IntroduçãoComo parte de um esforço para fornecer maior clareza sobre a aplicação das leis federais de valores mobiliários aos ativos de criptomoeda, a Divisão de Finanças Corporativas está fornecendo suas opiniões sobre certas atividades conhecidas como “Staking” em redes que utilizam proof-of-stake (“PoS”) como mecanismo de consenso (“Redes PoS”). Especificamente, esta declaração aborda o staking de ativos de criptomoeda que estão intrinsecamente ligados ao funcionamento programático de uma rede pública e sem permissão, e são usados para participar e/ou ganhar por participar do mecanismo de consenso dessa rede ou de outra forma usados para manter e/ou ganhar por manter a operação tecnológica e a segurança dessa rede. Referimo-nos nesta declaração a esses ativos de criptomoeda como “Ativos de Criptomoeda Cobertos” e seu staking em Redes PoS como “Staking de Protocolo.”
Protocol StakingAs redes dependem da criptografia e do design de mecanismos econômicos para reduzir a dependência de intermediários confiáveis designados para verificar transações na rede e fornecer garantias de liquidação aos usuários. A operação de cada rede é governada por um protocolo de software subjacente, consistindo em código de computador, que aplica programaticamente certas regras de rede, requisitos técnicos e distribuições de recompensas. Cada protocolo incorpora um “mecanismo de consenso”, que é um método para permitir que a rede distribuída de computadores não relacionados (conhecidos como “nós”) que mantém a rede peer-to-peer concorde sobre o “estado” (ou registro autoritativo de saldos de propriedade de endereços de rede, transações, código de contrato inteligente e outros dados) da rede. Redes públicas e sem permissão permitem que os usuários participem da operação da rede, incluindo a validação de novas transações na rede de acordo com o mecanismo de consenso da rede.
PoS é um mecanismo de consenso usado para provar que os operadores de nós (“Operadores de Nós”) que participam da rede contribuíram com valor para a rede que, em alguns casos, pode ser perdido se agirem desonestamente. Em uma Rede PoS, um Operador de Nós deve fazer staking do Ativo Cripto Coberto da rede para ser selecionado programaticamente pelo protocolo de software subjacente da rede para validar novos blocos de dados e atualizar o estado da rede. Quando selecionado, o Operador de Nós atua como um “Validador.” Em troca de fornecer serviços de validação, os Validadores ganham “recompensas” de dois tipos: (1) Ativos Cripto Cobertos recém-criados (ou mintados) que são distribuídos programaticamente ao Validador pela rede de acordo com seu protocolo de software subjacente; e (2) uma porcentagem das taxas de transação, pagas em Ativos Cripto Cobertos, por partes que buscam adicionar suas transações à rede.
Em Redes PoS, os Operadores de Nó devem comprometer ou "stakear" Ativos Cripto Cobertos para serem elegíveis para validar e ganhar recompensas, tipicamente realizadas usando um contrato inteligente, que é um programa autoexecutável que automatiza as ações necessárias em uma transação de rede. Enquanto estão em staking, os Ativos Cripto Cobertos ficam "bloqueados" e não podem ser transferidos por um período de tempo sob os termos do protocolo aplicável. O Validador não toma posse ou controle dos Ativos Cripto Cobertos em staking, o que significa que a propriedade e o controle dos Ativos Cripto Cobertos não mudam enquanto estão em staking.
Cada protocolo de software subjacente da Rede PoS contém as regras para operar e manter a Rede PoS, incluindo o método de seleção de Validadores entre Operadores de Nós. Alguns protocolos preveem a seleção aleatória de Validadores, enquanto outros empregam critérios específicos para selecionar Validadores, como o número de Ativos Cripto Cobertos apostados pelos Operadores de Nós. Os protocolos também podem conter regras destinadas a deter atividades que são prejudiciais à segurança e integridade da rede, como validar blocos inválidos ou assinatura dupla (que ocorre quando um Validador tenta adicionar a mesma transação à rede várias vezes, efetivamente gastando os mesmos ativos cripto mais de uma vez).
