isso indica que, mesmo na fase de votação em todo o Senado, a influência do lobby bancário continuará sendo uma variável importante na implementação final das cláusulas.

Qual o significado da proteção legal estabelecida para desenvolvedores não custodiados

O novo texto do projeto inclui a cláusula completa da Lei de Certainty Regulatória de Blockchain (Blockchain Regulatory Certainty Act), que define claramente que desenvolvedores não custodiados e provedores de infraestrutura não são considerados transmissores de fundos sob a lei federal. Essa lei independente foi proposta em janeiro de 2026 pelos senadores Cynthia Lummis e Ron Wyden, com uma iniciativa bipartidária, e seu núcleo é estabelecer um padrão de isenção federal para desenvolvedores de blockchain que apenas criam software, sem tocar nos fundos dos usuários.

O impacto prático dessa cláusula é multifacetado. Para os desenvolvedores, há uma direção clara — o projeto isenta os desenvolvedores de software de riscos legais de serem considerados agentes de transferência de moeda apenas por escrever código, eliminando ameaças jurídicas de vários casos de desenvolvedores desde 2025.

Para o setor de DeFi, essa cláusula oferece uma proteção estrutural. Embora a operação de aplicações descentralizadas e protocolos ainda precise cumprir requisitos regulatórios gerais, os desenvolvedores de infraestrutura subjacentes receberam uma isenção legal clara, reduzindo o risco de não conformidade na ausência de orientações jurídicas precisas, e preservando assim espaço para inovação tecnológica blockchain nos EUA.

Divergências bipartidárias e oposição do setor bancário continuam sendo obstáculos principais para o avanço do projeto

Mesmo com o texto atualizado na fase de deliberação do Comitê Bancário do Senado, o futuro legislativo do projeto ainda é incerto. Com a agenda de votação já definida, as principais resistências concentram-se em duas frentes.

Primeiro, a insistência do Partido Democrata na cláusula de ética. A senadora Kirsten Gillibrand pediu que o projeto inclua uma cláusula de restrição moral que impeça o presidente e outros funcionários federais de obter lucros com ativos digitais. Uma pesquisa da HarrisX mostrou que 73% dos eleitores registrados nos EUA apoiam essa exigência. Atualmente, o texto do projeto na versão do Comitê Bancário do Senado não inclui essa cláusula, e o Partido Democrata já deixou claro que, sem uma negociação nesse sentido, o projeto terá dificuldades de obter apoio.

Segundo, a pressão contínua do lobby bancário. Representantes do setor bancário, incluindo a American Bankers Association, têm contato direto com senadores, pedindo limites adicionais às recompensas de stablecoins e alertando que o texto atual “incentivará desnecessariamente a saída de depósitos bancários para pagamentos com stablecoins”. Além disso, a oposição do setor bancário ao projeto também decorre de preocupações sistêmicas mais profundas: o projeto pode estimular a migração de certas atividades para plataformas de criptomoedas, pressionando o fluxo de fundos do sistema bancário tradicional.

Ao mesmo tempo, o calendário legislativo está se estreitando. A equipe de políticas da Coinbase, em uma conferência na Consensus 2026, afirmou que o projeto precisa obter pelo menos 60 votos bipartidários no Senado para passar, e que as eleições de meio de mandato em novembro de 2026 podem limitar o espaço para a legislação antes do recesso de agosto. A instituição de análise de risco TD Cowen também comentou que a votação no Comitê Bancário em 14 de maio é apenas uma etapa de transferência do campo legislativo para o plenário, e que o projeto ainda não está garantido.

Como a aprovação do projeto pode moldar o cenário de fundos institucionais em exchanges regulamentadas

Se o projeto for assinado e se tornar lei, ele deverá remodelar a posição competitiva das exchanges regulamentadas em pelo menos três dimensões estruturais. Primeiro, a clarificação do quadro regulatório elimina o maior obstáculo para entrada de fundos institucionais.

Atualmente, devido à falta de uma delimitação clara entre a jurisdição da SEC e da CFTC, o capital institucional concentra-se principalmente em Bitcoin, que já possui status de fato de commodity por meio de ETFs de Bitcoin à vista, enquanto ativos como Solana e Avalanche permanecem na zona cinzenta jurídica, impossibilitando sua inclusão em carteiras fiduciárias autorizadas. O CLARITY fornece uma expectativa estável ao estabelecer critérios de classificação de ativos com base na “funcionalidade e descentralização”, esclarecendo quais ativos digitais estão sob jurisdição da CFTC (como “commodities digitais”) e quais sob a SEC, criando uma estrutura jurídica clara para a listagem de múltiplos ativos em exchanges regulamentadas. Além disso, o projeto exige que as exchanges centralizadas implementem segregação de fundos de clientes e custódia por terceiros, eliminando riscos de uso indevido de fundos, como o caso FTX, e fortalecendo a confiança dos investidores institucionais.

