La "Canción de hielo y fuego" de Pop Mart: rendimiento en la cima y la evaporación de mil millones en valor de mercado, ¿qué está temiendo realmente el mercado?

En la última semana de marzo, el gigante chino de juguetes de tendencia Bubble Mart vivió una especie de “esquizofrenia” sin precedentes.

El 25 de marzo, la compañía presentó un informe anual que pasará a la historia: ingresos totales de 37.12 mil millones de yuanes, un aumento del 184.7% en comparación con el año anterior; beneficio neto ajustado de 13.08 mil millones de yuanes, un aumento del 284.5%. En un momento en que el consumo en general enfrenta presión, tal velocidad de crecimiento es considerada un milagro.

Sin embargo, la reacción del mercado de capitales fue como si hubiera recibido una ola de frío. Durante los tres días consecutivos posteriores a la publicación del informe, el precio de las acciones de Bubble Mart cayó más del 30% acumulado, y su valor de mercado se evaporó cerca de mil millones de dólares de Hong Kong. Incluso el plan de recompra de acciones por casi 900 millones de yuanes no pudo detener la ola de ventas del mercado.

Se trata de un típico juego de capital donde “las buenas noticias siempre se interpretan como malas”, pero más bien parece una “prueba de estrés” sobre la lógica de crecimiento futuro de la compañía. Cuando el motor de alto crecimiento aún ruge, ¿por qué el mercado decidió bajarse del coche antes de tiempo? Detrás de estos resultados explosivos, ¿qué preocupaciones profundas se esconden?

Diferencia en expectativas:

Cuando un “piloto de F1” entra voluntariamente en el taller de reparación

Lo que importa en el mercado no es el pasado, sino el futuro.

Para los inversores en Bubble Mart, los logros brillantes de 2025 ya estaban en sus expectativas, incluso ya estaban plenamente valorados. Lo que realmente provocó un terremoto en el precio de las acciones fue la perspectiva de la dirección para 2026.

En la reunión de resultados, el fundador de Bubble Mart, Wang Ning, comparó 2025 con “un piloto novato llevado a la pista de F1”, y para 2026, su palabra clave fue “descanso”. Aclaró que la guía de crecimiento para 2026 es “esforzarse por no menos del 20%”, y enfatizó que no buscarán un crecimiento agresivo en ingresos sin aumentar beneficios.

Desde un aumento del 184% hasta una guía del 20%, esta gran diferencia en las expectativas, en la visión del mercado, equivale a una señal: la historia de crecimiento acelerado podría estar llegando a su fin. El analista de Morningstar, Jeff Zhang, afirmó claramente: “La valoración del mercado para Bubble Mart, a largo plazo, implica una narrativa de ‘superar expectativas de forma continua’. Un crecimiento del 20% no es bajo en el sector de consumo, pero para Bubble Mart, representa una reducción significativa en las expectativas.”

Aunque personas cercanas a Bubble Mart argumentan que la compañía ha sido conservadora en sus guías de crecimiento a lo largo de los años (por ejemplo, en 2024 se esperaba un crecimiento del 30% y un aumento final del 107%), esta vez, el mercado parece no querer apostar más por la “conservadurismo” que podría esconder un “superior al esperado”. En un contexto donde las acciones ya han descontado anticipadamente altas expectativas de crecimiento, cualquier señal de desaceleración será amplificada por nerviosismo.

Dependencia de LABUBU

Si la cautela en las guías de resultados fue la chispa que provocó la caída del precio, entonces la preocupación por la dependencia excesiva de un solo IP (propiedad intelectual) es la espada de Damocles que pende sobre Bubble Mart.

En 2025, LABUBU sin duda fue la tendencia más popular en el mundo de los juguetes de tendencia. Su IP THE MONSTERS generó ingresos de 14.16 mil millones de yuanes, un aumento del 365.7% respecto a 2024, y su proporción en los ingresos totales subió del 23.3% en 2024 al 38.1%. Esto significa que más de un tercio de los ingresos de la compañía provienen de esta IP.

