Análise do setor RWA: observando o piloto do DTCC, a competição de infraestrutura institucional entre Ondo, Centrifuge e Maple

4 de maio de 2026, a Companhia de Custódia e Liquidação de Títulos dos EUA (DTCC) anunciou a formação de um grupo de trabalho do setor, impulsionando o processo de tokenização do mercado de capitais americano. Na lista de selecionados, Ondo Finance aparece ao lado de mais de 50 instituições, incluindo BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Morgan Stanley, NYSE, tornando-se uma das poucas protocolos nativos de criptografia no grupo de trabalho. Essa notícia foi divulgada em um momento-chave, logo após a DTCC anunciar o início de um piloto limitado de títulos tokenizados em julho e o lançamento completo em outubro, o que imediatamente provocou uma reavaliação do cenário do setor de RWA.

Mas o significado desse evento vai muito além de uma simples oscilação de preços em um único protocolo. Um sinal mais profundo é: a infraestrutura central do mercado de capitais dos EUA está selecionando parceiros para definir padrões, e essa escolha é, em si, uma votação coletiva sobre a “qualificação institucional” dos protocolos de RWA. Nesse contexto, as diferenças e a competição entre Ondo Finance, Centrifuge e Maple Finance, que representam três caminhos distintos, constituem a questão estrutural mais relevante a ser analisada no momento atual do setor de RWA.

DTCC inicia piloto de tokenização, Ondo entra na comissão de padronização

Em 4 de maio de 2026, a DTCC divulgou oficialmente o cronograma de avanço de seus serviços de tokenização: planeja iniciar, em julho de 2026, uma produção limitada de negociações de ativos do mundo real tokenizados por meio de sua subsidiária de custódia, a DTC, com lançamento completo em outubro. O serviço será baseado na suíte de plataformas ComposerX, com os primeiros ativos tokenizados incluindo componentes do índice Russell 1000, ETFs de índices principais e títulos do Tesouro dos EUA.

Ao mesmo tempo, a DTCC anunciou a formação de um grupo de trabalho do setor, reunindo mais de 50 instituições financeiras, incluindo bancos custodiante, gestoras de ativos, corretoras, plataformas de negociação, provedores de aplicações e serviços de back-end, representando uma ampla gama do ecossistema financeiro tradicional e DeFi. Ondo Finance foi selecionada para participar desse grupo, junto com BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Franklin Templeton, Morgan Stanley, Bank of America, Citadel Securities, NYSE, Circle, Robinhood, entre outros, contribuindo para o desenvolvimento de padrões de tokenização do mercado de capitais dos EUA.

A DTCC administra ativos que ultrapassam US$ 114 trilhões, com um volume de liquidação anual de US$ 3,7 trilhões, sendo a infraestrutura central de liquidação e compensação do mercado financeiro americano. Frank La Salla, presidente e CEO da DTCC, afirmou no anúncio: “Acreditamos que a tokenização mudará significativamente a forma como o mercado opera, trazendo maior liquidez, transparência e eficiência para os investidores”.

Anteriormente, em setembro de 2025, a Nasdaq submeteu à SEC uma proposta de revisão regulatória buscando permitir a negociação paralela de ações tokenizadas e tradicionais, além de liquidar por meio do sistema blockchain que a DTC estaria prestes a lançar. Ondo Finance respondeu à SEC, solicitando o adiamento ou rejeição da proposta, alegando que a Nasdaq não revelou detalhes suficientes sobre o funcionamento do sistema de liquidação pós-negociação da DTC, incluindo reconciliação, armazenamento de registros e gestão de riscos. Na carta, Ondo afirmou que “a citação de informações não públicas pela Nasdaq implica uma desigualdade de acesso à informação, privando outras empresas de uma oportunidade justa de revisão”, e pediu maior transparência antes da aprovação regulatória.

Da experimentação marginal à infraestrutura central

Para entender a evolução atual do cenário dos três principais players, é necessário revisitar as três fases de desenvolvimento do setor de RWA:

2021 a 2022: fase de gestação. Com a queda dos rendimentos em DeFi, o mercado começou a explorar a introdução de taxas de juros “sem risco” do mercado financeiro tradicional na cadeia. Protocolos iniciais tentaram tokenizar títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, mas com escala muito pequena e liquidez limitada. Maple Finance foi fundada nesse período, entrando no setor de RWA por meio de empréstimos de crédito institucional.