Segundo, a padronização das exigências regulatórias federais para as exchanges ajudará a reduzir custos operacionais.

Até hoje, a regulamentação de criptomoedas nos EUA varia bastante entre os estados, obrigando as exchanges a cumprir múltiplos padrões diferentes, o que aumenta a complexidade operacional. A padronização promovida pelo CLARITY facilitará a conformidade, otimizando recursos e processos.

Terceiro, a legislação deve impulsionar o retorno de atividades de negociação para o mercado doméstico dos EUA.

Dados indicam que, entre julho de 2024 e junho de 2025, o volume global de negociações de criptomoedas ultrapassou US$ 2,4 trilhões, mas a maior parte ocorreu em exchanges estrangeiras, com apenas cerca de 6,1% do mercado de exchanges centralizadas nos EUA. Com a clarificação do quadro regulatório, essa distorção estrutural deve ser gradualmente corrigida, e a participação de mercado de exchanges regulamentadas tende a crescer.

Pressões sobre o setor de DeFi não custodial, mas com isenção legal para desenvolvedores

O impacto do projeto na ecologia financeira on-chain varia de acordo com o tipo de aplicação.

Para aplicações descentralizadas não qualificadas, a definição de um quadro regulatório significa uma necessidade de adaptação progressiva às exigências existentes. Contudo, o projeto oferece proteção por meio da cláusula da Blockchain Regulatory Certainty Act, que especifica que desenvolvedores de software que apenas escrevem código e não controlam fundos de usuários não são considerados transmissores de fundos sob a lei federal, isentando-os de obrigações de conformidade relacionadas à transferência de moeda. Em outras palavras, a camada operacional precisará se ajustar às normas regulatórias, enquanto a camada de infraestrutura de base não estará sob restrições jurídicas diretas.

Além disso, o projeto proíbe explicitamente stablecoins “endógenas” ou algorítmicas — aquelas que mantêm estabilidade de preço sem respaldo de ativos reais, apenas por mecanismos algorítmicos. Essa restrição pressionará alguns sistemas de stablecoins DeFi que não possuem suporte de ativos suficientes, incentivando uma evolução para stablecoins totalmente respaldadas e em conformidade.

Mudanças no mercado de stablecoins e reestruturação do cenário competitivo

As cláusulas sobre stablecoins podem impactar o mercado de três formas principais, que podem evoluir de forma combinada.

Primeiro, stablecoins de rendimento passivo enfrentarão pressão de saída. A proibição de que emissores paguem juros ou retornos apenas pelo fato de os usuários manterem tokens impede, na prática, o modelo de “holding para mineração” de stablecoins. Contudo, a proposta de compromisso permite incentivos ligados ao uso real, como transações e transferências, o que deve gerar uma diferenciação na estrutura de retorno: incentivos baseados em uso real na cadeia continuarão a existir, enquanto os de subsídio protocolar tendem a diminuir.

Segundo, stablecoins de pagamento que atendam aos requisitos de conformidade terão caminho legal para isenção de classificação como valores mobiliários. A tentativa de excluir stablecoins de pagamento licenciados do conceito de valores mobiliários fornece uma base legal para sua adoção em larga escala no sistema financeiro tradicional. Contudo, os emissores precisarão manter reservas de ativos de alta liquidez equivalentes ao valor emitido (relação 1:1) e cumprir requisitos de capital e conformidade similares aos bancos. Assim, o mercado de stablecoins passará de uma competição de baixo custo de emissão para uma competição de alta conformidade e robustez.

Terceiro, a tendência de concentração de mercado será acelerada. A oposição contínua do setor bancário e a insistência em cláusulas mais restritivas indicam uma lógica mais profunda — instituições financeiras tradicionais preferem restringir a participação de emissores de stablecoins por meio de custos regulatórios mais elevados, favorecendo grandes emissores que possam suportar esses custos. Isso pode acelerar a consolidação do setor, elevando a participação de mercado dos principais emissores de stablecoins.

