O consenso está muito atrás da realidade! Morgan Stanley: os dois principais concorrentes de discos rígidos mecânicos estão subestimados, a lacuna de oferta pode continuar até 2029, e a margem de lucro bruta deve atingir a faixa média-alta de 50%.

Pergunte à IA · A previsão do Morgan Stanley de que a margem bruta de HDDs será muito superior ao consenso, quais são os fatores-chave?

O consenso de Wall Street mais uma vez está severamente atrasado em relação à realidade.

De acordo com a Trading Desk de Chasing Wind, a última pesquisa de canais do Morgan Stanley mostra que a demanda e os preços do mercado de discos rígidos (HDD) estão passando por uma intensificação sem precedentes, e a escassez de oferta deve continuar até o ano civil de 2028 (CY28).

Com base nisso, o Morgan Stanley reafirma a classificação de aumento de posição na Seagate (STX) e Western Digital (WDC), e eleva a classificação da Seagate de “preferida” para “Top Pick”. O Morgan Stanley aumentou significativamente o preço-alvo da Seagate de 468 dólares para 582 dólares (cenário de alta até 796 dólares), e o preço-alvo da Western Digital de 369 dólares para 380 dólares (cenário de alta até 519 dólares).

O mercado atualmente subestima gravemente o efeito de alavancagem dos duopólios de HDDs nos gastos com IA e centros de dados na nuvem. O Morgan Stanley aponta que esses dois papéis estão atualmente sendo negociados a apenas 13-14 vezes o lucro por ação (EPS) esperado para 2027 (CY27), enquanto as expectativas do Morgan para EPS de 2027/28 superam o consenso de Wall Street em 25%-50%, e as expectativas de margem bruta superam o consenso em 400-500 pontos base (chegando a até 700 pontos base). Com a aceleração na redução de custos de tecnologias de alta capacidade como HAMR e o poder de precificação muito superior às expectativas, a Seagate e Western Digital estão entrando na janela de ouro para margens brutas na faixa de 50% a médio-alto. Taticamente, devido à avaliação descontada da Seagate e à velocidade mais rápida de expansão da margem bruta, o Morgan Stanley recomenda que os investidores mudem seu ativo preferido para a Seagate.

“Ciclo de HDDs mais forte e mais duradouro”: o desequilíbrio entre oferta e demanda deve persistir até 2029

A lógica do Morgan Stanley de “Mais forte e mais duradouro” não mudou, na verdade, está se fortalecendo. A pesquisa mostra que, embora a produção unitária de HDDs no setor cresça além das expectativas, em números baixos a médios de um dígito (LSD-MSD%), a escassez de exabytes (EB) no setor ainda atingirá 200EB em CY26 (10% do mercado), chegando perto de 250EB em CY27.

Essa demanda forte é impulsionada pela contínua transferência de cargas de trabalho para a nuvem e pela adoção generalizada de IA (que acelera a geração de dados).

Atualmente, HDDs armazenam cerca de 80% dos dados na nuvem globalmente. Sob uma hipótese conservadora (crescimento anual de demanda de EB na nuvem de 30%, com SSDs eletrônicos conquistando 2 pontos percentuais de participação por ano, e os fornecedores de HDDs mantendo a capacidade de novos terrenos verdes inalterada), o Morgan Stanley estima que o equilíbrio entre oferta e demanda de HDDs só será atingido em CY29, ou seja, 12 meses mais tarde do que a previsão anterior.

Poder de precificação e redução de custos em conjunto: margens brutas muito acima das expectativas de Wall Street

Esta é a descoberta mais disruptiva do modelo do Morgan Stanley: fornecedores de HDDs estão negociando contratos de compra com principais clientes de nuvem de grande escala para 2027/2028, a preços próximos de 20 dólares por TB (ou 0,02 dólares por GB). Este preço é mais de 30% superior à hipótese de referência atual do Morgan Stanley de 13-15 dólares por TB, e quase 20% acima da hipótese de preço de alta do mercado em alta.

Na ponta de custos, à medida que os dois fornecedores começam a migrar para drives de alta capacidade de 40TB+ no segundo semestre de 2026, o custo por exabyte deverá acelerar sua queda nos próximos aproximadamente seis trimestres. Essa “diferença crescente entre preço por GB e custo” impulsionará as margens brutas da Seagate e Western Digital para a faixa de 50% a médio-alto em CY27. As previsões mais recentes do Morgan Stanley para margens brutas em CY27 superam o consenso de Wall Street em 400-500 pontos base.

Rebalanceamento tático: por que trocar a “preferida” de Western Digital para Seagate?

Embora o Morgan Stanley ainda seja extremamente otimista com a Western Digital, por quatro razões principais, a preferência e a “Top Pick” foram transferidas para a Seagate recentemente:

1. Catalisadores realizados: os principais catalisadores que antes favoreciam a Western Digital (reduzir a diferença de avaliação com a Seagate, alavancagem com ações da SNDK) foram realizados no trimestre passado.

2. Desconto na avaliação: atualmente, a Seagate tem um índice P/E mais de 1 vez menor que o da Western Digital, e o Morgan Stanley acredita que ambas deveriam estar em níveis de avaliação semelhantes.

3. Expansão de margem mais rápida: análises de custos por TB de baixo para cima indicam que, graças à forte transição para a linha de produtos HAMR, a Seagate deve expandir sua margem bruta um pouco mais rápido do que a Western Digital nos próximos 12 meses (cerca de 50 pontos base mais rápido).

4. Maior potencial de alta no EPS e no preço-alvo: o Morgan Stanley vê maior espaço para revisões positivas nas previsões de EPS e no preço-alvo da Seagate nos próximos 12 meses. Além disso, a Seagate deve pagar suas dívidas conversíveis mais cedo, reduzindo a diluição acionária.

Ativos centrais de dados na IA subestimados

O Morgan Stanley acredita que este é um ciclo prolongado (ou seja, 2027 não é o pico), mantendo uma avaliação de 18 vezes o P/E básico para Seagate e Western Digital.

No índice Russell 3000 (que inclui empresas com valor de mercado superior a 5 bilhões de dólares), estima-se que até 2028 apenas cerca de 20 empresas terão crescimento anual de EPS superior a 40% e margem bruta superior a 45%, incluindo Seagate e Western Digital. Se forem considerados apenas aquelas que geram mais de 30% de fluxo de caixa livre (FCF) de lucro e retornam mais de 75% do FCF aos acionistas, restarão apenas Seagate e Western Digital.

Em comparação com o mercado de memória, a estrutura do mercado de HDDs é mais favorável: apenas três players (os dois primeiros controlam 90% do mercado), sem concorrentes chineses, com exposição de receita a centros de dados superior a 80%, e sem capacidade adicional de terrenos verdes. Em 2026, o investimento total de capital (Capex) da Seagate e Western Digital será de cerca de 1 bilhão de dólares, muito inferior aos mais de 90 bilhões de dólares gastos pelos cinco maiores fabricantes de memória do mundo.