RWAの秘密：中国企業の香港融資に新たな道が開かれ、流動性は依然として未解決の課題です

「現在、多くのRWAプロジェクトは、まだブロックチェーンの外殻に罠されているだけで、伝統的なクロスボーダー融資やプライベートセールの方向に向かっており、伝統的な機関と適格な投資家の間の語り口が残っています。」

記事の著者:蔡鵬城

記事の出典：チタンメディア

今年6月，ロシアの女帝エカテリーナ大帝のものであり、約900万ドルの価値があるバイオリンが、ホルダーによって担保として使われ、世界最大の暗号化資産管理会社の1つであるGalaxy Digitalから数百万ドルの融資を受けた後、同社がそれを「01928374656574839201」しました。

この伝説のバイオリンは、「デジタル分身」を取得し、ブロックチェーン上で取引や管理ができます。

この前、ロレックスの腕時計も「トークン化」され、担保として成功して、腕時計の所有者に資金を借りることに成功しました。そして、このプロセスで時計は複数の部分に分かれ、一部の人々が「共同所有」しています。

類似したロジックは、不動産、株式、債券など、さまざまな分野でも使用されています。たとえば、不動産トークン化プラットフォームであるRealTでは、デジタルトークンが従来の紙の契約に取って代わっています。ユーザーは約50ドルから不動産を所有し、週ごとに賃料を受け取ることさえできます。

2024年以来、この種のリアルワールドアセット（Real World Assets、現実世界アセット）が急速に発展しています。RWAとは、オフチェーンのある種のアセットをトークン化し、それをオンチェーンで発行することを指します。CoinGeckoは2024年第2四半期の暗号化業界レポートで、MemeCoin、人工知能、RWAが最も人気のあるカテゴリーであり、77.5%のネットワークトラフィックを占めていると指摘しています。

また、一部の企業はさらに一歩進んで、このモデルを実体企業の資金調達に新たな経路を提供する試みもしています。 今年8月、アント・フィンテックは、国内初の新エネルギー実体資産RWAを香港で発行しました。 ブロックオンチェーンで発行された暗号化資産は、充電スタンドの運営データとリンクしており、プライマリー市場で資金調達を行いました。 中国のテクノロジーエネルギー企業、朗新グループは約1億人民元の資金調達を達成しました。

8月以来、多くの中国本土および香港のプロフェッショナルがこの新しいモデルに強い関心を抱いており、同様のプロジェクトが進行中で、特に新エネルギー企業が主導しているとの声もある。『中国の起業家を最も魅了しているのは、オフショア資金を使って本土のプロジェクトに貢献する』との意見もあります。

しかし同時に、多くの業界関係者は、この革新的なモデルを取り巻く基盤技術、ビジネスモデル、規制フレームワークが改善される必要があると考えています。取材を受けた1人は、「朗新の事例は良いスタートを切ったが、現在のプロジェクトの実験的意義はビジネス的意義よりも強い」と述べています。

国债のオンチェーン取引はどのように行われますか

もしRWAを現実世界と仮想世界をつなぐ橋と比喩するなら、現在この橋を走っているのは主に現実世界の金融資産です。

特に米国債がその中心を占めています。現在、政府債券と大量商品を基にしたRWAの時価総額が最も大きく、それぞれ約26.66億ドルと19.5億ドルです。

美債RWAは現在、トラッドファイ機関の主戦場となっており、ブラックロックとフランクリン・テンプルトンの2つの機関だけで、この市場のほぼ半分の製品が発行されています。

ブラックロックのBUIDLファンドはその典型です。2024年3月、ブラックロックはアメリカのトークン化プラットフォームSecuritizeと提携し、BUIDLトークン化ファンドを立ち上げました-2024年9月末時点で、その規模は5億2000万ドルに達しました。

この協力関係では、トークンプラットフォームは基金のオンチェーン操作を規制要件に適合するファイルデータに変換し、トークン化された基金のシェアを管理し、基金のサブスクリプションと償還を処理します。ブラックロックは基金の投資戦略に特化しています。BUIDLファンドは主に現金、米国国債、リポプロトコルに投資し、各BUIDLトークンが1ドルの安定した価値を維持することを保証します。収益は月次で配当され、利息は新しいトークンの形式で投資家のウォレットにエアドロップされます。

