TOP TOY segunda carrera en Hong Kong: la dificultad de aumentar ingresos sin aumentar beneficios aún por resolver, la capacidad de generación de ingresos con IP propia se convierte en clave

Tendencia de juguetes de marca TOP TOY International Group Limited (en adelante, “TOP TOY”) presentó recientemente una solicitud de cotización en la Bolsa de Hong Kong, con JPMorgan Chase y UBS como co-asesores de colocación. Este es el segundo intento de la compañía de lanzar una oferta pública inicial en Hong Kong desde que su primera presentación en septiembre de 2025 expiró. Aunque en el mercado de juguetes de tendencia, TOP TOY aún no tiene el mismo reconocimiento que marcas líderes como Pop Mart, su respaldo detrás del gigante minorista Miniso (09896.HK) le proporciona una sólida cadena de suministro y apoyo de canales, ayudándola a expandir rápidamente su escala y convertirse en una fuerza emergente que no debe ser ignorada en el sector.

Según lo revelado en el prospecto, desde que abrió su primera tienda en diciembre de 2020, TOP TOY ha centrado su estrategia en la “maximización del valor de la propiedad intelectual”, construyendo gradualmente una matriz de IP de múltiples niveles que abarca IP propias, IP licenciadas y IP de terceros. Sus productos son diversos, incluyendo figuras de colección, modelos de ensamblaje en 3D, juguetes de goma y peluches, así como cajas sorpresa, para satisfacer las variadas necesidades de los consumidores de juguetes de tendencia. El informe de Frost & Sullivan muestra que en 2025, el GMV de TOP TOY en China continental alcanzó los 4.2 mil millones de yuanes, con más del 55% de los ingresos provenientes de productos desarrollados internamente, posicionándola como la principal marca de colección de juguetes de tendencia en China; además, entre 2023 y 2025, la tasa de crecimiento anual compuesta del GMV superó el 50%, convirtiéndola en una de las marcas de colección de juguetes de tendencia de más rápido crecimiento en China.

Desde el punto de vista financiero, los ingresos de TOP TOY muestran una tendencia de crecimiento estable. Entre 2023 y 2025, los ingresos de la compañía fueron de 1.461 mil millones, 1.909 mil millones y 3.587 mil millones de yuanes, respectivamente, con un aumento del 87.9% en 2025. Sin embargo, en contraste con el alto crecimiento de los ingresos, su rentabilidad enfrenta desafíos. En 2024, la utilidad neta de la compañía creció un 38.2% interanualmente hasta 294 millones de yuanes, pero en 2025 cayó abruptamente a 101 millones de yuanes, una disminución del 65.6%. En el prospecto, TOP TOY atribuye la caída de beneficios a “el aumento en los gastos de pago en acciones por compensación basada en acciones y los cambios en el valor en libros de las obligaciones de recompra de acciones preferentes”, y afirma que, excluyendo estos factores, la utilidad neta ajustada bajo normas internacionales de información financiera fue de 213 millones, 294 millones y 522 millones de yuanes en los respectivos períodos.

Es importante destacar que en 2025, el fundador, director ejecutivo y CEO de TOP TOY, Sun Yuanwen, recibió pagos basados en acciones por aproximadamente 1.10 mil millones de yuanes, lo que representa casi la mitad de los gastos de pago en acciones por compensación basada en acciones en ese año. Su salario total anual fue de aproximadamente 112 millones de yuanes, en comparación con solo 1.19 millones en 2024. En contraste, el director financiero ejecutivo recibió aproximadamente 715,000 yuanes en 2024 y su salario en 2025 se disparó a 24.968 millones de yuanes. Incluso excluyendo estos factores no recurrentes, la tasa de margen bruto de TOP TOY no mostró una mejora significativa con la expansión del tamaño de los ingresos. Durante los períodos del informe, la tasa de margen bruto fue de 31.4%, 32.7% y 32.1%, y en 2025 incluso mostró una ligera disminución, reflejando que aún hay espacio para mejorar en el control de costos y en la capacidad de negociación. En comparación, Pop Mart, líder en el mercado de juguetes de tendencia, alcanzó en 2025 ingresos de 37.12 mil millones de yuanes, con un aumento interanual del 293.3% en utilidad neta hasta 13.012 mil millones de yuanes, y una tasa de margen bruto del 72.1%. TOP TOY aún tiene una brecha significativa en tamaño de ingresos y calidad de rentabilidad.

