"Perda líquida de 2 bilhões em três anos", quanto dinheiro realmente consome os óculos de realidade aumentada?

Pergunta: Como a AI · XREAL equilibra enormes perdas com uma posição de liderança no mercado?

Recentemente, a empresa de óculos de realidade aumentada XREAL apresentou um prospecto na Bolsa de Hong Kong, buscando se tornar a “primeira ação de óculos inteligentes”. Segundo o prospecto, em termos de receita de vendas, de 2022 a 2025, a XREAL permaneceu consecutivamente na liderança do mercado global de óculos de RA. Pelos dados financeiros, em 2025, a XREAL atingiu uma receita de 516 milhões de yuans, com prejuízo líquido de 456 milhões de yuans. Os óculos de RA, afinal, são realmente tão “caros de produzir”?

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Fundador foi ex-funcionário da Nvidia**

O prospecto mostra que a XREAL é responsável pelo design, desenvolvimento, fabricação e venda de óculos de RA, além de fornecer produtos e serviços relacionados, fundada em 2017. O fundador Xu Chi é um pós-80, tendo trabalhado na Nvidia e na empresa de RA Magic Leap.

Até o momento, a XREAL passou por nove rodadas de financiamento, com investidores incluindo a controladora da Taobao China, Cosmic Blue da Kuaishou, e a capital de risco Shunwei Capital, entre outros. Em 23 de janeiro de 2026, a XREAL concluiu a rodada D de financiamento, com uma avaliação pós-investimento de 833 milhões de dólares (aproximadamente 5.73B de yuans ao câmbio atual).

Atualmente, a linha de produtos da XREAL é dividida em séries Air, One e Light-Ultra-Aura, além de desenvolver seu próprio sistema operacional NebulaOS. A série Air é a linha de entrada mais popular, focada em experiências imersivas de cinema, jogos de console e trabalho móvel, conectando-se a smartphones, PCs e consoles de jogos.

A série One aprimora o desempenho de exibição e a capacidade de interação, equipada com lentes eletrocrômicas que ajustam automaticamente o brilho conforme a iluminação. A linha Light-Ultra-Aura representa a evolução dos produtos XREAL rumo à próxima geração de computação espacial, com o produto flagship Project Aura, que elevará o campo de visão (FoV) para cerca de 70 graus, integrando capacidades avançadas de computação espacial e IA multimodal, e deverá rodar na plataforma Android XR do Google.

Em 2025, o preço médio dos produtos da série Air foi de 1656 yuans, comparado a 2151 yuans em 2023 e 2325 yuans em 2024; de 2023 a 2025, as vendas da série Air foram de 134.1 mil, 104 mil e 17.4 mil unidades, respectivamente.

Lançada em dezembro de 2024, a série One teve um preço médio de 3196 yuans em 2025, com vendas de 111.4 mil unidades. A linha Light-Ultra-Aura teve seu preço médio reduzido de 4515 yuans em 2023 para 3665 yuans em 2025. De 2023 a 2025, as vendas dessa linha foram de 3165, 7368 e 4973 unidades.

No prospecto, a XREAL afirma que, durante o período de histórico de desempenho, as variações nas vendas e nos preços médios refletem principalmente diferenças no momento de lançamento dos produtos, posicionamento de preço, alguns produtos de edição limitada com preços elevados, e descontos em modelos clássicos após o lançamento de novas gerações.

Segundo dados da iResearch citados no prospecto, o mercado global de óculos inteligentes atingiu cerca de 2,3 bilhões de dólares em 2025, com previsão de crescimento para aproximadamente 24 bilhões de dólares até 2030. As vendas globais de óculos de RA devem alcançar 22,2 milhões de unidades em 2030, com uma taxa de crescimento anual composta de 130,9%. Em termos de receita de vendas, de 2022 a 2025, a XREAL permaneceu na liderança mundial do mercado de óculos de RA.

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Pressão de liquidez, dívida líquida superior a 3 bilhões de yuans**

O prospecto mostra que, de 2023 a 2025, a XREAL obteve receitas de 390 milhões, 394 milhões e 516 milhões de yuans, com margens brutas de 73,32 milhões, 87,30 milhões e 181 milhões de yuans, respectivamente. Os lucros líquidos foram negativos nos três anos, com prejuízos de 882 milhões, 709 milhões e 456 milhões de yuans, com taxas de prejuízo líquido de 226,1%, 179,6% e 88,4%, respectivamente, tendo o prejuízo ultrapassado a receita em alguns anos.

