Audiência sobre Tokenização: o Congresso acabou de decidir que é inevitável. As perguntas difíceis ainda permanecem sem resposta.

A camada de inteligência para profissionais de fintech que pensam por si.

Inteligência-fonte primária. Análise original. Contributos de pessoas que estão a definir a indústria.

Confiado por profissionais na JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna e mais.

Junte-se ao Círculo de Claridade do FinTech Weekly →

A audiência sobre tokenização terminou na quarta-feira. A conclusão não foi legislação. Foi algo mais fundamental: um reconhecimento bipartidário, em registo oficial, de que os valores mobiliários tokenizados já não são uma questão de “se”, mas de “quando” — e que o enquadramento regulatório que os rege ainda não existe.

Tal como o FinTech Weekly noticiou antes da sessão, a audiência chegou num momento de convergência legislativa invulgar. A marcação na Comissão Bancária do Senado do projeto de lei CLARITY Act está prevista para a segunda metade de abril. O SEC e o CFTC assinaram um pacto conjunto de coordenação no início deste mês.

O mercado RWA on-chain situava-se em 26,58 mil milhões de dólares em valor distribuído à entrada na audiência, segundo dados da rwa.xyz, acima de 5,58% em trinta dias. O Congresso não estava a analisar um cenário hipotético. Estava a analisar um mercado já em movimento.

As testemunhas trouxeram todo o peso institucional que a sessão exigia. Kenneth Bentsen Jr., Presidente e CEO da SIFMA, representou as corretoras, bancos de investimento e gestores de ativos cuja infraestrutura precisará de absorver valores mobiliários tokenizados à escala. Summer Mersinger, CEO da Blockchain Association, apresentou a posição da indústria central nas negociações do CLARITY Act. John Zecca da Nasdaq, Christian Sabella da DTCC, e Salman Banaei, Conselheiro-Geral da Kimber Labs — operadora da blockchain Plume — completaram um painel que abrangeu a infraestrutura de mercado, a arquitetura jurídica e a distância entre ambos.

O que a Indústria Disse ao Congresso

O depoimento escrito de Mersinger enquadrou as apostas em termos que iam muito além dos argumentos padrão da indústria cripto. A tokenização, defendeu, não é um assunto paralelo sobre ativos digitais. É uma conversa sobre como funcionará a próxima geração dos mercados de capitais dos EUA. Os Estados Unidos lideraram historicamente transições tecnológicas na infraestrutura financeira — do pregão aberto para o trading eletrónico, de registos em papel para a compensação digital. A transição seguinte acontecerá sob supervisão regulatória dos EUA ou fora dela depende das decisões que o Congresso vai tomar na sessão atual.

O seu testemunho identificou três posições estruturais que têm implicações diretas para a CLARITY Act. Os valores mobiliários tokenizados ainda são valores mobiliários — o objetivo é aplicar a legislação existente de um modo que reflita como a infraestrutura baseada em blockchain realmente opera, e não para contorná-la. Os sistemas on-chain que não exercem custódia, controlo ou discricionariedade sobre os ativos dos utilizadores exigem uma abordagem regulatória diferente de enquadramentos construídos sobre pressupostos tradicionais de intermediários.

E a SEC já tem as ferramentas para apoiar um progresso responsável através de alívio por isenção (exemptive relief) e de percursos iterativos que usou antes — e deve usá-las agora, em vez de esperar por um enquadramento estatutário completo que pode levar anos a produzir.

A urgência por trás desse argumento é competitiva. Hong Kong, Singapura, Suíça, a União Europeia e os Emirados Árabes Unidos estão todos a oferecer subvenções, a publicar enquadramentos e a lançar pilotos em direto para capturar a camada de infraestrutura para os mercados de capitais globais. A questão que Mersinger colocou ao comité foi direta: a infraestrutura dos mercados de capitais americanos irá canalizar essa procura, ou serão concorrentes estrangeiros — com objetivos geopolíticos diferentes — a capturá-la?

