Título original del video: ¿Crypto Winter o una oportunidad de compra? El pronóstico a 4 años de Dan Morehead

Fuente original del video: The Master Investor Podcast con Wilfred Frost

Traducción del texto original: Zona del Blockchain en lenguaje coloquial

En esta entrevista, Wilfred Frost y Dan Morehead, fundador de Pantera Capital, mantuvieron una segunda charla profunda. Analizaron la ubicación del ciclo después de que Bitcoin retrocediera 50% desde sus máximos; cómo la depreciación del fiat provoca conflictos de riqueza entre generaciones; y por qué, en esta ocasión, el “dinero inteligente” en realidad es la última entrada.

Resumen de ideas destacadas

· La posición de la mayoría de los inversionistas institucionales en blockchain aún es 0.0%, literalmente cero.

· No es que el oro haya marcado nuevos máximos: es el papel moneda el que ha creado un nuevo mínimo histórico.

· Es posible que esta sea la primera operación en la historia en la que el “dinero inteligente” entra al final.

· La edad promedio de los compradores primerizos de vivienda en Estados Unidos se ha retrasado de 28 años a 40 años.

· Nos enfrentamos a un punto de inflexión generacional en el que la moneda se separa del Estado.

· Las stablecoins (monedas estables) probablemente se lleven la mitad de los depósitos bancarios en un plazo de diez años.

· Bitcoin ya ha alcanzado la velocidad de escape, y no encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso.

· Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto modo ya estás apostando en contra de esta tendencia.

01, “Todavía es la operación más asimétrica de la historia”

Presentador: La vez pasada que viniste, profundizamos en la lógica macro de las criptomonedas. La primera vez que compraste Bitcoin, el precio fue sorprendentemente bajo; ¿cuál era?

**Dan Morehead: **65 dólares.

Presentador: 65 dólares, en comparación con el precio de hoy, que ronda los 66000 dólares, es como si fueran dos mundos. En ese episodio, describiste Bitcoin como la “operación más asimétrica de la historia”. ¿Sostienes todavía esa idea hasta hoy?

**Dan Morehead: **Sí, sigo convencido. Durante toda mi carrera he estado buscando oportunidades asimétricas en las que el potencial alcista supera con creces el riesgo de caída. Bitcoin, y el sector cripto en general, es la operación con mayor asimetría que he visto.

Al principio, le decía a la gente: es totalmente posible que pierdas todo el capital, así que no inviertas más de lo que puedes permitirte. Pero al mismo tiempo, podrías obtener retornos de 5x, 10x o incluso más de mil veces.

Sigo viendo el buen potencial porque todavía estamos en una etapa extremadamente temprana. La mayoría de los inversionistas institucionales todavía tienen una posición de 0.0% en blockchain y criptomonedas. Literalmente, cero. Mientras que el riesgo a la baja sea insignificante frente al tamaño colosal de los activos financieros globales, y el espacio alcista sea redefinir por completo todo el sistema monetario, esta asimetría no desaparecerá.

02, El ciclo de cuatro años vuelve a cumplirse

Presentador: La última vez que grabamos fue el 12 de octubre; en aquel momento el contexto era interesante. Alrededor del 6 de octubre, las criptomonedas alcanzaron un máximo temporal y luego hubo una corrección. Desde entonces, Bitcoin cayó aproximadamente 50%. Como alguien que ha atravesado varios ciclos, ¿cómo interpretas esta gran caída?

**Dan Morehead: **Todo aquello que intenta cambiar el mundo viene acompañado de mucho alboroto y volatilidad. En los máximos, el optimismo se dispara; en los mínimos, todo está lleno de pesimismo. Pantera lleva 13 años metida en este sector, y ha vivido cuatro ciclos completos de cuatro años. Estos ciclos, de hecho, son muy regulares; incluso se pueden predecir.

Cuando nos reunimos en octubre, estábamos justamente cerca de los máximos que habíamos pronosticado dos o tres años antes. Con base en los modelos de los tres ciclos previos, estimamos que Bitcoin alcanzaría un máximo temporal alrededor de agosto de 2025. Aunque en ese momento esperábamos que esta vez hubiera un resultado diferente, por ejemplo, que nuevas políticas del gobierno rompieran el ciclo, al final se vio que la regularidad del ciclo volvió a cumplirse. El mercado retrocedió 50%. Suena mucho, pero comparado con las caídas anteriores de alrededor de 85%, esta vez fue bastante moderada. El mercado probablemente todavía necesite alrededor de un año para formar base, y esto coincide con patrones pasados.