Lo que inquieta aún más al mercado es que incluso los bancos de inversión más optimistas no creen que LABUBU pueda mantener su crecimiento explosivo en 2025. Morgan Stanley estima que en 2026, el ritmo de crecimiento de LABUBU se desacelerará significativamente, y sus expectativas optimistas se basan en si las otras IPs fuera de la serie LABUBU podrán tomar el relevo.

Aunque Wang Ning afirmó en la reunión que “incluso si eliminamos todos los resultados relacionados con LABUBU, Bubble Mart seguiría creciendo rápidamente”, los datos no respaldan completamente esa afirmación. Cuando LABUBU pasa de ser una tendencia a convertirse en un estilo de vida, su pico de comercialización quizás ya pasó, y la tarea de encontrar el próximo IP de mil millones de yuanes se vuelve cada vez más apremiante.

De “vender buenas noticias” a “el pico de desbloqueo”

La experiencia de Bubble Mart no es única. Hace unos días, Kuaishou también sufrió una fuerte caída tras publicar un informe anual brillante. Esto refleja una dura realidad en el mercado de Hong Kong en la actualidad.

“En el entorno de liquidez actual en Hong Kong, la temporada de informes es la mejor ventana para vender”, afirmó un analista del mercado. “El volumen de transacciones suele ser muy bajo, y es difícil vender en otros momentos. Pero después de los resultados, la atención es máxima y la liquidez también, así que si no vendes ahora, ¿cuándo?”

El 26 de marzo, Bubble Mart tuvo un volumen de negociación de aproximadamente 4 mil millones de dólares de Hong Kong, y su recompra representó solo alrededor del 15% — el restante 85% probablemente corresponde a fondos institucionales que aprovecharon la liquidez generada por la recompra para retirarse.

Una mayor presión macroeconómica proviene del “embudo de desbloqueo” en el mercado de Hong Kong en 2026. Según datos de Wind, el valor total de las acciones restringidas que se desbloquearán en 2026 en Hong Kong alcanza aproximadamente 1.7 billones de dólares de Hong Kong, casi triplicando el volumen de 2025. Cuando la marea de desbloqueos se encuentra con una liquidez escasa, incluso pequeñas ventas pueden provocar caídas abruptas en los precios. La caída de Bubble Mart es, en cierto modo, un reflejo de esta presión estructural del mercado.

¿Podrán los electrodomésticos pequeños sostener la segunda curva de crecimiento?

Para diversificar riesgos y abrir nuevos espacios de crecimiento, Bubble Mart está acelerando una especie de experimento de “ecologización de IP”. En la reunión de resultados, Wang Ning reveló que en abril lanzarán productos de electrodomésticos pequeños centrados en IP, como hervidores eléctricos, cafeteras, cepillos de dientes eléctricos, en colaboración con Xinbao Co., utilizando un modelo OEM. Esto forma parte de la estrategia de “grupo centrado en IP”, intentando extender la IP más allá de los juguetes hacia un estilo de vida.

Sin embargo, la reacción del mercado a esta estrategia es bastante compleja. Una fuente cercana a Bubble Mart comentó que el negocio de electrodomésticos pequeños “no tendrá un impacto evidente en el crecimiento de los resultados, y las expectativas internas no son altas”. La actitud de los consumidores también está dividida: algunos están dispuestos a pagar por parques temáticos y películas, pero consideran que “los profesionales deben hacer las cosas profesionales”, y mantienen una actitud de espera respecto a los electrodomésticos pequeños.

Algunos expertos, desde una perspectiva industrial, ofrecen un análisis optimista, señalando que el mercado de electrodomésticos pequeños encaja muy bien con el perfil de usuarios de la generación Z de Bubble Mart, y que el modelo OEM puede ayudar a la rápida entrada en el mercado, impulsando la transformación del sector desde la competencia en funciones hacia la innovación en valor de IP.

Pero, en cualquier caso, ya sea parques temáticos, accesorios, postres o electrodomésticos pequeños, estos nuevos negocios todavía están en una fase de “cuidados delicados”, y aún queda mucho camino por recorrer antes de convertirse en una segunda curva de crecimiento capaz de contrarrestar la volatilidad del ciclo de LABUBU.

Fuente: Chunhua Finance

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