Por que os dados de emprego não agrícola nos EUA superaram as expectativas, mas os ativos de renda variável reagiram com recuperação?

3 de abril à noite, os EUA divulgaram os dados do emprego não-agrícola de março (NFP), superando amplamente as expectativas do mercado. Após a divulgação, as yields dos Treasuries dos EUA e o dólar subiram; teoricamente, os activos de crescimento em tecnologia poderão sofrer alguma pressão no curto prazo, mas o Nasdaq abriu em baixa e depois virou para alta no próprio dia, continuando o ressalto na segunda-feira. Os mercados accionistas da Coreia do Sul e do Japão subiram em simultâneo na segunda e na terça-feira de manhã. Neste movimento aparentemente contracorrente, que lógica estará por trás?

Ainda mais importante é: dado que a pressão das yields dos Treasuries e do dólar já foi absorvida de forma faseada pelo mercado, os sectores de tecnologia na Ações A e em Hong Kong também terão oportunidade de recuperar?

I. O que são os dados NFP? Porque são importantes?

Os dados NFP (Non-Farm Payrolls) são o relatório de emprego mensal publicado pelo Departamento do Trabalho dos EUA, sendo os três indicadores mais importantes o número de novos empregos não-agrícolas, a taxa de desemprego e o ritmo de crescimento do salário médio por hora.

A importância dos dados NFP reside no facto de poderem influenciar a política monetária da Reserva Federal e, por conseguinte, determinar a liquidez global e os preços dos activos.

Dados NFP fortes → consumo em alta → risco de inflação em subida → expectativas de subida das taxas aumentam → dólar mais forte e yields dos Treasuries mais altas → pressão sobre a avaliação dos activos; caso contrário, impulsiona a avaliação dos activos.

Ou seja, o que interessa não é apenas se os dados NFP, por si só, são fortes ou fracos, mas se farão a Reserva Federal mudar de ideias — por exemplo, se haverá subida de taxas ou corte de taxas.

II. Porque é que os EUA tiveram NFP acima do esperado, mas os activos accionistas recuperaram?

Na noite de 3 de abril, os EUA divulgaram os dados do NFP de março. À primeira vista, os dados parecem muito fortes:

1. o número de novos empregos não-agrícolas excedeu largamente as expectativas (190 mil, expectativa de 65 mil); 2) a taxa de desemprego recuou para 4,3% (expectativa de 4,4%); 3) o crescimento dos salários médios por hora abrandou.

Após a divulgação, as yields dos Treasuries e o dólar subiram, e no curto prazo os activos de crescimento em tecnologia poderão sofrer pressão.

Mas, ao olharmos para além das aparências e para a essência, os dados NFP de março não estão tão fortes como parecem:

1. a maioria dos novos empregos em março veio dos sectores de educação e saúde (+91 mil), sobretudo devido ao fim das greves no sector da saúde; a informação e as indústrias financeiras continuam a cair, reflectindo o efeito negativo da substituição do emprego pela IA;

2. a razão para a queda da taxa de desemprego não é uma melhoria no emprego, mas sim a diminuição da taxa de participação no mercado de trabalho (actualmente 61,9% vs nov. de 25 62,5%), ou seja, muitas pessoas deixam de procurar emprego e deixam, por isso, de ser contabilizadas como “desempregadas”;

3) comparado com a perturbação causada pelo número de empregos NFP, o nível salarial continua a recuar de forma tendencial, em plena fase de inflação elevada, o que evidencia uma tendência de arrefecimento do mercado de trabalho.

Os dados NFP têm oscilado muito ultimamente; o valor de referência dos NFP num único mês enfraquece. No entanto, olhando para os últimos quatro meses como um todo, a média de novos empregos por mês foi de 47 mil/mês (vs set. de 25, quando a Reserva Federal retomou os cortes de taxas, 76 mil/mês), mantendo-se o estado relativamente fraco de “emprego baixo + desemprego/dispensas baixas”, o que é favorável a cortes de taxas:

Dados provenientes do U.S. Bureau of Labor Statistics, até 2 de abril de 2026

E, ao alargar a perspectiva e analisar as tendências históricas dos dados NFP, pode-se constatar que desde 23 a taxa de desemprego tem vindo a subir de forma tendencial, os novos empregos NFP a cair de forma tendencial, o crescimento homólogo dos salários médios por hora a abrandar, e a situação geral do emprego a deteriorar-se.

Assim, se os dados de emprego NFP continuarem a seguir uma trajectória relativamente fraca, a probabilidade de a Reserva Federal cortar as taxas marginalmente aumentará; a liquidez tenderá também a continuar mais folgada, o que, por sua vez, poderá apoiar marginalmente as valorizações do sector de tecnologia em Hong Kong / Ações A.