2023 a 2024: fase de validação. BlackRock lançou produtos como o fundo BUIDL via Securitize, e Franklin Templeton lançou o BENJI, com títulos do Tesouro tokenizados recebendo respaldo de instituições financeiras tradicionais. Ondo Finance lançou produtos centrais como o OUSG, enquanto Centrifuge aprofundou-se na tokenização de créditos privados. A entrada de instituições trouxe uma estrutura regulatória clara, custódia especializada de ativos e canais de entrada de moeda fiduciária.

2025 a 2026: fase de escala e infraestrutura. O mercado de ativos tokenizados cresceu de US$ 5,42 bilhões para US$ 19,32 bilhões até o fim do primeiro trimestre de 2026, um crescimento de aproximadamente 256% em 15 meses. Os títulos do Tesouro tokenizados cresceram cerca de 226%, adicionando cerca de US$ 9 bilhões, tornando-se a maior categoria de ativos do setor. Essa fase se caracteriza por uma mudança de foco: de “se é possível tokenizar” para “quem define os padrões e quem constrói a infraestrutura”.

De abril a maio de 2026, três eventos marcantes ocorreram simultaneamente: o anúncio do piloto e da lista de membros do grupo de trabalho da DTCC, o anúncio da Coinbase de um investimento estratégico de sete dígitos na Centrifuge e sua designação como principal parceiro de tokenização na cadeia Base, e a publicação de uma atualização de gerenciamento de risco institucional pela Maple Finance. Esses acontecimentos marcaram a transição do setor de RWA de “narrativas independentes” para uma “corrida por infraestrutura”.

Análise de dados e estrutura: o jogo institucional nas três rotas

Panorama do setor: o influxo de capital institucional deixou de ser narrativa e virou fato de dados

Até o início de maio de 2026, o valor de mercado dos títulos do Tesouro dos EUA tokenizados atingiu US$ 15,2 bilhões, com um aumento de US$ 1,06 bilhão nos últimos 30 dias. BlackRock e Circle lideram na emissão, mas Ondo Finance também já possui uma quantidade significativa de produtos de títulos do Tesouro tokenizados.

No mercado mais amplo de RWA, o relatório do primeiro trimestre de 2026 do CoinGecko mostra que o valor total de ativos tokenizados atingiu US$ 19,3 bilhões, sendo aproximadamente 67,2% em títulos do Tesouro, 28,7% em commodities (principalmente ouro), 2,5% em ações tokenizadas e 1,5% em ETFs tokenizados. GrayScale define a tokenização como uma “super tendência” com potencial de mercado de até US$ 300 trilhões, destacando que a camada de infraestrutura será a principal beneficiária.

Porém, o crescimento acelerado do tamanho total oculta uma questão crucial: o setor de RWA não é homogêneo. Diferenças em categorias de ativos, estruturas de conformidade, fontes de rendimento e perfis de risco determinam papéis fundamentalmente distintos na alocação de capital institucional.

Ondo Finance: construindo poder de definição de padrão com ingresso na DTCC

A posição do Ondo Finance evoluiu de um simples emissor de produtos tokenizados para um ator na definição de padrões do mercado de capitais. Até 4 de maio de 2026, o valor total de staking do Ondo era de aproximadamente US$ 3,53 bilhões, com receita de US$ 13,26 milhões no primeiro trimestre de 2026. No mercado de ações tokenizadas, a fatia do Ondo é de cerca de 60% a 70%.

Segundo dados do Gate, até 6 de maio de 2026, o ONDO cotava a US$ 0,3201, com alta de aproximadamente 1,93% nas últimas 24 horas, valor de mercado de cerca de US$ 1,55 bilhão e volume de negociação de US$ 166 milhões nas últimas 24 horas. A oferta total é de 10 bilhões de tokens, com circulação de aproximadamente 4,86 bilhões.

A vantagem competitiva do Ondo se apoia em três pilares:

Primeiro, participação na formulação de padrões e regulação. Ser membro do grupo de trabalho da DTCC garante ao Ondo uma posição formal na elaboração do “manual operacional” da tokenização do mercado de capitais dos EUA. Como protocolo nativo de criptografia, estar ao lado de gigantes tradicionais na definição de padrões confere uma “certificação institucional” de peso, muito superior a uma simples parceria comercial. Isso explica a alta de cinco dias consecutivos e o aumento de volume após o anúncio da DTCC.