As recompensas do Staking de Protocolos oferecem um incentivo econômico para que os participantes usem seus Ativos Cripto Cobertos para garantir a segurança da Rede PoS e assegurar seu funcionamento contínuo. Um aumento na quantidade de Ativos Cripto Cobertos em staking pode aumentar a segurança das Redes PoS e mitigar o risco de que uma parte hostil consiga obter controle da maioria dos Ativos Cripto Cobertos em staking, o que permitiria a essa parte manipular a Rede PoS influenciando a validação de transações e potencialmente alterando o histórico de transações da rede.
Os proprietários de Ativos Cripto Cobertos podem ganhar recompensas atuando como Operadores de Nó e realizando Staking de seus próprios Ativos Cripto Cobertos. Ao realizar staking próprio (ou solo), o proprietário mantém a propriedade e o controle de seus Ativos Cripto Cobertos e das "chaves" privadas criptográficas em todos os momentos.
Alternativamente, os proprietários de Ativos Cripto Cobertos podem participar do processo de validação da Rede PoS sem precisar rodar seus próprios nós, utilizando staking autocustodial diretamente com um terceiro. Os proprietários de Ativos Cripto Cobertos concedem seus direitos de validação a um Operador de Nó de terceiros. Ao usar um Operador de Nó de terceiros, o proprietário de Ativos Cripto Cobertos recebe uma parte das recompensas, enquanto o provedor também ganha uma parte das recompensas pelos serviços de validação de transações. Ao fazer staking autocustodial diretamente com um terceiro, o proprietário de Ativos Cripto Cobertos mantém a propriedade e o controle de seus Ativos Cripto Cobertos e suas chaves privadas.
Além do staking próprio (ou solo) e do staking autossuficiente diretamente com um terceiro, uma terceira forma de Staking do Protocolo é o chamado staking "custodial", no qual um terceiro (um "Custodiante") toma posse dos Ativos Cripto Cobertos dos proprietários e facilita o staking desses Ativos Cripto Cobertos em nome do proprietário. Quando os proprietários depositam seus Ativos Cripto Cobertos com um Custodiante, o Custodiante mantém os Ativos Cripto Cobertos depositados em uma "carteira" digital que o Custodiante controla. O Custodiante faz o staking dos Ativos Cripto Cobertos em nome do proprietário por uma parte acordada de quaisquer recompensas, seja usando um nó que o Custodiante opera ou através de um Operador de Nó de terceiros que o Custodiante seleciona. Em todos os momentos durante o processo de staking, os Ativos Cripto Cobertos depositados permanecem sob o controle do Custodiante e o proprietário dos Ativos Cripto Cobertos deve reter a propriedade dos Ativos Cripto Cobertos mantidos pelo Custodiante. Além disso, os Ativos Cripto Cobertos depositados: (1) não são usados pelo Custodiante para fins operacionais ou comerciais gerais; (2) não são emprestados, penhorados ou rehypotecados por qualquer motivo; e (3) mantidos de uma maneira projetada para não sujeitá-los a reivindicações de terceiros. Para esse fim, o Custodiante não usa os Ativos Cripto Cobertos depositados para se envolver em alavancagem, negociação, especulação ou atividades discricionárias.
Visão da Divisão sobre Atividades de Staking de ProtocolosÉ a opinião da Divisão que as "Atividades de Staking de Protocólo" (conforme definido abaixo) em conexão com o Staking de Protocólo não envolvem a oferta e venda de valores mobiliários no sentido da Seção 2(a)(1) da Lei de Valores Mobiliários de 1933 (a "Lei de Valores Mobiliários") ou da Seção 3(a)(10) da Lei do Mercado de Valores Mobiliários de 1934 (a "Lei do Mercado"). Consequentemente, é a opinião da Divisão que os participantes das Atividades de Staking de Protocólo não precisam se registrar na Comissão para transações sob a Lei de Valores Mobiliários, nem se enquadrar em uma das isenções da Lei de Valores Mobiliários em conexão com essas Atividades de Staking de Protocólo.