トラッドファイ製品とは異なり、BUIDLファンドの口数はトークン形式で直接投資家のウォレットに入ります。投資家はいつでもブロックチェーンを通じて口数、純資産価値、取引履歴を確認できます。

ほぼ同時に、HSBCは香港の小売投資家向けの最初のRWA製品である「HSBCGoldToken」を香港で発売しました。黄金トークンとは、所有権がデジタル形式でブロックチェーン上に格納された実物の金です。各HSBCGoldTokenは、ロンドンの金市場協会によって指定された0.001オンスのローカルロンドン金のフラクショナルオーナーシップレコードを表しています。

この製品は、香港証券取引所に承認された初めての小売りゴールドトークンでもあります。

ボストンコンサルティング（BCG）は10月29日の報告において、RWAトークン化を「資産管理の第三次革命」と評価し、7年以内にはトークン化ファンドの管理資産が世界の共同基金とETFの管理資産の1%に達すると予想しており、これは2030年までに管理資産が6000億ドルを超えることを意味します。

RWAシナリオのTVL（総ロックドバリュー）は過去1年間で急速に上昇しています

米国債RWAの隆盛について、国盛証券は先日のリポートで、米国債利回りが一時的にDeFi市場の利回りを大幅に上回ったことから、投資家が米国債に連動するRWA商品にアービトラージを行うことを指摘しています。

米ドルの利上げに伴い、米国債の利回りが徐々に上昇しており、今年7月には連邦基金金利が5.50%に引き上げられました。一方、現在、市場の分散型金融の利回りの中央値（7日平均）はわずか2%前後です。そのため、米国債に連動するRWA商品の魅力は明白であり、資本がRWA市場にアービトラージを行うことを余儀なくされています。

また、成熟度と複雑さを持つ債券市場と、仲介者間の競争があり、それがブロックチェーンのトークン化に適しているとする分析もあります。

例えば、SSGA（State Street Global Advisors）は報告書で、債券市場は既に成熟しており、トークン化に適していると述べています。これらのツールの複雑さや発行コストの反復性、そして仲介者機関間の高度な競争は、迅速な導入を支持するだけでなく、重大な影響を生み出すための空間を提供しています。ブロックチェーン技術は、レポおよびスワップなどの取引速度を重視する市場で重要な役割を果たすことができます。

充电桩はどのようにミニIPOを実現できるのでしょうか。

金融の資産と比較して、非金融RWAの規模ははるかに小さいです。現在、不動産は比較的成功している非金融RWAであり、その流通量はわずか2-3億米ドルで、実体企業に関連するRWA資産は非常に少ないです。

この背景下、アントグループは香港で「国内初の新エネルギー実体資産RWA」の発行を行い、先駆的な行動とも言えるでしょう。

具体的には、このプロジェクトは香港金融管理局Ensembleサンドボックスで行われ、UBSが引受け人を務め、プロジェクトで集められた資金は、朗新が新しいエネルギー充電スタンドなどのインフラストラクチャを建設するために使用されます。そのブロックチェーン（アントの傘下の「アントチェーン」）上で発行されたトークンは、朗新が運営する9000台以上の充電スタンドに対応し、充電スタンドの一部の収益権を代表します。

国家金融与发展实验室の一份报告中提到、トークン化により、各充電スタンドの収益はブロックオンチェーン上で透明かつ確認可能であり、改ざんすることはできません。これにより、プロジェクトによる収益の隠蔽を回避することができます。充電スタンドの収益の分配比率は事前にスマートコントラクトの形で固定され、収入が発生するたびに利害関係者全員に利益を分配することで、投資家の収益が保証され、透明性が向上し、リスクがドロップします。

Ensembleプロジェクトで完了したアプリケーション、出典：香港金管局2

Ant Digitalの対外的なメインストーリーは、「2つのチェーンと1つのブリッジ」のテクノロジーストーリーであり、具体的には「アセットチェーン」、「トランザクションチェーン」、「AntChainトラステッドクロスチェーンブリッジ」を指します。 「アセットチェーン」は、中国本土企業の物的資産をデジタル化して標準化し、取引できるようにします。 「トランザクションチェーン」は、資金、特に従来の金融機関からの資金をトークン化し、ブロックチェーン技術を通じて資金の流れと取引を実現することに焦点を当てています。

