CITIC Securities: Recomienda prestar atención a los activos relacionados con la cadena industrial de la nube y el alquiler de capacidad de cálculo

CITIC Securities señaló que, con el estallido de las aplicaciones de agentes (Agent) y el ecosistema multimodal, existe un desajuste entre el gasto de capital y la demanda de capacidad de cómputo; el consumo global de tokens está entrando en una nueva ronda de crecimiento acelerado. En los próximos dos años, la cadena industrial de la nube tiene la expectativa de entrar en un “gran año” de desarrollo con aumento simultáneo de cantidad y precio. En cuanto a la cadena industrial de la nube, la demanda impulsa el nivel de precios, y la cadena industrial de la nube ingresa en un ciclo de aumento simultáneo de cantidad y precio. En lo relativo al alquiler de capacidad de cómputo, la oferta de chips de capacidad de cómputo de alta calidad es relativamente escasa; la ventaja de posicionamiento de los principales proveedores de alquiler de capacidad de cómputo es especialmente destacada, y un apalancamiento más alto incrementa la certeza del crecimiento. Se recomienda prestar atención a los valores relacionados con la cadena industrial de la nube y el alquiler de capacidad de cómputo.

El texto completo es el siguiente

Computación｜La inflación de capacidad de cómputo continúa; se ve favorable la nube y el alquiler de capacidad de cómputo

Con el estallido de las aplicaciones de agentes (Agent) y del ecosistema multimodal, existe un desajuste entre el gasto de capital y la demanda de capacidad de cómputo; el consumo global de tokens está entrando en una nueva ronda de crecimiento acelerado, y en los próximos dos años la cadena industrial de la nube tiene la expectativa de entrar en un gran año de desarrollo con aumento simultáneo de cantidad y precio. En cuanto a la cadena industrial de la nube, la demanda impulsa el nivel de precios, y la cadena industrial de la nube ingresa en un ciclo de aumento simultáneo de cantidad y precio. En lo relativo al alquiler de capacidad de cómputo, la oferta de chips de capacidad de cómputo de alta calidad es relativamente escasa; la ventaja de posicionamiento de los principales proveedores de alquiler de capacidad de cómputo es especialmente destacada, y un apalancamiento más alto incrementa la certeza del crecimiento. Se recomienda prestar atención a los valores relacionados con la cadena industrial de la nube y el alquiler de capacidad de cómputo.

▍ La demanda de tokens es fuerte; en los próximos dos años, la cadena industrial de la nube podría recibir un gran impulso de desarrollo.

Con el estallido de las aplicaciones de agentes (Agent) y del ecosistema multimodal, el consumo global de tokens está entrando en una nueva ronda de crecimiento acelerado. Según los datos de OpenRouter, en el último año, el número de tokens consumidos semanalmente aumentó de 2.1T a 24.5T; desde 2026, el consumo semanal de tokens ha aumentado 280%. Las fábricas de modelos nacionales y las plataformas en la nube han reducido, una tras otra, los cupos y los descuentos del Coding Plan; en empresas como Zhipu, el producto Coding Plan ha presentado fenómenos de limitación de compra. Considerando a los principales proveedores desde el lado central, según los anuncios de cada compañía, en el caso de ByteDance (Doubao) de China, el consumo diario promedio de tokens en diciembre de 2025 alcanza 63 billones; en el exterior, el gigante OpenAI (52 billones) y Google (65 billones) se encuentran básicamente en el mismo orden de magnitud. En tanto, el consumo diario promedio de tokens de Doubao en marzo de 2026 supera 120 billones; en tres meses, el crecimiento prácticamente ha logrado duplicarse. Desde el lado de la oferta, según los anuncios de cada compañía, la suma del gasto de capital de las 4 grandes CSP en EE. UU. (Microsoft, Amazon, Google, Meta) para 25/26 asciende a 4002/2.1T de dólares, mientras que el gasto de capital de BBAT de China para 25/26 es solo de 507.16/24.5T de dólares; en los últimos dos años, el gasto de capital nacional ha sido seriamente insuficiente. Consideramos que el evidente desajuste entre oferta y demanda indica que en los próximos dos años el gasto de capital de la cadena industrial de la nube en China será un gran año.

▍ La demanda impulsa el nivel de precios; la cadena industrial de la nube entra en un ciclo de aumento simultáneo de cantidad y precio.

1） Por el lado de la demanda, según los estados financieros de cada proveedor, la inversión CapEx relacionada con la IA de BBAT nacional (Alibaba, Tencent, Baidu, ByteDance) se totalizará en 2025 en 630k de dólares, con un crecimiento interanual de 53.8%; en 2026, el CapEx planificado total asciende a 520k de dólares, con un crecimiento interanual solo de 32.1%. En el futuro, existe una posibilidad considerable de que los proveedores de CSP ajusten al alza de nuevo el gasto de capital. Además, ante la enorme demanda de cómputo de Token y la presión de cumplimiento normativo y de gasto de capital a corto plazo, diversas compañías CSP de Internet y fabricantes de modelos eligen cambiar a proveedores de nube de terceros para la compra; el efecto de desbordamiento de la demanda es significativo.