As Barreiras Estruturais de que Ninguém Está a Falar

O depoimento escrito de Banaei foi o mais detalhado tecnicamente da sessão e identificou obstáculos legais e regulatórios que não receberam atenção pública antes de quarta-feira.

O mais específico foi **TEFRA **— a Lei de 1982 sobre Equidade Fiscal e Responsabilidade Fiscal (Tax Equity and Fiscal Responsibility Act of 1982). Escrita para impedir a emissão de obrigações ao portador, utilizadas para facilitar a lavagem de dinheiro e a evasão fiscal, a TEFRA agora proíbe inadvertidamente a emissão de obrigações tokenizadas em qualquer blockchain pública permissionless em que as transferências ocorram entre carteiras auto-custodiadas sem envolvimento de um sistema tradicional de registo por livro.

As transferências token a token ponto-a-ponto são, funcionalmente, indistinguíveis das obrigações ao portador na linguagem atual da TEFRA. As penalizações são severas: negação de deduções de juros, impostos especiais de consumo na emissão, reclassificação de mais-valias e uma retenção na fonte de 30% sobre juros independentemente da residência do investidor. O mercado global de obrigações representa mais de 100 biliões de dólares em dívida em aberto. Os EUA representam aproximadamente 58,2 biliões de dólares desse total. Os concorrentes da América estão a correr para capturar a emissão de obrigações tokenizadas. Uma consequência não intencional de uma lei fiscal de 1982 é uma das razões pelas quais os EUA estão a ficar para trás.

Banaei identificou mais seis barreiras estruturais que explicam por que razão o mercado RWA se expande a um ritmo medido de 5-6% por mês, em vez de uma trajetória exponencial que algumas projeções sugeriram. Sessenta e seis por cento dos investidores institucionais citam incerteza regulatória como motivo para não investir em ativos digitais, segundo um inquérito EY-Parthenon e Coinbase de janeiro de 2026.

As sobretaxas de capital de Basileia aplicam um fator de risco de 1.250% aos ativos de blockchain permissionless, tornando a participação dos bancos na tokenização de cadeias públicas comercialmente inviável sem reforma.

A legislação sobre stablecoins, incluindo nos EUA, continua na fase de implementação.

A fragmentação de liquidez entre cadeias cria diferenças de preços de 1-3% para ativos idênticos e atritos de 2-5% ao mover capital entre cadeias. O ambiente de taxas macroeconómicas abateu a proposta de valor on-chain — os fundos do mercado monetário dos EUA devolveram 4,2-5,3% anualmente em 2023-2024, enquanto as taxas de empréstimo em stablecoin base se concentraram em torno de 3-4%.

E a seleção limitada de ativos tokenizados que geram rendimento reduz o apelo para investidores institucionais que precisam das classes de ativos que dominam as carteiras tradicionais.

Estes não são problemas teóricos. São razões documentadas para um mercado a crescer a quase 80% ao ano continuar a ser medido em dezenas de milhares de milhões, e não em triliões.

O Problema Jurídico que a Audiência Não Conseguiu Resolver

A sessão produziu consenso na premissa. Não produziu respostas às questões estruturais mais profundas que estão por baixo dela.

Arthur Firstov, Diretor de Negócios da Mercuryo, identificou a principal: **o Teste de Howey **não foi concebido para instrumentos que funcionam simultaneamente como valores mobiliários e como plataformas de pagamentos.

Uma obrigação do Tesouro tokenizada que liquida em minutos numa blockchain pública, gera rendimento através de um protocolo DeFi e transfere através de fronteiras sem custodiante não se enquadra de forma limpa em conceitos legais escritos para uma realidade operacional fundamentalmente diferente.

Quarta-feira estabeleceu que o Congresso reconhece a lacuna. Fechá-la exige linguagem estatutária que a sessão não foi concebida para produzir.

Menos de um décimo de 1% dos ativos do mundo estão atualmente tokenizados. O valor de 26,7 mil milhões de dólares confirmado no testemunho de Banaei — com base em dados da rwa.xyz a 22 de março — é significativo precisamente porque representa uma fração do mercado global de capitais que lhe estão a pedir para modernizar.