Segundo, expansão contínua do portfólio multi-chain. Em 5 de maio, Ondo lançou versões tokenizadas de ações preferenciais perpétuas STRC nas redes Ethereum, BNB Chain e Solana, com rendimento base de 11,5% e rendimento líquido de 8,03%. A entrada de instituições tradicionais também se aprofunda — Fidelity integrou o produto OUSG ao seu fundo tokenizado, e PayPal obteve uma linha de crédito de US$ 25 milhões para conectar PYUSD e produtos de rendimento do Ondo.

Terceiro, estratégia regulatória proativa. Ondo enviou uma carta à SEC pedindo o adiamento da proposta de negociação de títulos tokenizados da Nasdaq, uma jogada que, na prática, é uma disputa sobre “quem define os padrões”. A empresa reforça a importância da transparência e da divulgação de informações, posicionando-se como “advogada responsável pela conformidade”, estratégia que pode gerar um prêmio de confiança na avaliação de risco de investidores institucionais.

Centrifuge: construindo barreiras diferenciadas com créditos privados e ecossistema

A Centrifuge tem como foco principal a infraestrutura de tokenização de créditos privados. Até 2026, seu staking total ultrapassou US$ 1,6 bilhão, consolidando-se como um protocolo importante na área de créditos tokenizados.

Em 5 de maio, Coinbase anunciou um investimento estratégico de sete dígitos na Centrifuge, além de sua designação como parceiro principal de tokenização na cadeia Base. Segundo o acordo, a Centrifuge será a provedora de infraestrutura para emissão de ETFs, fundos de crédito e produtos estruturados na Base, cobrindo desde o design de ativos até ferramentas de tokenização, APIs de rendimento e suporte regulatório.

Essa estratégia de integração ecológica tem valor estratégico em vários aspectos: a Base, como Layer 2 regulado da Coinbase, dá à Centrifuge uma posição de “fornecedora oficial” de infraestrutura, garantindo acesso preferencial para gestores de ativos institucionais que desejam emitir na cadeia Base; a marca Coinbase também reduz custos de due diligence para instituições tradicionais.

No produto, a Centrifuge expandiu recentemente na Monad, incluindo títulos do Tesouro tokenizados, obrigações de empréstimos comerciais (CLO) e produtos de crédito Apollo. Além disso, colaborou com Resolv na implantação de um fundo de crédito tokenizado AAA de US$ 100 milhões (JAAA), como garantia de alavancagem para o Aave Horizon, sendo a maior transação de RWA em DeFi até hoje. A Centrifuge também lançou na Base seu primeiro fundo indexado ao S&P 500, reforçando sua matriz de produtos.

Maple Finance: especialista em crédito institucional, “gestor de riscos”

A Maple Finance difere de Ondo e Centrifuge. Seu foco principal não é a tokenização de ativos, mas o crédito de cadeia institucional. A Maple introduziu o mecanismo de avaliação de crédito Pool Delegate, permitindo que instituições tomem empréstimos com baixa ou nenhuma garantia, após avaliação de crédito, aumentando a eficiência de capital em relação ao modelo tradicional de empréstimos super-garantidos em DeFi.

Em termos de volume, a Maple já concedeu mais de US$ 15 bilhões em empréstimos, distribuiu mais de US$ 1 bilhão em juros e não teve perdas. Recentemente, elevou o limite de empréstimo por operação para US$ 500 milhões, visando atender clientes institucionais de maior porte.

A diferenciação da Maple está na sua gestão de risco. Durante o ataque de quase US$ 300 milhões a garantias na criptomercado em abril de 2026, o sistema de monitoramento on-chain da Maple identificou atividades anômalas e liquidou todas as posições potencialmente afetadas em 24 horas. Em 72 horas, processou mais de US$ 800 milhões em pedidos de resgate sem interromper o serviço. Depois, reforçou os padrões de empréstimo, exigindo que os tomadores assinassem acordos legais incluindo auditorias financeiras anuais e relatórios mensais.

A Maple também evoluiu sua arquitetura de produtos, lançando o protocolo Syrup, que traz produtos de rendimento de alta qualidade para DeFi, permitindo que usuários não institucionais participem de rendimentos de empréstimos institucionais sem autorização prévia. Essa abordagem de “empréstimo B para clientes C” amplia as fontes de capital.