アント・フィナンシャルのCEOであるジャオ・ウェンビンは、これをミニIPOとたとえています。

証券通信業界のアナリストは、このプロジェクトの本質は資産トークン化であり、従来の資産トークン化と比較して、その利点は次のとおりです：ブロックチェーン上での資産の発行登録および決済コストが従来の方法よりも低いため、ドロップ発行コストが可能となります。また、実際の資産をトークン化することで、情報フローと資金フローの統合をブロックチェーン上で実現することができます。

「宿題のコピー」はすでに現れていますが、外国資本の進出が重要なハードルです

新しいコンセプトは新しい資金を引き付けます。

多くの業界関係者がTitanium Media Appに対し、朗新グループの成功的な資金調達に伴い、同様のクロスボーダーRWAプロジェクトが香港で次々と出現していると述べています。

「現時点で見える主なものは、新エネルギープロジェクトで、宿題をコピーするように見えます。」とある業界関係者は述べています。同様にハードウェア+インターネットに重点を置いた物理資産に側重し、資産源のデジタル化と標準化を確保します。朗新充電器の場合と同様に、アント・ファイナンシャルはハードウェア、IOT（モノのインターネット）装置を通じて充電器などの物理資産を関連付け、情報源の収集を実現しています。

「オフショア資金を使って内陸プロジェクトにサービスを提供することは、現在、内陸の起業家に最も魅力的な点です。」と上海のマン・クン法律事務所所長の劉紅林は述べています。

刘红林にとって、朗新の事例を成功裏に複製するには、主に2つのハードルがあると考えられています。

まず、プロジェクト自体が優れているかどうかが重要です。ブロックチェーンによる資金調達を希望する多くのプロジェクトにとって、アリペイは必ずしも良い参考になるわけではありません。なぜなら、RWAプロジェクトには強力なリソース整合能力が必要であり、長期的なサイクルと大規模な構造設計が必要になるため、小規模な機関はこれに対応できない場合があるからです。

そして、アリババは長い間多くの深いパートナーシップ企業との資金面と資産面で十分な影響力を持っています。たとえば、ランシン・グループの財務報告によると、アリババ・グループのシニアバイスプレジデントであり、アント・フィンテックの会長である倪行軍は、2015年4月にランシン・グループの取締役に就任し、今日までその職に就いています。

同時、伝統的な株式資金調達は、企業が成熟したビジネスモデル、安定した収益見通し、信頼性のある市場データを持っていることを要求しますが、これらの基本的な要件はブロックチェーン技術を使用しても無関係ではありません。

より重要な問題は、海外の資金が円滑に国内に到達する方法です。

蚂蚁数科は、先行の朗新RWA事例ではオフショア人民元での決済を使用し、プライマリー市場向けにのみ発行され、約1億人民元の金額が関係していました。ただし、このクロスボーダーRWAプロジェクトに関連する法定通貨とトークンの変換、資金の国内外の流動性についての具体的な詳細は、蚂蚁数科、朗新、および主幹事であるUBSのいずれも外部には公表されていません。

劉紅林は、ランシンRWAの資金の出入りについて具体的な状況を把握していないと述べた。彼が現在知っている他の国境を越えたRWAプロジェクトの資金の入国には、主に2つの手段があります。一般的なのは、2つの場所の資金プールの調整です。地下銀行を通じる必要はなく、たまたま特定のビジネスゾーンが2つの場所の資金プールを所有している可能性もあります。

もう一つ一般的な手段は、外国資本が直接内陸に投資することですが、この方法は資金のクリーン度合いに対して厳格な審査があり、トークン化された資金の流れは審査の難しさを増加させます。

彼は、中国の現行の外国為替管理規則に基づいて、国境を越える資金の流れは国家外国為替管理局の監督の下で行われる必要があります。したがって、プロジェクトは特に外国為替管理の規制をフォローし、関連法令に違反しないようにプロジェクトの資金調達プロセスを合法的に保証し、資金の流れが制限されないようにする必要があります。01928374656574839201