Figura: evolução do número de novos empregos não-agrícolas e da taxa de desemprego

Dados provenientes do Wind, até 6 de abril de 2026

Figura: evolução do salário médio por hora no NFP

Dados provenientes do Wind, até 6 de abril de 2026

IV. Sobre os cortes de taxas: existe uma grande divergência entre o mercado e a Reserva Federal; com quem devemos ficar?

Recentemente, o mercado de futuros de taxas considera que o próximo momento de corte de taxas continua a ser adiado (conforme o gráfico abaixo; a probabilidade de um corte em set. de 27 acabou de ultrapassar os 50%), enquanto o “dot plot” da reunião do FOMC de março (a reunião em que a Reserva Federal decide as taxas) indica que haverá um corte em 2026 e um corte em 2027.

Figura: precificação dos futuros de taxas para o corte após set. de 27

Dados provenientes do FedWatch, até 2 de abril de 2026

Figura: dot plot do FOMC de março aponta para um corte em 26 e outro em 27

Dados provenientes da Reserva Federal, até 2 de abril de 2026

A principal razão da divergência entre ambos é o forte aumento do preço do petróleo internacional. O mercado receia que preços do petróleo mais altos, por um lado, elevem a inflação e, por outro, travem a procura e condicionem o crescimento económico, afectando assim a trajectória da política monetária.

Existe claramente um “desfasamento de expectativas” entre o mercado e a Reserva Federal. Afinal, com quem devemos ficar?

Na verdade, quando se trata de cortes de taxas, as expectativas do mercado e da Reserva Federal são ambas referências importantes; no fim, a decisão definitiva depende dos próprios dados económicos. No entanto, dado que o dot plot do FOMC da Reserva Federal é o mapa de rota de política mais directo e oficial, podemos encará-lo como um cenário de referência para a política monetária futura e, em seguida, acompanhar continuamente os dados de emprego e inflação para captar mudanças de cenário.

No cenário de referência, a liquidez intermédia tem potencial para manter-se relativamente folgada: actualmente, o dot plot do FOMC de março indica ainda um corte em 26, e a grande maioria dos membros considera que uma subida de taxas é um cenário não-base. Além disso, a 30 de março, o presidente da Reserva Federal declarou publicamente que “as expectativas de inflação de longo prazo se mantêm, no geral, estáveis”, o que atenuou em certa medida as preocupações do mercado com a liquidez. Portanto, se a inflação se mantiver estável e os dados NFP continuarem a enfraquecer de forma moderada, ainda existe esperança de cortes de taxas este ano, libertando assim liquidez.

V. Liquidez mais apertada no curto prazo; desde o início do ano, a tecnologia em Hong Kong/Ações A tem sofrido pressão. E depois, como olhar para isso?

Ao revisitar o historial, como representante da tecnologia em Hong Kong/Ações A, o índice de Hang Seng Tech / STAR 50 (科创50) tem uma correlação negativa bastante evidente com as yields dos Treasuries dos EUA.

Sendo uma secção de tecnologia de crescimento num mercado offshore, a referência de valorização do índice Hang Seng Tech é a yield dos Treasuries. Além disso, na estrutura accionista, a percentagem de investidores estrangeiros é relativamente alta, tornando-o muito sensível à liquidez global.

Como representante do sector de “hard tech” das Ações A, o STAR 50 reflecte a base industrial independente e controlável do nosso país. No entanto, as suas características de “valuation elevado e crescimento elevado” fazem-no ser igualmente afectado pela liquidez global — embora, como a sua fixação de preços esteja mais ancorada nas políticas e nas tendências industriais domésticas, o impacto que sofre costuma ser mais fraco do que o do Hang Seng Tech.

Desde o início do ano, “a nomeação do presidente da Reserva Federal por Wash”, “as reviravoltas na situação no Médio Oriente” e outros choques surgiram um após outro. Em junho de 26, a probabilidade de corte de taxas na Reserva Federal caiu de mais de 80% no início do ano para, em certa altura, 0%. A liquidez pode, em certa medida, explicar o desempenho relativamente fraco recente do Hang Seng Tech e do STAR 50.

Figura: probabilidade de corte de taxas da Reserva Federal para junho, em tendência descendente desde o início do ano

Dados provenientes do FedWatch e do Wind, até 2 de abril de 2026

Mas quando o mercado fica pessimista, há quem entre em pânico e quem veja oportunidades.

Comparado com outros sectores, neste momento, o Hang Seng Tech e o STAR 50 parecem já incorporar de forma relativamente abrangente as expectativas pessimistas sobre a liquidez intermédia. Um analista do CICC acredita que “a expectativa do mercado de futuros está bastante pessimista. Desde que o conflito não se prolongue até à segunda metade do ano e desde que o preço do petróleo não se mantenha acima de 100 dólares de forma persistente, a Reserva Federal ainda consegue cortar as taxas”.