Comparação dos três principais noções-chave

Para facilitar a compreensão das diferenças fundamentais em posicionamento de negócio, relacionamento institucional e estrutura de risco, segue uma tabela resumida:

| Dimensão de comparação | Ondo Finance | Centrifuge | Maple Finance | | --- | --- | --- | --- | | Posicionamento central | Emissão de ativos tokenizados e padronização | Infraestrutura de crédito privado e tokenização | Crédito de cadeia institucional | | Categorias principais de ativos | Títulos do Tesouro, fundos monetários, ações tokenizadas | Créditos privados, títulos do Tesouro, produtos estruturados | Empréstimos institucionais (crédito + super-garantia) | | Relações institucionais | Membro do grupo DTCC, parceria com BlackRock, Fidelity, PayPal | Investimento estratégico da Coinbase, ecossistema Base | Sem plataforma única, clientes incluem market makers, fundos, mineradoras | | Dados de mercado (2026) | TVL de US$ 3,53 bilhões, receita de US$ 13,26 milhões no Q1 | TVL superior a US$ 1,6 bilhão | Mais de US$ 15 bilhões em empréstimos, sem perdas | | Fontes de rendimento | Juros de ativos subjacentes (renda de títulos, dividendos) | Spread de crédito + rendimento de ativos | Spread de empréstimo | | Caminho regulatório | Participação na definição de padrões, promoção de transparência regulatória | Dependência de ecossistema (Base) e conformidade | Avaliação de crédito on-chain + acordos legais | | Riscos principais | Risco de smart contracts, estrutura de retenção de impostos, fragmentação de liquidez | Risco de inadimplência, concentração de ecossistema | Risco de inadimplência de crédito institucional | | Perfil de usuário | Investidores qualificados | Instituições + protocolos DeFi | Tomadores institucionais + provedores de liquidez |

Fonte: compilado a partir de dados públicos e anúncios oficiais

Da análise acima, fica claro que Ondo lidera na influência na definição de padrões, Centrifuge constrói uma barreira ecológica ao se vincular ao ecossistema Base, e Maple se diferencia na gestão de risco e na avaliação de crédito. Esses três não competem diretamente pelo mesmo nicho, mas se especializam em diferentes necessidades institucionais dentro do grande setor de RWA.

Análise de opinião pública: o que o mercado discute

No cenário atual do setor de RWA, há quatro linhas principais de discussão na opinião pública:

Linha 1: A credibilidade do respaldo da DTCC é o “momento de ouro” de Ondo?

O mercado geralmente vê a inclusão da DTCC como um benefício de longo prazo para Ondo, reforçando sua credibilidade institucional. Mas há opiniões que apontam que, com mais de 50 instituições no grupo, a participação do Ondo é apenas uma entre muitas, e rotulá-la como “parceira exclusiva” é uma extrapolação. Uma visão mais cautelosa lembra que a formulação de padrões é uma faca de dois gumes — participar da elaboração significa aceitar custos regulatórios mais altos e maior escrutínio.

Linha 2: O investimento da Coinbase na Centrifuge significa que o Base será o “grande vencedor” da infraestrutura de RWA?

O investimento de sete dígitos tem um significado estratégico muito maior do que o valor financeiro. O mercado já interpreta isso como uma sinalização de que “Base + Centrifuge” está se tornando a rota padrão para instituições tradicionais acessarem ativos na cadeia. Mas é importante notar que outras redes, como Ethereum mainnet e Solana, também competem pelo mesmo espaço, e a vantagem de exclusividade ainda não está garantida. A plataforma ComposerX da DTCC suporta interoperabilidade entre cadeias, indicando que o cenário de infraestrutura ainda está em formação.

Linha 3: Quanto tempo a “zero perda” da Maple pode durar em um ambiente de altas taxas?

A marca de zero inadimplência da Maple é um destaque, mas há dúvidas sobre sua sustentabilidade. Avaliações positivas apontam que a Maple reforçou seus padrões de empréstimo, incluindo auditorias e relatórios periódicos, criando uma gestão de risco mais madura. Por outro lado, alguns analistas veem que o risco de crédito é “disfarçado”: crises de inadimplência tendem a ocorrer em momentos de mudança de ciclo de crédito, e o fato de a Maple não ter perdas até agora pode ser mais uma consequência de ciclos favoráveis recentes do que de uma robustez absoluta do seu sistema de risco.

