Tenho estado a acompanhar a ação do preço do bitcoin recentemente e, honestamente, é bastante enigmático. Enquanto o ouro tem estado numa ascensão absoluta—mais de 80% durante este período de caos inflacionário e tensão geopolítica—o bitcoin está, na verdade, a cair cerca de 12% ao longo do ano. Essa divergência faz-nos questionar tudo, certo?

Por isso, entrei em contacto com alguns participantes sérios do mercado que ainda acreditam no BTC, e as opiniões deles são realmente interessantes. Não negam o problema; estão a reformulá-lo.

Primeira observação: isto pode simplesmente depender do que as pessoas sabem. Um argumento que continuo a ouvir é que, quando o medo aumenta, as instituições recuam para territórios familiares. O ouro tem séculos de tradição. Bitcoin? Quinze anos. Portanto, mesmo que a tecnologia subjacente tenha provado ser sólida, há um fator de conforto psicológico com metais preciosos que o bitcoin ainda não conquistou na mente do mainstream.

Segundo ângulo—e este é inteligente—alguns analistas veem isto como uma questão de oferta, não de colapso da procura. Entradas massivas de ETFs institucionais estão a acontecer, mas não estão a impulsionar o preço para cima porque basicamente estão a absorver uma década de oferta que foi despejada por early adopters. É uma transferência de propriedade que está a acontecer agora, não uma falha de interesse.

Depois há o argumento de correlação tecnológica. O bitcoin tem-se movido com as ações de internet desde o início. O ouro é um ativo de reserva do mundo real; o bitcoin é a versão digital. Os problemas de hoje são problemas do mundo real (guerras, inflação em economias tradicionais), por isso o ouro ganha a ronda atual. Isso não quer dizer que o bitcoin esteja partido—apenas que está a comportar-se como um ativo de risco num ambiente de aversão ao risco.

Mas o que me impressiona é: quase toda a gente com quem falei ainda acredita numa rotação atrasada. Acham que, assim que os ativos tradicionais se tornarem excessivamente sobrecomprados e as avaliações se tornarem absurdas, o capital irá rotacionar para o bitcoin. A análise do preço do bitcoin para o início de 2026 mostra que estamos, na verdade, a níveis historicamente baratos em relação ao ouro, usando o múltiplo Mayer. Estamos de volta aos níveis de subvalorização de 2022, após o colapso da FTX.

Mais uma perspetiva que vale a pena considerar—a deflação pode estar mesmo a chegar. Se for esse o caso, o bitcoin precisa de novos motores de procura além da narrativa de proteção contra a inflação. Mas até os céticos reconhecem que a história de oferta fixa a longo prazo e o crescimento da rede continuam a oferecer retornos superiores ao longo de horizontes de vários anos.

Portanto, sim, o bitcoin está a ser afetado neste momento. Mas, ao ler entre linhas o que estes participantes do mercado dizem, a maioria vê isto como uma questão de posicionamento temporário, e não uma falha estrutural. A análise do preço do bitcoin sugere que estamos numa janela onde a oportunidade pode ser mais interessante do que parece à superfície. Se essa tese se concretizar nos próximos meses, essa é a verdadeira questão.