Segundo o prospecto, as principais razões para os prejuízos líquidos da XREAL são três. Primeiro, as variações no valor justo de ações preferenciais, warrants e títulos conversíveis, que em 2023 a 2025 atingiram 439 milhões, 328 milhões e 203 milhões de yuans. Segundo, os gastos com P&D, que foram de 216 milhões, 204 milhões e 183 milhões de yuans nesses anos. Além disso, despesas relacionadas à educação de mercado global e construção de canais de distribuição também contribuíram, sendo 214 milhões, 143 milhões e 131 milhões de yuans, respectivamente.

Excluindo as variações de valor justo e os pagamentos baseados em ações, o prejuízo líquido ajustado da XREAL encolheu de 437 milhões de yuans em 2023 para 250 milhões em 2025, uma redução de 42,8%.

Por região, o mercado externo é responsável por uma grande fatia da receita da XREAL. De 2023 a 2025, as receitas internacionais representaram 65,3%, 65,9% e 71,0%. Os EUA foram o maior mercado global em 2025, com receita de 190 milhões de yuans; a China continental ficou em segundo lugar, com 150 milhões de yuans.

Em termos de composição de receita, os óculos de RA continuam sendo a principal fonte, com receitas de 303 milhões, 308 milhões e 403 milhões de yuans, representando 77,6%, 78,1% e 78,1% do total, respectivamente. As receitas de acessórios caíram de 80,57 milhões em 2024 para 72,74 milhões em 2025, com participação de 20,4% para 14,1%.

O alto custo de vendas é uma das principais barreiras à lucratividade da XREAL. A empresa afirma no prospecto que controlar os custos de vendas e melhorar a eficiência operacional são essenciais para alcançar o lucro. De 2023 a 2025, os custos de vendas foram de 317 milhões, 307 milhões e 335 milhões de yuans, representando 81,2%, 77,9% e 64,8% da receita de cada ano.

O prospecto detalha que esses custos incluem principalmente materiais, despesas com fabricantes contratados e custos de mão de obra direta, sendo que materiais representam a maior parte, mantendo-se acima de 70% do custo de vendas nos três anos, aumentando com o volume de vendas. Como a empresa ainda está em fase de expansão no setor de óculos inteligentes e investindo continuamente em P&D, espera-se que esses custos continuem a crescer.

Nesse contexto, em 2025, a XREAL reduziu despesas com vendas e distribuição, além de gastos com P&D. As despesas de vendas e distribuição caíram em 2025 em 12,18 milhões de yuans, para 131 milhões; os gastos com P&D diminuíram em 21,24 milhões, para 183 milhões de yuans.

Por outro lado, o fluxo de caixa operacional da XREAL está sob pressão. De 2023 a 2025, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi negativo por três anos consecutivos, chegando a -203 milhões de yuans em 2025. No mesmo ano, o caixa proveniente de atividades de financiamento foi de 87,78 milhões de yuans, e o caixa e equivalentes de caixa ao final de 2025 eram 63,63 milhões de yuans.

A XREAL afirma no prospecto que espera que o fluxo de caixa das atividades operacionais continue negativo, planejando fortalecer relacionamentos com clientes existentes, ampliar sua base de clientes, lançar e atualizar produtos de alta qualidade que atendam às necessidades, além de otimizar a estrutura de custos para melhorar o fluxo de caixa operacional.

Além disso, até 31 de dezembro de 2025, os ativos circulantes totalizavam apenas 405 milhões de yuans, o total de ativos era de 541 milhões, e o passivo total atingia 134.1k de yuans; a dívida líquida chegou a 104k de yuans, e o passivo circulante líquido a 17.4k de yuans, ambos maiores que em 2024. O prospecto indica que essa situação de dívida líquida elevada pode colocar a empresa em risco de escassez de liquidez, afetando sua capacidade de captar recursos, obter empréstimos bancários e pagar dívidas vencidas.

Para a oferta, a XREAL planeja captar recursos para investir em P&D, fortalecer sua marca global, ampliar sua rede de vendas e distribuição, construir novas linhas de produção próprias e modernizar a infraestrutura de produção existente. Segundo a estratégia da XREAL, no futuro, além de aprimorar a tecnologia, a empresa pretende diversificar sua linha de produtos para diferentes faixas de preço; incorporar IA aos produtos; lançar diferentes modelos de negócios de serviços de IA para empresas e consumidores, criando oportunidades de lucro; e acelerar sua expansão para mercados na Oceania, Oriente Médio e Sudeste Asiático.

(As opiniões no texto são apenas para referência, não constituem aconselhamento de investimento. Investimentos envolvem riscos, portanto, deve-se agir com cautela ao entrar no mercado.)**

Autor | Zheng Yijia

Editor | Chen Junming

Revisão | Luo Kun Li Zhongyuan