Atividades de Staking do Protocolo Cobertas por esta DeclaraçãoA visão da Divisão refere-se às seguintes atividades e transações de Staking de Protocólo ("Atividades de Staking de Protocólo" e cada uma uma "Atividade de Staking de Protocólo"):
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staking Ativos Cripto Cobertos em uma Rede PoS;- as atividades realizadas por terceiros envolvidos no processo de Staking do Protocolo ‒ incluindo, mas não se limitando a, Operadores de Nó de terceiros, Validadores, Custódios, DeleGates e Nominadores (“Provedores de Serviços”) ‒ incluindo seus papéis em relação ao ganho e distribuição de recompensas; e- prestação de Serviços Auxiliares (conforme definido abaixo).Apenas as Atividades de Staking do Protocolo realizadas em conexão com os seguintes tipos de Staking do Protocolo são abordadas nesta declaração.
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Staking próprio (ou Solo), que envolve um Operador de Nó fazendo staking de Ativos Cripto Cobertos que possui e controla usando seus próprios recursos. O Operador de Nó pode incluir uma ou mais pessoas agindo juntas para operar um nó e fazer staking de seus Ativos Cripto Cobertos.- Staking Autônomo Diretamente com um Terceiro, que envolve um Operador de Nó, sob os termos do protocolo, sendo concedidos os direitos de validação dos proprietários dos Ativos Cripto Cobertos. Os pagamentos de recompensas podem fluir da Rede PoS diretamente para os proprietários dos Ativos Cripto Cobertos ou indiretamente para eles através do Operador de Nó.- Arranjos de Custódia, que envolvem um Custodiante fazendo staking em nome dos proprietários dos Ativos Cripto Cobertos que o Custodiante detém em seu nome. Por exemplo, uma plataforma de negociação de criptoativos que mantém Ativos Cripto Cobertos depositados para seus clientes pode fazer staking desses Ativos Cripto Cobertos em nome de tais clientes em uma Rede PoS que permite delegação em nome e com o consentimento dos clientes. O Custodiante fará staking dos Ativos Cripto Cobertos depositados usando seu próprio nó ou selecionará um Operador de Nó de terceiros. Neste último caso, essa seleção é a única decisão do Custodiante no processo de staking.## Discussão sobre Atividades de Staking de ProtocóloA Seção 2(a)(1) da Lei de Valores Mobiliários e a Seção 3(a)(10) da Lei de Câmbio definem cada uma o termo "valor mobiliário" fornecendo uma lista de vários instrumentos financeiros, incluindo "ações", "notas" e "títulos". Como um Ativo Cripto Coberto não constitui nenhum dos instrumentos financeiros que estão especificamente enumerados na definição de "valor mobiliário", realizamos nossa análise de certas transações envolvendo Ativos Cripto Cobertos no contexto de Staking de Protocólo sob o teste de "contrato de investimento" estabelecido no SEC v. W.J. Howey Co. O "teste Howey" é utilizado para analisar arranjos ou instrumentos não listados nessas seções estatutárias com base em suas "realidades econômicas."
Ao avaliar as realidades econômicas de uma transação, o teste é se há um investimento de dinheiro em uma empresa comum fundamentada em uma expectativa razoável de lucros a serem derivados dos esforços empreendedores ou gerenciais de outros. Os tribunais federais desde Howey explicaram que o requisito de "esforços de outros" de Howey é satisfeito quando "os esforços feitos por aqueles que não são o investidor são os indiscutivelmente significativos, aqueles esforços gerenciais essenciais que afetam o fracasso ou sucesso da empresa." Os tribunais federais também afirmaram que atividades administrativas e ministeriais não são esforços gerenciais ou empreendedores que satisfaçam o critério de esforços de outros de Howey.
Staking SoloO Staking Solo (ou Individual) de um Operador de Nó não é realizado com uma expectativa razoável de lucros derivados dos esforços empreendedores ou gerenciais de outros. Em vez disso, os Operadores de Nó contribuem com seus próprios recursos e apostam seus próprios Ativos Cripto Cobertos, garantindo assim a Rede PoS e facilitando a operação da rede por meio da validação de novos blocos, o que os habilita a qualificar-se para recompensas emitidas pela Rede PoS de acordo com seu protocolo de software subjacente. Para ganhar recompensas, as atividades do Operador de Nó devem estar em conformidade com as regras do protocolo. Ao apostar seus próprios Ativos Cripto Cobertos e participar do Staking do Protocolo, o Operador de Nó está apenas se envolvendo em uma atividade administrativa ou ministerial para garantir a Rede PoS e facilitar sua operação. A expectativa de um Operador de Nó de receber recompensas não deriva dos esforços gerenciais ou empreendedores de terceiros dos quais depende o sucesso da Rede PoS. Em vez disso, o incentivo financeiro esperado do protocolo deriva unicamente do ato administrativo ou ministerial do Staking do Protocolo. Como tal, as recompensas são pagamentos ao Operador de Nó em troca dos serviços que ele fornece à rede, em vez de lucros derivados dos esforços empreendedores ou gerenciais de outros.
