El crecimiento de las ganancias no puede ocultar la caída en los ingresos, la inversión en energías renovables de las empresas eléctricas estatales pasa de "competir en escala" a "competir en eficiencia"

Preguntas a la IA · ¿Cómo impactará la entrada total de energías renovables en el modelo de rentabilidad de la generación eléctrica tradicional?

Cuatro empresas principales que cotizan en bolsa, Huaneng International (600011.SH), China Power International (600027.SH), Datang Power (601991.SH) y China Electricity (02380.HK), han divulgado sus informes anuales de 2025.

Gracias a los beneficios de costos derivados de la caída del precio del carbón, la mayoría de las empresas han visto crecer su beneficio neto consolidado, pero con la entrada total de energías renovables y la expansión del mercado spot, los precios de venta de electricidad y la cantidad de electricidad generada han disminuido simultáneamente, lo que ha provocado que los ingresos operativos de las cuatro empresas hayan disminuido en comparación con el año anterior.

Las empresas eléctricas estatales son los principales impulsores de la capacidad instalada de energías renovables, representando cerca del sesenta por ciento en la expansión de la capacidad de eólica y fotovoltaica durante el período del “14º Plan Quinquenal”. Con la reestructuración del mercado de carbón y la profundización de la reforma del mercado eléctrico, sumado al objetivo de instalar 3.6B de kilovatios de capacidad eólica y solar en los próximos diez años, la lógica de inversión y las estrategias de desarrollo de las empresas estatales en energías renovables están en transformación, siendo cruciales para el desarrollo del mercado eléctrico nacional y para resolver los desafíos de un crecimiento estable de los beneficios y la transición verde y baja en carbono.

Incremento de beneficios sin aumento de ingresos

Según los datos de los informes anuales, en 2025, Huaneng International, China Power, China Electricity y Datang Power muestran un patrón de “beneficios en aumento sin incremento en los ingresos”.

La caída del precio del carbón fue el principal soporte para el crecimiento del beneficio neto de estas empresas en el año pasado. En 2025, el precio medio anual del carbón de 5500 kcal en los puertos del norte fue de aproximadamente 700 yuanes por tonelada, una caída significativa respecto a los 840 yuanes en 2024, lo que llevó a una reducción del 11% al 16% en los costos de combustible de las cuatro empresas en comparación con el año anterior.

Bajo estas condiciones favorables, Huaneng International, China Power y Datang Power vieron aumentar sus beneficios netos consolidados. Entre ellas, Huaneng International lideró con más de 14.4 mil millones de yuanes en beneficios, un aumento del 42% respecto al año anterior; Datang Power alcanzó casi 7.4 mil millones de yuanes, con un incremento aproximado del 64%, siendo el de mayor crecimiento.

Sin embargo, la disminución simultánea en la cantidad de electricidad vendida y en los precios de la electricidad provocó que los ingresos operativos de las cuatro empresas disminuyeran en comparación con el año anterior. Entre ellas, China Power reportó ingresos de aproximadamente 49 mil millones de yuanes, siendo la más pequeña en tamaño y la única que también mostró una caída en el beneficio neto en comparación con el año anterior, principalmente debido a su alta proporción de capacidad instalada en energías renovables y a la gran participación en transacciones de mercado, lo que la hace más vulnerable a los impactos de la liberalización del mercado eléctrico.

Respecto a los resultados, China Power indicó que la plena liberalización de los precios de la energía renovable ha reducido el precio medio, afectando los márgenes de beneficios en su segmento de energías renovables; también señalaron que la reducción en la generación y la caída de los precios de la electricidad son las principales causas de la disminución de sus ingresos.

Dolor de cabeza por la liberalización del mercado eléctrico

El crecimiento masivo de la capacidad instalada de energías renovables y la profundización de la reforma del mercado eléctrico están impactando de manera integral los modelos tradicionales de rentabilidad de las empresas generadoras.

Para 2025, varias políticas clave del mercado eléctrico se han implementado. La “Notificación sobre profundizar la reforma de los precios de mercado de la energía renovable para promover su desarrollo de alta calidad” (conocida como “Documento 136”) impulsa que toda la generación eólica y fotovoltaica participe en las transacciones del mercado eléctrico; además, se han publicado reglas relacionadas con el mercado spot, como la “Notificación sobre acelerar la construcción del mercado de energía eléctrica al contado” y la “Guía para la construcción del mercado de operación continua del mercado spot”, estableciendo fechas para su desarrollo. Hasta ahora, salvo en Tíbet y en las regiones de Beijing, Tianjin y Hebei, la cobertura del mercado spot eléctrico en todas las provincias y regiones del país está prácticamente completa.

La entrada de energías renovables de bajo costo, junto con la mayor volatilidad en los precios de la electricidad verde, ha reducido directamente los precios del mercado en general, con una caída del 2.8% al 3.5% en los precios de venta en línea en 2025 para Huaneng International y China Power. Además, el rápido crecimiento de la capacidad instalada de eólica y solar ha llevado a un mercado de oferta y demanda más relajado, aumentando la presión sobre la absorción de energías renovables. Según datos del Centro Nacional de Monitoreo y Alerta de Absorción de Energías Renovables, en 2025, la tasa de utilización anual de la energía eólica y fotovoltaica en el país fue del 94.3% y 94.8%, respectivamente, rompiendo por primera vez en el período del “14º Plan Quinquenal” la barrera del 95%.

