¡Vendido 122 millones de unidades! El empresario de Shaoxing, de los años 80, crea la "versión china de LEGO", ganando 600 millones al año

Fuente: Observador de Marcas

Cuando los reemplazos a 9.9 yuanes se vuelven la corriente principal, y la “versión china de Lego” que sostiene un valor de mercado de mil millones de yuanes con Ultraman, el mito de las ganancias puede no ser duradero.

En enero de 2025, Bluok debutó en la Bolsa de Hong Kong, y los resultados presentados fueron realmente impresionantes, con una suscripción superior a 6000 veces, y una cantidad de fondos bloqueados que en su momento superó a la “primera acción de belleza” Mao Geping, convirtiéndose en la segunda mayor “reina del bloqueo” en la historia de Hong Kong.

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Con el apoyo de fondos estrella como Yunfeng Fund, Junlian Capital, Source Code Capital, y otros, Zhu Weisong, originario de Shaoxing de los años 80, utilizó diez años para convertir una empresa de juguetes de ensamblaje en la nueva favorita del mercado de capitales.

En ese momento, Bluok era considerado con altas expectativas, el título de “versión china de Lego” también era bastante conocido en toda la industria de juguetes, el respaldo del IP de Ultraman fue suficiente para dar fuerza, y la tendencia de la economía de谷子 (谷子: grano de mijo, aquí probablemente referencia a un sector o tendencia económica) también era muy fuerte, tras su salida a bolsa, el precio de las acciones llegó a un máximo de 198 HKD, todo parecía ir tan bien.

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Sin embargo, solo un año después, el precio de las acciones cayó abruptamente, el 13 de marzo de 2026, Bluok publicó su primer informe financiero tras la salida a bolsa, con ingresos de 2.91B de yuanes, un aumento del 30% interanual, y una ganancia anual de 633 millones de yuanes, logrando revertir pérdidas.

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En comparación con los resultados brillantes, el precio de las acciones de Bluok no lucía tan bien, en marzo, la tendencia general de las acciones mostraba una caída.

El 13 de marzo, el precio de cierre de Bluok fue de 61.25 HKD, acercándose directamente a los 60.35 HKD del precio de emisión, cayendo casi un 70% desde su pico de 198 HKD.

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El mercado de capitales no vota con los pies sin razón, detrás hay preocupaciones sobre los datos en los informes financieros, primero, los costos de ventas, en comparación con un crecimiento del 30% en ingresos, el crecimiento de los costos de ventas alcanzó un 45.9%, mucho más que el aumento de los ingresos.

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Mirando la tasa de beneficio neto ajustada, en contraste con el crecimiento conjunto de ingresos y margen bruto, este indicador mostró una tendencia a la baja, bajando del 26.1% en 2024 al 23.2% en 2025.

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Al mismo tiempo, la estructura de ingresos también es muy poco razonable, más del 70% de los ingresos aún dependen de IP licenciadas, casi sin ingresos propios.

Lo que preocupa aún más es que, a finales de 2024, se lanzó un producto de precio uniforme de 9.9 yuanes, y en 2025 se vendieron 122 millones de unidades, representando el 47.8% del volumen total.

En esta situación, sin duda, cuanto más se vende, menos se gana. ¿Se trata de una estrategia para ampliar el mercado o de una medida desesperada por la competencia de precios bajos? No lo sabemos con certeza.

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Solo vemos que Bluok, que alguna vez fue muy popular como “Rey de la sobrecompra”, en solo un año, su precio de las acciones cayó casi hasta el precio de emisión. Esta empresa, que parecía tener un futuro brillante, ya no está en su mejor momento.

Se vendieron 122 millones de unidades a 9.9 yuanes

¿Y después?

Para entender por qué la tendencia de Bluok se volvió tan negativa, hay que remontarse a finales de 2024, cuando Bluok lanzó una serie de productos.

A finales de 2024, Bluok lanzó un producto de precio muy bajo, solo 9.9 yuanes, con la intención de ampliar su canal de ventas y expandirse en mercados de menor ingreso, y los resultados fueron exactamente como esperaba.

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En 2025, las ventas de productos en esta categoría alcanzaron los 541 millones de yuanes, con un total de 122 millones de unidades vendidas, representando el 18.6% de los ingresos totales.

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Desde la perspectiva del mercado de juguetes en general, las ventas fueron bastante buenas, pero el costo también fue alto.

Con unos ingresos de 541 millones y un volumen de ventas de 122 millones de unidades, el precio promedio real por unidad de estos productos fue de solo 4.43 yuanes, lo que significa que la mayoría de los productos se vendieron con descuentos por debajo de 9.9 yuanes, debido a promociones, subsidios en plataformas y liquidaciones, que redujeron el precio de venta real.