En cuanto a la distribución de canales, TOP TOY ha construido una red de ventas diversificada, que incluye su tienda insignia en Tmall, mini programas, y ventas a través de otras plataformas de comercio electrónico principales en China, plataformas emergentes de comercio de contenido, tiendas Sam’s Club y grandes minoristas como Don Don Donki. Sus tiendas físicas son el escenario principal para interactuar directamente con los consumidores. Hasta finales de 2025, TOP TOY operaba 334 tiendas en todo el mundo, cubriendo más de 90 ciudades en China continental, y expandiéndose a mercados internacionales como Tailandia, Malasia, Indonesia y Japón, con 39 tiendas en el extranjero, mostrando los primeros resultados de su estrategia internacional. Sin embargo, sus ingresos aún dependen en gran medida de los canales de distribuidores físicos, que en 2025 representaron el 57.0% de los ingresos por ventas, con las ventas de franquiciados, tiendas propias y ventas en línea representando el 18.9%, 12.4% y 7.7%, respectivamente, dejando potencial para explorar en canales múltiples.

Los datos operativos de las tiendas también reflejan posibles preocupaciones. Hasta finales de 2025, TOP TOY contaba con más de 12 millones de miembros registrados, con una tasa de recompra de miembros que aumentó del 29% en 2023 al 36% en 2025, mostrando mayor lealtad del cliente. Sin embargo, el ingreso promedio por tienda disminuyó de 6.143 millones de yuanes en 2023 a 5.977 millones en 2025, y la tasa de crecimiento de las ventas en tiendas propias y tiendas asociadas cayó de 45.5% a 1.6%, lo que indica que, aunque la cantidad de tiendas crece rápidamente, la eficiencia de cada tienda enfrenta presión. La alta concentración de clientes de TOP TOY también es notable, ya que los cinco principales clientes representaron en cada período del informe el 76.5%, 66.2% y 59.5% de los ingresos, siendo la compañía matriz Miniso la que aportó el 53.5%, 48.3% y 46.6%, respectivamente, lo que evidencia una dependencia profunda de un solo cliente relacionado. TOP TOY admite que sus ingresos dependen en gran medida de Miniso y que esta situación será difícil de cambiar a corto plazo; si en el futuro surgen desacuerdos en la dirección del desarrollo o en los intereses, esto podría afectar la estabilidad de su negocio.

La estrategia de IP es el núcleo para construir barreras competitivas para TOP TOY. Hasta marzo de 2026, la compañía poseía 24 IP propias, 42 IP licenciadas y dependía de más de 660 IP de terceros para construir una matriz diversificada. Sin embargo, lo que realmente impulsa su rendimiento sigue siendo la combinación de IP licenciadas y de terceros, que actúan como “doble motor externo”. En 2025, ambas contribuyeron con el 51.0% y el 43.3% de los ingresos, respectivamente, representando más del 94% en conjunto. TOP TOY ha establecido colaboraciones con marcas internacionales reconocidas como Sanrio, Disney y Crayon Shin-chan, asegurando que su portafolio de productos sea atractivo y se adapte rápidamente a las tendencias del mercado. Sin embargo, la dependencia excesiva de IP externas presenta riesgos: la mayoría de las licencias de terceros no son exclusivas, y los canales de distribución de productos se superponen mucho, lo que puede llevar a que TOP TOY y sus competidores caigan en una competencia por productos homogéneos. En comparación, Pop Mart, con su matriz de IP propias como LABUBU y MOLLY, ha formado una base de fans altamente leal y ha obtenido márgenes de beneficio y valor de marca más favorables. Aunque la estrategia de IP propias de TOP TOY está acelerándose, con ejemplos como “NOMMI糯米儿” que para finales de 2025 había expandido a 26 series de productos con un GMV acumulado superior a 200 millones de yuanes, los ingresos de IP propias en los períodos del informe aún representan menos del 6%, sin haber establecido una barrera sólida de propiedad intelectual propia.