Linha 4: Os US$ 152 bilhões em ativos tokenizados representam o começo ou uma bolha?

Até maio de 2026, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA tokenizados atingiu US$ 15,2 bilhões, um crescimento de cerca de 37 vezes desde o início de 2023. O relatório do CoinGecko mostra que o setor de RWA tokenizado cresceu aproximadamente 256% em 15 meses, chegando a US$ 19,3 bilhões. Os otimistas usam a estrutura de GrayScale, que estima um potencial de mercado de US$ 300 trilhões, para argumentar que estamos apenas no começo. Mas os mais conservadores apontam que o crescimento é concentrado em poucos produtos de grandes instituições, e que a maior parte do aumento vem de redistribuição de fundos internos, não de ampla participação retail.

A opinião pública está dividida entre enxergar esse crescimento como uma “migração estrutural” ou uma “oportunidade de arbitragem de rendimento” temporária. Essa resposta determinará a sustentabilidade da avaliação dos três principais players.

Impacto na indústria: mudança na lógica de seleção de capital institucional

De “escolher produto” para “escolher infraestrutura”

Antes de 2025, a lógica de investimento institucional em RWA era “escolher o produto com maior rendimento ou maior liquidez”. A entrada do piloto da DTCC marca uma mudança fundamental: a lógica passa a ser “escolher a infraestrutura”.

A tokenização apoiada pela DTCC permitirá que ativos do mundo real custodiados na DTC sejam tokenizados com direitos e proteções iguais às formas tradicionais. Isso significa que, ao oferecer uma infraestrutura centralizada de mercado, o valor do protocolo não dependerá apenas do volume de produtos atuais, mas de sua posição na definição de padrões e na conexão com a infraestrutura.

Vantagem inicial de Ondo na estratégia institucional

A participação do Ondo na DTCC dá a ele uma oportunidade de influenciar o “manual operacional” da tokenização do mercado de capitais dos EUA. Na prática, quem lidera a definição de padrões costuma manter essa vantagem por anos ou décadas. Se o Ondo conseguir transformar sua influência institucional em uma vantagem competitiva de produto, essa vantagem inicial pode se consolidar na implementação de padrões. Mas isso depende de sua capacidade de equilibrar expansão de produto e custos de conformidade.

Ecossistema de Centrifuge: barreira ecológica por alianças estratégicas

A parceria com Coinbase e a vinculação ao ecossistema Base criam uma rota preferencial para emissores institucionais na cadeia Base. Contudo, essa dependência também traz riscos: se o ecossistema Base não evoluir como esperado, a vantagem de “ecossistema fechado” pode se transformar em “dependência de ecossistema”. A competição por infraestrutura provavelmente evoluirá para padrões de interoperabilidade entre múltiplas cadeias, não exclusividade de uma única.

Maple: especialista em crédito, valor anti-cíclico

O modelo de crédito da Maple pode parecer conservador em mercados de alta, mas funciona como uma proteção em momentos de crise. Em abril de 2026, durante uma crise de liquidez, a Maple não sofreu perdas, ao contrário, aumentou a demanda por empréstimos institucionais e concedeu um novo empréstimo de US$ 100 milhões garantido por Bitcoin. Essa resiliência é resultado de uma reputação construída por testes de estresse e gestão de risco rigorosa, que dificilmente pode ser replicada rapidamente por concorrentes.

Conclusão

Comparar Ondo, Centrifuge e Maple de forma simplificada pode perder o foco das principais pistas do setor. Cada um atua em uma dimensão diferente: padronização de emissão (Ondo), infraestrutura de crédito (Centrifuge) e crédito institucional (Maple). A entrada da DTCC marca a transição do setor de RWA de uma “guerra de narrativas” para uma “corrida por infraestrutura” no mercado tradicional. Nesse novo estágio, a decisão dos investidores institucionais não será mais “qual protocolo é melhor”, mas “qual infraestrutura atende melhor às suas necessidades”: conformidade, infraestrutura de crédito ou rendimento de empréstimos. O próximo ponto de atenção será o grau de integração dessas três rotas com a infraestrutura de mercado regulada após o piloto de julho, que será uma validação mais convincente do que qualquer narrativa atual.