“El año pasado, las horas de utilización de la energía eólica y fotovoltaica en todo el país disminuyeron notablemente en un rango más amplio. En Xinjiang, Gansu y otras regiones, la reducción superó el 20% respecto a principios del ‘14º Plan’, y también en centros de carga como el norte de Jiangsu, surgieron riesgos evidentes de pérdida de energía.” señaló Zhao Tianyi, investigador senior en transición energética de BloombergNEF (BNEF), en la reciente cumbre de BNEF en Beijing. “Las empresas estatales de generación siempre han sido las principales en la expansión de energías renovables en el país, pero actualmente enfrentan doble presión por la caída en la generación y en los precios de la energía renovable, afectando tanto la rentabilidad de los proyectos como su operación.”

Según BNEF, en los últimos cinco años, la deuda promedio de nueve empresas eléctricas estatales, incluyendo Huaneng International y Datang Power, aumentó en 2 puntos porcentuales; para 2025, empresas como Datang Power y China Three Gorges (600905.SH) superarán el límite de 70% de ratio de deuda, una línea roja clave para la supervisión del Consejo de Estado. “Esto no solo aumenta la presión para reducir la deuda en los grupos, sino que también limita el espacio de desarrollo de las empresas cotizadas,” afirmó Zhao Tianyi.

Un periodista de First Financial observó que varias empresas eléctricas estatales cotizadas han publicado anuncios de deterioro de activos junto con sus informes anuales. Por ejemplo, Huaneng Shandong Sishui New Energy Co., Ltd., filial de Huaneng International, registró una pérdida operativa y provisionó 235 millones de yuanes por deterioro de activos; y en la compañía de Datang en Heilongjiang, cinco proyectos eólicos, incluyendo el de Datang Mulan, registraron deterioro en obras en curso por 2.97 millones de yuanes, debido a cambios en políticas, ubicación no apta y rendimiento insuficiente.

De la expansión a la especialización

Para 2026, las empresas generadoras enfrentan riesgos triples en combustible, energía renovable y precios, y el modelo de aprovechar los beneficios del carbón para cubrir los conflictos operativos será insostenible.

En cuanto a los precios, en marzo se implementó oficialmente la “Regla básica del mercado de largo plazo de electricidad”, eliminando en algunas regiones las tarifas fijas por horarios, lo que aumenta la volatilidad de los precios de mercado; en febrero, el Consejo de Estado emitió la “Opinión sobre perfeccionar el sistema de mercado eléctrico unificado a nivel nacional”, que establece que para 2030, todas las fuentes de energía y usuarios no garantizados participarán en el mercado, intensificando la competencia y aumentando la presión sobre las empresas generadoras para mantener volumen y precios estables. Además, la restricción en las importaciones de carbón y el control de la capacidad nacional se endurecen, lo que podría llevar a un mercado de carbón más ajustado este año, reduciendo los beneficios derivados del combustible.

En cuanto a la generación, se espera que la oferta de energía sea más abundante en 2023, y con la meta de 36 mil millones de kilovatios de capacidad eólica y solar para 2035, algunas regiones podrían experimentar exceso estructural de electricidad, y la insuficiencia de redes y sistemas de regulación de picos podría aumentar la tasa de rechazo de energía eólica y solar, reduciendo los beneficios de los proyectos renovables.

“Con la tendencia de mercado, el modelo de ingresos estables basado en subsidios y tarifas fijas para proyectos de energías renovables se ha roto,” señaló Zhao Tianyi. “La lógica de inversión en energías renovables está cambiando de expansión en escala a inversión en valor, y las empresas generadoras deben mejorar sus capacidades operativas profesionales y acelerar la reestructuración del valor de sus activos.”

Para hacer frente a los riesgos de caída de precios, Zhao recomienda que las empresas controlen estrictamente los costos de los proyectos, enfoquen en la calidad y fiabilidad de los equipos adquiridos, y consideren construir modelos de predicción de precios para integrarlos en las decisiones de inversión. Además, Datang Power y China Power también planean aprovechar servicios auxiliares y políticas de compensación de capacidad para aumentar sus beneficios, y en 2025, Huaneng International obtuvo 1,36 mil millones de yuanes en ingresos netos por servicios auxiliares mediante la regulación de frecuencia y pico.

En cuanto al desarrollo de proyectos, varias empresas estatales están optando por modelos integrados de energía, como parques multifuncionales que combinan eólica, solar, hidro, térmica y almacenamiento. En diciembre pasado, State Power Investment Corporation (600795.SH) anunció que su filial planea colaborar con CATL (300750.SZ) en la construcción y operación de la central hidroeléctrica Daduhe Danba.

“El consumo cercano y local también es una prioridad,” añadió Zhao. “Los desarrolladores estatales pueden reducir riesgos comerciales en el mercado mayorista mediante suministro directo a industrias.” Datang Power, en su perspectiva para 2026, propone profundizar en la conexión directa de energías verdes, la colaboración en sistemas de control y la creación de parques de cero carbono para diferenciarse en el mercado.

Con la expansión masiva de energías renovables y la diversificación de los proyectos, la integración y monitoreo de datos en los sistemas eléctricos se intensifican, aumentando la complejidad de la IoT en los terminales y la presión operativa, haciendo que la digitalización de los terminales eléctricos sea clave para mejorar la eficiencia operativa de las empresas generadoras.

Un representante de China Resources Power (00836.HK) informó que la compañía ha lanzado recientemente un sistema de operación IoT para generadores llamado “RunDian Hong”, que ha sido desarrollado y optimizado específicamente para abordar varios problemas en el campo del Internet de las cosas eléctricas.

(Este artículo proviene de First Financial)