Perspectivas de aprovação do projeto no Senado e principais variáveis

Considerando o cenário político e o andamento legislativo, há três variáveis principais que podem influenciar a aprovação do projeto no Senado em 2026.

Primeiro, a condição prévia: a deliberação do markup no Comitê Bancário em 14 de maio determinará se o projeto poderá avançar para votação no plenário do Senado. Se aprovado, o processo legislativo passará do estágio de comissão para o debate e votação no plenário, rompendo a maior barreira processual.

Segundo, a barreira de 60 votos: a aprovação de legislação controversa no Senado geralmente requer 60 votos para encerrar o debate. Com as eleições de meio de mandato em novembro de 2026 se aproximando, obter apoio bipartidário suficiente será o fator decisivo para a aprovação.

Terceiro, o cronograma de assinatura presidencial: a Casa Branca estabeleceu 4 de julho como meta para assinatura do projeto, o que exige que o avanço legislativo seja concluído antes dessa data, dentro do calendário do Congresso.

No momento, o mercado de previsão Polymarket estima uma probabilidade de 60% a 70% de o projeto ser assinado até 2026, e após o consenso alcançado no início de maio, produtos de investimento em criptomoedas vêm registrando fluxo líquido de recursos por seis semanas consecutivas, com a última semana atingindo US$ 857,9 milhões. Esses dados refletem, em certa medida, uma expectativa positiva do setor quanto à aprovação legislativa.

Resumo

A divulgação do texto atualizado de 309 páginas do CLARITY marca a fase final de preparação do primeiro projeto de lei de estrutura regulatória de mercado de criptomoedas em nível federal nos EUA, antes da votação no comitê. Os três principais pontos — restrição de recompensas de stablecoins, isenção para desenvolvedores não custodiais e quadro regulatório para exchanges — abordam dimensões essenciais como modelos de lucratividade, proteção jurídica aos desenvolvedores e acesso de fundos institucionais. Após a aprovação, as exchanges regulamentadas podem se beneficiar de uma estrutura regulatória mais clara, o mercado de stablecoins deve evoluir de uma competição de baixo custo para uma de alta conformidade, e os desenvolvedores de DeFi, embora protegidos legalmente, ainda precisarão se adaptar às exigências regulatórias na camada de aplicação. O projeto ainda precisa superar pressões do setor bancário, demandas de cláusulas de ética do Partido Democrata e a barreira de 60 votos no Senado, com a decisão final dependendo do resultado do markup do dia 14 de maio e das deliberações subsequentes.

Perguntas frequentes

Pergunta: Qual é o objetivo principal do CLARITY?

Resposta: O projeto visa estabelecer o primeiro quadro regulatório federal estruturado para ativos digitais nos EUA, incluindo delimitação de jurisdição entre SEC e CFTC, padronização de registro e conduta de exchanges, classificação jurídica de stablecoins de pagamento e isenção legal para desenvolvedores não custodiais que não controlam fundos de usuários.

Pergunta: Quais são os detalhes específicos da cláusula de recompensas de stablecoins?

Resposta: O novo texto proíbe que emissores paguem juros ou retornos econômicos apenas pelo fato de os usuários manterem stablecoins, mas permite incentivos ligados ao uso real, como transações e transferências, criando um equilíbrio entre interesses bancários e de criptomoedas.

Pergunta: Como os desenvolvedores não custodiais serão protegidos legalmente?

Resposta: A cláusula da Blockchain Regulatory Certainty Act especifica que desenvolvedores de software que apenas escrevem código e não controlam fundos de usuários não são considerados transmissores de fundos sob a lei federal, isentando-os de obrigações de conformidade relacionadas à transferência de moeda.

Pergunta: Quais impactos o projeto pode ter na competição de stablecoins?

Resposta: Três mecanismos principais — limitação de stablecoins de rendimento passivo, isenção de stablecoins de pagamento sob conformidade e maior concentração de mercado — devem promover uma reestruturação do setor, favorecendo emissores mais robustos e regulados.

Pergunta: Como está a perspectiva de aprovação do projeto no Senado?

Resposta: A deliberação no Comitê Bancário em 14 de maio é uma etapa crucial. A aprovação depende de obter pelo menos 60 votos, superar resistências do setor bancário e de democratas, e cumprir o cronograma de assinatura até julho, com uma probabilidade estimada de 60% a 70% de aprovação até lá.