La primera consecuencia de vender a bajo precio es reducir el margen bruto general. Los datos del informe financiero muestran que, en 2025, el margen bruto total de Bluok fue del 46.8%, una caída de 5.8 puntos porcentuales respecto a 2024. Considerando que casi la mitad de las ventas provino de productos de 9.9 yuanes, esta caída probablemente fue impulsada por estos productos de bajo precio.

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Lo más problemático es que la estrategia de precios bajos está cambiando las expectativas psicológicas de los consumidores. Cuando 9.9 yuanes se vuelve la norma, ¿estarán dispuestos a pagar por productos de 39 o 59 yuanes?

Si los productos con IPs clave como Ultraman y Transformers se pueden comprar a “precio de col” (barato), ¿cómo puede la marca mantener su valor agregado?

Al abrir la tienda oficial de Bluok en Taobao, los productos en venta tienen un precio mínimo de 12.9 yuanes, con la mayoría en el rango de 16.9 a 100 yuanes. Este rango es más barato que Lego, pero más caro que marcas nacionales baratas. En este contexto, Bluok se encuentra en una posición incómoda, en un punto intermedio: no puede alcanzar el valor de marca de Lego, pero tampoco puede competir con las marcas baratas.

Fuente de la imagen: Captura de Taobao

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Cuando Zhu Weisong dejó Youzu Network para emprender en el sector de juguetes, su intención no era quedar atrapado en la trampa de precios de 9.9 yuanes, pero la realidad es que, una vez que se inicia una estrategia de precios bajos, es difícil salir de ella. ¿Podrá Bluok salir de este pantano en 2026? Sigue siendo una incógnita.

¿Se puede revertir la pérdida?

¿De dónde provienen las ganancias?

A pesar de una estrategia de precios tan agresiva, Bluok aún logra revertir pérdidas. ¿De dónde sale esta rentabilidad?

Primero, los números del informe financiero: en 2025, los ingresos de Bluok aumentaron un 30% interanual, y las ganancias netas, en comparación con la pérdida de 398M de yuanes en 2024, lograron ser positivas, sin errores aparentes.

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Pero al analizar en detalle, surgen problemas.

En 2024, los gastos administrativos de Bluok alcanzaron los 465 millones de yuanes, principalmente por una asignación de opciones de compra de acciones en abril, basada en un plan de incentivos accionarios, que generó un gasto único de 359 millones de yuanes, elevando significativamente la base de pérdidas de ese año. En 2025, estos gastos bajaron un 78.9%, a 98 millones de yuanes, volviendo a niveles normales.

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Otro factor clave fue la variación en el valor razonable de las acciones preferentes convertibles y redimibles. En 2024, este ítem generó una pérdida en libros de 541 millones de yuanes. Tras la salida a bolsa en 2025, las acciones preferentes se convirtieron en acciones ordinarias, y este ítem dejó de generar cambios adicionales, sin afectar las ganancias.

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La suma de estas dos partidas hizo que las ganancias de Bluok parecieran mucho mejores, pero en realidad, la reversión a beneficios en 2025 no se debió a una mejora sustancial en la rentabilidad principal.

El indicador que refleja la rentabilidad del negocio principal, la tasa de beneficio neto ajustada, en realidad mostró una caída de 2.9 puntos porcentuales respecto al año anterior, y el margen bruto cayó más de 5 puntos porcentuales.

Por un lado, el aumento en la proporción de productos de bajo precio redujo el precio promedio general, y por otro, el aumento en los costos de ventas llevó a una caída en el margen bruto. El modelo de rentabilidad de Bluok enfrenta una doble presión.

Paciente con dependencia de IPs

¿Hasta cuándo podrá sostener Ultraman?

El crecimiento de Bluok está fundamentalmente ligado al respaldo del IP de Ultraman.

En 2021, Bluok obtuvo la licencia del IP de Ultraman y lanzó juguetes de personajes, logrando abrir rápidamente el mercado. Ese año, el IP de Ultraman casi sustentó el crecimiento explosivo de Bluok, y se puede decir que en 2023 y 2024, la rápida expansión de ingresos de Bluok fue en gran parte gracias a Ultraman.

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El informe de 2025 muestra que las ventas de las cuatro principales series —Transformers, Ultraman, Kamen Rider y Hero Unlimited— generaron ingresos de 950 millones, 810 millones, 330 millones y 260 millones de yuanes, respectivamente, representando el 80.4% del total de ingresos.

De estos, Hero Unlimited es la única IP desarrollada internamente, con un ingreso que representa solo el 9% del total, mientras que las otras tres series principales son IP licenciadas, con una participación combinada superior al 70%.

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En otras palabras, más del 70% de los ingresos de Bluok están en manos de otros.