A McKinsey estima que o mercado de ativos financeiros tokenizados pode chegar a 2 biliões de dólares no caso-base e a até 4 biliões de dólares no cenário de alta até 2030. A diferença entre esses números e os valores de hoje é onde as decisões de política tomadas nas próximas semanas determinarão a liderança dos EUA — ou a sua ausência.

Essa lacuna estatutária pertence ao CLARITY Act. Tal como o FinTech Weekly tem reportado ao longo da passagem do projeto na fase do Senado, a legislação determinaria por estatuto se um dado ativo tokenizado é um título digital sob jurisdição da SEC ou uma commodity digital sob jurisdição da CFTC.

Essa única determinação faz disparar todas as questões subsequentes sobre registo, proteção do investidor e execução (enforcement). O testemunho de Banaei apoia explicitamente a Secção 108 do projeto, orientando a SEC a modernizar as regulamentações de valores mobiliários para atividades com ativos digitais, e pede a manutenção da Secção 505, que codifica o princípio fundamental de que um valor mobiliário emitido ou transferido num registo distribuído continua a ser um valor mobiliário ao abrigo da legislação existente.

A Dimensão Política

Membros democratas levantaram preocupações que iam além do técnico. A membro de topo Maxine Waters trouxe diretamente para a sala a participação em cripto da família Trump, citando lucros estimados de 1 bilião de dólares provenientes de iniciativas, incluindo a World Liberty Financial.

Carteiras anónimas e os riscos de propriedade estrangeira mascarada, falhas de conformidade KYC, e a potencial gamificação de mercados tokenizados sempre ativos (always-on) também foram apontados como condições que exigem resolução antes de qualquer avanço de um enquadramento permissivo.

A dimensão política não é periférica para o calendário do CLARITY Act. O projeto exige 60 votos no Senado — o que significa apoio democrata significativo. Se os interesses pessoais do governo Trump em cripto se tornarem uma objeção democrata estrutural em vez de uma preocupação de fundo, as disposições de ética que ainda não estão resolvidas no texto atual tornam-se o ponto de alavancagem que determinará se é possível obter uma ampla votação bipartidária.

Há uma ironia na tensão política de quarta-feira. O testemunho de Banaei documentou que as taxas de apreensão por aplicação da lei on-chain se aproximam de 12% — muito acima das taxas de apreensão nas finanças tradicionais, que o Gabinete das Nações Unidas sobre Drogas e Crime estimou em cerca de 0,2%.

A transparência da blockchain, a própria característica que torna os ativos cripto politicamente legíveis e politicamente controversos, é também o que os torna mais suscetíveis à aplicação da lei do que o sistema financeiro com o qual se lhes pede que complementem.

O que Quarta-feira Realmente Produziu

O Congresso saiu sem um enquadramento. O que produziu foi algo mais duradouro do que um único diploma legislativo: um reconhecimento formal, bipartidário e registado em ata de que os valores mobiliários tokenizados estão a caminho, que o mercado já está em movimento, e que a arquitetura regulatória tem de acompanhar.

Para empresas a construir neste espaço, esse reconhecimento tem peso operacional. Estão em cima da mesa dois projetos de lei — um que dirige um estudo conjunto da SEC-CFTC sobre derivados tokenizados, e outro que codifica a capacidade das corretoras de utilizar blockchain para gestão de registos.

Ambos são medidas iniciais. A abordagem iterativa que Mersinger pediu à SEC fornece um caminho para agir antes de o enquadramento estatutário estar completo. O testemunho de Banaei fornece ao comité um roteiro legislativo específico e transversal, com base em rendimento fixo (fixed income), ações públicas, gestão de ativos e infraestrutura que atravessa várias áreas, algo que nenhuma sessão anterior do Congresso recebeu em forma tão estruturada.

Nota do editor: Comprometemo-nos com a exatidão. Se detetar um erro ou tiver informações adicionais sobre a audiência de tokenização ou legislação relacionada, por favor envie um email para [email protected].