¿El oro fue maltratado por el impacto de la liquidez? Standard Chartered predice: los precios del oro volverán a subir y alcanzarán nuevos récords

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Fuente: Datos de Jintiao

La posición de refugio del oro vuelve a ser cuestionada. Desde que estalló el conflicto en Oriente Medio, el precio del oro ha caído drásticamente. Esto va en contra de la visión tradicional de que el oro, como activo de refugio, proporciona estabilidad (o apreciación) durante turbulencias del mercado, incertidumbre creciente o tensiones geopolíticas. Pero Suki Cooper, directora de investigación de materias primas globales en Standard Chartered Bank, opina que, incluso si en el corto plazo el papel del oro cambia, su posición de refugio sigue siendo sólida, y espera que el precio del oro vuelva a desafiar máximos históricos. Sus puntos de vista son los siguientes.

El oro puede actuar tanto como protagonista como en papel secundario en el mercado, pero esto no significa que haya perdido sus funciones tradicionales.

En tiempos de crisis, los inversores rotan entre activos, y las pérdidas en la bolsa también pueden generar demandas de margen adicional. El oro es uno de los pocos activos que puede liquidarse en cualquier momento para proporcionar liquidez, y que no suele experimentar pérdidas significativas.

Históricamente, estas demandas de liquidez suelen ejercer presión sobre el precio del oro en las 4 a 6 semanas posteriores a una crisis; una vez que la presión de liquidez se alivia, los inversores vuelven a aumentar sus posiciones en oro. Si la crisis persiste, este proceso puede tardar más — por ejemplo, durante la crisis financiera global, el oro tardó más de cuatro meses en recuperar terreno.

Aunque en esta ocasión la caída del precio del oro ha sido mucho mayor que en episodios anteriores de conflictos geopolíticos (especialmente en Oriente Medio), esta divergencia no es sin motivo.

En enero, el precio del oro alcanzó un máximo histórico, y los productos cotizados en bolsa (ETP) que siguen el precio del oro también subieron a niveles récord debido a la demanda de los inversores, convirtiendo al oro en el principal objetivo de ventas. En enero, el diferencial entre el precio spot y la media móvil de 50 días alcanzó su nivel más alto desde 1999. Ahora, la situación se ha invertido: el precio spot ha caído por debajo de la media móvil de 50 días, con la mayor desviación desde 2013. El oro, que en enero estaba en zona de sobrecompra, pasó a estar en sobreventa tras estallar el conflicto.

¿Y qué señales está enviando la tendencia del precio del oro? En primer lugar, el mercado aún no tiene certeza sobre la duración del conflicto, y la demanda de liquidez persiste. La volatilidad implícita del oro se ha disparado a niveles de la época de la pandemia, lo cual es una prueba clara.

Actualmente, el oro también vuelve a estar dominado por las tendencias a corto plazo, influenciadas por las expectativas de tasas de interés en EE. UU. y la incertidumbre sobre las políticas en torno a la crisis actual.

A largo plazo, si las expectativas de aumento de tasas en el mercado se intensifican, el costo de mantener oro aumenta (el oro no genera dividendos ni intereses), y el precio suele caer. Esta relación se vio parcialmente en 2022, cuando la compra de oro por parte de los bancos centrales se desaceleró, pero en las últimas semanas, con la disminución de las expectativas de recortes de tasas en EE. UU. este año, la relación ha vuelto a activarse.

Los flujos de fondos en ETP y las compras de oro por parte de los bancos centrales son dos indicadores clave. Los inversores en ETP se centran más en las expectativas de rentabilidad real que en los factores estructurales. En marzo, las retiradas netas de ETP podrían ser las mayores desde septiembre de 2022, indicando que el capital a corto plazo está saliendo de las posiciones estructurales y de refugio en oro. Sin embargo, las ventas en ETP ya comienzan a desacelerarse, lo que sugiere que las posiciones excesivas previas podrían estar casi completamente liquidada.

En cuanto a los bancos centrales, el mercado está atento a si muestran señales de vender sus reservas de oro acumuladas en los últimos años. El año pasado, las compras netas de oro por parte de los bancos centrales disminuyeron a 863 toneladas desde más de 1000 toneladas, pero en dólares, aún alcanzaron máximos históricos.

Al mismo tiempo, las razones que apoyan una subida del precio del oro siguen siendo suficientes. Actualmente, el precio del oro no refleja el riesgo de recesión económica. Durante una recesión, la ganancia media del oro suele ser del 15%, mientras que las materias primas industriales se ven afectadas por la caída en la producción.

Además, el precio del oro tampoco refleja las preocupaciones por la estanflación. Incluso si el conflicto termina mañana, es probable que los precios del petróleo se mantengan en niveles altos por más tiempo, agravando las preocupaciones inflacionarias. Como reserva de valor, el oro suele fortalecerse en entornos de inflación en aumento, especialmente cuando la inflación supera las expectativas y se mantiene.

Muchos de los factores estructurales que impulsan el oro siguen siendo sólidos, incluyendo la alta deuda en EE. UU. y en el mundo, la depreciación de las monedas fiduciarias, la incertidumbre en aranceles y comercio, y las preocupaciones por riesgos geopolíticos.

El oro actualmente cotiza en múltiples riesgos, por lo que su tendencia a corto plazo no es lineal, y la presión de liquidez existente podría seguir reprimiendo el precio del oro por un tiempo. Pero aún esperamos que en los próximos meses el precio del oro vuelva a subir. En el lado bajista, la media móvil de 200 días, que no ha sido rota desde octubre de 2023, ofrece un fuerte soporte. La tendencia general del mercado del oro sigue siendo alcista.

Este artículo es de Suki Cooper, directora de investigación de materias primas globales en Standard Chartered Bank.