El modelo de negocio basado en IP licenciadas es inherentemente frágil: las licencias suelen firmarse por 3-5 años, y la renovación puede ser incierta, además, los costos de renovación aumentan cada año. Los competidores también pueden irrumpir en medio del proceso, pagando altos precios para arrebatar IPs, especialmente Ultraman y Transformers, que son IPs de primer nivel y muy disputadas en la industria.

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Bluok claramente ha tomado conciencia de este problema. A finales de 2025, la cantidad de IP licenciadas aumentó de 50 en 2024 a 73, incluyendo nuevas licencias como Toy Story, Zootopia y Frozen, una estrategia de diversificación que reduce el riesgo de dependencia de un solo IP, pero solo es un parche superficial.

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Para mantener una base de ingresos estable, aún es necesario desarrollar IP propias. A finales de 2025, Bluok solo tenía dos IP propias: “Bai Bian Bluok” (cambio de formas) para niños y “Hero Unlimited” (Héroe sin límites), enfocado en la cultura china.

Pero, según los resultados actuales, ambas IP no han logrado liderar las ventas, y todavía están muy por detrás de las IP licenciadas más populares.

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Sin IP propias, no hay poder de fijación de precios, ni valor de marca, y mucho menos una barrera de protección de marca. Este es el núcleo del problema de Bluok.

Camino a la internacionalización

Parece muy bonito

En 2025, además de un buen desempeño en China, Bluok también mostró excelentes resultados en el extranjero, con ingresos por ventas internacionales de 318 millones de yuanes, un aumento del 396.6%.

Entre ellos, América creció un 804.1%, y Asia (sin incluir China) un 238.1%. Estados Unidos e Indonesia se convirtieron en los dos mayores mercados internacionales.

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Desde los datos, la expansión internacional ciertamente se acelera, pero en realidad, los ingresos en el extranjero representan solo el 11% del total, lo que indica que Bluok todavía depende mucho del mercado chino, y su presencia internacional aún no es significativa.

Otra preocupación de la expansión internacional son los costos. La apertura de nuevos mercados requiere una gran inversión en marketing, adaptación de productos a los consumidores locales y establecimiento de nuevas redes de distribución.

En 2025, los gastos de ventas y distribución en el extranjero aumentaron un 36.6%, hasta 386 millones de yuanes, y los gastos en marketing aumentaron en 37 millones, en gran parte por los costos de expansión internacional.

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Lo más importante es que, en el mercado global de juguetes de ensamblaje, los competidores de Bluok son gigantes como Lego y Bandai, que tienen casi un siglo de historia, una red de distribución global y numerosos IPs propios clásicos.

Bandai cuenta con franquicias como Gundam, Dragon Ball y One Piece, con décadas de seguidores, mientras que Bluok solo tiene Hero Unlimited como IP propia. ¿Con qué puede competir?

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En el informe financiero, Bluok anunció que en 2026 planea centrarse en profundizar su expansión en Norteamérica y Europa. La intención es buena, pero la dificultad es enorme. Para arrebatar mercado en la tierra de Lego, no basta con determinación, también se necesita fuerza.

Para terminar

La historia de Bluok es un ejemplo típico de emprendimiento al estilo chino: fundado por una generación de los 80, con experiencia en la industria de juegos, cruzando a la industria de juguetes, aprovechando la tendencia de IP, creciendo rápidamente, siendo perseguido por capitales y cotizando en bolsa, pero la salida a bolsa solo es el comienzo de la prueba.

En un año, pasó de ser el “Rey de la sobrecompra” a que su precio se acercara al de emisión, y el mercado de capitales votó con los pies. El problema principal es claro: más del 70% de los ingresos dependen de IP licenciadas, las IP propias representan solo una pequeña parte, y los productos de bajo precio vendieron más de mil millones de unidades, pero el margen bruto cayó cinco puntos. La expansión internacional crece rápido, pero representa menos del 10%.

Estos problemas no son fáciles de resolver: los costos de renovación de IP solo aumentan, la estrategia de precios bajos es difícil de revertir, y en mercados internacionales, los gigantes como Lego y Bandai dominan. Bluok no debe seguir solo contando historias, sino enfrentando estos problemas reales.

Cuando Zhu Weisong dejó Youzu Network, seguramente tenía ambiciones mayores, pero hacer juguetes no es igual que hacer juegos. Los juegos pueden hacerte rico de la noche a la mañana con un éxito viral, pero los juguetes requieren una acumulación lenta de marca e IP. Lego tardó casi un siglo en llegar a donde está, y Bluok lleva solo diez años. El camino aún es largo.

La reversión a beneficios en 2025 es un buen comienzo, pero solo eso. La verdadera prueba será en 2026 y 2027… Cuando el efecto marginal del IP de Ultraman disminuya, Bluok no podrá sostener su crecimiento solo con IP propias y valor de marca. Esa será la clave para determinar si puede convertirse en la “Lego china”.

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