O que indica a operação de recompra de "quantidade mínima" do banco central?

Liu Qi

Desde abril, o banco central tem vindo a realizar consecutivamente operações de reverse repos “volume mínimo” com prazo de 7 dias. Entre elas, a dimensão das operações a 1 de abril e a 2 de abril foi de 500 milhões de yuan, o que corresponde ao menor volume de operações do banco central desde que, em fevereiro de 2016, estabeleceu um mecanismo normalizado de operações diárias em mercado aberto. Isto tem suscitado ampla atenção no mercado.

Na minha perspetiva, as operações de reverse repo consecutivas “volume mínimo” do banco central são um ajustamento habitual num contexto de liquidez abundante, e também uma manifestação intuitiva de que o quadro de controlo da política monetária na China está a transitar de uma abordagem quantitativa para uma abordagem baseada no preço, tornando o controlo mais flexível e preciso. Isto tem um significado importante para manter o funcionamento estável dos mercados financeiros.

Por detrás das operações de reverse repo “volume mínimo” está a abundância de liquidez no sistema bancário. Em março, por ser o mês do fim de trimestre, o esforço de despesa fiscal foi maior; ao mesmo tempo, o banco central também tem mantido uma proteção considerável da liquidez. Desde o início do ano até ao final de março, o banco central já injetou, de forma líquida acumulada, mais de 1,65 biliões de yuan em fundos de médio e longo prazo através do MLF (facilidade de crédito de médio prazo) e de reverse repos com cessão definitiva, criando boas condições monetárias e financeiras para o mercado.

As taxas de juro do mercado, como um “termómetro” da liquidez, confirmam ainda mais diretamente a tendência de folga de liquidez. Em março, a média do DR001 (taxa de juro média ponderada das operações overnight de repo com colateral no mercado interbancário) situou-se em cerca de 1,31%, mantendo-se em níveis baixos. Após a entrada em abril, o DR001 tem-se mantido continuamente abaixo de 1,3%, evidenciando claramente a diminuição da procura de fundos de curto prazo por parte das instituições financeiras, ou seja, o mercado não está “com falta de dinheiro”. Assim, ao reduzir o fornecimento de fundos de curto prazo na sequência disso, o banco central responde de forma precisa à relação entre oferta e procura do mercado, e não se trata de um aperto deliberado da liquidez.

Correspondentemente, o mercado também não deve, de forma simples, avaliar se a política monetária mudou apenas com base na variação da quantidade de operações em mercado aberto, especialmente a variação de uma única operação em mercado aberto. As operações em mercado aberto são uma das formas de o banco central injetar liquidez; o seu volume não depende apenas da posição de política, mas também de fatores sazonais como o pagamento de impostos pelos residentes e o levantamento de numerário em dias de feriado. Por isso, julgar a orientação da política monetária apenas pelo volume de operação dificilmente deixará de ser parcial.

Nos últimos anos, a China tem vindo a avançar na transição para um quadro de regulação da política monetária baseado no preço. O banco central está a desvanecer gradualmente objetivos quantitativos e a passar a dar mais ênfase ao papel da regulação pelo preço. O volume das operações em mercado aberto serve cada vez mais objetivos de regulação das taxas de juro. Tal como foi dito pelo vice-governador do Banco Popular da China, Zou Lan, numa conferência de imprensa realizada em janeiro deste ano pelo Gabinete de Imprensa do Conselho de Estado: “Combinar de forma flexível vários instrumentos de operações em mercado aberto, manter a liquidez abundante e orientar as taxas de juro overnight para que se mantenham perto do nível das taxas de política.” As recentes operações “volume mínimo” em mercado aberto refletem precisamente a maior flexibilidade e precisão das operações do banco central: evitam a acumulação de fundos e, ao mesmo tempo, garantem o funcionamento estável do mercado monetário. Trata-se igualmente de um significado inerente à transição da política monetária para a regulação baseada no preço.

Do ponto de vista do tom da política, a política monetária atualmente moderadamente expansionista não mudou. Olhando para o futuro, o banco central continuará a, com base na liquidez e na situação de funcionamento do mercado, dispor de forma razoável os tipos de instrumentos, garantindo o controlo da liquidez e apoiando o desenvolvimento estável e saudável dos mercados financeiros.

(Ed.: Wen Jing)

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