52.5B de receita, 15,8 mil milhões de lucro líquido atribuível aos acionistas: Nongfu Spring, que não trava uma guerra de preços, reconstruiu o paradigma de crescimento da indústria de bebidas

问AI · 拒绝价格内卷的渠道管控如何提升盈利能力？

Fonte: 时代周报 (Journ. Era) Autor: 张钇璟

Num contexto em que a indústria doméstica de bebidas já entrou numa fase de competição de stock e a “guerra de preços” se intensificou, a Nongfu Spring (09633.HK) apresentou um desempenho anual de alta contra a tendência.

A 24 de março, a Nongfu Spring divulgou os resultados financeiros de 2025. No conjunto do ano, registou uma receita total de 52.55B de yuans, um aumento de 22,5%, ultrapassando pela primeira vez o marco de escala de 50B de yuans; o lucro líquido atribuível aos acionistas atingiu 15.87B de yuans, um crescimento de 30,9%. A taxa de crescimento do lucro excedeu claramente a da receita, e a qualidade dos lucros manteve-se na liderança da indústria nacional de bebidas.

O que merece atenção é que o crescimento da Nongfu Spring contra a tendência não dependeu nem de uma guerra de preços brutal, nem de estímulos de curto prazo baseados em pressão de stock nos canais. Em vez disso, resultou do seu enquadramento de desenvolvimento único com dupla força motriz “água + bebidas”, bem como do seu compromisso de longo prazo com o sistema de preços nos canais.

Numa altura em que, de forma geral, a indústria assume “trocar preço por volume” como via central de crescimento, a Nongfu Spring não só apresentou um caminho sustentável que equilibra escala e rentabilidade, conciliando crescimento de curto prazo com valor de longo prazo, como também forneceu aos seus pares, presos num impasse de competição por stock, um modelo de rutura que é referenciável e aplicável.

No mercado secundário, esta excelente prestação da Nongfu Spring também despertou forte interesse dos investidores. A 25 de março, o preço das ações da Nongfu Spring abriu em alta quase 6% no início do pregão e seguiu a subir. No fecho desse dia, a ação cotou a 46,42 dólares de Hong Kong por ação, mais 9,38% do que no dia de negociação anterior, com uma capitalização bolsista de cerca de 522,1 mil milhões de dólares de Hong Kong.

“Água + bebidas” com dupla força motriz: consolida a base para atravessar ciclos

Enquanto “pedra de toque” do desempenho da Nongfu Spring, o negócio de água potável, após passar por uma fase de turbulência de opinião pública em 2024, já retomou o crescimento. Os dados do relatório financeiro indicam que, em 2025, o negócio de água potável da empresa cresceu 17,3% ano contra ano, mantendo-se no primeiro lugar da quota de mercado no segmento de água potável embaladas na China.

Por trás desta prestação estável está a alocação de ativos pesados que a Nongfu Spring tem feito há quase trinta anos. Durante muito tempo, a Nongfu Spring tem seguido sempre o modelo de produção “construir fábricas na zona da fonte de água e engarrafar na zona da fonte”. Em 2025, a empresa adicionou três novas zonas de fontes de água de elevada qualidade: a Montanha Bāshān (八大公山) em Hunan, a Montanha Longmen (龙门山) em Sichuan e a Montanha Namjigantangula (念青唐古拉山) no Tibete. E em 2026 volta a acrescentar uma nova fonte de água, o Monte Jiaozi (轿子雪山) em Yunnan.

Até ao momento, a Nongfu Spring concluiu, a nível nacional, uma implementação pan-China de 16 zonas de fontes de água de elevada qualidade. Em simultâneo, a empresa montou em todo o país um sistema completo de captação e uma rede de produção. Mesmo quando o raio médio de transporte de cada fábrica única chega a 500 km, através de uma implantação em escala e em grelha, continua a realizar otimizações contínuas na eficiência de fornecimento e no controlo de custos.

De facto, este modelo de ativos pesados, apesar de exigir um investimento inicial elevado e ter um longo período de retorno, uma vez formado numa rede nacional cria vantagens de custo e estabilidade de fornecimento difíceis de replicar. Num ciclo estrutural de intensificação da competição por preços e de flutuações nos preços das matérias-primas, esta previsibilidade torna-se precisamente a principal confiança para a empresa atravessar os ciclos.

Se o negócio de água potável resolve a “estabilidade” dos resultados, então a matriz diversificada de bebidas abre completamente o “teto” de crescimento da Nongfu Spring. O relatório financeiro de 2025 mostra que o segmento de bebidas para chá registou um aumento de receita de 29% ano contra ano, ultrapassando de uma vez a marca de 8B de yuans; as bebidas funcionais e as bebidas de sumo também registaram, respetivamente, 16,8% e 26,7% de crescimento de dois dígitos. Com várias categorias a avançar em conjunto, tornaram-se o núcleo das forças motrizes do crescimento dos resultados da empresa.

O crescimento explosivo do negócio de bebidas não é uma especulação de curto prazo atrás da “moda”, mas sim a concretização da prática de “inovação lenta” da Nongfu Spring ao longo de muitos anos. Por exemplo, a Oriental Tree Leaf (东方树叶), líder no segmento de chá sem açúcar. Este produto foi lançado já em 2011. Naquela altura, num mercado em que predominavam bebidas com açúcar, não era uma categoria mainstream. Ainda assim, a Nongfu Spring manteve o seu compromisso de longo prazo com o segmento de chá sem açúcar, aguardando pacientemente pela maturação dos hábitos de consumo. Hoje, à medida que o conceito de “saúde com menos açúcar” se enraiza na mente das pessoas, o chá sem açúcar tornou-se uma das subcategorias que mais cresce na indústria de bebidas da China. A Oriental Tree Leaf, planeada com mais de dez anos de antecedência, também conheceu um crescimento explosivo, tornando-se um caso clássico de “conservadorismo de longo prazo” no setor.