Staking Autônomo Diretamente com um TerceiroDa mesma forma, quando um proprietário de um Ativo Cripto Coberto concede seus direitos de validação a um Operador de Nó, o proprietário do Ativo Cripto Coberto não tem expectativa de lucro derivado dos esforços empresariais ou gerenciais de terceiros. O serviço do Operador de Nó ao proprietário do Ativo Cripto Coberto é administrativo ou ministerial por natureza, não empresarial ou gerencial, pelas razões discutidas acima em relação ao Staking Solo (ou Individual). Se um Operador de Nó faz staking de seus próprios Ativos Cripto Cobertos ou recebe direitos de validação de outros proprietários de Ativos Cripto Cobertos, isso não altera a natureza do Staking de Protocólo para fins da análise de Howey. Em qualquer um dos casos, o Staking de Protocólo continua sendo uma atividade administrativa ou ministerial, e o incentivo financeiro esperado é derivado exclusivamente de tal atividade e não do sucesso da Rede PoS ou de algum outro terceiro. Além disso, o Operador de Nó não garante ou de outra forma define ou fixa o valor das recompensas devidas aos proprietários de Ativos Cripto Cobertos, embora o Operador de Nó possa subtrair desse valor suas taxas (sejam fixas ou uma porcentagem desse valor).
Arranjos CustodiaisEm um arranjo de custódia, o Custodiante (seja um Operador de Nó ou não) não fornece esforços empreendedores ou gerenciais aos proprietários de Ativos Cripto Cobertos para os quais presta este serviço. Esses arranjos são semelhantes aos discutidos acima, onde um proprietário de Ativos Cripto Cobertos concede seus direitos de validação a um terceiro, mas também envolvem o proprietário concedendo a custódia de seus Ativos Cripto Cobertos depositados. O Custodiante não decide se, quando ou quanto dos Ativos Cripto Cobertos de um proprietário serão apostados. O Custodiante simplesmente atua como um agente em conexão com a aposta dos Ativos Cripto Cobertos depositados em nome do proprietário. Além disso, a tomada de custódia dos Ativos Cripto Cobertos depositados pelo Custodiante e, em alguns casos, a seleção de um Operador de Nó, não é suficiente para satisfazer o requisito de "esforços de outros" de Howey, porque essas atividades são de natureza administrativa ou ministerial e não envolvem esforços gerenciais ou empreendedores. Além disso, o Custodiante não garante ou de outra forma define ou fixa o montante das recompensas devidas aos proprietários de Ativos Cripto Cobertos, embora o Custodiante possa subtrair desse montante suas taxas (sejam fixas ou um percentual desse montante).
Serviços AncilaresOs Provedores de Serviços podem fornecer os serviços descritos abaixo (“Serviços Análicos”) aos proprietários de Criptoativos Cobertos em conexão com o Staking de Protocolo. Cada um desses Serviços Análicos é meramente administrativo ou ministerial por natureza e não envolve esforços empreendedores ou gerenciais. Eles são facetas de uma atividade geral ‒ Staking de Protocolo ‒ que em si não é empreendedora ou gerencial por natureza.
