Dependencia de reembolsos y aumento de costos: las preocupaciones ocultas detrás del alto crecimiento de Dongpeng Beverage | Ver informe financiero

Fuente: Titanium Media

La noche del 30 de marzo, se publicó oficialmente el informe anual de Dongpeng Beverage (605499.SH) para 2025, mostrando un crecimiento superior al 30% en ingresos netos y beneficios, pero estos datos destacados no fueron reconocidos por el mercado. Al día siguiente de la publicación del informe, el precio de sus acciones cayó casi un 10%, reflejando preocupaciones sobre la calidad del crecimiento y las perspectivas a largo plazo a través de una inversión basada en la confianza.

Los datos trimestrales revelan un agotamiento en el crecimiento, con la tasa de crecimiento de ingresos del Q4 cayendo en tres trimestres consecutivos, y la tasa de crecimiento del beneficio neto bajando a un nivel de un solo dígito, una situación poco común, evidenciando una clara disminución del impulso de alto crecimiento. Los análisis del mercado consideran que la principal causa es la desaceleración del producto estrella Dongpeng Tein y la incapacidad de la segunda curva de crecimiento para sostenerse eficazmente.

Al profundizar en los detalles del informe, se observa que el crecimiento actual de Dongpeng Beverage depende cada vez más de los reembolsos de canales; además, las ventajas en costos de materias primas que sustentaron altos márgenes brutos parecen estar desapareciendo. Con la reducción de la ventana estratégica provocada por las luchas internas en Red Bull, la saturación del producto único, la disminución de la resiliencia de los canales y la reducción de las ventajas de costos, la dificultad de mantener un crecimiento alto a corto plazo contrasta con las contradicciones profundas del desarrollo a largo plazo.

La ilusión de las cuentas por pagar, donde los reembolsos y descuentos representan más de la mitad

A nivel anual, Dongpeng Beverage logró en 2025 unos ingresos operativos de 20,875 millones de yuanes, un aumento del 31.80% respecto al año anterior; y un beneficio neto atribuible a la matriz de 4,415 millones de yuanes, un incremento del 32.72%, mostrando un rendimiento aún sólido.

Pero al desglosar por trimestre, la calidad del crecimiento se ha debilitado notablemente, con ingresos de 4,031 millones de yuanes en el Q4, un aumento del 22.88%, y un beneficio neto de 654 millones de yuanes, solo un 5.66% más que el año anterior. La desaceleración en los tres últimos trimestres y la caída significativa en la tasa de crecimiento de beneficios reflejan una temporada alta menos fuerte y una expectativa del mercado más débil.

Crecimiento interanual del beneficio neto atribuible en un solo trimestre

A simple vista, el pasivo contractual de Dongpeng Beverage en 2025 aumentó de 4,761 millones de yuanes a 5,974 millones, lo que parecía indicar una confianza sólida de los distribuidores. Sin embargo, un análisis más detallado revela que todo el aumento en el pasivo contractual proviene de “reembolsos y descuentos por ventas por pagar”, que subieron de 1,864 millones a 3,185 millones, un incremento superior al 70%; mientras que los “pagos anticipados” que reflejan la voluntad real de pago de los distribuidores disminuyeron de 2,897 millones a 2,789 millones. Además, la compañía también reconoció 263 millones de yuanes en reembolsos y descuentos por ventas en otras cuentas por pagar.

Expertos del sector señalan que esta situación, en la que los pagos anticipados disminuyen mientras los subsidios a canales crecen rápidamente y superan los pagos anticipados, suele enviar una señal de peligro: los distribuidores no desean bloquear volumen por adelantado, muestran menor intención de stockear, y mantienen una actitud cautelosa respecto a las ventas futuras. La empresa solo puede mantener el ritmo de entregas mediante un aumento continuo en los reembolsos, lo que representa un sobreendeudamiento operativo y genera dudas sobre la sostenibilidad del crecimiento.

Detrás de este modelo, se reflejan una doble debilidad en la capacidad de producto y en la negociación con los canales, evidenciando una intensificación de la competencia interna en la industria, una disminución en el atractivo del producto, y la dificultad de obtener beneficios mediante aumentos de precios directos, llevando a una guerra de precios encubierta.

Retrospectiva del ascenso de Dongpeng Beverage, apoyado en la ventana de lucha interna del sistema Red Bull durante años, la compañía lanzó Dongpeng Tein, dirigido principalmente a la clase trabajadora, con precios bajos y la estrategia de “rural sobre ciudad” para abrir mercado rápidamente, convirtiéndose en líder en bebidas energéticas.

Pero depender de un solo producto estrella a largo plazo también genera riesgos estructurales.

Por un lado, el techo de crecimiento de Dongpeng Energy Drink se acerca, con una penetración del 91% en el grupo de 20-25 años, mientras que la tasa de recompra de agua con electrolitos en ese mismo grupo es solo del 17%. Por otro lado, aunque las fórmulas altas en azúcar y cafeína satisfacen la necesidad de “despertar” de los trabajadores, van en contra de las tendencias de consumo saludable, limitando su expansión entre jóvenes y urbanitas. Además, la competencia en el sector es feroz: además de Red Bull, marcas como Lehu y Tiz Energy compiten en canales de penetración, mientras que Coca-Cola y Nongfu Spring apuntan a segmentos de mercado medio-alto con productos como “Magic” y “Screaming”.

