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A utilidade real de um livro de ordens costuma aparecer quando o tamanho da ordem encontra liquidez limitada. As ordens a mercado não são executadas pelo preço exibido no gráfico, mas consomem as ordens disponíveis em cada nível de preço. Por isso, o preço médio de execução pode ser pior do que a cotação. Antes de enviar uma ordem, analisar o spread e a profundidade é uma forma prática de avaliar o risco de slippage.

O livro de ordens reflete intenções de negociação, não certezas: nos dados de livro de ordens do mercado de criptomoedas, as ordens podem ser executadas, canceladas ou substituídas em milissegundos. Portanto, grandes ordens em níveis de preço inteiros apenas indicam as condições de liquidez e não garantem que esse nível será mantido.

Pontos principais

• O livro de ordens lista ordens de compra e venda não executadas; o melhor preço de compra, o melhor preço de venda e o spread, em conjunto, descrevem o mercado disponível para execução imediata.

• O mecanismo de correspondência prioriza primeiro o preço e depois o tempo. No mesmo preço, a ordem inserida primeiro é executada antes.

• Ordens a mercado priorizam a velocidade e podem ser executadas em vários níveis de preço, gerando slippage; ordens limitadas controlam o preço, mas não garantem execução.

• A profundidade exibida no livro de ordens não equivale a liquidez comprometida. A prática de inserir ordens para criar profundidade falsa constitui manipulação de mercado.

O que é um livro de ordens?

Um livro de ordens é o registro de uma exchange de ordens limitadas não executadas, organizadas por nível de preço. Ele mostra, nível a nível, a intenção de compra e venda: os preços de compra ficam no último preço negociado ou abaixo dele, enquanto os preços de venda, também chamados de preços de oferta, ficam no último preço negociado ou acima dele. As ordens de venda representam o compromisso do vendedor de vender a um preço especificado, e as ordens de compra representam a disposição do comprador de adquirir no respectivo nível de preço. Cada linha mostra a quantidade total de ordens nesse preço, não a identidade de um trader específico. As bolsas de valores usam a mesma estrutura para registrar ações, as exchanges de criptomoedas a utilizam para tokens, e esse formato pode ser aplicado a qualquer ativo ou valor mobiliário negociável.

Cada par de negociação possui um livro de ordens independente, e as exchanges também mantêm registros separados para diferentes ativos e pares. BTC/USDT e BTC/USDC têm o BTC como ativo-base, mas podem apresentar spreads e profundidades diferentes, pois são mercados independentes, com provedores de liquidez, inventários e estruturas de taxas distintos. As informações do livro de ordens são públicas, mas registram ordens pendentes, não negociações concluídas: cada ordem de venda representa o menor preço que o vendedor aceita, e cada ordem de compra representa o maior preço que o comprador está disposto a pagar. Na Gate, o livro de ordens spot de um par de negociação é uma referência para avaliar sua faixa de preços executáveis. O livro de ordens em tempo real de BTC/USDT apresenta essa estrutura diretamente: as ordens de compra, as ordens de venda e a profundidade são atualizadas à medida que novas ordens chegam.

Há quatro campos que realmente importam: preço, quantidade, direção e tempo. Quando a liquidez próxima é limitada, uma ordem de compra posicionada acima de outras ofertas de compra pode indicar maior disposição para comprar. A maioria das interfaces de varejo exibe uma visão agregada, ou seja, dados de nível 2, em que todas as ordens de compra ou venda no mesmo preço são combinadas em uma única linha. Alguns locais de negociação também exibem ordens individuais, ou dados de nível 3, ajudando os participantes do mercado a avaliar sua posição na fila e a liquidez efetivamente disponível em determinado preço.

Como funciona um livro de ordens?


Figura 1. Livro de ordens e gráfico de preços em tempo real de BTC/USDT exibidos lado a lado na Gate.

O livro de ordens utiliza um mecanismo de leilão duplo contínuo. O mecanismo de correspondência compara cada nova ordem com a melhor ordem disponível do lado oposto: uma negociação ocorre quando o comprador está disposto a pagar o menor preço de venda ou mais, ou quando o vendedor está disposto a aceitar o maior preço de compra ou menos. As ordens pendentes só são executadas quando a contraparte aceita seu preço.

