Lucro aumentado sem aumento de receita, Mengniu precisa encontrar o próximo motor de crescimento do nível de leite líquido?

Fonte: Capitais do Martinato

Texto|Capitais do Martinato

822 bilhões de receita, 64 bilhões a menos; lucro de 15 bilhões, aumento de 14 vezes.

A contabilidade de Mengniu Dairy (2319.HK) para 2025 assemelha-se a uma planta bem cuidada — aparentemente exuberante, mas com raízes encolhendo.

Leite líquido encolheu 80 bilhões em um ano

A base de Mengniu é o leite líquido, que em 2024 ainda vende 730 bilhões, caindo para 649 bilhões em 2025. Uma redução de 81 bilhões em um ano, equivalente a evaporação de 22 milhões por dia.

Embora ainda ocupe a segunda posição no setor, o frio já está entrando.

A demanda por leite em temperatura ambiente está cada vez mais fraca, as mudanças nos canais de distribuição impactam, e Mengniu também não consegue se isentar. A explicação nos relatórios financeiros é oficial demais; em linguagem comum, é: os consumidores não querem mais comprar leite em temperatura ambiente, e as prateleiras dos supermercados estão sendo tomadas por novos players.

O segmento de baixa temperatura “mantém a maior fatia de mercado há 21 anos consecutivos”, o leite fresco “crescimento de dois dígitos”, e Daily Fresh “crescimento de alta dupla dígitos”.

Números impressionantes, mas o volume é pequeno demais. A soma de baixa temperatura + leite fresco não preenche o vazio deixado pelo leite em temperatura ambiente.

Leite fresco é líder em grandes lojas, plataformas O2O e comércio eletrônico, mas esses canais estão encolhendo. O fluxo nas grandes lojas diminui, os subsídios O2O recuam, e o comércio eletrônico faz guerra de preços.

Daily Fresh abriu 1000 lojas em Hong Kong e Macau, parece bastante, mas qual é o tamanho do mercado de Hong Kong e Macau? 7 milhões de pessoas, o mesmo que uma cidade de terceiro nível na China. O começo de uma história de internacionalização muitas vezes é uma cortina de fumaça regional.

Os três protagonistas da nova história:

Sorvete, leite em pó, queijo

O leite líquido encolheu, e Mengniu precisa urgentemente de uma nova coluna de sustentação.

Sorvete vendeu 5,4 bilhões, crescimento de 4%.

Crescimento de dois dígitos no mercado doméstico, mas o crescimento da Ice Snow no exterior não foi especificado.

Com novidades como “随变” (Suibian), “绿色心情” (Verde Mood), “蒂兰圣雪” (Tilan Shengxue), há uma pilha de novos produtos, mas o teto do sorvete é visível a olho nu. A média de consumo de sorvete per capita na China é inferior a 4 kg, enquanto em países desenvolvidos ultrapassa 10 kg, mas essa categoria sofre com a ansiedade relacionada à saúde. Devido às suas altas taxas de açúcar e gordura, cada vez mais pais não deixam os filhos comerem.

A resposta de Mengniu é “expandir canais B e negócios de produção sob medida”. Em outras palavras: se o lado C (consumidor final) não vende, vai virar fornecedor de lojas de chá com leite. Quanto essa estratégia pode durar, depende do humor de Heytea e Nayuki.

Leite em pó, 3,6 bilhões, crescimento de 10%.

Rêbù’ēn, Youruì, Bellamy, uma matriz de marcas completa. Mas o mercado de leite em pó para bebês está desmoronando. A taxa de natalidade caiu de 17,86 milhões em 2016 para 9,02 milhões em 2023. Mengniu afirma que “o crescimento das vendas lidera o setor”, mas liderar em um mercado em declínio não é motivo de orgulho.

O crescimento do leite em pó para adultos é notável, com Youruì “liderando a participação de mercado em todos os canais”. Mas o preço por unidade e a taxa de recompra do leite para adultos são muito menores do que os do leite infantil. Consumidores idosos compram leite em pó por funcionalidade, não por emoção. Fidelidade à marca? Não existe; quem pagar menos, leva.

Queijo, 5,3 bilhões, aumento de 22%.

Miaoke Landuo “mantém a liderança do setor”, impulsionado por canais B e C. Este é o segmento mais promissor da Mengniu em 2025, mas a penetração do queijo nas famílias chinesas ainda é muito baixa. Os chineses que crescem com queijo são um tipo diferente daqueles que crescem com tofu. A missão da Miaoke Landuo não é vencer os concorrentes, mas mudar hábitos alimentares. Isso, a Yili e a Mengniu fizeram por vinte anos, para fazer a média de consumo de leite per capita na China subir de 6 kg para 40 kg. Para cultivar o hábito de comer queijo na China, talvez precise-se de mais 500 anos.