また、企業が境フォレックスから持ち込む資金は、通常、特別目的口座(例:フォレックスキャピタル 金アカウント)に預け入れ、承認された目的に従って使用する必要があります。 資金の使用は、そのコンプライアンスを確保するために、定期的にフォレックス管理者に報告する必要がある場合があります。

実験価値は商業価値よりも強く、市場はステーブルコインを期待しています

RWAのコアメリットに戻ると、主な機能は資産証券化およびトークン化を通じて、資産の流動性と取引の透明性を向上させることです。現在、クロスボーダーのRWAプロジェクトでは、これらの2つの側面が理想的な状態からはやや距離があります。

まず、ブロックチェーン+モノのインターネット機器は信頼問題を完全に解決することはできません。

サポーターは、朗新のケースが、運営データの信頼性を確保し、運営データの実際の記録を実現する、つまり企業の運営の詳細を投資家がより明確に理解することができ、企業側のデータの不正操作の問題をある程度解決すると述べています。

しかし、パブリックチェーンとは異なり、コンソーシアムチェーンの信頼性は参加者間の既存の関係とプロトコルに基づいており、参加ノードは限られた既知のエンティティです。コンソーシアム内の一部のノードが信頼できないか、問題が発生する可能性は排除できません。

上記の証券アナリストは、タイメディアアプリに対して、朗新のケースでは、アリババはほぼ純粋な信頼仲介者の役割を果たしているが、他のRWAプロジェクトについては、彼らの信頼できる仲介者がどの程度信頼できるかはわからないと述べた。

そして、取引チェーンの形態について、アント·フィンテックの最高科学者であるイェン·インは、タイメディアアプリに対して、「規制コンプライアンスの状況で、チェーンの選択肢はオープンです。もし皆さんがアント·チェーンを信頼するなら、それはまるでアント·チェーンの技術が皆さんに安全でコンプライアンスされた価値流通プラットフォームを提供しているかのようです。」と述べました。

次に、現在のクロスボーダーRWAプロジェクトには流動性がありません。

例えば、朗新のケースでは、UBSは承認のためにプライマリー市場の販売に制限されています。弁護士の一人は、規制要件によって、現在はRWAプロジェクトへの投資は主に資格のある投資家に限定されており、個人投資家ではなく、投資に参加する人数が限られているとタイメディアアプリに語りました。したがって、香港では現在、コンプライアンスのあるRWAは実際には流動性がありません。

上記の人々は、現在、流動性を向上させるために、2つの選択肢があると述べました。1つは、一定量のトークン資産を現金またはUSDT（USD）に担保することであり、もう1つは、より規制に対応した地域に移動し、トークンの所有権を分割することです。しかし、香港ではこのような行為はコンプライアンスに適合しません。

また、業界関係者は、RWAの基礎資産は実物の資産（不動産や企業の資産など）であり、現実の世界の資産自体の価格変動は一般的に小さいため、流通市場を形成し、少額の投資を実現しても、十分な取引量を形成するのは難しいと考えています。

上記の人物は、投資家が流動性と基礎資産の品質に対する懸念をある程度緩和するために、現在のRWAプロジェクトには通常、最低限の収益（通常は5％または6％）が設定されていますが、プロジェクトがまだ立ち上がったばかりで、投資家は収益を得ていません。

彼の見解では、「現在、多くのRWAプロジェクトはまだブロックチェーンの外殻に罠を仕掛けており、従来のクロスボーダー融資やプライベートセールの資金調達の方向に進んでおり、従来の機関と適格な投資家の間の物語です。」

RWAの長期的な発展に関して、複数の市場関係者は香港コンプライアンスステーブルコインの発行を期待しています。

理想的な状態では、コンプライアンスに準拠したステーブルコインが発行されると、投資家の収益はブロックチェーンネットワークを介してリアルタイムかつ自動的に決済され、投資収益の決済の自動化とスマート化が推進されます。さらに、トークンの投資家による24時間取引を流通市場で実現することも可能です-現在、収益の決済はまだ人の手に依存しています。

これにより、業界関係者は一般的に、ランシンの資金調達事例は、クロスボーダーRWAの成功を先導するものであるとモディアプリに述べましたが、新興概念であるクロスボーダーRWAはまだ長い道のりがあります。