A prioridade é dada primeiro ao preço: uma ordem de compra a US$ 60.100 será executada antes de uma ordem de compra a US$ 60.000. Em seguida, vem a prioridade temporal: se duas ordens de compra forem inseridas no mesmo preço, a que chegou primeiro será executada antes. Portanto, uma ordem limitada de compra inserida a US$ 60.000 permanecerá no livro de ordens e só será executada quando o preço de mercado atingir esse limite ou um preço melhor; se o melhor preço de venda já estiver abaixo desse limite, a ordem será executada imediatamente pelo melhor preço disponível. No lado vendedor, uma ordem limitada define o menor preço que o vendedor está disposto a aceitar.

Uma ordem pode ser parcialmente executada: uma parte pode ser executada em determinado nível de preço, enquanto a quantidade restante permanece no livro de ordens ou é executada posteriormente. A quantidade visível nessa linha também muda conforme isso ocorre. Modificar uma ordem também redefine sua prioridade temporal. Por isso, traders que ajustam suas cotações com frequência passam para o fim da fila naquele preço. Ordens parcialmente executadas continuam exibindo a quantidade restante até serem totalmente executadas ou canceladas.

Alguns locais de negociação oferecem ordens iceberg ou ordens ocultas, exibindo apenas uma pequena parte da quantidade total. Nesse caso, a quantidade de ordens de venda mostrada no livro de ordens pode não representar toda a liquidez realmente disponível naquele preço. Esse é um dos motivos pelos quais um nível de preço pode parecer pequeno, mas ainda assim absorver uma negociação de grande porte. Na Gate, a parte oculta das ordens iceberg é executada primeiro e está sujeita a uma taxa de 0,2%, enquanto a parte visível segue as taxas padrão. Consulte as Regras de negociação spot para ver os detalhes. As ordens immediate-or-cancel (IOC) consomem uma única vez as ordens disponíveis, e a parte não executada é cancelada imediatamente, sem permanecer no livro de ordens.

Exchanges de criptomoedas que usam livro de ordens

Os livros de ordens de exchanges centralizadas (CEX), como a Gate, funcionam de maneira semelhante aos mercados de ações tradicionais: mecanismo de correspondência, prioridade de preço e tempo, papéis de maker e taker, além de um fluxo público de ordens pendentes enviadas e correspondidas por sistemas eletrônicos. As exchanges descentralizadas baseadas em livros de ordens também utilizam livros de ordens de limite centralizados, mas as negociações são liquidadas on-chain ou em um modelo híbrido de correspondência off-chain e liquidação on-chain. As ações têm horários de negociação, enquanto os tokens de criptomoedas são negociados continuamente. Por isso, os livros de ordens são atualizados de forma constante.

Os formadores de mercado automatizados (AMM) substituem o livro de ordens por pools de liquidez. Em vez de vincular um comprador a um vendedor que inseriu uma ordem, cada negociação é executada ao longo de uma curva de precificação: o pool mantém dois ativos, e as alterações em seus saldos determinam a taxa de câmbio após cada troca. Para os traders, as informações relevantes passam a ser as reservas do pool e o impacto no preço incluído na cotação, em vez das ordens em cada nível de compra e venda. Por isso, traders que usam AMMs se concentram mais no impacto no preço do que na profundidade do livro de ordens, e a lógica econômica da precificação e das taxas de AMM decorre desse mecanismo de pools.

Esta tabela diferencia os dois modelos pelo mecanismo, não por superioridade. Livros de ordens com profundidade suficiente normalmente podem oferecer spreads mais estreitos e maior capacidade de absorção em pares de negociação populares, enquanto os AMMs podem fornecer cotações para novos tokens sem precisar aguardar formadores de mercado. As escolhas de design entre DEXs baseadas em livro de ordens e AMMs, bem como as diferenças nos modelos de custódia entre CEX e DEX, decorrem dessas diferenças estruturais.

