Acabei de perceber algo interessante sobre o que está a acontecer com a situação de staking do Ethereum que pode estar a moldar a forma como as pessoas pensam sobre a negociação de ETH neste momento.

As filas de validadores praticamente colapsaram para quase zero, o que parece um detalhe técnico, mas na verdade importa bastante. Veja, essas filas costumavam atuar como um indicador de sentimento – quando estão longas, sinalizam que a oferta de ETH está a ser bloqueada mais rapidamente do que a rede consegue integrar validadores, criando essa narrativa de escassez artificial. Agora que desapareceram, o staking parece menos uma porta de saída única e mais uma posição líquida que podes redimensionar sempre que quiseres.

O que isso significa em termos práticos? A corrida para bloquear ETH diminuiu. As recompensas de staking comprimiram-se para cerca de 3% à medida que o ETH total em staking cresceu mais rápido do que a emissão e a receita de taxas, portanto o incentivo para perseguir retornos de staking já não é tão forte. A rede consegue absorver novos validadores e saídas quase em tempo real agora, o que é tecnicamente uma vantagem – prova de que o Ethereum consegue lidar com fluxos de staking sem gargalos de liquidez. Mas psicologicamente, muda o jogo. Quando as retiradas funcionam sem problemas, a pressão de staking deixa de ser a narrativa diária que costumava ser.

Aqui é que fica interessante, no entanto. O TVL do DeFi do Ethereum está em torno de $74 bilhões neste momento, o que está muito abaixo do pico de aproximadamente $106 bilhões em 2021. Ainda assim, os endereços ativos diários quase duplicaram nesse mesmo período. Essa diferença conta uma história – a atividade está a ser cada vez mais capturada por outros ecossistemas como Solana e Base, enquanto o valor que retorna ao ETH em si não é tão evidente. A fragmentação importa porque a antiga tese de alta do Ethereum era direta: mais uso significa mais taxas, mais queimas, mais pressão estrutural na oferta. Essa tese está a desmoronar-se.

Tenho observado como o Base agora gera taxas significativamente maiores do que a mainnet do Ethereum, o que levanta uma questão mais difícil: será que a trajetória atual do Ethereum realmente está a canalizar uso de volta para o valor do ETH? Na Polymarket, os traders estão a precificar apenas uma chance de 11% de o ETH atingir uma nova máxima histórica até março de 2026, apesar das métricas de atividade mais altas. O mercado parece estar a dizer que a fragmentação e a oferta de staking não restrita são fatores limitantes – o uso por si só já não é suficiente para desafiar a máxima histórica.

A oferta de staking está em torno de 30%, bem abaixo das previsões anteriores de que isso impulsionaria os preços acima de 5.500 dólares graças à dinâmica de choque de oferta. Isso não se concretizou, e agora, com o staking a tornar-se mais uma posição de rendimento do que uma negociação de escassez, a psicologia em torno de manter ETH mudou. Já não estás forçado a uma narrativa onde o staking cria clareza direcional. Em vez disso, é mais neutro – as pessoas podem fazer staking ou unstaking sem a urgência artificial.

Uma coisa que vale a pena acompanhar: se a política dos EUA evoluir para permitir produtos de ETH que gerem rendimento, isso poderia potencialmente reabrir a narrativa do prémio de staking e alterar novamente essa dinâmica. Por agora, porém, o Ethereum perdeu alguma dessa clareza direcional, e isso reflete-se tanto na ação do preço quanto na forma como o mercado está a precificar resultados a longo prazo.