2） Por el lado del precio, el 11 de febrero, Youkeduo publicó un anuncio sobre el ajuste al alza de los precios de productos y servicios. La razón principal es que la volatilidad de la cadena de suministro global continúa intensificándose, y han aparecido aumentos significativos y estructurales en los costos de infraestructura, como la compra de hardware clave. El 18 de marzo, según el sitio web oficial de Alibaba Cloud, debido al estallido de la demanda global de IA y al aumento de precios de la cadena de suministro, productos de IA de Alibaba Cloud como cómputo y almacenamiento llegaron a registrar un aumento máximo del 34%. Desde el aumento de precios de Youkeduo hasta el aumento de Alibaba Cloud, consideramos que la subida de precios de los proveedores de nube ya no proviene únicamente del impulso de costos de la subida en la cadena upstream de etapas anteriores, sino que se ha desplazado al estímulo de la inflación de la demanda actual. Consideramos que, con el consumo de tokens entrando en una nueva ronda de crecimiento acelerado, y sumado a la tendencia general al alza de precios de la computación en la nube, la lógica de aumento simultáneo de cantidad y precio en la industria se está haciendo realidad gradualmente, y cuenta con una alta continuidad.

▍ La oferta de chips de capacidad de cómputo de alta calidad es relativamente escasa; la ventaja de posicionamiento de las empresas líderes de alquiler de capacidad de cómputo es especialmente destacada.

SemiAnalysis muestra que los precios del alquiler de capacidad de cómputo presentan una tendencia al alza. A fecha de abril de 2026, el precio de alquiler de H100 en el extranjero ha aumentado 40% dentro de 5 meses. La alta situación de la industria del alquiler de capacidad de cómputo proviene principalmente del actual desajuste entre oferta y demanda en el mercado nacional de capacidad de cómputo: la explosión de la demanda de capacidad de cómputo por parte de grandes modelos y empresas de internet, y que cierta parte de los chips domésticos de gama alta están, en cierta medida, limitados por cuellos de botella de capacidad de fabricación por parte de terceros; por ello, la ventaja de posicionamiento de las empresas líderes de alquiler que dominan recursos de chips de capacidad de cómputo de alta gama se vuelve aún más evidente. Desde el punto de vista del modelo de negocio, el modo de plataforma de nube de capacidad de cómputo propia, que adopta una ruta de expansión de balances con activos intensivos, tiene una ventaja de posicionamiento especialmente destacada:

1） Apoyándose en canales de suministro de primer nivel, cuenta con una fuerte capacidad de conseguir tarjetas (es decir, capacidad de adquisición). Según el anuncio de datos de Co-creation, su subsidiaria de propiedad total, Aoji Software, cuenta con la certificación de socio de colaboración NCP (NVIDIACloud Partner) de NVIDIA.

2） Capacidad de financiación sólida. Actualmente, la tasa de interés de la financiación en la industria ya se ha reducido a niveles relativamente bajos; la proporción de apalancamiento (cobertura con fondos adicionales) es alta, y el efecto del apalancamiento es significativo. Según el anuncio de Hongjing Technology, al 3 de 2026, el monto total de crédito integral de la compañía es de no más de 600 mil millones de RMB.

3） Reestimación del valor residual potencial una vez que se completa el periodo de depreciación de los equipos de capacidad de cómputo. Con base en la situación de auge del sector y la tendencia actual de que la industria se está depurando gradualmente y concentrando en los líderes, consideramos que las empresas líderes de alquiler de capacidad de cómputo tendrán una mayor elasticidad de crecimiento en la nueva tendencia de crecimiento del consumo de tokens.

▍ Factores de riesgo:

Riesgo de que la velocidad de expansión del ecosistema Agent y la conversión a comercialización no cumplan con lo esperado; riesgo de que se frene la iteración de la tecnología de grandes modelos o de que se produzcan cambios desfavorables en políticas del ecosistema de código abierto; riesgo de que la expansión de la capacidad de producción de chips de IA nacionales esté limitada y de que fluctúe la cadena de suministro de hardware de base; riesgo de que empeore el panorama de competencia en la industria.

▍ Estrategia de inversión:

Con el estallido de las aplicaciones de agentes (Agent) y del ecosistema multimodal, el consumo global de tokens está entrando en una nueva ronda de crecimiento acelerado, y en los próximos dos años la cadena industrial de la nube podría entrar en un gran año de desarrollo con aumento simultáneo de cantidad y precio. En cuanto a la cadena industrial de la nube, la demanda impulsa el nivel de precios y la cadena industrial de la nube entra en un ciclo de aumento simultáneo de cantidad y precio. En lo relativo al alquiler de capacidad de cómputo, la oferta de chips de capacidad de cómputo de alta calidad es relativamente escasa y la ventaja de posicionamiento de las empresas líderes de alquiler de capacidad de cómputo es especialmente destacada. Se recomienda prestar atención a los valores relacionados con la cadena industrial de la nube y el alquiler de capacidad de cómputo.

（Fuente: First Financial）