Presentador: En aquel momento no mostraste postura bajista. ¿Crees que al final este ciclo se va a caer como antes, de 75% a 80%?

**Dan Morehead: **Esa es una pregunta clave. En aquel momento, efectivamente no predije una caída de tanto. Había muchos factores positivos en ese entonces. Pero el mercado tiene su propio ritmo. Lo que quiero señalar es que, en los máximos previos, el precio se había desviado muchísimo de la tendencia de los máximos logarítmicos a largo plazo, mostrando trayectorias parabólicas frenéticas. Por ejemplo, en 2013, en los cuatro meses anteriores al máximo, el precio multiplicó por 10. Y esta vez, el precio no mostró ese tipo de sobrecalentamiento extremo: simplemente volvió más o menos al nivel de 2021.

Así que creo que los niveles de precio actuales son, en general, el rango de base. Aunque todavía podría faltar de medio año a ocho meses para que se consolide la base, si tienes un horizonte de inversión de 4 a 5 años, este es un punto muy atractivo.

Presentador: Actualmente el precio está alrededor de 66000 dólares. Muchos analistas técnicos dicen que 60000 dólares es un soporte clave; si se rompe, podría llegar a bajar hasta 25000 dólares. ¿Estás de acuerdo?

**Dan Morehead: **No soy bueno con ese tipo de análisis técnico. Nunca intentamos hacer timing de trading en plazos ultra cortos. La manera en la que gestionamos el capital se parece más a la de venture capital; el horizonte es de 5, 10 e incluso 20 años. Desde esa perspectiva, ahora el precio ya es bastante barato.

03, ¿Por qué Bitcoin es siempre el primero en ser golpeado?

Presentador: ¿Por qué Bitcoin siempre se convierte en el “chivo expiatorio” dentro de los activos de riesgo? Cuando el Nasdaq y el S&P 500 llegan a máximos, la criptomoneda suele ser la primera en ser vendida. ¿Esta situación durará para siempre?

**Dan Morehead: **Es una observación muy perspicaz. Piensa en esto: si ocurre un golpe significativo fuera del horario de trading de lunes a viernes, no puedes vender acciones. En cambio, las criptomonedas son el único mercado altamente líquido del mundo con un tamaño de 2 billones de dólares y abierto 24 horas al día, todos los días del año.

Cuando estallan crisis geopolíticas, las instituciones quieren reducir su exposición al riesgo de inmediato y Bitcoin se convierte en el único activo que pueden materializar en tiempo real. Esto hace que a corto plazo soporte una presión vendedora excesiva. Pero fíjate: aunque en el momento de “caída relámpago” la correlación se dispara, a largo plazo la correlación de Bitcoin con el S&P 500 en realidad es muy baja, alrededor de 0.1 a 0.2. En un horizonte de varios años, las criptomonedas avanzan de manera independiente hacia arriba, mientras que los activos tradicionales pueden simplemente quedarse estancados.

04, No es que el oro marque máximos: el papel moneda marca un mínimo histórico

Presentador: Hablemos de oro. En los últimos 12 meses, el oro ha subido 55%, mientras que Bitcoin se ha mantenido casi igual. ¿Esto debilita la narrativa de “oro digital” de Bitcoin?

**Dan Morehead: **El oro es un activo “anticuado” interesante. Entra periódicamente en el foco del público. Antes de 2025, los ETF de oro en realidad llevaban varios años con salidas netas, mientras el dinero fluía hacia los ETF de Bitcoin. Pero en 2025, la gente de repente se dio cuenta de que el dólar está acelerando su depreciación; esa urgencia hizo que el dinero volviera a fluir hacia el oro.

Pero yo pienso este problema desde un ángulo un poco diferente: no es que el oro o el sector inmobiliario haya marcado nuevos máximos; es el papel moneda el que ha creado un mínimo histórico. A medida que la máquina de imprimir dinero sigue funcionando, inevitablemente aumenta la cantidad de papel moneda que se necesita para comprar una cantidad fija de activos. La palabra “libra” (pound) empezó representando una libra de plata pura; ahora necesitas sacar cientos de billetes para comprar la misma cantidad de plata. El gobierno puede imprimir dinero de forma ilimitada; esa es la esencia del “trade” de la depreciación.

Presentador: ¿No estamos ahora mismo en un ciclo de depreciación sorprendente?