Lucros “extraídos”?

Lucro de 1,5 bilhão, crescimento de 1378%. Mas isso não é melhoria operacional, é mais uma mágica contábil.

Primeira estratégia: redução significativa de impairment de ativos.

Em 2024, provisionamento de 4 bilhões; em 2025, apenas 2,2 a 2,4 bilhões. Reduziu-se de 1,6 a 1,8 bilhões, transformando-se diretamente em lucro. Mas esse dinheiro não desapareceu, apenas foi adiado.

Segunda estratégia: redução do preço do leite cru.

Em 2025, o preço do leite cru continuará caindo, e a margem bruta da Mengniu aumentará 0,3 ponto percentual, chegando a 39,9%. Isso é uma tentativa de obter mais lucro dos produtores de gado no upstream, mas o preço do leite cru não cairá para sempre; quando os produtores saírem do mercado por prejuízo, a oferta encolherá, e a recuperação de preços será apenas uma questão de tempo. E aí, o que acontecerá com a margem bruta da Mengniu?

Terceira estratégia: redução de pessoal.

Em 2024, 41 mil empregados; em 2025, 38 mil, uma redução de 3 mil. O custo de pessoal caiu de 8,1 bilhões para 7,7 bilhões, economizando 400 milhões. Mas o espaço para cortes é limitado; mais cortes podem prejudicar a operação. Além disso, investimentos contínuos em P&D e digitalização também requerem pessoas. Cortar funcionários enquanto contrata talentos técnicos é uma dor de cabeça na reestruturação.

Quarta estratégia: controle de despesas.

Custos de vendas caíram 6,4%, despesas administrativas e impostos também diminuíram. Mas os gastos com marketing aumentaram 4,2%, representando 9% da receita. O que isso indica? Cortou-se custos de canais e salários, mas gastou-se mais em publicidade de marca.

Mengniu sabe que marketing não pode parar; se parar, a fatia de mercado se perderá ainda mais rápido. É um veneno que mata, mas é preciso beber.

O relatório financeiro da Mengniu é um exemplo de “crescimento de retração”.

Receita em queda, lucro em alta, sustentado por ajustes contábeis, redução de custos e dividendos do leite cru. Nenhuma dessas estratégias constitui uma vantagem competitiva sustentável. Os verdadeiros desafios — transformação na demanda por leite líquido, impacto de novas marcas de consumo, fragmentação dos canais — nenhum deles foi resolvido.

822 bilhões de receita, 15 bilhões de lucro, margem de lucro de 1,9%. Excluindo o impacto de impairment, a margem operacional fica em torno de 8%. Que nível é esse? Yili terá uma margem de lucro superior a 9% em 2024, Nestlé e Danone há anos mantêm acima de 10%. A Mengniu ainda luta abaixo da média do setor.

Um problema mais profundo é a firmeza na estratégia.

No relatório financeiro, diz-se “manter firmeza na estratégia, aumentar investimentos em P&D e digitalização”, mas o que foi investido? O que foi produzido? Leite em baixa temperatura, leite fresco, queijo — essas histórias já são contadas há anos, e o volume ainda é pequeno. Internacionalização? Sudeste Asiático, Austrália e Nova Zelândia, Hong Kong e Macau, dispersos, sem mercado principal.

O que a Mengniu precisa não são “técnicas financeiras de aumentar lucros sem aumentar receitas”, mas encontrar o próximo motor de crescimento do nível do leite líquido. Onde está esse motor? Leite em pó? Queijo? Base vegetal? Lácteos funcionais? Cada setor tem oportunidades, cada setor tem gigantes.

O crescimento de lucro em 2025 é um suspiro da Mengniu, não uma recuperação. O espaço para reduzir pessoal acabará, a janela para reduzir provisões se fechará, o preço do leite cru voltará a subir.

Quando isso acontecer, se o novo motor ainda não estiver ligado, a Mengniu poderá enfrentar uma situação contrária — receita continuará a cair, custos rígidos subir, e o lucro? Difícil dizer.

Lu Minfang diz “melhorar qualidade e eficiência”, mas a qualidade melhorou? A eficiência aumentou? Os números do relatório financeiro não respondem a essa questão. A escolha do consumidor, a fidelidade dos canais, são as chaves.