- Cobertura de Slashing, onde o Provedor de Serviços reembolsa ou indeniza um cliente de staking contra perdas resultantes de slashing. Essa proteção contra erros de um Operador de Nó é semelhante à oferecida por provedores de serviços em muitos tipos de transações comerciais tradicionais.- Desvinculação Antecipada, onde um Provedor de Serviços permite que Ativos Cripto Cobertos sejam devolvidos a um proprietário antes do final do período de desvinculação do protocolo. Este serviço simplesmente encurta o período de desvinculação efetivo do protocolo como uma conveniência para o proprietário do Ativo Cripto Coberto, reduzindo o ônus do período de desvinculação.- Programas Alternativos de Pagamento de Recompensas e Valores, onde o Provedor de Serviços entrega recompensas acumuladas em uma cadência e em um valor que difere do cronograma definido pelo protocolo e/ou onde as recompensas são pagas mais cedo ou com menos frequência do que o protocolo as concede, desde que os valores das recompensas não sejam fixos, garantidos ou superiores aos concedidos pelo protocolo. Semelhante ao desbloqueio antecipado, isso é apenas uma conveniência opcional oferecida aos proprietários de Ativos Cripto Cobertos em relação à administração da alocação e entrega de recompensas.- Agregação de Ativos Cripto Cobertos, onde o Provedor de Serviço oferece a capacidade para os proprietários de Ativos Cripto Cobertos agregarem seus Ativos Cripto Cobertos para atender aos mínimos de staking do protocolo. Este serviço é parte do processo de validação, que, por sua vez, é administrativo ou ministerial por natureza. Sem mais, agregar os Ativos Cripto Cobertos dos proprietários para ajudar a possibilitar o staking é igualmente administrativo ou ministerial por natureza.Se oferecido separadamente ou como um grupo de serviços, o Provedor de Serviços não atua de forma gerencial ou empreendedora se fornecer qualquer um ou todos esses serviços.
Para mais informações, entre em contato com o Escritório do Conselheiro Chefe da Divisão, enviando um formulário de solicitação baseado na web em https://www.sec.gov/forms/corp_fin_interpretive.
Para os fins desta declaração, um "ativo cripto" é um ativo que é gerado, emitido e/ou transferido usando uma blockchain ou uma rede de tecnologia de livro-razão distribuído semelhante ("rede cripto"), incluindo, mas não se limitando, a ativos conhecidos como "tokens", "ativos digitais", "moedas virtuais" e "moedas", e que depende de protocolos criptográficos. Além disso, para os fins desta declaração, uma "rede" refere-se a uma rede cripto.
Esta declaração representa as opiniões da equipe da Divisão de Finanças Corporativas (a "Divisão"). Não é uma regra, regulamento, orientação ou declaração da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (a "Comissão"), e a Comissão não aprovou nem desaprovou seu conteúdo. Esta declaração, como todas as declarações da equipe, não possui força ou efeito legal: não altera nem emenda a lei aplicável, e não cria novas ou adicionais obrigações para qualquer pessoa.
Esta declaração aborda apenas certas atividades envolvendo Ativos Cripto Cobertos que não possuem propriedades ou direitos econômicos intrínsecos, como gerar um rendimento passivo ou transmitir direitos a futuros rendimentos, lucros ou ativos de uma empresa.
Esta declaração aborda o Staking de Protocólo de forma geral, em vez de todas as suas variações. Além disso, esta declaração não aborda todas as formas de "staking", como o chamado "liquid staking", "restaking" ou "liquid restaking". As atividades específicas de staking cobertas por esta declaração são discutidas abaixo em "Atividades de Staking de Protocólo Cobertas por esta Declaração."
Embora o protocolo estabeleça regras sobre recompensas, os Operadores de Nó geralmente são livres para compartilhar recompensas ou impor taxas por seus serviços de maneiras que diferem das do protocolo. Alguns protocolos permitem que um Operador de Nó proponha e receba uma recompensa que difere da recompensa padrão do protocolo.
O período mínimo de staking ou bloqueio varia entre os protocolos PoS.
Um Operador de Nó ou Validador pode ter seus Ativos Cripto Cobertos em staking confiscados ou "slashed" se se envolver em atividades prejudiciais ou não cumprir os requisitos técnicos da Rede PoS.