Nota: opinião citada do relatório da CICC “O mercado já caiu ‘na posição certa’? ” (“Market ‘跌到位’了吗”)

Vê-se, assim, que se a Reserva Federal concretizar cortes de taxas ao longo do ano, a liquidez intermédia melhorar, e o Hang Seng Tech e o STAR 190kêm potencial para ser um dos primeiros sectores a recuperar as valorizações.

VI. Como activo típico de alta volatilidade, é importante escolher bem a forma de investimento ao seleccionar o Hang Seng Tech / STAR 50

Seja dito honestamente, os investidores que detêm Hang Seng Tech / STAR 91kêm vivido um período difícil. Mas vale a pena acalmar e ver se, historicamente, existiram situações semelhantes e como seria melhor proceder então.

Na verdade, muitos investidores não carecem de capacidade de julgamento: reconhecem que a IA é uma tendência de longo prazo, mas na prática muitas vezes é difícil capturar com precisão os pontos de topo/fundo. O problema tende a surgir na forma de participação, porque para um activo de crescimento de alta volatilidade como o Hang Seng Tech, é muito difícil fazer timing para uma única vez.

Assim, pode valer a pena alargar a perspectiva e comprar com disciplina através de aportes periódicos (定投), dispersando o custo no tempo e suavizando a volatilidade. Quando o mercado está em níveis de valuation baixos, mas a direcção ainda não é clara, esta abordagem não só evita a ansiedade de “ficar de fora” como também reduz o risco de “correr atrás e comprar no topo”.

Como lição histórica, fazemos uma simulação com base no período de fevereiro de 2022. Na altura, havia elevada semelhança com o ambiente externo actual, ambos situavam-se num estado de “conflito geopolítico + disparada do preço do petróleo”. O índice Hang Seng Tech / STAR 50 também esteve sob pressão constante nesse momento. Vamos ver que efeito o aporte periódico consegue obter sob a lógica de manutenção a longo prazo.

A partir de 24 de fevereiro de 2022, começou-se a fazer aporte periódico em Hang Seng Tech: o preço de fecho do Hang Seng Tech (índice) começou a partir de 5069 pontos. O primeiro retorno do investimento (收益首次回正) ocorreu em 17 de março de 2022, altura em que o índice estava cerca de 10% abaixo do nível inicial; quando, a 27 de junho de 2022, o índice voltou novamente para perto do nível inicial, o aporte periódico já apresentava ganhos superiores a 15%.

Figura: aporte periódico no índice Hang Seng Tech desde 22

Figura: aporte periódico no índice STAR 50 desde 22

Dados provenientes do Wind. Intervalo de simulação: 2022/2/24—2026/4/2. O activo sujeito ao aporte periódico é o índice Hang Seng Tech (HSTECH.HI) e o índice STAR 50 (000688.SH). O método de aporte periódico consiste em aportar diariamente um valor fixo a partir do dia inicial do intervalo, não considerando comissões de subscrição/resgate; para a distribuição de rendimentos, escolhe-se reinvestimento em dividendos. Taxa de rendimento acumulada = (valor de mercado acumulado no fim do período − capital total investido acumulado) / capital total investido acumulado * 100%, em que o capital total investido acumulado = valor fixo de aporte diário × número de dias efectivos de aporte; o valor de mercado acumulado no fim do período = Σ (quotas de aporte diário, em que o valor de aporte diário ÷ nível do índice do dia) × nível do índice no fim do período de medição. Os dados de backtest servem apenas para ilustração e simulação, não como orientação para transacções nem garantia de rendimentos.

VII. Resumo

No conjunto, os dados NFP com tendência intermédia de fraqueza suportam a expectativa de cortes de taxas da Reserva Federal. Se a inflação se mantiver relativamente estável, a liquidez intermédia poderá tornar-se marginalmente mais folgada. Com base nisso, o índice Hang Seng Tech / STAR 50 poderá já estar a precificar de forma relativamente mais abrangente as expectativas pessimistas, apresentando potencial para recuperação de valuation. Para investidores de longo prazo que estão optimistas sobre as perspectivas do sector de tecnologia em Hong Kong/Ações A, a diversificação de custos e a suavização da volatilidade através de aportes periódicos é uma opção de alocação que merece atenção.

ETF Hang Seng Tech da Fundação Easy (513010, fundo de conexão: Classe A 013308 / Classe C 013309) **, como instrumento de alocação que acompanha de forma estreita o índice, tem vantagens em termos de liquidez, taxas e transparência.

ETF STAR 50 da Fundação Easy (588080, fundo de conexão: Classe A 011608 / Classe C 011609) acompanha de forma estreita o índice das 50 principais componentes do Conselho de Ciência e Tecnologia (STAR) de Xangai; reúne líderes de toda a cadeia industrial como chips de IA, equipamentos de semicondutores e materiais, sendo uma excelente escolha para aproveitar oportunidades estruturais dentro da IA.