Como ler um livro de ordens?


Figura 2. Níveis de compra e venda, quantidade de ordens e total acumulado no livro de ordens de BTC/USDT, além das ordens limitadas que permanecem pendentes.

Para entender um livro de ordens, comece com três números: o melhor preço de compra, o melhor preço de venda e o spread entre eles. Se o melhor preço de compra for US$ 99,90 e o melhor preço de venda for US$ 100,10, o spread absoluto será de US$ 0,20; em relação ao preço médio de US$ 100,00, o spread será de 0,20%. O menor preço de venda é o melhor preço de venda, e as ordens acima dele formam a escada visível de vendas. Um spread estreito geralmente indica forte concorrência entre cotações; um spread amplo indica menos participantes, menor volume de ordens pendentes ou maior incerteza.

A profundidade descreve a quantidade executável em cada nível de preço, não apenas a primeira linha do livro de ordens. Um livro de ordens pode ter um spread de apenas um centavo, mas ser muito limitado a 1% de distância do preço médio. Isso é relevante para qualquer trader cujo tamanho da negociação exceda a quantidade exibida na primeira linha. A profundidade é a informação mais útil para avaliar o tamanho de uma ordem.

A escada de vendas abaixo é um exemplo simplificado. Esse tipo de exibição reflete as ordens pendentes nos níveis de preço próximos, não inclui taxas e pressupõe que as ordens exibidas permaneçam inalteradas durante a execução da negociação.

Uma compra a mercado de 4 tokens executaria primeiro 2 tokens a US$ 100,10 e depois 2 tokens a US$ 100,20. O preço médio ponderado pelo volume seria (2 × US$ 100,10 + 2 × US$ 100,20) ÷ 4 = US$ 100,15, ou US$ 0,05 pior do que o melhor preço de venda. Essa diferença é o slippage. Ela aumenta conforme o tamanho da ordem cresce e diminui conforme a profundidade aumenta.

Quatro verificações podem transformar a escada do livro de ordens em uma análise útil:

• Meça o spread como porcentagem do preço médio, em vez de observar apenas o valor absoluto.

• Some a quantidade de ordens pendentes dentro de 0,5% e 1% acima e abaixo do preço médio para estimar o tamanho de ordem que o mercado pode absorver.

• Observe a posição de grandes ordens em relação ao último preço negociado; quando o preço se aproxima de uma grande ordem de venda, ela pode formar resistência.

• Verifique se esses níveis permanecem após várias atualizações ou se desaparecem quando o preço se aproxima.

Um gráfico de profundidade mostra a quantidade acumulada em relação ao preço, com o preço no eixo horizontal e a quantidade acumulada no eixo vertical, tornando essas distâncias mais intuitivas. Os traders também calculam uma proporção simples de desequilíbrio, por exemplo, usando (quantidade de compras − quantidade de vendas) ÷ (quantidade de compras + quantidade de vendas) dentro de uma faixa fixa em torno do preço médio. Se houver mais ordens de compra do que de venda nessa faixa, o indicador pode refletir pressão compradora. Quanto maior o valor, maior a intenção de compra visível nessa faixa; no entanto, trata-se de uma avaliação heurística da intenção exibida, não de uma previsão direcional, pois os cancelamentos podem inverter o indicador em segundos.

Como usar um livro de ordens para negociar

Ordens a mercado e ordens limitadas

O livro de ordens oferece duas formas básicas de execução. As ordens a mercado geralmente são executadas rapidamente pelo melhor preço disponível no livro de ordens e pelos níveis mais profundos necessários, priorizando a velocidade em vez do preço. As ordens limitadas definem o pior preço que o trader está disposto a aceitar: os compradores podem buscar um preço específico ou melhor, e os vendedores podem inserir ordens de venda no nível escolhido. No entanto, se o mercado nunca atingir esse nível, a ordem pode não ser executada. Cada tipo de ordem altera a forma como o livro de ordens é consumido, e esses comportamentos são descritos nos tipos de ordens de negociação oferecidos pelas exchanges.

