O halo de segurança do iene está a desaparecer rapidamente

Há mais de um mês, à medida que os ataques militares dos EUA e de Israel ao Irão intensificaram a aversão ao risco nos mercados globais, o mercado cambial apresentou um quadro diametralmente oposto ao das experiências anteriores: o iene, que costuma ser uma moeda de refúgio, não se fortaleceu como aconteceu nas anteriores crises, com a taxa de câmbio do iene face ao dólar a cair continuamente, chegando mesmo a ultrapassar o nível psicológico-chave de 160 ienes por 1 dólar e atingindo a cotação mais baixa em quase dois anos. O iene, outrora visto como um “abrigo” para capitais, está a perder rapidamente o seu brilho sob a dupla pressão da crise geopolítica internacional e do choque das contradições estruturais na economia interna do Japão.

Esta mudança tem origem, em primeiro lugar, na enorme incerteza causada por uma política macroeconómica demasiado arrojada no Japão. A política de expansão fiscal lançada pelo Governo de Sanae Takaichi no final de 2025 fez com que a dimensão do orçamento do ano fiscal de 2026 fosse colocada num patamar elevado de 122,3 biliões de ienes, dos quais quase um quarto depende de novas emissões de títulos da dívida do Estado. A relação entre o montante total da dívida do governo japonês e o Produto Interno Bruto (PIB) já ultrapassou 260%. Este modelo fiscal, marcado pela ausência de uma fonte de financiamento clara e pelo financiamento “de dívida em dívida”, abalou seriamente a confiança do mercado internacional na sustentabilidade das finanças públicas do Japão e na estabilidade do valor do iene, constituindo a maior fissura nas bases do crédito do iene.

O impacto mais profundo vem do “calcanhar energético” frágil da economia japonesa. Como um país insular carente de recursos, o Japão depende de importações para mais de 90% do seu petróleo, sendo a esmagadora maioria transportada através da região do Médio Oriente. Quando o trânsito pelo Estreito de Ormuz é interrompido, os preços internacionais do petróleo disparam; para o Japão, isso equivale a suportar uma “tempestade” de inflação importada. A subida dos preços do petróleo deteriora as condições de comércio do Japão, significando que é necessário pagar mais ienes para trocar por dólares e comprar energia, o que agrava o défice comercial e cria uma pressão persistente de cariz descendente sobre a taxa de câmbio do iene. Segundo uma investigação do Instituto de Pesquisa Geral Nomura, esta crise poderá reduzir o PIB real do Japão em 0,65% e, ao mesmo tempo, aumentar os preços em 1,14%. Quando um conflito local prejudica diretamente os fundamentos económicos do Japão, o capital não só não afluirá ao iene como refúgio, como ainda se poderá deslocar mais rapidamente para fora devido à fragilidade da sua economia.

A preferência do mercado que sustentava a valorização do iene tem vindo a mudar. No passado, quando o risco global aumentava, as grandes empresas japonesas e os investidores no estrangeiro repatriavam em grande escala lucros e ativos para o país, criando uma procura forte pelo iene. Há análises que apontam que, após a pandemia, as empresas japonesas tendem a manter mais fundos no estrangeiro para reinvestimento ou alocação, em vez de os repatriar em momentos de crise. Esta mudança fez o iene perder uma parte considerável do seu suporte endógeno. Quando chegam choques externos, na ausência de uma cobertura por repatriamento de fundos internos, o iene fica mais facilmente sujeito a pressões de venda unidirecionais.

O enorme diferencial de juros entre Japão e EUA cria uma pressão contínua para a desvalorização do iene. Nos últimos anos, as taxas de juro dos EUA têm permanecido em níveis elevados, dando origem a operações de carry trade em grande escala: os investidores contraem ienes a baixo custo, trocam-nos por dólares ou por outros ativos de moeda com juros mais elevados para auferir o diferencial. Depois do Banco do Japão ter aumentado as taxas de juro no final de 2025, a sua taxa de política monetária ficou em 0,75%, mantendo-se ainda um diferencial de cerca de 3% face à taxa dos Fed Funds, isto é, à taxa de juro dos EUA — a U.S. Federal Funds Rate. Em momentos de instabilidade global, o fecho destas operações pode apoiar o iene por um período curto; no entanto, na maioria dos casos, a própria existência do diferencial funciona como um íman, atraindo continuamente capitais para fora do Japão e exercendo uma pressão prolongada e estrutural sobre o iene.

Com a situação emaranhada, a política monetária do Banco do Japão entrou num dilema, enfraquecendo a sua capacidade de sustentar a taxa de câmbio. Por um lado, para travar a inflação importada e sustentar o iene, o Banco do Japão precisa de apertar a política monetária e acelerar o ritmo dos aumentos de juros. As atas da reunião de março do Banco do Japão mostram que alguns membros já alertaram para a possibilidade de preços elevados do petróleo conduzirem a um quadro de estagnação económica coexistindo com subida de preços — estagflação — e discutiram a hipótese de novos aumentos de juros. Por outro lado, aumentos de juros podem estrangular uma recuperação económica frágil do Japão, agravar o peso dos juros de uma dívida governamental avultada e até provocar agitação no mercado da dívida pública. No compromisso entre promover o crescimento e combater a inflação para estabilizar a taxa de câmbio, os sinais da política monetária do Banco do Japão tornam-se pouco claros, incapazes de fornecer um apoio claro e robusto ao iene; em vez disso, reforçam a espera e as dúvidas do mercado.

O rápido esmorecer da natureza de refúgio do iene resulta do desencadear concentrado de múltiplas contradições, incluindo riscos fiscais no Japão, dependência excessiva de energia, mudanças no comportamento do mercado, grandes diferenciais de juros externos e o impasse na política do banco central. Num contexto de transformação profunda do quadro económico global e de evidência de desafios estruturais próprios do Japão, os investidores globais precisam de reavaliar as características dos ativos do iene e compreender que, por detrás dele, se desenha um cenário de risco cada vez mais complexo.

（Fonte: Economic Daily / Diário Económico）