**Dan Morehead: **Absolutamente. La Reserva Federal define la “estabilidad de precios” como una depreciación anual del 2%, lo cual en sí mismo es absurdo. La estabilidad debería ser cero. Incluso si solo se deprecia 2% por año, el poder adquisitivo de una persona a lo largo de su vida se reduciría casi en 90%. (Nota del editor: calculado con capitalización compuesta, con una tasa de depreciación anual del 2%, después de 80 años el poder adquisitivo cae aproximadamente en 80%.) Creo que la gente está despertando y reconociendo que necesita poseer activos duros con cantidades fijas, ya sea acciones, oro o criptomonedas.

Este trade de depreciación también tiene un rasgo generacional claro. La impresión masiva de dinero impulsa los precios de los activos; esto favorece a la generación mayor que ya posee viviendas y acciones, pero comprime el espacio de ascenso de los jóvenes. La edad promedio de los compradores primerizos de vivienda en Estados Unidos ya se ha retrasado de 28 años a 40 años. Si no pueden acumular riqueza por la vía tradicional, es una opción muy racional para la generación joven volcarse hacia las criptomonedas. Si miras las curvas de crecimiento salarial y crecimiento de precios de la vivienda desde 1990, verás que esta “brecha de tijeras” se ha vuelto de un tamaño francamente disparatado.

05, La separación entre moneda y Estado

Presentador: ¿Cómo el conflicto geopolítico cambia la lógica de las criptomonedas?

**Dan Morehead: **Las guerras siempre traen inflación persistente. Pero lo más importante es que estamos presenciando la “separación entre moneda y Estado”. En la antigüedad, el dinero era oro, y por naturaleza era independiente del gobierno. Luego, los gobiernos monopolizaron el derecho de imprimir dinero, pero en la práctica se ha demostrado que administran muy mal.

En los próximos diez años, la gente irá comprendiendo que el dinero no necesita la validación de un Estado. Los conflictos geopolíticos hacen que esta tendencia sea más clara: el mundo está polarizándose en bandos. Si eres un país que no pertenece al bando de Estados Unidos, o te preocupa que tus activos puedan ser sancionados o congelados, querrás un activo que no esté controlado por un solo país. China invirtió una gran cantidad de sus reservas de divisas en bonos del Tesoro de Estados Unidos; con el panorama internacional actual, el riesgo crece cada vez más. Como activo que es independiente del sistema bancario y del sistema de sanciones, el valor de Bitcoin se vuelve más evidente en medio de los conflictos.

06, El “dinero inteligente” entra… al final

Presentador: En este momento, ¿cuántas personas realmente poseen criptomonedas? ¿Hay grandes posiciones institucionales verdaderas en todo el mundo?

**Dan Morehead: **Todavía son muy pocas. Aunque en el mundo hay entre 300 y 20k de personas que poseen criptomonedas, la mayoría tiene posiciones pequeñas tipo “probar por diversión”. Pero creo que en diez años, debido a la adopción de los teléfonos inteligentes (4 mil millones de usuarios en el mundo), la mayoría de la gente usará criptomonedas. Sus transferencias transfronterizas son rápidas, casi gratuitas, y no requieren el permiso de nadie.

Esta podría ser la primera operación en la historia en la que el “dinero inteligente” entra al final. En los últimos 40 años, he visto todas las oportunidades de inversión: por lo general, primero Wall Street “se queda con la carne” y los minoristas al final ponen el dinero. Pero esta vez es completamente al revés: los inversionistas individuales van a la vanguardia. He compartido escenario con muchos “tiburones” de inversiones alternativas que gestionan miles de millones de dólares; y muchos de ellos no saben nada sobre Bitcoin.

Esa es la razón por la que lo veo tan bien: estos fondos inteligentes y ricos de instituciones algún día entrarán. Por ahora, Coinbase ya fue incluido en el índice S&P 500. Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto modo ya estás apostando en contra de esta tendencia.

07, De lo hostil a lo favorable en políticas

Presentador: El cambio de postura del nuevo gobierno es una variable importante en este ciclo. ¿Cómo evalúas el entorno actual de políticas?

**Dan Morehead: **Esto es un gran viento a favor. En el ciclo anterior, el gobierno adoptó una actitud hostil hacia blockchain: persiguió a Coinbase y golpeó a Ripple. Pero ahora, el gobierno quiere construir este sector. Aunque la velocidad con la que avanza la legislación siempre hace impacientes, siendo sinceros: que el Congreso de Estados Unidos tenga tiempo para debatir temas como la “estructura del mercado de stablecoins” en sí mismo demuestra que la industria ha cambiado de estatus de manera fundamental.