A comparação entre o tamanho da ordem e a profundidade é essencial. Os traders usam a quantidade de ordens pendentes dentro de 0,5% do preço médio para estimar se o mercado pode absorver suas ordens. Se o tamanho planejado for pequeno em relação a esse total, eles comparam a profundidade para avaliar se uma ordem a mercado é adequada para a escala da negociação planejada. Se o tamanho for maior do que o total dos primeiros níveis, a ordem consumirá o livro de ordens nível a nível. O preço médio de execução de uma ordem de compra será maior do que o melhor preço de venda cotado, e o oposto ocorrerá para uma ordem de venda. O mesmo tipo de ordem pode apresentar um comportamento completamente diferente em um livro de ordens com baixa profundidade.

Uma ordem limitada inserida no melhor preço cotado ou em um preço melhor pode evitar a execução em vários níveis, mas também pode permanecer sem execução, pois apenas define o maior preço que o comprador está disposto a pagar ou o menor preço que o vendedor está disposto a aceitar. Ela não garante execução. Os traders usam ordens limitadas para controlar o preço, mas também entram atrás das ordens que já estavam naquele nível. Portanto, uma cotação passiva no topo do livro de ordens não recebe automaticamente prioridade sobre ordens inseridas anteriormente.

Ordens stop e ordens stop-limit

As ordens stop e stop-limit adicionam outra camada de mecanismo. Uma ordem stop se transforma em ordem a mercado após ser acionada e pode consumir vários níveis de preço consecutivos; uma ordem stop-limit pode não ser executada se o preço ultrapassar o limite em um salto. A explicação do Investor.gov sobre tipos de ordens apresenta as definições usadas nos mercados tradicionais. Na Gate, o limite de tamanho das ordens a mercado para um único par de negociação e os parâmetros de slippage também determinam o quanto uma única ordem a mercado pode consumir da profundidade: a parte que exceder o limite de slippage será cancelada. As cotações de ordens limitadas têm um limite definido com base no preço médio dos últimos dois minutos. Portanto, uma única ordem não pode consumir profundidade indefinidamente. Antes de enviar uma ordem, confirme o tipo de ordem e as regras de tamanho.

Por que o livro de ordens é importante para os participantes do mercado?

O livro de ordens concentra as informações necessárias para a descoberta de preços: quem está disposto a negociar, a que preço e em que volume, tudo é apresentado por meio de cotações visíveis. Por isso, ao avaliar as condições de execução, o spread e a profundidade de um par de negociação são referências mais úteis do que o último preço negociado. O livro de ordens fornece informações sobre liquidez de curto prazo, não previsões de preço.

O livro de ordens também define os papéis de maker e taker. As ordens limitadas que permanecem no livro de ordens fornecem liquidez e podem ter taxas de maker mais baixas; as ordens a mercado consomem liquidez e geralmente pagam taxas de taker. Essa estrutura de taxas incentiva alguns participantes a manter cotações nos dois lados de um par de negociação, em vez de esperar uma única entrada, e também mostra como taxas e liquidez podem afetar o resultado final de qualquer estratégia.

Grandes ordens pendentes são frequentemente chamadas de paredes de compra e paredes de venda. Uma parede de compra é um conjunto de ordens de compra que pode formar suporte de curto prazo, enquanto uma parede de venda é um conjunto de ordens de venda que pode restringir temporariamente o preço em níveis mais altos. Às vezes, os traders as interpretam como suporte e resistência de curto prazo, mas a confiabilidade dessa analogia depende das próprias ordens, que podem ser canceladas antes de o preço alcançá-las.

A manipulação de mercado é um motivo importante para analisar a profundidade do livro de ordens com cautela. Spoofing é a prática de inserir ordens de compra ou venda e cancelá-las antes da execução para criar uma impressão falsa de oferta e demanda. A Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos Estados Unidos explica essa conduta e seus elementos de intenção nas Orientações sobre práticas de negociação disruptivas. Inserção de ordens em camadas, wash trading e criação coordenada de paredes de ordens são práticas relacionadas e são monitoradas por exchanges e órgãos reguladores. Os vendedores podem cancelar suas ordens antes da execução, portanto, uma parede não é um contrato que necessariamente precisa ser cumprido.