En los últimos años, Dongpeng Beverage ha promovido la estrategia de desarrollo de múltiples categorías “1+6”, lanzando productos sin azúcar, agua con electrolitos, bebidas energéticas con burbujas, entre otros. Sin embargo, la estructura de ingresos sigue altamente concentrada, con un 74.78% en 2025 proveniente de bebidas energéticas, y aunque crecen, su contribución al rendimiento general es limitada en comparación con otros segmentos como las bebidas electrolíticas y el café, que aunque en crecimiento, aportan poco a los resultados globales.

Lo que es aún más crítico es que la ventana de oportunidad generada por las luchas internas en Red Bull se está cerrando. Con la transición del enfoque de Tailandia Tian Si Group y Huabing Group de disputas legales a expansión de mercado, los beneficios que Dongpeng Beverage obtuvo anteriormente por la relajación en los canales de Red Bull podrían disminuir, requiriendo que dependa más de sus propios productos y canales para mantener su posición.

Incremento en costos de envases, fin de ventajas en costos

Si la dependencia de reembolsos representa un riesgo interno en el modelo de crecimiento, el aumento sustancial en los precios de las materias primas es una presión externa directa sobre la rentabilidad.

El informe muestra que, en 2025, el margen bruto de Dongpeng Beverage aumentó solo 0.1 puntos porcentuales hasta el 44.91%, principalmente porque los precios de las materias primas bajaron el año anterior. La estructura de costos de la compañía está muy concentrada, con un 79.63% del costo total en materiales directos, donde los ingredientes y los materiales de embalaje representan respectivamente el 50.79% y el 44.99% del total de compras en ese período.

Según la información de Dongpeng Beverage, los costos de producción están altamente influenciados por los precios de PET y azúcar blanco, que dependen de múltiples factores macroeconómicos, energéticos, ciclos agrícolas, comercio internacional y tipos de cambio, presentando una fuerte volatilidad.

Desde 2026, el entorno de costos se ha invertido rápidamente, con conflictos geopolíticos que elevan los precios internacionales del petróleo, lo que ha llevado a un aumento del 32% en el precio spot del PET respecto al promedio de 2025. Esto ha generado una presión significativa en los costos del sector de bebidas, provocando caídas en los precios de las acciones de algunas compañías.

Según estimaciones de CITIC Securities, un aumento del 10% en el precio de compra de PET impacta en la rentabilidad bruta de las empresas de bebidas en 0.6-1.4 puntos porcentuales, y en la rentabilidad neta en 0.5-1 puntos porcentuales. Considerando el impacto en el valor absoluto del beneficio neto, un aumento del 10% en el precio de PET puede reducir los beneficios en un rango del 3% al 11%. La firma advierte que, dado que los ciclos de fijación de precios y almacenamiento de PET varían entre empresas, estas cifras corresponden a la influencia de un aumento del 10% en el precio de compra de PET en cada compañía.

Cabe destacar que la competitividad de Dongpeng Tein en precios depende en gran medida de su ventaja en costos de embalaje. Según datos de Orient Securities, el precio por 100 ml del producto de 500 ml de Dongpeng Tein es casi la mitad del de Red Bull, siendo uno de los más bajos del sector. Algunos expertos también indican que, en comparación con las latas de aluminio utilizadas por Red Bull, las botellas de PET de Dongpeng tienen un costo casi tres veces mayor.

Esta estrategia de embalaje de bajo costo ha contribuido a la relación calidad-precio de la marca, pero también la hace más vulnerable a las fluctuaciones en los precios del PET. Si los precios de las materias primas continúan subiendo, la ventaja de costos que sustenta su posición se verá rápidamente erosionada.

Aunque Dongpeng Beverage afirma que ha asegurado contratos de precios a futuro para PET y azúcar, y que gestiona otros insumos mediante una cadena de suministro eficiente para mitigar la volatilidad, si los precios de las materias primas permanecen elevados, los costos aumentarán y la rentabilidad se verá presionada.

CITIC Securities estima que, si los precios del PET se mantienen en niveles altos por un período prolongado, las empresas de bebidas podrían reducir sus gastos para compensar parcialmente el impacto negativo en los beneficios netos.

Bajo múltiples presiones, si Dongpeng Beverage no logra superar los límites de sus productos, reducir su dependencia de los reembolsos y hacer frente a la presión de costos, su mito de crecimiento alto podría ser insostenible. (Texto de Análisis Corporativo, autor: Ma Qiong, edición: Cao Shengyuan)

Declaración especial: El contenido anterior refleja únicamente las opiniones o posturas del autor y no representa las de Sina Finance Headlines. Si necesita contactar con Sina Finance Headlines por cuestiones relacionadas con derechos de autor u otros asuntos, hágalo dentro de los 30 días posteriores a la publicación del contenido mencionado.

Información y análisis precisos, solo en la APP de Sina Finance.