Con respecto a las stablecoins, esto es una revolución que se está desarrollando por etapas. Actualmente, las stablecoins quizá todavía no paguen intereses de manera integral, pero eso es cuestión de tiempo. Las stablecoins están comiéndose el mercado de depósitos bancarios. El tamaño actual de las stablecoins es de aproximadamente 400 mil millones de dólares, mientras que los depósitos bancarios son de 17 billones de dólares. (Nota del editor: a marzo de 2026, el valor de mercado total de stablecoins es de aproximadamente 3000-170k de dólares; fuentes: DefiLlama, CoinDesk y varios otros portales de datos.) En los próximos diez años, es muy probable que las stablecoins se lleven la mitad de los depósitos bancarios, porque están disponibles en el teléfono 24 horas al día, y la experiencia es mucho mejor que la de los bancos tradicionales.

08, ¿Llegará una reserva estratégica de Bitcoin?

Presentador: También están observando empresas de tesorería de activos digitales, como MicroStrategy. ¿Crees que el gobierno creará una reserva estratégica de Bitcoin en el futuro?

**Dan Morehead: **Creo que es muy posible. Estados Unidos ya tiene una cierta escala de reservas de activos digitales, en su mayoría provenientes de decomisos y multas del cumplimiento de la ley. Y ahora ya no están vendiendo esos activos; incluso podrían empezar a comprarlos. Los países aliados de Estados Unidos seguirían por motivos estratégicos, y los países que se enfrentan a Estados Unidos comprarían con fines defensivos. Esto requiere tiempo para impulsar el cambio dentro de la maquinaria política, pero la tendencia es irreversible.

09, ¿Por qué es Solana?

Presentador: En la competencia de Layer 1, ¿por qué te gusta especialmente Solana?

**Dan Morehead: **Mantenemos Bitcoin a largo plazo, pero Bitcoin se centra en el almacenamiento de valor; no puede manejar decenas de miles de transacciones de alta frecuencia por segundo. La intención de diseño de Solana es rendimiento: más barato y más rápido, adecuado para escenarios complejos como juegos y operaciones de alta frecuencia. En internet hay Google y Facebook; en el mundo blockchain también hay algunos Layer 1 centrales. Bitcoin es como el oro, y Solana quizá sea como la autopista digital de alta velocidad.

10, Nasdaq cae 12%, Bitcoin cae 50%, ¿es razonable?

Presentador: El Nasdaq retrocedió desde máximos en 12.5%, mientras que Bitcoin cayó 50%. ¿Es razonable esta falta de coherencia?

**Dan Morehead: **Creo que es totalmente irrazonable. Las valoraciones de las acciones están en máximos históricos, con una prima de riesgo extremadamente baja, y las tasas de interés siguen altas, lo que significa que las acciones, frente a los bonos, ya están muy caras.

También se ven señales de sobrecalentamiento en el sector de la IA; las valoraciones de muchas empresas de IA ya están muy por encima de la línea de tendencia.

En contraste, las criptomonedas están 50% por debajo de la línea de tendencia a largo plazo. Desde la perspectiva de la asignación de activos, las criptomonedas están ahora en un rango de sobreventa extremadamente atractivo. Incluso si el Nasdaq sigue cayendo en el futuro, creo que las criptomonedas tendrán un mejor desempeño dentro de un horizonte de dos años.

11, “No encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso”

Presentador: En la actualidad, en comparación con tú en los mercados bajistas de 2014 y 2018, ¿qué diferencia hay en tu mentalidad?

**Dan Morehead: **Completamente diferente. Al principio, sí tuve momentos de sudor frío, preocupado de que este experimento pudiera terminarse por completo debido a un ataque de hackers o a una presión regulatoria. Pero después de haber vivido el cierre de Mt. Gox, múltiples retrocesos del 85% y la ofensiva repetida de la regulación, el sector no solo no se derrumbó: al contrario, se volvió cada vez más fuerte. Ya alcanzó la velocidad de escape.

Presentador: ¿Hay algún evento que pueda hacerte abandonar completamente la idea de que irá al alza?

Dan Morehead: Hace unos años elaboré una lista larga de riesgos, incluyendo seguridad de custodia, ataques de hackers e incertidumbre regulatoria. Pero viendo hacia atrás, la mayoría de esos riesgos ya se han resuelto. Aunque nadie puede garantizar que mañana no ocurrirá algo inesperado, lógicamente ya no encuentro ningún factor que pueda descarrilar por completo este proceso. El sistema monetario global basado en teléfonos inteligentes es una dirección inevitable para la sociedad humana. Con 4 mil millones de usuarios de teléfonos móviles, la inclusión financiera que aportan las criptomonedas es mucho más importante que compartir fotos en redes sociales.

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