Segundo dados de um inquérito da plataforma terceirizada “马上赢”, entre dezembro de 2024 e novembro de 2025, a Nongfu Spring manteve-se no primeiro lugar nos mercados de chá pronto a consumir e de chá com leite pronto a consumir. Além disso, entre os três primeiros deste segmento, é a única empresa que conseguiu ver aumentar, em termos homólogos, tanto a quota de mercado como as vendas.

Relativamente ao planeamento futuro para o negócio de bebidas para chá, Zhong Shanshan (钟睒睒), na comunicação de resultados, afirmou que, no futuro, a Nongfu Spring continuará a injetar capacidade de apoio da indústria real no mercado chinês de bebidas para chá, contribuindo para a sua tendência de valorização (premiumização) e para a sua adaptação local, e consolidará a sua posição de liderança no mercado de bebidas para chá.

Recusar a guerra de preços; a gestão de canais protege a linha de rentabilidade

Num contexto em que a indústria de bebidas entra em competição por stock e em que surgem, uma após outra, guerras de preços e concursos de subsídios, a Nongfu Spring alcançou um lucro líquido atribuível aos acionistas de 8B de yuans, com uma taxa de crescimento de 30,9%. A sua capacidade de rentabilização é quase uma referência na indústria. Todo esse desempenho deve-se, em grande parte, ao controlo proativo da Nongfu Spring sobre a percentagem de vendas via canal de e-commerce.

Nos últimos anos, a quota do canal de e-commerce no retalho da indústria doméstica de alimentos e bebidas para lazer tem vindo a aumentar continuamente. Em 2025, atingiu 14,1%. Devido à natureza de “comparação direta de preços” do canal online, este tende a tornar-se o local onde a guerra de preços da indústria explode mais concentradamente: diversas marcas participam em grandes promoções em plataformas de e-commerce, procurando crescimento de vendas através de subsídios e preços extremamente baixos. No entanto, isso vai também comprimindo de forma contínua o espaço de lucro próprio e do canal.

Mais importante ainda, preços baixos sustentados online fazem com que os consumidores transitem rapidamente a “âncora” de preço para níveis inferiores e, em seguida, transmitem essa mudança rapidamente para os canais offline, causando confusão de preços em todo o ecossistema de canais. No final, isso enfraquece o espaço de rentabilidade dos distribuidores e põe em causa a estabilidade de todo o sistema de canais.

Vários distribuidores da indústria de bebidas disseram ao repórter que, mesmo que a guerra de preços online dure pouco tempo, provoca sempre um período de cerca de meio mês a um mês de confusão nos preços a retalho: torna-se difícil estabilizar o preço de venda final, aumenta o sentimento de espera dos canais, o ritmo de reposição é completamente desorganizado e todo o sistema normal de vendas fica afetado. E, para um líder da indústria com uma receita anual a ultrapassar 20B de yuans, uma guerra de preços pode desencadear uma reação em cadeia que afeta o ritmo de vendas em 3 a 5 mil milhões de yuans (30 a 50 mil milhões).

É precisamente por compreender profundamente a importância do sistema de preços que a Nongfu Spring mantém sempre um alto nível de contenção face à “guerra de preços” no canal de e-commerce.

Antes, a percentagem das vendas de e-commerce da Nongfu Spring mantinha-se há muito em cerca de 5%, muito abaixo da média da indústria. Em 2025, a Nongfu Spring, de cima a baixo, implementou medidas de controlo contra a prática de preços baixos nas plataformas de rede, evitando participar na compressão de preços em estilo “guerra de competição”. A empresa optou ativamente por renunciar a parte do volume de vendas de curto prazo trazido por preços baixos online, colocando mais o foco das vendas nos canais offline, onde o sistema de preços é mais estável e a transmissão do valor da marca é mais fluida.

Do ponto de vista dos resultados do relatório financeiro, esta “contenção” face ao sistema de preços acabou por se converter num aumento de lucros tangível. Em 2025, a margem bruta da Nongfu Spring aumentou 2,4 pontos percentuais face ao mesmo período do ano anterior, passando de 58,1% para 60,5%, e a capacidade global de rentabilização continuou a otimizar-se.

Quanto ao lado dos canais, de acordo com fontes do setor, o nível de lucros dos distribuidores da Nongfu Spring é cerca de 1,5 a 2 vezes a média da indústria. Este espaço de rentabilidade permite que o sistema de distribuição da empresa mantenha uma estabilidade muito forte. Num contexto de “guerra de preços” e “guerra de competição” na indústria, muitas empresas de consumo rápido enfrentaram a dificuldade de perda em massa de distribuidores. Já o sistema de distribuição estável tornou-se o fosso defensivo (moat) mais core da Nongfu Spring, proporcionando uma base sólida para o crescimento estável da empresa a longo prazo.

Vale a pena mencionar que, em 2026, a Nongfu Spring vai celebrar o 30.º aniversário da criação da marca. Após 30 anos de dedicação ao setor produtivo, a sua firmeza de desenvolvimento que não entra em “guerra de preços” e dá prioridade ao longo prazo é, ao mesmo tempo, a chave central para o seu crescimento contra a tendência e a confiança para atravessar os ciclos da indústria.