Em certas Redes PoS, proprietários de Ativos Cripto Cobertos podem fazer Staking de seus Ativos Cripto Cobertos e receber direitos de validação que podem conceder a um terceiro, permitindo assim que o terceiro use os Ativos Cripto Cobertos em Staking para verificar transações na Rede PoS em nome dos proprietários. Por exemplo, algumas Redes PoS podem facilitar isso permitindo que um proprietário de Ativo Cripto Coberto "deleGue" seus direitos de validação a um Operador de Nó. Nesse caso, o Operador de Nó atua como um chamado "DeleGate" no processo de Staking. Outras Redes PoS podem usar os chamados "Nominadores" a quem um proprietário de Ativo Cripto Coberto pode conceder seus direitos de validação para agir em nome do proprietário do Ativo Cripto Coberto na seleção de Validadores.
O Custodiante geralmente celebra um acordo com o proprietário, como um contrato de usuário ou termos de serviço, estabelecendo que o proprietário mantém a propriedade dos Ativos Cripto Cobertos.
A visão da Divisão não é decisiva quanto a saber se alguma Atividade de Staking de Protocólo específica (definida abaixo) envolve a oferta e venda de um título. Uma determinação definitiva requer a análise dos fatos relacionados à Atividade de Staking de Protocólo específica. Quando os fatos variam dos apresentados nesta declaração, a visão da Divisão sobre se a Atividade de Staking de Protocólo específica envolve a oferta e venda de um título pode ser diferente.
328 U.S. 293 (1946). Não acreditamos que o Staking de Protocólo de forma geral e as "Atividades de Staking de Protocólo" definidas nesta declaração e sobre as quais expressamos nossa opinião nesta declaração envolvam notas ou outras evidências de dívida, porque em todos os momentos durante o processo de staking, o proprietário do Ativo Cripto Coberto retém a propriedade de seus Ativos Cripto Cobertos (seja diretamente ou através de um Custodiante).
Veja Landreth Timber Co. v. Landreth, 471 U.S. 681, 689 (1985), no qual a Suprema Corte dos EUA sugeriu que o teste adequado para determinar se um instrumento particular não está claramente dentro da definição de "ações" conforme estabelecido na Seção 2(a)(1) da Lei de Valores Mobiliários, ou que, de outra forma, é de uma natureza incomum, é o teste das realidades econômicas estabelecido em Howey. Ao analisar se um instrumento é um título, "a forma deve ser desconsiderada em favor da substância", Tcherepnin v. Knight, 389 U.S. 332, 336 (1967), "e a ênfase deve estar nas realidades econômicas subjacentes a uma transação, e não no nome anexado a ela." United Housing Found., Inc. v. Forman, 421 U.S. 837, 849 (1975).
Forman, 421 U.S. at 852.
Veja, por exemplo, SEC v. Glenn W. Turner Enterprises, Inc., 474 F.2d 476, 482 (9th Cir. 1973).
Veja, por exemplo, First Fin. Fed. Sav. & Loan v. E.F. Hutton Mortgage, 834 F.2d 685 (8th Cir. 1987) (as atividades realizadas eram meramente administrativas e ministeriais por natureza e, portanto, não constituíam os esforços gerenciais ou empreendedores de outros); Union Planters National Bank of Memphis v. Commercial Credit Business Loans, Inc., 651 F.2d 1174 (6th Cir. 1981) (tarefas e serviços administrativos não são gerenciais ou empreendedores sob Howey). Veja também Donovan v. GMO-Z.com Trust, 2025 U.S. Dist. LEXIS 27871 (S.D.N.Y. 2025) (“Tarefas ministeriais, técnicas e clericais muitas vezes são ‘necessárias’ para que um esquema de investimento opere e, assim, gere lucro, mas os tribunais há muito tempo consideram tais esforços insuficientes sob o terceiro item de Howey.”).
Se um Custodiante decidir se, quando ou quanto dos Ativos Cripto Cobertos de um proprietário deve ser staked, suas atividades estão fora do escopo desta declaração.
Os Ativos Cripto Cobertos em Staking estão sujeitos a um "período de vinculação", que é um período de tempo definido pelo protocolo após o qual o proprietário do Ativo Cripto Coberto se torna elegível para ganhar recompensas. O "período de desvinculação" é um período de tempo definido pelo protocolo para "desfazer o staking" de um Ativo Cripto Coberto. Cada protocolo tem seus próprios períodos de vinculação e desvinculação, que podem ser horas, dias ou semanas.
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