A abordagem prática é verificar, não presumir. Os traders podem comparar o mesmo par de negociação em diferentes locais de negociação, observar se uma parede permanece após várias atualizações e combinar a análise técnica de preços com o livro de ordens, em vez de usar um como substituto do outro. Nenhum snapshot isolado pode comprovar que essa liquidez ainda estará disponível quando a ordem realmente chegar.

Resumo

Um livro de ordens é um registro de ordens de compra e venda não executadas, organizado por preço e processado por um mecanismo de correspondência segundo as regras de prioridade de preço e, em seguida, de tempo. O melhor preço de compra, o melhor preço de venda e o spread descrevem o mercado disponível para execução imediata, enquanto a profundidade indica a quantidade de ordens pendentes em cada nível de preço. A mesma lógica se aplica a ações, futuros e tokens.

Em termos de execução, o livro de ordens responde a uma pergunta limitada, mas muito útil: até que ponto esta ordem movimentará o preço antes de ser executada? As ordens a mercado trocam preço por velocidade por meio do slippage, as ordens limitadas trocam certeza de execução por controle de preço, e as paredes no livro de ordens também podem desaparecer. Use o livro de ordens como um mapa de liquidez, não como uma ferramenta de previsão, para utilizar adequadamente as informações que ele fornece.

Perguntas frequentes

Qual é a diferença entre ordens de compra e ordens de venda?

As ordens de compra refletem o preço que os compradores estão dispostos a pagar, enquanto as ordens de venda informam o menor preço que os vendedores aceitam. O melhor preço de compra e o melhor preço de venda ficam em lados opostos do spread; uma negociação ocorre quando uma nova ordem aceita um dos dois.

O que o spread entre compra e venda indica?

O spread entre compra e venda é a diferença entre o menor preço de venda e o maior preço de compra. Um spread estreito geralmente indica forte concorrência entre cotações e menor custo de negociação imediata; um spread amplo aponta para baixa liquidez, maior risco de inventário para formadores de mercado ou maior incerteza de curto prazo.

O que são profundidade de mercado e gráfico de profundidade?

A profundidade de mercado é a quantidade total de ordens de compra e venda não executadas em cada nível de preço, geralmente medida pela quantidade dentro de uma faixa fixa em relação ao preço médio. Os traders usam a profundidade para avaliar o volume em que uma ação ou outro ativo pode ser negociado sem movimentar excessivamente o preço de mercado. Um livro de ordens com profundidade suficiente pode absorver grandes ordens com menores oscilações de preço, enquanto um livro de ordens limitado força as ordens a mercado a consumir vários níveis consecutivos e aceitar um preço médio pior.

Por que as ordens a mercado geram slippage em livros de ordens com baixa profundidade?

As ordens a mercado consomem a liquidez disponível nível a nível, executando primeiro as melhores ordens pendentes e avançando para níveis mais profundos até que toda a quantidade solicitada seja executada. O tipo de ordem determina se o trader aceita esse slippage ou utiliza uma ordem limitada para definir um limite de preço. Quanto menor a profundidade do livro de ordens, mais distante da cotação estará o preço em cada nível adicional e pior será o preço médio de execução ponderado pelo volume em relação ao melhor preço de compra ou venda no momento do envio.

Um livro de ordens pode ser manipulado?

Sim. Spoofing, inserção de ordens em camadas e wash trading podem criar impressões enganosas sobre oferta, demanda ou atividade de negociação. Órgãos reguladores tratam a criação intencional de profundidade falsa como uma prática proibida. Como as ordens pendentes podem ser canceladas a qualquer momento, os traders devem verificar se grandes ordens permanecem ativas, em vez de presumir que representam liquidez comprometida. Comparar o livro de ordens em tempo real com o fluxo histórico de ordens ajuda os participantes do mercado a avaliar se a profundidade exibida é autêntica.